中國最賺錢航空公司傳承大局初定

鮑有斌

排在第三梯隊、運營121架飛機的春秋航空（601021），一舉成為2023年中國最賺錢的上市航司，而眼下，其實控人王正華家族迎來了交接班的關(guān)鍵時點。

兩次安排，確立王煜主要繼承人地位

1981年，王正華辭去上海市長寧區(qū)遵義街道黨工委副書記一職，帶領(lǐng)知青們在2平方米的鐵皮亭中，用2000元資金創(chuàng)辦上海春秋旅行社——上海春秋國際旅行社（集團）有限公司（簡稱“春秋國旅”）的前身。春秋國旅的業(yè)務(wù)后來擴張至全國以及境外，多次入選“全國旅游集團20強”。

2004年，春秋國旅作為主要發(fā)起人，設(shè)立春秋航空。2015年1月，春秋航空登陸上交所，成為當時國內(nèi)3家上市民營航空企業(yè)之一。

如今，春秋航空仍是春秋國旅最核心的資產(chǎn)。企查查信息顯示，新冠疫情前，春秋國旅收入穩(wěn)步增長，從2017年的144億元增加至2019年近200億元，同期春秋航空營收從110億元增加至148億元，2019年占母公司營收比例為72%。至2024年2月29日收市，春秋航空總市值562億元，約是上市時的4倍。

王正華出生于1944年，現(xiàn)年80周歲，2017年3月前，其一直擔任春秋航空董事長。如何傳承家族財富，他與妻子陳秀珍早早做了安排。

根據(jù)春秋航空2021年年報，王正華家族通過春秋國旅、春秋包機、春翔投資、春翼投資等公司，間接控制春秋航空，包括持有春秋國旅64.74%、春秋包機53.64%的股權(quán)。不過，這部分股權(quán)，王正華夫婦各持一半，即王正華與陳秀珍分別持有春秋國旅32.37%股權(quán)、春秋包機26.82%股權(quán)（圖1）。

圖1 ：2021年末，春秋航空實際控制人為王正華

資料來源：春秋航空2021年報

2022年3月，陳秀珍逝世，根據(jù)遺囑，其財產(chǎn)由王正華、王煜、王煒父子三人共同繼承。經(jīng)三人協(xié)商一致，大兒子王煜繼承春秋國旅21.58%股權(quán)和春秋包機17.27%股權(quán)；小兒子王煒繼承春秋國旅10.79%股權(quán)和春秋包機8.64%股權(quán)。

也就是說，陳秀珍持有的股權(quán)，均是2/3由王煜繼承，1/3由王煒繼承。

這導(dǎo)致春秋航空實際控制人由王正華一人，變更為王正華和王煜，王煒為一致行動人。春秋航空2023年11月17日公告了這一權(quán)益變動（圖2）。

圖2 ：2023年11月，春秋航空實際控制人變更為王正華與王煜

資料來源：春秋航空公告

春秋航空因高性價比，客座率領(lǐng)先同行，2023年盈利規(guī)模超越其他上市航司。

王煜、王煒還在春翔投資、春翼投資持有少數(shù)權(quán)益，但不改變大的持股格局。王煜作為家族主要繼承人的安排，已經(jīng)不言而喻。

如果王正華將其持有的春秋國旅、春秋包機股權(quán)，平分給王煜、王煒，則王煜依然可以實際控制春秋航空，但控制權(quán)并不穩(wěn)固。

3個多月后，即2024年2月27日，春秋航空的控制權(quán)再次發(fā)生調(diào)整。王正華將所持春秋國旅、春秋包機的絕大多數(shù)股權(quán)贈予長子王煜，只象征性保留1%，王煒未獲得股權(quán)（圖3）。

圖3 ：2024年2月末，王煜獲得春秋航空更穩(wěn)固的控制權(quán)

資料來源：春秋航空公告

股權(quán)贈與實施后，王正華、王煜、王煒分別持有春秋國旅1%、52.95%、10.79%股權(quán)，以及春秋包機1%、42.19%、8.64%的股權(quán)。

由此，王正華、王煜合計擁有春秋航空56.64%股份對應(yīng)表決權(quán)，是共同實際控制人，王煒是二人的一致行動人。

最終，王煜成為春秋國旅的大股東，王煒的股權(quán)約是王煜的1/5左右。

為了更加直觀比較，新財富根據(jù)最新持股比例測算王正華父子三人的最終持股權(quán)益，穿透后，在目前562億元市值的春秋航空里，王煜持股28.91%，持股市值約為162億元；王煒持股5.95%，市值約為33億元；王正華持股0.54%，市值3億元（表1）。

表1 ：王正華父子所持春秋航空權(quán)益

數(shù)據(jù)來源：新財富根據(jù)公開信息測算（春秋航空市值取2024年2月29日收市562億元）

王煜，1970年出生，早已為接班做準備。2013年11月，王煜擔任春秋航空董事兼副總裁，2016年4月開始出任總裁；2017年3月，接替王正華，擔任春秋航空董事長至今，并擔任春秋國旅副董事長。不過，目前王正華依舊出任春秋航空的董事，“扶上馬，送一程”。

