息差仍承壓但下行幅度或縮窄

劉鏈

根據(jù)已披露2023年年報(bào)的21家銀行合計(jì)口徑，2023年全年上市銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.5%，增速較2023年前三季度回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。從個(gè)體來(lái)看，不同類(lèi)型銀行業(yè)家表現(xiàn)分化持續(xù)，部分銀行盈利依然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。大中型銀行中的浙商銀行凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.5%，中信銀行同比增長(zhǎng)7.9%，招商銀行同比增長(zhǎng)6.2%，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快；區(qū)域銀行中凈利潤(rùn)增速較快的有常熟銀行（同比增長(zhǎng)19.6%）、江陰銀行（同比增長(zhǎng)16.8%）、青島銀行（同比增長(zhǎng)15.1%）。

從收入端分解來(lái)看，2023年全年上市銀行營(yíng)收增速與前三季度基本持平，拆分來(lái)看，降幅的放緩主要得益于其他非息收入的貢獻(xiàn)提升，而凈利息收入和中間業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)依舊承壓。

根據(jù)年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，截至2023年年末，上市銀行總資產(chǎn)同比增速較三季度末上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至11.7%，存貸款同比增速較三季度末分別下降1個(gè)百分點(diǎn)、0.3個(gè)百分點(diǎn)至11%、11.5%，居民儲(chǔ)蓄意愿維持較高水平。

整體來(lái)看，銀行業(yè)擴(kuò)表積極態(tài)勢(shì)不減，國(guó)有大行頭雁效應(yīng)較為明顯。截至2023年年末，國(guó)有大行、股份制銀行、城商行和農(nóng)商行總資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)12.8%、8%、10.7%、8.7%，分別較三季度末增速變化0.86個(gè)百分點(diǎn)、0.22個(gè)百分點(diǎn)、2.5個(gè)百分點(diǎn)、-1.17個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)有大行擴(kuò)表速度仍持續(xù)領(lǐng)先同業(yè)。

站在銀行股投資角度來(lái)看，在基本面尋底的背景下，銀行板塊作為高股息標(biāo)的的配置價(jià)值值得重點(diǎn)關(guān)注。持續(xù)降息以及“資產(chǎn)荒”愈發(fā)嚴(yán)重對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的負(fù)面影響較為顯著，一季度重定價(jià)壓力的進(jìn)一步釋放或?qū)?dòng)行業(yè)息差進(jìn)一步收窄，但在股票配置層面，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的持續(xù)下行 也使得銀行基于高股息的類(lèi)固收配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯。

圖1 上市銀行核心一級(jí)資本充足率變化（%）

資料來(lái)源：Wind，中國(guó)人民銀行，平安證券研究所

數(shù)據(jù)顯示，銀行板塊近12個(gè)月平均股息率相對(duì)以10年期國(guó)債收益率衡量的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的溢價(jià)水平處于歷史高位，且仍在繼續(xù)走闊，股息吸引力持續(xù)提升。截至2023年3月29日，銀行板塊靜態(tài)PB僅為0.56倍，對(duì)應(yīng)隱含不良率超15%，安全邊際充分。從2024年全年來(lái)看，居民消費(fèi)傾向和風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)仍然值得期待，成為推動(dòng)銀行板塊盈利和估值回升的催化劑。

息差拖累盈利下行

從收入端分解來(lái)看，上市銀行2023年全年?duì)I收增速與前三季度基本持平，拆分來(lái)看，降幅的放緩主要得益于其他非息收入的貢獻(xiàn)提升，而凈利息收入和中間業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)依舊承壓。

上市銀行2023年全年實(shí)現(xiàn)利息凈收入同比下降2.8%（前三季度同比下降1.9%），LPR 的下調(diào)疊加存量按揭加點(diǎn)的調(diào)整使得凈利息收入的負(fù)增長(zhǎng)缺口進(jìn)一步擴(kuò)大。

