新時(shí)期企業(yè)投融資管理策略的創(chuàng)新實(shí)踐

楊劍泳 郭清華

摘 要：在我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)入新常態(tài)下，國(guó)內(nèi)企業(yè)投融資管理面臨眾多挑戰(zhàn)，包括重短期評(píng)價(jià)輕長(zhǎng)期規(guī)劃、重單個(gè)項(xiàng)目研判輕項(xiàng)目組合考量、重前期決策執(zhí)行輕后期風(fēng)險(xiǎn)管控、投資期限與融資期限錯(cuò)配等，但企業(yè)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力的提升、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的有效建立都離不開良好的投融資管理策略的支撐，因此，企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃先行，組合投資策略、融資環(huán)境分析與融資工具綜合應(yīng)用，風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)期影響納入項(xiàng)目投資效益分析等策略的實(shí)施都可為企業(yè)新時(shí)期投融資管理策略提供有益的創(chuàng)新實(shí)踐。

關(guān)鍵詞：新時(shí)期 企業(yè)投融資 管理策略 創(chuàng)新實(shí)踐

中圖分類號(hào)：F270? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2024）05-282-03

投融資管理是企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的重要一環(huán)，定義為立足企業(yè)發(fā)展進(jìn)行投資和資金融通的管理，是連接企業(yè)提供端和資源供給端的核心管理環(huán)節(jié)[1]。然而，新時(shí)期背景下企業(yè)投融資管理工作存在的問題較多，管理人員要立足存在的問題創(chuàng)新管理策略，助力企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

一、企業(yè)投融資管理存在的問題

（一）重短期實(shí)現(xiàn)輕長(zhǎng)期規(guī)劃

投資端，追求項(xiàng)目短期投資收益最大化，忽視項(xiàng)目是否立足于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，是否有效推動(dòng)企業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合，是否符合國(guó)家長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)政策是新時(shí)期下企業(yè)投融資管理普遍存在的共性特征，伴隨而至的“路徑依賴、單一追求規(guī)模、短視決策”對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。融資端，忽視企業(yè)所處發(fā)展階段和企業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品所處行業(yè)發(fā)展階段，脫離公司長(zhǎng)期治理結(jié)構(gòu)目標(biāo)和財(cái)務(wù)長(zhǎng)期穩(wěn)定性目標(biāo)的平衡考量，追求短期融資結(jié)果導(dǎo)向，伴隨而至的“公司治理結(jié)構(gòu)松散、短期有息負(fù)債高企、經(jīng)營(yíng)流動(dòng)性過度補(bǔ)充長(zhǎng)期投資”等問題為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展埋下了不穩(wěn)定因素。同時(shí)，在實(shí)踐中，部分企業(yè)管理者還將投融資管理視為一個(gè)獨(dú)立存在的個(gè)體管理行為，缺乏“內(nèi)控—合規(guī)—市場(chǎng)”三位一體的企業(yè)長(zhǎng)期整體經(jīng)營(yíng)思維建設(shè)，財(cái)務(wù)信息不公正客觀、經(jīng)營(yíng)合規(guī)性缺乏約束、稅務(wù)籌劃觸碰監(jiān)管紅線等行為又會(huì)反向?qū)ζ髽I(yè)的公眾信譽(yù)、投資環(huán)境、融資條件造成了負(fù)面影響。

（二）重單個(gè)項(xiàng)目研判輕項(xiàng)目組合考量

投資端，企業(yè)投資決策的重心多在于通過內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值、回收期、資本投入產(chǎn)出比等指標(biāo)對(duì)單體項(xiàng)目的投資預(yù)期價(jià)值進(jìn)行財(cái)務(wù)層面的評(píng)價(jià)，但對(duì)單體項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)之外的多項(xiàng)目整體收益率標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置、多項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)協(xié)同因素考量、多項(xiàng)目重復(fù)投資、戰(zhàn)略性布局項(xiàng)目與創(chuàng)新項(xiàng)目占整體投資額度比重等問題未給予充分的決策考量，導(dǎo)致企業(yè)常常出現(xiàn)“單強(qiáng)合散、單強(qiáng)合弱”的決策困境，甚至出現(xiàn)企業(yè)個(gè)體重復(fù)投資導(dǎo)致區(qū)域產(chǎn)能過剩的極端案例。融資端，企業(yè)更多專注于單體項(xiàng)目的融資盡快實(shí)現(xiàn)，重視比較縱向各融資工具成本的高低，忽視企業(yè)多項(xiàng)目組合融資的籌劃，忽視多融資工具的組合應(yīng)用，多項(xiàng)目流動(dòng)性互為補(bǔ)充和橫向融資成本的有效比對(duì)，導(dǎo)致在實(shí)際融資管理中常出現(xiàn)“融資匹配性不高、融資成本控制性不強(qiáng)、融資風(fēng)險(xiǎn)累積”等突出問題。

