監(jiān)管規(guī)則修訂進一步規(guī)范券商融資合并整合成為新選項

惠凱

券商監(jiān)管規(guī)則的修訂，對券商融資的必要性、合理性設(shè)置了更高門檻。在新規(guī)則下，正在排隊的上市券商需要解決自己業(yè)績持續(xù)性不足、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)偏科等問題，而對于選擇與省內(nèi)上市平臺合并整合的券商，雖然這是解決融資問題的一個新選項，但兩家券商在同一區(qū)域內(nèi)分支機構(gòu)重疊度較高的現(xiàn)實問題，仍需時間去化解。

監(jiān)管新規(guī)進一步規(guī)范券商融資

對大多數(shù)券商來說，上市是公司補充資本、提升品牌知名度、完善公司治理的最優(yōu)選擇之一，近些年有不少券商陸續(xù)獲得上市機會。

今年5月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強上市證券公司監(jiān)管的規(guī)定》修訂版，要求券商規(guī)范市場化融資行為，券商IPO和再融資需“合理確定融資規(guī)模和時機，嚴格規(guī)范資金用途，聚焦主責主業(yè)，審慎開展高資本消耗型業(yè)務(wù)”。這一新變化對于一些未上市券商來說，要想成功登陸證券市場，需要進一步提升自己的內(nèi)在質(zhì)量。

據(jù)證券業(yè)協(xié)會官網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)券商總數(shù)有130多家，A股上市券商有50家。最近一家成功上市的券商是信達證券，于去年2月登陸上交所，距今已有一年多時間。

今年4月，上市公司錦龍股份發(fā)布公告稱，所持股的某廣東地方券商IPO審核進入中止狀態(tài)，原因是需要更新IPO財務(wù)資料。資料顯示，自2015年啟動上市計劃以來，該券商至今已經(jīng)兩次中止IPO計劃。

在近兩年券業(yè)格局、市場環(huán)境發(fā)生較大變化下，該券商的基本面也出現(xiàn)一些新變化，總營收從2022年度的22.99億元下降至2023年度的21.55億元，歸母凈利潤也從2022年的7.91億元下降為2023年的6.35億元。

華龍證券申請在上交所主板上市，其凈利潤規(guī)模在幾家IPO排隊券商中排名靠后，在主板高度強調(diào)對藍籌和行業(yè)龍頭偏好，且上交所上市規(guī)則又出現(xiàn)修訂的情況下，華龍證券上市壓力有所提升。

據(jù)華龍證券財報，公司2023年營收為11.97億元，同比下滑了10.93%；歸屬于母公司股東凈利潤3.22億元，同比下滑24.2%。在華龍證券三大業(yè)務(wù)中，投行業(yè)務(wù)下滑較大，其投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入從2022年1.41億元降至2023年的四千多萬元，是十年來華龍證券投行手續(xù)費凈收入的最低數(shù)據(jù)。

華福證券保代團隊占比較低有投資者期待興業(yè)、華福合并

在未正式啟動IPO的券商中，還有一些規(guī)模較大的公司，比如平安證券、華福證券等。證券業(yè)協(xié)會信息顯示，平安證券最新員工約為4200人，華福證券達4900多人，在全部券商中排進前25位。

據(jù)券商中國2023年報道，華福證券目前已開始籌備股份改造和戰(zhàn)略投資者引入，基本符合A股IPO相關(guān)要求。在今年3月底的公開采訪中，華福證券董事長蘇軍良表示正積極實施股改上市。企查查顯示，華福證券目前還是有限責任公司，股改尚未取得重大進展。

近幾年，華福證券業(yè)績波動較大。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.76億元，凈利潤11.24億元。2023年，公司實現(xiàn)營收下滑到22.21億元，同比下降了36.1%；凈利潤4.6億元，同比下降了59.07%。

部門結(jié)構(gòu)上，華福證券有些“偏科”。證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2023年末以來，雖然有幾位廣發(fā)證券、浙商證券有簽字經(jīng)驗的保代加入，但華福證券現(xiàn)有保代也僅有34人，占員工總數(shù)的0.7%左右，保代占比在行業(yè)中基本墊底。

近期，華福證券暴露了一些業(yè)務(wù)上的“烏龍”，反映出公司在內(nèi)控合規(guī)上存在一定漏洞。譬如，去年11月，華福證券簽發(fā)的中國武夷債券受托管理報告發(fā)布更正內(nèi)容，顯示年報中錯把一則3億元的訴訟信息寫成了2827萬元。

此外，華福證券部分存量項目處置可能還未徹底結(jié)束。公開信息顯示，華福證券2015年11月和寶能投資集團發(fā)起了深圳市浙商寶能產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙），華福證券出資133億元，該基金當時被用于寶能舉牌萬科。基金原定2022年底營業(yè)期限到期，但至今還沒有清算。今年1月，公開信息顯示，浙商寶能（有限合伙）、寶能投資集團投資的深圳市鉅盛華股份有限公司被申請凍結(jié)股權(quán)，數(shù)量達109.9億股，凍結(jié)期限至2027年。