在手續(xù)費(fèi)收入方面，上市銀行2023年全年實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速為-6.4%（前三季度為-4.4%），負(fù)增長(zhǎng)缺口有所擴(kuò)大，這主要是受到零售金融需求修復(fù)乏力、基金代銷(xiāo)、信用卡等零售中間業(yè)務(wù)收入低迷的持續(xù)拖累，疊加銀保代銷(xiāo)費(fèi)率的調(diào)降使得中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)壓力進(jìn)一步加大。

受益于2023年四季度債券利率的持續(xù)下行以及2022年同期的低基數(shù)影響，2023年全年相關(guān)收入增速（投資收益+公允價(jià)值波動(dòng)）較前三季度大幅提升23個(gè)百分點(diǎn)至47%。

在支出端方面，業(yè)務(wù)費(fèi)用增速繼續(xù)下行，撥備減少平滑利潤(rùn)。上市銀行2023年全年業(yè)務(wù)費(fèi)用支出增速下行，同比增長(zhǎng)1.9%（前三季度為4%）。受收入增速放緩的影響，上市銀行2023年全年撥備前利潤(rùn)增速為-2.9%（前三季度為-3.5%），維持在低位。

在撥備方面，計(jì)提力度繼續(xù)降低反哺利潤(rùn)，上市銀行2023年全年撥備計(jì)提同比下降 9.2%（前三季度同比下降10.6%），成為推動(dòng)行業(yè)盈利增長(zhǎng)的主要因素。

圖2 上市銀行分紅率變化情況（%）

資料來(lái)源：Wind，中國(guó)人民銀行，平安證券研究所

展望2024年，影響銀行板塊基本面的核心因素依然來(lái)自國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程，從當(dāng)前情況來(lái)看，2023年以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有所回暖，但復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固，企業(yè)和居民端金融需求不足的情況依舊存在，從而對(duì)銀行收入的提升形成制約，尤其是考慮年初LPR繼續(xù)調(diào)降與財(cái)富管理板塊的負(fù)面影響依然存在，收入端向上彈性有限，盈利的平穩(wěn)增長(zhǎng)依然有賴(lài)于撥備的反哺。

平安證券對(duì)上市銀行2023年全年凈利潤(rùn)增速進(jìn)行歸因分析，從凈利潤(rùn)增速驅(qū)動(dòng)各要素分解來(lái)看，最主要的正向貢獻(xiàn)因素是撥備計(jì)提。上市銀行2023年全年撥備計(jì)提貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.9個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)度維持高位，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)運(yùn)行下?lián)軅溆?jì)提力度保持常態(tài)化仍然是推動(dòng)上市銀行盈利增速大幅提升的最主要因素。

而息差仍是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)最主要的負(fù)面因素。上市銀行2023年全年息差對(duì)盈利負(fù)貢獻(xiàn) 17.4個(gè)百分點(diǎn)，LPR持續(xù)下調(diào)使得息差對(duì)盈利的負(fù)面影響持續(xù)體現(xiàn)。平安證券按照期初期末余額測(cè)算出上市銀行2023年四季度單季年化凈息差環(huán)比收窄9BP至1.53%，其中，行業(yè)資產(chǎn)收益率環(huán)比下降9BP至3.41%，計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比持平于2.07%，資產(chǎn)端定價(jià)水平的下行是拖累息差持續(xù)走弱的重要原因。

展望未來(lái)，考慮到LPR利率的持續(xù)下調(diào)、實(shí)體融資需求恢復(fù)斜率較緩以及減費(fèi)讓利背景下的利率下行趨勢(shì)都將對(duì)銀行資產(chǎn)端定價(jià)水平持續(xù)施壓，負(fù)債端存款定期化的趨勢(shì)仍在持續(xù)，存款成本仍略顯剛性，息差水平預(yù)計(jì)仍將持續(xù)承壓。但考慮到監(jiān)管對(duì)于銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)的持續(xù)關(guān)注，存款掛牌利率的調(diào)整以及后續(xù)政策的出臺(tái)或?qū)⒕徑忏y行經(jīng)營(yíng)端壓力，銀行息差的下行幅度或?qū)⒂兴s窄。