（三）重前期決策執(zhí)行輕后期風(fēng)險(xiǎn)管控

投資端，企業(yè)投資管理的重心在于通過合理的市場(chǎng)及財(cái)務(wù)條件假設(shè)，迅速研判出項(xiàng)目投資價(jià)值，根據(jù)投資價(jià)值的優(yōu)劣快速推進(jìn)相關(guān)項(xiàng)目投資，對(duì)投資執(zhí)行過程中“市場(chǎng)是動(dòng)態(tài)變化的、宏微觀條件是動(dòng)態(tài)調(diào)整的，項(xiàng)目的各項(xiàng)假設(shè)和投資價(jià)值是非線性波動(dòng)”等問題常常選擇忽視，對(duì)各項(xiàng)影響因子變化對(duì)項(xiàng)目執(zhí)行的影響未建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制。融資端，外部市場(chǎng)利率的變化趨勢(shì)、金融市場(chǎng)政策的預(yù)期變化、各項(xiàng)金融工具監(jiān)管政策和市場(chǎng)情緒的變化等因素都是企業(yè)融資管理者在作出融資決策后需要跟蹤掌握的風(fēng)險(xiǎn)信息;任何一項(xiàng)已決策的融資措施都是下一階段新的融資工作的輸入條件，對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)信息的全面和敏感程度決定了輸入條件錄入路徑的平滑性和可靠性，反之企業(yè)將面臨曲折甚至割裂的路徑。

（四）投資期限與融資期限錯(cuò)配

“短債長(zhǎng)投”一直是我國(guó)企業(yè)投融資管理中的突出問題。一方面我國(guó)資本市場(chǎng)股權(quán)融資市場(chǎng)門檻高，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成熟度或技術(shù)獨(dú)創(chuàng)性均要求嚴(yán)格，一方面?zhèn)袌?chǎng)中的專項(xiàng)債、公司債以及銀行長(zhǎng)期項(xiàng)目貸款都對(duì)企業(yè)信用評(píng)價(jià)和擔(dān)保履約提出嚴(yán)格要求的同時(shí)，還對(duì)資金的使用設(shè)置了各項(xiàng)嚴(yán)格監(jiān)管要求，這些因素均導(dǎo)致企業(yè)在實(shí)際投資管理中缺乏有效的長(zhǎng)期融資路徑保障。同時(shí)，企業(yè)的投融資管理者在風(fēng)險(xiǎn)與成本的選擇中，往往選擇降低成本而忽略潛在風(fēng)險(xiǎn)，突出表現(xiàn)就是通過“低成本的短期融資滾動(dòng)投入博取項(xiàng)目長(zhǎng)期投資的較高回報(bào)”，希望通過項(xiàng)目的分期建設(shè)和分期運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)生的內(nèi)生現(xiàn)金流彌覆蓋外部短期融資的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，更加劇了以“短債長(zhǎng)投”為突出特征的投資期限與融資期限錯(cuò)配問題。

