解讀央行超預期“降息” 深意

■信友

中國經(jīng)濟2024 年開局不乏亮點，如A 股、金融信貸數(shù)據(jù) “開門紅”，春運、消費數(shù)據(jù)均超預期。2 月18 日，中期借貸便利 （MLF） 操作利率 “按兵不動”； 2 月20 日，央行公布的1 年期貸款市場報價利率 （LPR） 報價維持不變，5 年期以上LPR 下調(diào)25 個基點。五年期幅度明顯大幅超出市場預期，創(chuàng)2019 年8 月LPR 形成機制改革以來最大調(diào)整。

這次非對稱降息降息幅度創(chuàng)歷史新高，降幅之大頗具深意，多位專家從不同側(cè)面對此進行了解讀。

董希淼：傳遞出貨幣政策穩(wěn)增長、促發(fā)展的明確信號

招聯(lián)首席研究員董希淼認為，此前央行多次表態(tài)將引導LPR 下降，本次LPR 非對稱下降在預期之內(nèi)，但5 年期以上LPR 下降幅度遠超市場預期，創(chuàng)下了2019 年LPR 形成機制改革以來最大降幅。本次非對稱下降之后，兩個期限的LPR 之間利差縮小，有助于減少貸款期限錯配現(xiàn)象。本次1 年期LPR 保持不變，有助于緩解銀行息差下降壓力，同時為5 年期以上LPR 下降創(chuàng)造更大的空間。

在當前宏觀經(jīng)濟恢復勢頭并不穩(wěn)固、經(jīng)營主體信心和預期較弱的情況下，春節(jié)之后第一期LPR 大幅下降傳遞出貨幣政策穩(wěn)增長、促發(fā)展的明確信號，進一步推動降低實體經(jīng)濟融資成本，進而有助于提振市場信心和預期，助力2024 年經(jīng)濟實現(xiàn)良好開局和持續(xù)回升。對于企事業(yè)單位而言，5 年期以上LPR 大幅下降，將降低中長期貸款利率，進一步激發(fā)企事業(yè)單位中長期融資需求，有利于長期貸款占比較高的國家重大項目、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，也有助于減輕地方債務(wù)利息支出壓力。

連平：符合貨幣政策“靈活適度、精準有效”思路

中國首席經(jīng)濟學家論壇理事長連平認為，本次LPR 利率下調(diào)，有助于引導商業(yè)銀行有序降低存量首套房貸利率，引導資金更多流向民營小微、鄉(xiāng)村振興等薄弱環(huán)節(jié)，更好地提振資本市場信心，支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

對房地產(chǎn)市場而言，調(diào)降中長期LPR 基準利率有助于降低居民購置房產(chǎn)和存量房貸的償付壓力。由于當前商品房銷售復蘇情況不及預期，市場信心恢復需要更多政策扶持和耐心?；? 年期LPR 基準利率的下調(diào)，后續(xù)商業(yè)銀行房貸利率也會響應調(diào)降。假設(shè)以首套房100 萬元貸款余額、等額本息房貸、30 年期貸款期限為例，據(jù)此計算月供減少約145 元，合計30 年本息累計減少還貸5.2 萬元左右。此次貸款優(yōu)惠力度是比較顯著的，后續(xù)有望促進增量購房和其他消費領(lǐng)域的提升，推動年內(nèi)商品房銷售跌幅較2023 年收窄。

趙偉：進一步釋放穩(wěn)增長信號

國金證券首席經(jīng)濟學家趙偉解讀到，5 年期LPR 超預期下調(diào)，進一步釋放穩(wěn)增長信號。實體需求修復平緩自去年以來已有體現(xiàn)、尤其是地產(chǎn)景氣延續(xù)回落。年初高頻數(shù)據(jù)也能體現(xiàn)，30 個大中城市商品房銷售開年前50 天商品房銷售面積1010 萬平方米、較此前4 年均值減少4 成以上。

除了釋放部分領(lǐng)域“穩(wěn)”的信號外，中長端貸款定價錨的下調(diào)，也有助于緩解存量債務(wù)壓力、刺激需求。5 年期LPR 是中長期貸款定價的錨，存量貸款多會在1 年內(nèi)跟隨LPR 調(diào)整，緩解企業(yè)、城投平臺等存量債務(wù)壓力。相較于存量貸款，LPR 下調(diào)或直接帶動基建、制造業(yè)等新增中長貸融資成本回落。例如，2022 年以來，5 年期LPR 累計下調(diào)70BP，貸款加權(quán)利率隨之回落超90BP 至3.83%的歷史低位。

張奧平：開年提振信心信號明確

新質(zhì)未來研究院院長張奧平認為，調(diào)降5 年期LPR是經(jīng)濟處于關(guān)鍵恢復階段，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的應然選擇。近期經(jīng)濟雖有所恢復，但仍處于較弱現(xiàn)實中。從經(jīng)濟先行指標來看，1 月PMI 為49.2%，雖較去年12 月回升0.2%，但已連續(xù)四個月處于收縮區(qū)間 （低于50%）。