上市銀行2023年全年規(guī)模對(duì)盈利正貢獻(xiàn)7.7個(gè)百分點(diǎn)，在貨幣寬松以及銀行信貸投放節(jié)奏持續(xù)前置的背景下，規(guī)模對(duì)盈利的貢獻(xiàn)度保持穩(wěn)定，行業(yè)以量補(bǔ)價(jià)的趨勢(shì)延續(xù)，規(guī)模擴(kuò)張對(duì)盈利的貢獻(xiàn)度保持穩(wěn)定。

投資收益拉動(dòng)非息收入表現(xiàn)改善，中間業(yè)務(wù)收入延續(xù)低迷。上市銀行2023年全年非息收入正貢獻(xiàn)1.3個(gè)百分點(diǎn)，這主要得益于債市投資收益增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，從中間業(yè)務(wù)收入來(lái)看，表現(xiàn)依舊乏力，對(duì)盈利負(fù)貢獻(xiàn)1.5個(gè)百分點(diǎn)。

營(yíng)收承壓拖累成本收入比上升

根據(jù)21家上市銀行披露的口徑，截至2023年年末，上市銀行總資產(chǎn)同比增速較三季度末上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至11.7%，存貸款同比增速分別較三季度末下降1個(gè)百分點(diǎn)、0.3個(gè)百分點(diǎn)至11%、11.5%，居民儲(chǔ)蓄意愿維持在較高水平。

整體來(lái)看，行業(yè)擴(kuò)表積極態(tài)勢(shì)不減，國(guó)有大行頭雁效應(yīng)較為明顯。截至2023年年末，國(guó)有大行、股份制銀行、城商行和農(nóng)商行總資產(chǎn)規(guī)模同比分別增長(zhǎng)12.8%、8%、10.7%、8.7%，較三季度末增速分別變化0.86個(gè)百分點(diǎn)、0.22個(gè)百分點(diǎn)、2.5個(gè)百分點(diǎn)、-1.17個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)有大行擴(kuò)表速度仍持續(xù)領(lǐng)先同業(yè)，“頭雁”效應(yīng)顯著。

以目前已披露的21家銀行年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，息差水平仍持續(xù)承壓，按照期初期末余額測(cè)算出上市銀行2023年四季度單季年化凈息差環(huán)比收窄9BP至1.53%，其中，行業(yè)資產(chǎn)收益率環(huán)比下降9BP至3.41%，計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比持平于2.07%，資產(chǎn)端定價(jià)水平的下行是拖累息差持續(xù)走弱的重要原因。雖然成本端壓力略有下降，但息差下行壓力仍存。

從目前披露的口徑來(lái)看，2023年，上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速為-6.4%（前三季度為-4.4%），負(fù)增長(zhǎng)缺口持續(xù)擴(kuò)大。從個(gè)體角度來(lái)看，國(guó)有大行整體降幅相對(duì)較小，國(guó)有大行、股份制銀行、城商行和農(nóng)商行2023年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速分別為 -2%、-14.2%、-14%、13.5%，其中，中國(guó)銀行、浙商銀行、青島銀行中間業(yè)務(wù)收入同比分別增長(zhǎng)5.31%、5.2%、9.8%，中收表現(xiàn)位于同業(yè)前列。

在營(yíng)收結(jié)構(gòu)方面，2023年度，上市銀行中間業(yè)務(wù)收入占比較前三季度下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至14.1%，整體占比延續(xù)下行趨勢(shì)。中間業(yè)務(wù)收入負(fù)增長(zhǎng)缺口擴(kuò)大，或與資本市場(chǎng)波動(dòng)拖累需求增長(zhǎng)乏力有關(guān)。