二、新時(shí)期企業(yè)投融資管理策略的創(chuàng)新實(shí)踐

（一）基于企業(yè)戰(zhàn)略指導(dǎo)的投融資管理

首先，企業(yè)投融資管理者應(yīng)根據(jù)企業(yè)整體戰(zhàn)略規(guī)劃明確企業(yè)未來1～3年重點(diǎn)布局的投資領(lǐng)域和主營(yíng)業(yè)務(wù)方向，梳理企業(yè)現(xiàn)有的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和融資資源潛力，從“戰(zhàn)略支撐、生命周期、價(jià)值補(bǔ)充、投資強(qiáng)度、預(yù)期收益”5個(gè)維度對(duì)擬布局投資領(lǐng)域的投資項(xiàng)目進(jìn)行權(quán)重打分和有效分類，形成“戰(zhàn)略支撐性項(xiàng)目和經(jīng)營(yíng)支撐性項(xiàng)目”兩大分類。然后，企業(yè)投融資管理者重點(diǎn)從“資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、有息負(fù)債比、利息償付倍數(shù)、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額”7個(gè)維度對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)特征進(jìn)行分析總結(jié)，通過財(cái)務(wù)特征定量分析企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)有特征和面臨的挑戰(zhàn)，分析總結(jié)企業(yè)現(xiàn)有財(cái)務(wù)特征和主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍內(nèi)各類可使用和潛在可爭(zhēng)取使用的各類融資工具范圍，按照“融資門檻高低、融資周期快慢、融資期限長(zhǎng)短、融資成本大小”4個(gè)維度對(duì)各類融資工具進(jìn)行有效分類。最后，企業(yè)投融資管理者根據(jù)波特五力模型，從“企業(yè)現(xiàn)有的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、供應(yīng)商的議價(jià)能力、客戶的議價(jià)能力、替代產(chǎn)品或服務(wù)的威脅、新進(jìn)入者的威脅”5個(gè)方面制定企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略，并根據(jù)已分析的企業(yè)財(cái)務(wù)特征從“戰(zhàn)略支撐性項(xiàng)目和經(jīng)營(yíng)支撐性項(xiàng)目”中選擇支撐企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略和財(cái)務(wù)指標(biāo)改善的投資項(xiàng)目，并根據(jù)各個(gè)戰(zhàn)略支撐性項(xiàng)目和經(jīng)營(yíng)支撐性項(xiàng)目的不同特點(diǎn)進(jìn)行融資工具的匹配，做到資源的有效對(duì)接。

（二）基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的項(xiàng)目投融資風(fēng)險(xiǎn)全面考量

企業(yè)投融資管理者在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)，最常用的指標(biāo)為內(nèi)部收益率（IRR）和凈現(xiàn)值（NPV），影響兩個(gè)指標(biāo)計(jì)算的核心因子為“經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流和項(xiàng)目折現(xiàn)率”，其中經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流數(shù)值體現(xiàn)的是對(duì)項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的預(yù)期，項(xiàng)目折現(xiàn)率體現(xiàn)的是對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)偏好的預(yù)期，那么折現(xiàn)率的科學(xué)取值就成了項(xiàng)目投融資風(fēng)險(xiǎn)考量的關(guān)鍵因素。實(shí)踐中，投融資管理者往往傾向于按照不同區(qū)域，不同行業(yè)賦予項(xiàng)目不同的折現(xiàn)率，這種做法的優(yōu)勢(shì)是簡(jiǎn)單統(tǒng)一，便于行業(yè)橫向比較，但不足是忽略了項(xiàng)目的單體風(fēng)險(xiǎn)特性?；谝陨显?，建議企業(yè)投融資管理者按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，綜合考量“無風(fēng)險(xiǎn)收益率和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償”，對(duì)項(xiàng)目的折現(xiàn)率進(jìn)行整體評(píng)價(jià)，通過引入市場(chǎng)調(diào)節(jié)因素間接考量項(xiàng)目無風(fēng)險(xiǎn)收益率之外的“信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)”的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

（三）建立項(xiàng)目投融資風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)管控制度

項(xiàng)目投融資的每一個(gè)環(huán)節(jié)都存在各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，為提高風(fēng)險(xiǎn)管控效率，建業(yè)集團(tuán)應(yīng)對(duì)項(xiàng)目投融資環(huán)節(jié)的各類風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)按階段、按影響程度分級(jí)，然后根據(jù)階段、根據(jù)級(jí)別制定相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管控措施，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)企業(yè)可以及時(shí)、有效地應(yīng)對(duì)，完整的步驟包括：首先梳理項(xiàng)目投融資價(jià)值鏈涉及的所有關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，將這些節(jié)點(diǎn)歸類到不同的投融資階段，明確每一個(gè)節(jié)點(diǎn)工作的發(fā)起方和接收方、工作完成的標(biāo)準(zhǔn);然后列出每一個(gè)階段的每一個(gè)投資節(jié)點(diǎn)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并將這些風(fēng)險(xiǎn)按照影響程度從大到小分為一、二、三級(jí);最后針對(duì)每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)制定預(yù)防措施和應(yīng)對(duì)措施，并明確主責(zé)方和監(jiān)督方;并加強(qiáng)考核，對(duì)主責(zé)方實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)管控零容忍態(tài)度。

