輔助生殖政策持續(xù)深化行業(yè)集中度提升利好龍頭

聶洣娜

今年兩會后，輔助生殖技術再次躍升為備受矚目的熱點話題。在國家醫(yī)保局的指導下，北京、廣西、內蒙古、甘肅四省市已先后將輔助生殖納入醫(yī)保報銷。5月21日，上海醫(yī)保局對外宣布，將12個輔助生殖類醫(yī)療服務項目納入醫(yī)保支付范圍，6月1日起執(zhí)行。這一消息引發(fā)輔助生殖板塊第二天的早盤躁動。

隨著生活節(jié)奏的加快、晚婚晚育趨勢的增強、人工流產的增多以及不良生活習慣和飲食的影響，我國育齡夫婦的不孕不育率呈現(xiàn)上升趨勢。面對這一挑戰(zhàn)，輔助生殖技術作為“想生不能生”家庭的希望，一直備受社會各界的關注與厚望。

具體說來，輔助生殖技術（ART）是一種通過醫(yī)學手段對配子、合子或胚胎進行人工操作，以實現(xiàn)受孕目標的高級技術。技術分類涵蓋人工授精（AI）、卵子/配子移植，以及體外受精-胚胎移植（IVF-ET）及其衍生技術。其中，IVF技術的成功率高度依賴于醫(yī)生與胚胎師的專業(yè)經驗和技術水平，以及實驗室設備的先進性和環(huán)境的適宜性。

三大核心因素驅動行業(yè)發(fā)展

面對社會發(fā)展和人口老齡化雙重壓力，我國的生育政策經歷了從嚴格限制到逐步放開的重大轉變。當前，全面三孩政策的實施旨在推動人口的長期均衡和可持續(xù)發(fā)展。

在輔助生殖市場方面，三大核心驅動因素正助力其快速發(fā)展：不孕患者數(shù)量的快速增長、輔助生殖服務滲透率的提升以及人均費用的增加。我國作為人口大國，擁有近14億人口，其中包括約7億女性和3.5億個家庭，龐大的基數(shù)為生殖健康產品和服務提供了巨大的市場需求。據弗若斯特沙利文調研，我國不孕癥患病率或從2018年的16.0%增長至2023年的18.2%。

中國不孕不育患者數(shù)量已超過5000萬人，平均每8對夫婦中就有一對面臨不孕不育的困擾。在過去20年中，不孕不育率從早年的2.5%～3%攀升至近年的12.5%～15%。為應對這一挑戰(zhàn)，我國相關部門發(fā)布了一系列政策，積極支持并鼓勵輔助生殖行業(yè)的發(fā)展。這些政策不僅為行業(yè)提供了市場支持和政策保障，還通過醫(yī)保政策的邊際改善降低了生育成本，有力推動了輔助生殖行業(yè)蓬勃發(fā)展。

輔助生殖作為一個低頻高值行業(yè)，過去存在收費不透明、價格昂貴等問題。然而，在政策的大力支持下，我國輔助生殖行業(yè)近年來取得了顯著進步。據統(tǒng)計，2023年我國輔助生殖行業(yè)的市場規(guī)模已達到558.44億元，同比增長1.2%，顯示出行業(yè)的增長勢頭。

盡管如此，與發(fā)達國家相比，我國輔助生殖技術的滲透率仍然較低。根據弗若斯特沙利文的數(shù)據，2023年我國輔助生殖滲透率僅為9.20%，遠低于美國的33%，顯示出巨大的提升空間。未來，隨著技術的不斷進步和政策的持續(xù)支持，我國輔助生殖市場有望迎來更加廣闊的發(fā)展前景。

全產業(yè)鏈輔助生殖市場

我國輔助生殖行業(yè)已經形成了較為完善的產業(yè)鏈，涵蓋了上游藥械供應、中游服務機構運營以及下游客戶需求等多個環(huán)節(jié)。

上游市場占比約34%，目前以進口產品為主，但國產替代的潛力巨大。在藥品方面，我國已經形成了功能明確、品類豐富的產品線，包括降調節(jié)、促排卵、黃體支持等多種類型，以滿足不同治療階段的需求。而在耗材領域，則涵蓋了從檢測試劑到取卵針、冷凍液、導精管等多樣化的醫(yī)用器械，確保了整個輔助生殖過程的順利進行。

從市場份額來看，輔助生殖藥品超八成依賴進口，輔助生殖全系輔助生殖培養(yǎng)用液幾乎被進口產品完全壟斷，實驗室核心設備也有95%來自進口。然而，隨著國內企業(yè)如韋拓生物、翰宇藥業(yè)、麗珠醫(yī)藥等的不斷創(chuàng)新和學術推廣，國產替代趨勢逐漸顯現(xiàn)，未來市場格局有望發(fā)生深刻變化。

中游服務機構是輔助生殖產業(yè)鏈的核心，他們連接著上游供應商和下游患者，提供全方位的輔助生殖服務。然而，我國輔助生殖行業(yè)牌照壁壘高，牌照類型多樣，包括夫精人工授精（AIH）、供精人工授精（AID）、第一代試管嬰兒（IVF-ET）、第二代試管嬰兒（ICSI）和第三代試管嬰兒（PGD/PGS）等。其中，PGD/PGS牌照尤為稀缺，這導致公立醫(yī)院在市場中占據主導地位，而私立機構的發(fā)展相對受限。