根據(jù)披露的口徑，2023年，上市銀行業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比增長(zhǎng)1.87%（前三季度同比增長(zhǎng)4%），費(fèi)用增長(zhǎng)速度持續(xù)下降，但收入增速的下滑導(dǎo)致全年成本收入比同比上升1.4個(gè)百分點(diǎn)至34.7%，從銀行個(gè)體來(lái)看，目前，成本收入比位于已披露上市銀行前三的分別是郵儲(chǔ)銀行（64.8%）、民生銀行（36.1%）和常熟銀行（36.9%）。由此可見(jiàn)，盡管成本管控持續(xù)推進(jìn)，但營(yíng)收承壓拖累成本收入比上升。

從目前已披露口徑來(lái)看，銀行資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)穩(wěn)健趨勢(shì)。截至2023年年末，上市銀行不良率為1.27%，環(huán)比持平三季度末；撥備覆蓋率環(huán)比下降2%至242%，撥貸比環(huán)比下降5BP至3.06%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力保持相對(duì)穩(wěn)定。

分機(jī)構(gòu)類(lèi)型來(lái)看，大中型銀行中，除交通銀行不良率上升1BP、郵儲(chǔ)銀行上升2BP、平安銀行上升2BP以外，其他銀行不良率均有不同程度的下行。從改善幅度來(lái)看，農(nóng)業(yè)銀行和光大銀行不良率較三季度末分別下降2BP、10BP，不良率改善幅度在可比銀行中最為明顯。從不良率絕對(duì)水平來(lái)看，常熟銀行、郵儲(chǔ)銀行、招商銀行、不良率分別為0.75%、0.81%、0.95%，處于目前已披露數(shù)據(jù)的可比銀行中的前三位。

前瞻性指標(biāo)延續(xù)分化。從目前披露的21家銀行數(shù)據(jù)來(lái)看，上市銀行2023年年末關(guān)注貸款率有8家環(huán)比半年末上升，1家環(huán)比持平，12家環(huán)比下降，逾期率則有11家環(huán)比半年末上升，潛在資產(chǎn)質(zhì)量的波動(dòng)預(yù)計(jì)主要來(lái)源于零售資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)的擾動(dòng)，疫情針對(duì)小微企業(yè)延期還本付息政策到期導(dǎo)致部分小微企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露進(jìn)而導(dǎo)致潛在資產(chǎn)質(zhì)量壓力略有抬升，未來(lái)仍需關(guān)注零售風(fēng)險(xiǎn)的擾動(dòng)。

目前銀行風(fēng)險(xiǎn)端暴露比較充分，考慮到監(jiān)管對(duì)于重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的持續(xù)關(guān)注、地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制效果的持續(xù)顯現(xiàn)以及一攬子化債方案的逐步推進(jìn)，未來(lái)銀行端資產(chǎn)質(zhì)量壓力將得到有效控制。

從資本充足率角度來(lái)看，目前已披露的21家上市銀行2023年年末核心一級(jí)資本充足率表現(xiàn)分化，但整體水平保持相對(duì)穩(wěn)健，總共有7家銀行核心一級(jí)資本充足率同比下降，14家銀行同比上升。整體來(lái)看，上市銀行資本壓力可控，分紅率略有提升。

從分紅率來(lái)看，大中型銀行分紅率基本穩(wěn)定在30%左右，共有平安銀行、瑞豐銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、交通銀行、光大銀行、建設(shè)銀行、渝農(nóng)商行8家銀行在2024年上調(diào)分紅比例，平安銀行上調(diào)18個(gè)百分點(diǎn)至30%，瑞豐銀行上調(diào)5.6個(gè)百分點(diǎn)至20.5%，招商銀行上調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)至35%，上調(diào)幅度位于目前已披露上市銀行的前三位。