（四）基于組合理念的項(xiàng)目投融資決策

現(xiàn)代投資組合理論指出，任何個(gè)體或組織在進(jìn)行項(xiàng)目投融資時(shí)，都需要面對(duì)兩種風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)天然存在的，不可能消除;非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過組合進(jìn)行分散消除，但前提要保證組合內(nèi)各項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)特性具有負(fù)相關(guān)性;當(dāng)組合個(gè)數(shù)足夠多時(shí)，整體風(fēng)險(xiǎn)會(huì)無限趨近于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。理性的企業(yè)投融資決策者，會(huì)站在企業(yè)整體的高度，以組合的方式消除企業(yè)整體的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)整體的收益水平。

1.確定組合的收益。假設(shè)n個(gè)項(xiàng)目，則組合的預(yù)期收益率為：

R=wE（R）

式中，R為投資組合的預(yù)期收益率;R為第i個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益率;w為第i個(gè)項(xiàng)目占投資總規(guī)模的權(quán)重;E（R）為第i個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益率期望值。

2.確定組合的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)n個(gè)項(xiàng)目，則投資組合的風(fēng)險(xiǎn)為：

σ=σw+2wwpσσ

式中，σ為投資組合預(yù)期收益率方差;σi為第i個(gè)或j個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期投資收益率標(biāo)準(zhǔn)差;w為第i個(gè)或j個(gè)項(xiàng)目占投資總規(guī)模的權(quán)重;p為第i個(gè)和第j個(gè)項(xiàng)目的相關(guān)系數(shù)。

3.確定投資決策標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于企業(yè)來說，最佳的投資決策就是在風(fēng)險(xiǎn)可接受的區(qū)間內(nèi)，選擇收益最大的投資組合，表現(xiàn)為：

β=Max（R，σ）=Max（）=

Max（）

求出上式的解，就可得到最佳的決策組合。

（五）綜合考量投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)

傳統(tǒng)投融資決策方法主要依靠回收期、凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)部收益率（IRR）、實(shí)物期權(quán)等指標(biāo)進(jìn)行衡量。但這些傳統(tǒng)指標(biāo)更側(cè)重追求投資收益最大化，忽視了投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)的相伴性，沒有在風(fēng)險(xiǎn)量化分析的基礎(chǔ)上探討收益的最大化，導(dǎo)致做出的投資決策不一定是最優(yōu)的。例如，有A、B兩個(gè)互斥項(xiàng)目：當(dāng)A的預(yù)期最大收益≥B的預(yù)期最大收益，且A的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)≤B的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，我們會(huì)認(rèn)為A更優(yōu)，反之亦然;但是當(dāng)A的預(yù)期最大收益≥B的預(yù)期最大收益，且A的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)≥B的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，我們就不能直接認(rèn)為A最優(yōu)。針對(duì)這種情況，目前先進(jìn)企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí)引入了投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法，其中以概率分析法應(yīng)用最廣。概率分析法要求評(píng)估每個(gè)項(xiàng)目各個(gè)情況下的NPV以及每個(gè)NPV發(fā)生的概率，從而得出整個(gè)項(xiàng)目的投資期望值E、投資收益均方差σ，進(jìn)而得到項(xiàng)目投資的變異系數(shù)：

CV=

在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，通過項(xiàng)目的變異系數(shù)值來衡量每一單位風(fēng)險(xiǎn)可以帶來多少單位的收益，即E值越大、σ越小、變異系數(shù)越小的項(xiàng)目投融資價(jià)值越大。