盡管新增機構的設立難度較大，但收購或掛靠現(xiàn)有資質成為了一種可行的進入方式。特別是在三甲醫(yī)院中，有生殖中心選擇外包服務，為輔助生殖機構提供了新的發(fā)展機遇。目前，我國經批準開展人類輔助生殖技術的醫(yī)療機構已達559家，覆蓋31個行政區(qū)，但實際經營情況良好的機構僅占少數(shù)。

中游輔助生殖機構屬于重資產投入，港股市場上錦欣生殖是純正的輔助生殖上市企業(yè)，輔助生殖第二股愛維艾夫也在近期遞表港交所。此外，通策醫(yī)療、復星醫(yī)藥、國際醫(yī)學、麥迪科技、思創(chuàng)醫(yī)惠等上市公司也通過收購等方式切入輔助生殖賽道，尋求新的增長點。

下游市場則是由廣大不孕不育患者構成，他們的需求是推動整個輔助生殖產業(yè)鏈持續(xù)發(fā)展的核心動力。隨著社會的發(fā)展和人口老齡化的趨勢，不孕不育問題日益凸顯，患者對輔助生殖服務的需求不斷增長，為整個產業(yè)鏈的發(fā)展提供了廣闊的市場空間。

市場集中度提升利好龍頭

在輔助生殖產業(yè)鏈中，盡管上游市場已經形成了由少數(shù)幾家國際巨頭主導的寡頭壟斷局面，但近年來，國產替代的步伐明顯加快，為國內企業(yè)帶來了前所未有的發(fā)展機遇。以Merck為例，其重組人絨促性素產品在我國絨促性素市場上長期占據領導地位，憑借卓越的產品穩(wěn)定性和良好的市場口碑贏得了廣泛的認可。

然而，這一市場格局正在悄然發(fā)生變化。國內企業(yè)麗珠集團憑借其重組人絨促性素產品的成功獲批，正逐步嶄露頭角，展現(xiàn)出了強勁的市場競爭力。自2021年以來，麗珠集團憑借其出色的產品質量和市場推廣策略，不斷擴大市場份額，并有望在未來進一步搶占進口市場，鞏固其在國內輔助生殖領域的市場地位。從2024年一季度的財報數(shù)據可見，麗珠集團的促性激素產品實現(xiàn)了顯著增長，收入達到了8.07億元，同比增長率高達39.89%。

在輔助生殖產業(yè)鏈中，黃體支持類藥物也扮演著至關重要的角色。這類藥物在幫助子宮為胚胎著床做好準備方面發(fā)揮著關鍵作用，而當前國產替代的市場空間更是廣闊。盡管面臨集采等政策的挑戰(zhàn)，但國內企業(yè)如仙琚制藥依然保持了穩(wěn)健的增長態(tài)勢。2024年一季度，仙琚制藥的婦科計生類收入達到1.23億元，同比增長15%，主要得益于黃體酮膠囊、米非司酮以及新產品庚酸炔諾酮注射液的增長。

中游生殖中心作為產業(yè)變現(xiàn)關鍵，在現(xiàn)行醫(yī)療體系下顯得尤為重要。醫(yī)院作為強勢一方，技術風險低，具有顯著的學習曲線效應，因此是理想的切入點?，F(xiàn)有機構參差不齊，未來集中度將進一步提升，對比其他消費?？漆t(yī)院，輔助生殖行業(yè)擴張難度來自牌照壁壘和初始高投資，頭部企業(yè)增速將快于行業(yè)。

例如上文提到的錦欣生殖為國內第三大輔助生殖企業(yè)，經過系列兼并收購，當下錦欣生殖業(yè)務的版圖已覆蓋國內成都、武漢、昆明、大灣區(qū)（深圳、香港）及海外的老撾、美國。由于業(yè)務需求比較剛性，2023年公司核心的輔助生殖醫(yī)療服務（ARS）實現(xiàn)收入13.36億元，同比增長26.7%，其中輔助生殖成功率持續(xù)提升0.9個百分點至57.5%；管理服務和輔助醫(yī)療服務分別實現(xiàn)收入5.66億元、2.09億元，分別同比增長12.5%、38.0%，婦產兒科醫(yī)療服務2023年實現(xiàn)收入4.70億元，基本維持穩(wěn)定。

然而錦欣生殖股價在2023年都處在波動下跌狀態(tài)，2023年全年區(qū)間最高跌幅達到61.95%。2024年，隨著國內鼓勵生育、輔助生殖納入醫(yī)保的政策持續(xù)催化，輔助生殖行業(yè)景氣度有望回升，有利于公司業(yè)績提升。

無獨有偶，國際醫(yī)學等大型醫(yī)療機構也在積極布局輔助生殖領域，憑借強大的醫(yī)療資源和技術實力，將成為國內輔助生殖市場的重要參與者；國際醫(yī)學的輔助生殖醫(yī)學項目獲批開展常規(guī)體外受精胚胎移植及卵胞漿內單精子顯微注射技術（IVF/ICSI-ET），具備每年4萬例IVF周期運行能力，將成為國內規(guī)模最大的生殖醫(yī)學中心之一。展望未來，隨著國內鼓勵生育、輔助生殖納入醫(yī)保等政策的持續(xù)催化，輔助生殖行業(yè)的景氣度有望回升。

（作者系華南某公募基金經理。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中股票僅為舉例分析，不做買賣建議。）

附表 相關上市公司財務一覽

數(shù)據來源：Wind；凈利潤選取扣非后歸屬母公司股東的凈利潤。