保險股“資產(chǎn)負債共振”行情仍可期

方斐

根據(jù)上市險企發(fā)布的2024年2月保費數(shù)據(jù)，2月壽險保費收入同比增速如下：平安壽險為7.8%、太保壽險為7.4%、中國人壽為5.3%、人保壽險為-10.4%、新華保險為-13.2%；2月財險保費收入同比增速如下：太保財險為1.6%、平安財險為0.9%、人保財險為-1.6%。

上市險企披露的原保費收入數(shù)據(jù)顯示，中國人壽、平安壽險、太保壽險、新華保險、人保壽險1-2月累計同比增速分別為2.8%、-1.1%、-9.3%、-14.6%、-16.8%；2月單月同比增速分別為5.3%、7.8%、7.4%、-13.2%、-10.4%；其中，國壽增速提升3個百分點，平安、太保增速轉(zhuǎn)正，新華、人保降幅收窄1.9個百分點、8.1個百分點。

人保財險、平安產(chǎn)險、太保產(chǎn)險、眾安在線1-2月累計保費收入同比增速分別為1%、1%、6.2%、15.9%；2月單月保費收入同比增速分別為-1.6%、0.9%、1.6%、11.6%；其中，平安、太保、眾安同比增速分別下滑0.2個百分點、7.4個百分點、8.3個百分點，人保同比增速由正轉(zhuǎn)負。

資產(chǎn)端提升空間大 負債端極具韌性

總體來看，上市壽險公司2月單月保費收入同比增長3.1%（不含中國太平，下同），增速較1月顯著改善；產(chǎn)險公司2月單月保費合計同比基本持平，其中，人保車險單月保費收入同比下降1.3%，非車險同比下降1.7%。

具體來看，與1月相比，上市壽險公司2月單月保費收入同比增速，由負轉(zhuǎn)正為3.1%，各公司增速普遍改善，預(yù)計主要是由于2023年同期基數(shù)較低所致。人保壽險2月單月長險首年、期交首年保費收入分別同比下降40.4%、21.6%，降幅分別擴大13.4個百分點、22個百分點，躉交業(yè)務(wù)降幅則高達56.1%。人保健康險2月單月長險首年保費收入同比增長70.7%，增速實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正；期交首年保費收入同比增長40.7%，下滑61.6個百分點。

當前居民儲蓄需求依然旺盛，在其他類型資產(chǎn)收益率下降的背景下，保險產(chǎn)品相對吸引力顯著，仍然看好險企負債端改善的大趨勢。從短期趨勢上看，由于2023年4月起新單保費基數(shù)開始提高，判斷接下來新單保費增速或?qū)⒗^續(xù)放緩，主要關(guān)注險企新單結(jié)構(gòu)的優(yōu)化情況。

上市產(chǎn)險公司2月單月保費收入同比基本持平，人保車險、非車險增速均轉(zhuǎn)負，預(yù)計主要受春節(jié)假期以及政策性業(yè)務(wù)節(jié)奏變化的影響。人保、平安、太保、眾安2月單月保費同比增速分別為-1.6%、0.9%、1.6%、11.6%，平安、太保、眾安增速分別下滑0.2個百分點、7.4個百分點、8.3個百分點，人保增速轉(zhuǎn)負。2月，人保財險車險保費收入同比下降1.3%，增速轉(zhuǎn)負，預(yù)計主要是由于春節(jié)后汽車產(chǎn)銷量的短期下降所致。

根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會提供的數(shù)據(jù)，由于部分購車需求已在春節(jié)前得到釋放，汽車產(chǎn)銷量總體較1月有所回落。2月汽車產(chǎn)銷量環(huán)比分別下降37.5%和35.1%，同比分別下降25.9個百分點和19.9個百分點。

2月單月人保非車險保費收入同比增速轉(zhuǎn)負為-1.7%，主要是由于部分政策性業(yè)務(wù)延期所致；其中，企財、意健、貨運、信保、責任、農(nóng)險同比增速分別為5.9%、5.1%、-3.8%、-4.5%、-16.2%、-20.2%，較1月增速分別變動-4.1個百分點、3.4個百分點、-31個百分點、28.9個百分點、-23個百分點、-18.1個百分點。以人保財險為代表的龍頭險企業(yè)務(wù)質(zhì)地較好，車險業(yè)務(wù)中低賠付率的家自車占比較高、渠道費率可控，盈利空間遠超中小險企，其競爭優(yōu)勢在改革下半場將愈發(fā)凸顯。

海通國際認為，由于市場儲蓄需求依然旺盛，在其他資產(chǎn)收益率下行的背景下，保險產(chǎn)品相對競爭力仍較為顯著。近期，10年期國債收益率略回升至2.32%左右，未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟的復(fù)蘇，長端利率若修復(fù)上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。而且，若權(quán)益市場反彈向上，亦有利于險企當期投資收益及盈利表現(xiàn)。