在社會團體層面，王煜也擔任中國旅游協(xié)會副會長、上海市工商聯(lián)副主席和上海市企業(yè)聯(lián)合會副會長和中國民間商會副會長等多項職務(wù)，在商界有較大影響力，也是全國政協(xié)第十四屆委員會委員。

王正華次子王煒，1975年出生，畢業(yè)于日本下關(guān)市立大學(xué)，曾先后擔任日本能率協(xié)會綜合研究所（中國）咨詢顧問、主任等多項職務(wù)，2011年起任職于春秋航空日本株式會社，并擔任春秋國旅日本地區(qū)總代表、春秋國旅副總裁等職。2023年6月，王煒當選春秋航空董事，較兄長王煜進入董事會晚了10年。王煒現(xiàn)還擔任春秋國旅總裁、春秋航空日本株式會社會長等職務(wù)。

減持加分紅，拿到現(xiàn)金超過9億元

春秋航空2015年1月掛牌上交所，當時市值大約145億元。其控股股東春秋國旅從未減持，新財富查閱春秋航空公告發(fā)現(xiàn)，春秋包機、春翔投資、春翼投資均完成3次減持，合計套現(xiàn)16.22億元，王正華家族按照持股比例，套現(xiàn)5.89億元（表2）。

表2 ：春秋航空主要股東3次減持套現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：新財富根據(jù)春秋航空公告整理

2019年之前，春秋航空持續(xù)進行現(xiàn)金分紅，共計發(fā)放現(xiàn)金股利8.33億元，控股股東春秋國旅按照持股比例可獲分紅4.97億元，王正華家族能從中分紅3.23億元（表3）。此外，王正華家族通過春秋包機及春翔投資、春翼投資，還可以獲得分紅。

表3 ：王正華家族獲得3.2億元分紅（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：新財富根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)整理

通過減持股票和現(xiàn)金分紅，春秋航空上市后，王正華家族累計至少拿到現(xiàn)金超過9億元。

春秋航空上市后，王正華家族也是“新財富500富人”的熟面孔，2023年以125億元位列第304名。按春秋航空市值562億元測算，王煜家族持股市值合計大約200億元，2024年，其排名有望提升（圖4）。

圖4 ：王正華/王煜在新財富500富人中的排名有望提升

數(shù)據(jù)來源：新財富500富人

春秋航空率先大翻身，2023年盈利超過2019年

按照運營飛機數(shù)量衡量，中國上市航司形成三大陣營。

南方航空（600029）、中國國航（601111）、中國東航（600115）三大航司處在第一陣營，2023年分別運營908架、905架、782架飛機。海航控股（600221）處在第二陣營，運營334架飛機。春秋航空共運營121架飛機，全為空客系列，吉祥航空（603885）機隊規(guī)模117架，和春秋航空相近，二者均處在第三陣營。

因新冠疫情，航空公司在2020―2022年普遍虧損。三大航空央企南方航空、中國國航和中國東航持續(xù)虧損百億元以上，2023年仍無法實現(xiàn)盈利；海航控股2020年虧損640億元，2022年虧損202億元，經(jīng)過破產(chǎn)重整，2023年已經(jīng)成功扭虧。

吉祥航空連虧3年后，2023年前三季度實現(xiàn)盈利11.34億元，預(yù)計全年盈利6.8億至8.8億元。

2020、2022年，春秋航空兩度虧損，2021年象征性盈利3900萬元，到2023年，其率先實現(xiàn)大翻身，預(yù)計凈利潤為21億元至24億元，超過2019年的18.4億元，也大大超過吉祥航空和海航控股的盈利規(guī)模。

而三大航司依舊虧損數(shù)十億元，已經(jīng)連續(xù)4年虧損（表4）。

表4 ：2019至2023年上市航司多數(shù)虧損（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：新財富根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)整理

2023年，春秋航空國際及地區(qū)航線投入可用座公里較2019年恢復(fù)超過40%，總載運人次超過2413萬，較2022年增長77%，較2019年增長7.8%。

從載運人次看，春秋航空遠遠低于三大航司。中國國航2023年載客人數(shù)達1.28億，南方航空為1.42億人，中國東航為1.16億，海航控股為5948萬人，吉祥航空載運2464萬人次，和春秋航空較接近。

從載運人次看，春秋航空大約是南方航空的1/6左右，但其飛機數(shù)量不到南方航空的1/7。

春秋航空是國內(nèi)經(jīng)濟型航空的代表企業(yè)，客座率較高，2023年達到89.4%，其國內(nèi)航線客座率達到90.3%，領(lǐng)先其他國內(nèi)航司，如中國國航客座率的73.3%，南方航空的77.98%，中國東航的74.41%，吉祥航空的82.81%，海航控股的81.42%（圖5）。

圖5 ：主要航空公司2019年和2023年客座率變化

數(shù)據(jù)來源：新財富根據(jù)各公司運營數(shù)據(jù)公告整理

和2019年的客座率相比，2023年春秋航空的恢復(fù)率也最高，超過98%，中國國航則為2019年的9成。

航空公司的剛性成本基本固定，每多賣出一張票，就可帶來實打?qū)嵉睦麧?。春秋航空超過9成的客座率，恢復(fù)情況大大領(lǐng)先主要同行，能夠率先大規(guī)模盈利，也就不奇怪了。