本刊留意到，在興業(yè)證券股吧中，近期有不少用戶發(fā)帖詢問興業(yè)證券和華福是否會重組。企查查顯示，2023年12月，華福證券股權(quán)架構(gòu)調(diào)整，實控人從福建國資委變更為福建財政廳，興業(yè)證券的實控人也是福建財政廳。

在監(jiān)管層鼓勵券商做大做強指導下，有不少投資者對華福證券與興業(yè)證券合并事項充滿期待。有投資人指出，福建財政廳控制兩家券商，存在同業(yè)競爭問題，若能合并將有助于化解該痛點。

證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，興業(yè)證券員工人數(shù)有8200多人，居行業(yè)10名左右，若能與華福證券合并，則員工總?cè)藬?shù)將達到1.3萬人，規(guī)模上僅次于中信證券，躍居全行業(yè)第二。

今年1月，興業(yè)證券與華福證券舉行合作交流座談會，強調(diào)雙方強化資源共享和優(yōu)勢互補，進一步激發(fā)了投資者的想象力。而對于興業(yè)、華福的合并可能性，興業(yè)證券在今年5月的業(yè)績說明會上回復投資者稱，“以公司公告為準”。

本刊查詢獲悉，華福證券旗下約170家營業(yè)部，45家在福建省內(nèi)；興業(yè)證券的營業(yè)部數(shù)量也有170家左右，57家位于福建省內(nèi)。若兩家券商合并，他們在福建的網(wǎng)點和分支機構(gòu)有不少存在重疊的現(xiàn)實問題，需要時間去化解。

平安投行業(yè)務(wù)能力領(lǐng)先方正保薦差異化戰(zhàn)略?合并難度降低

近期，華創(chuàng)證券與太平洋證券、國聯(lián)證券與民生證券、浙商證券與國都證券都先后確定啟動合并，這讓很多方正證券投資者對“平方組合”有了更多期待。

證券業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，平安和方正兩家券商的員工總數(shù)是1.24萬人，僅次于中信，高于國泰君安和中信建投等其他頭部券商。

對于平安證券來說，平安、方正若能合并落地，既節(jié)省了漫長的IPO輔導期，也解決了平安集團下兩張券商牌照的同業(yè)競爭問題。不過，不同于“興業(yè)證券營收大、員工多，未上市券商華福證券規(guī)模小”情況，已上市的方正證券的員工數(shù)量明顯多過平安證券。

此外，在董監(jiān)高方面，方正證券目前的董事高管多以老面孔居多。如果考慮整合，到底是以未上市的平安證券為主導，還是考慮其他模式，仍有待觀察。

今年5月，聯(lián)合資信發(fā)布的方正證券2024年度跟蹤評級報告透露，由于方正證券和實控人平安集團旗下的證券業(yè)務(wù)相同或相近，“公司將按照監(jiān)管要求對同類型業(yè)務(wù)需在規(guī)定時間內(nèi)完成整改，未來內(nèi)部管理、業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃可能對公司的影響需持續(xù)關(guān)注”。

盡管存在一些困難，但隨著時間的推進，兩家券商合并的難度已有所下降。以兩券商投行部門為例，證券業(yè)協(xié)會官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在2023年2月時，平安證券、方正證券旗下承銷保薦公司的保代數(shù)量分別是74人、68人，保代數(shù)量差距很小。今年5月，平安證券、方正證券承銷保薦的保代數(shù)量變?yōu)?8人、64人，一增一減后，平安證券相對方正證券的保代數(shù)量優(yōu)勢明顯拉大。換言之，從投行角度考慮，平安證券整合并消化方正證券的投行團隊可能性正在走高。

除了上述兩家券商，還有一些人員規(guī)模、業(yè)績較大的央國企背景的券商，業(yè)績和排名逆勢增長，存在較強的證券化和資本補充訴求。

譬如，華融集團體系下的華融證券，劃入央企國新控股并更名為國新證券兩年多后，存量風險已經(jīng)逐步化解，業(yè)務(wù)和管理重回正常軌道，在近兩年券業(yè)整體承壓的大背景下，國新證券2023年營收同比大幅增長了約160%，凈利潤維持穩(wěn)定。

此外，新時代證券被央企誠通集團接手后更名為誠通證券，走出了“明天系”造成的困境，2023年，公司錄得凈利潤4.36億元，是2017年以來的最佳業(yè)績表現(xiàn)；江蘇國資背景的東海證券也于2022年啟動上市輔導，目前還尚未發(fā)布招股書。

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

附表 部分未上市大型券商、排隊券商的員工結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：iFinD