因此，從資產(chǎn)負債層面來看，資產(chǎn)端提升空間較大疊加負債端的極具韌性，保險股安全邊際較高，是攻守兼?zhèn)涞姆€(wěn)健投資品。

核心關(guān)注點仍在“投資端”

雖然主要上市壽險公司2月保費收入增速有所分化，但與1月相比整體有所回暖，主動是壓降躉交、提升負債質(zhì)量所致。具體來看，2月保費收入同比增速如下：平安壽險為7.8%、太保壽險為7.4%、中國人壽為5.3%、人保壽險為-10.4%、新華保險為-13.2%；1-2月累計保費收入同比增速如下：中國人壽為2.8%）、平安壽險為-1.1%、太保壽險為-9.3%、新華保險為-14.6%、人保壽險為-16.8%，累計保費收入增速較1月均有所改善。

從2月當月保費來看，新華保險、人保壽險同比仍為雙位數(shù)負增長，主要系公司主動壓降銀保渠道長險躉交產(chǎn)品，不再一味以躉交等低價值產(chǎn)品擴大規(guī)模，其中，人保壽險長險躉交保費同比下降45.6%，期交首年保費則僅小幅下降5.9%，在“報行合一”和預(yù)定利率下調(diào)的背景下主動壓降躉交產(chǎn)品的特征凸顯。未來，隨著個險、經(jīng)代渠道“報行合一”的持續(xù)跟進，險企壽險保費收入預(yù)計將持續(xù)處于波動態(tài)勢，不過，只要業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，則會帶動NBV的提升。

另一方面，財險節(jié)奏有所放緩，數(shù)據(jù)顯示，主要上市財險公司2月保費同比增速較1月有所放緩：太保財險為1.6%、平安財險為0.9%、人保財險為-1.6%），不過，2024年前兩個月累計保費同比增速仍保持正增長：太保財險為6.2%、平安財險為1%、人保財險為1%。

盡管2 月壽險、財險保費有所分化，但從整體來看，各大險企更多關(guān)注負債端業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改善和業(yè)務(wù)質(zhì)量的提升。

根據(jù)信達證券的分析，上述險企2月財險保費有所放緩，主要與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主動調(diào)整和業(yè)務(wù)季節(jié)性節(jié)奏變化有關(guān)，從人保財險的細分險種保費來看，公司2月農(nóng)險和責任險保費同比下降幅度較大，其中，農(nóng)險下降20.2%、責任險下降16.2%，農(nóng)險預(yù)計與季節(jié)性因素有關(guān)。責任險和信用保證險前兩個月均為負增長，其中 責任險為-2%、信用保證險為-26.5%，這是公司堅持以經(jīng)營效益為導(dǎo)向，強化承保業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的體現(xiàn)，非車險承保質(zhì)量有望進一步夯實，并推動綜合成本率COR的改善。

根據(jù)乘聯(lián)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，2月乘用車市場零售同比下降21%，環(huán)比下降46.2%，2024年前兩個月累計同比增長17%，在1月份實現(xiàn)乘用車零售“開門紅”后，2月銷量受春節(jié)假期、前期部分透支需求等因素影響同比和環(huán)比均有所下滑。

不過，整體來看，國家層面針對汽車消費的政策指引頻出，尤其是隨著中央和地方促進新能源車等支持政策的持續(xù)出臺，疊加以舊換新政策，3月起乘用車零售有望持續(xù)回升并帶動車險保費的回暖。

盡管2月壽險、財險保費有所分化，但從整體來看，各大險企更多關(guān)注負債端業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改善和業(yè)務(wù)質(zhì)量的提升。在銀保渠道已經(jīng)嚴格執(zhí)行“報行合一”的背景下，經(jīng)代和個險渠道有望跟進。在10年期和30年期國債利率為代表的長端利率持續(xù)走低的背景下，各大險企負債端對于負債質(zhì)量、資產(chǎn)負債匹配提出了更高要求，防范潛在“利差損”、“費差損”風險，緩解投資端壓力并提升資產(chǎn)負債匹配是當前險企的核心關(guān)注點之一，相比之下，單純追求規(guī)模增長已讓位于對產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的進一步優(yōu)化。

盡管利率下行金融環(huán)境下保險需求有望提升，但當前保險板塊的核心關(guān)注點仍在“投資端”。目前正處在政策組合拳逐步落地發(fā)力、內(nèi)生動能逐步走強、經(jīng)濟順周期有望逐步形成的階段，隨著宏觀經(jīng)濟的不斷復(fù)蘇，近期持續(xù)回調(diào)、整體估值處于歷史較低水平的保險板塊仍有望產(chǎn)生此前市場預(yù)期的“資產(chǎn)負債共振”行情。