1.投資規(guī)模相近，投資期望值E處在同一個(gè)規(guī)模數(shù)量級(jí)的互斥項(xiàng)目，優(yōu)先比較變異系數(shù)值，選擇變異系數(shù)低的項(xiàng)目。

2.投資規(guī)模差異較大，投資期望值E處在不同規(guī)模數(shù)量級(jí)的互斥項(xiàng)目，優(yōu)先比較投資期望值E，選擇投資期望值E較大的項(xiàng)目。

三、結(jié)束語

（一）完善的投融資管理體系是企業(yè)發(fā)展的核心基礎(chǔ)

面對(duì)多變的市場(chǎng)環(huán)境、激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)只有通過穩(wěn)健的投融資管理、合理的戰(zhàn)略布局才能為自身贏得發(fā)展的基礎(chǔ)，而這些的前提都需要企業(yè)擁有完善的投融資管理體系。完善的投資管理體系來源于企業(yè)準(zhǔn)確的戰(zhàn)略定位、適合企業(yè)的組織架構(gòu)以及具有綜合業(yè)務(wù)能力的投融資管理人員。完善的投融資管理體系不能一蹴而就，需要企業(yè)不斷反思總結(jié)，學(xué)習(xí)標(biāo)桿企業(yè)的先進(jìn)方法，在實(shí)踐中不斷調(diào)整完善。

（二）項(xiàng)目評(píng)估環(huán)節(jié)是投融資管理價(jià)值鏈的瓶頸環(huán)節(jié)

在項(xiàng)目投融資管理中，項(xiàng)目的整體定位、建設(shè)計(jì)劃、運(yùn)營(yíng)預(yù)估、融資安排和風(fēng)險(xiǎn)考量等前期評(píng)估環(huán)節(jié)直接決定了整個(gè)項(xiàng)目投融資預(yù)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。可以說，項(xiàng)目評(píng)估工作的準(zhǔn)確與否，直接決定了項(xiàng)目投融資管理的有效性;要想準(zhǔn)確剖析企業(yè)投融資管理存在的問題，就必須從瓶頸環(huán)節(jié)——“項(xiàng)目評(píng)估”入手，從“投融資規(guī)劃、決策標(biāo)準(zhǔn)、組合考量、風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)”四個(gè)方向進(jìn)行深入探討。

（三）風(fēng)險(xiǎn)管控應(yīng)是企業(yè)投融資管理工作的重點(diǎn)

企業(yè)的投融資行為往往具有規(guī)模大、不可逆、影響因素多等特點(diǎn)，存在很多風(fēng)險(xiǎn)。投融資管理工作除了關(guān)注項(xiàng)目的預(yù)期收益外，更應(yīng)該高度重視項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管控工作，通過戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)制度、統(tǒng)一管控平臺(tái)的建立來有效加強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管控工作。

（四）投資管理要依靠科學(xué)的投資決策方法

傳統(tǒng)的企業(yè)投融資決策方法過于強(qiáng)調(diào)以IRR、NPV等指標(biāo)為代表的財(cái)務(wù)收益，缺乏項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的定量分析;同時(shí)又偏重于單項(xiàng)目評(píng)價(jià)，依靠收益率高低對(duì)項(xiàng)目排序，選擇收益高的項(xiàng)目，缺乏項(xiàng)目組合投資的概念，不能區(qū)分系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。為了保證企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)可控基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)整體收益—風(fēng)險(xiǎn)最優(yōu)，企業(yè)一方面要建立收益風(fēng)險(xiǎn)共生的理念，基于風(fēng)險(xiǎn)分析收益;另一方面也要建立組合投資的理念，構(gòu)建科學(xué)的組合投資決策方法。同時(shí)企業(yè)在不斷完善現(xiàn)有投融資模式的同時(shí)，還要根據(jù)行業(yè)和標(biāo)桿企業(yè)的先進(jìn)做法，不斷探索創(chuàng)新投融資模式，為企業(yè)發(fā)展尋找新的驅(qū)動(dòng)力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。

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（作者單位：楊劍泳，北京大興發(fā)展國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)有限公司? 北京 102600;郭清華，河南省自然資源投資集團(tuán)有限公司 河南鄭州 450008）（責(zé)編：賈偉）