此外，此次降息幅度創(chuàng)歷史最大值，大幅推動實體經(jīng)濟融資成本降低，開年提振信心信號明確。2 月18 日，國務(wù)院第三次全體會議明確開年四大工作重心，排序首位的是提振信心，會議強調(diào)，“多做有利于提振信心和預期的事，保持政策制定和執(zhí)行的一致性穩(wěn)定性，以務(wù)實有力的行動來提振全社會的信心”。

再次，體現(xiàn)2024 年宏觀政策 “以我為主” 主動作為之勢。當前，外部環(huán)境仍存不確定性，因1 月美國通脹水平下降幅度不及市場預期，美聯(lián)儲短期降息概率逐步走低，這將對我國外需回升形成一定制約。在外部環(huán)境不確定性下，內(nèi)部宏觀政策更需 “以我為主” 主動作為，擴大內(nèi)需，推動經(jīng)濟實現(xiàn)內(nèi)生性復蘇。筆者預計，2024 年宏觀政策仍將加力，貨幣政策將更加靈活，加大對經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)及形成新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)方向的 “精準滴灌”。

熊園：強調(diào)要 “著力擴大國內(nèi)需求”

在國盛證券首席經(jīng)濟學家熊園看來，本次降息旨在穩(wěn)信心、降成本、穩(wěn)地產(chǎn)、擴內(nèi)需。本質(zhì)上，當前經(jīng)濟的核心問題仍是內(nèi)生動力不強、需求不足，穩(wěn)增長仍需更多組合拳。去年底以來經(jīng)濟下行壓力持續(xù)顯現(xiàn)，尤其是物價再度轉(zhuǎn)負、地產(chǎn)低迷、消費疲軟等，背后核心原因仍是需求不足、內(nèi)生動力不強。去年底中央經(jīng)濟工作會議也將 “有效需求不足” 的問題置于首位，強調(diào)要 “著力擴大國內(nèi)需求”。

溫彬：金融對實體經(jīng)濟積極支持力度加大

中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬認為，此次5 年期以上LPR 報價大幅下調(diào)25BP，1 年期LPR 報價持平，實現(xiàn)非對稱下調(diào)，應主要源于：

一是5 年期以上LPR 和1 年期LPR 價差幅度仍大，5年期以上LPR 存在更大下調(diào)空間。此次長期限LPR 下行較多，1 年期和5 年期以上LPR 之間的利差收窄至0.5 個百分點，貸款利率期限利差趨于合理，有利于提高利率政策的協(xié)同性，提升金融資源配置效率。

二是5 年期以上LPR 大幅下行有利于更好促進投資和消費，更好地配合近期各項穩(wěn)地產(chǎn)政策效果釋放，支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，也有利于減少地方政府債務(wù)置換過程中的利息支出，緩釋風險。

三是此次非對稱下調(diào)有助于國內(nèi)貨幣政策更好以我為主、兼顧內(nèi)外均衡。在今年美聯(lián)儲降息節(jié)奏可能比較平穩(wěn)，中美利差倒掛的局面短期較難扭轉(zhuǎn)的背景下，此次LPR 報價操作既保持了對實體經(jīng)濟合理的支持力度，又提高了應對外部沖擊的韌性與政策的自主空間。

周茂華：引導實體經(jīng)濟融資成本進一步下調(diào)

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認為，本次在MLF 利率保持穩(wěn)定情況下，央行主要是通過數(shù)量工具+改革手段，引導實體經(jīng)濟融資成本進一步下調(diào)。主要原因是央行根據(jù)宏觀經(jīng)濟實際情況以及內(nèi)外環(huán)境變化，靈活運用多種工具，提升政策質(zhì)效，更好兼顧內(nèi)外均衡。

盡管1 年期LPR 利率保持穩(wěn)定，但央行通過結(jié)構(gòu)性工具，依然可以推動金融機構(gòu)挖掘利率市場化改革潛力，降低小微、“三農(nóng)” 等實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)、重點新興領(lǐng)域融資成本。

從趨勢來看，國內(nèi)通脹溫和可控，國際收支保持基本平衡，央行政策空間足，同時，銀行資產(chǎn)質(zhì)量和盈利整體保持良好，LPR 仍有調(diào)降空間。由于目前經(jīng)濟處于復蘇關(guān)鍵階段，后續(xù)降息等工具仍在工具箱，但具體實施需要看國內(nèi)需求恢復進度、物價回升節(jié)奏，以及房地產(chǎn)復蘇情況等。如果消費、物價、房地產(chǎn)復蘇進度不夠理想，不排除央行進一步通過降息、降準、結(jié)構(gòu)工具等，引導市場利率中樞下移，為消費和投資復蘇提供額外動力。

嚴躍進：降息對于房地產(chǎn)市場的影響積極

易居研究院研究總監(jiān)嚴躍進認為，降息將對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生積極影響。房地產(chǎn)市場當前正處于企穩(wěn)復蘇的階段，但復蘇過程需要鞏固。降息利好資金成本的下調(diào)，直接引導房貸的下調(diào)，這對于房貸市場的影響是積極的。我們簡單測算，若按100 萬元貸款本金、30 年等額本息償還方式計算，此次降息后購房者月供大約可以減少150 元左右。屬于相對減負比較大的一次，有助于進一步促進房貸申請和消費。其對于后續(xù)購房市場的活躍等也有積極的作用。