價(jià)格共振?豬周期春天來了嗎？

楊現(xiàn)華

在沒有明顯的征兆之下，從3月18日前后開始，豬企股價(jià)走出了一波淋漓的攻勢(shì)。不僅如此，期貨市場也是穩(wěn)步上揚(yáng)。供應(yīng)端，淡季生豬均價(jià)不降反升，3月底豬價(jià)較2月環(huán)比上漲明顯。市場翹首期待的“豬周期”迎來反轉(zhuǎn)了嗎？

2023年生豬養(yǎng)殖企業(yè)全線虧損，能夠幸免的寥寥無幾。即便是行業(yè)絕對(duì)龍頭牧原股份也遭遇了上市以來首次虧損，且虧損金額超過39億元。因無法走出周期底部、面臨償債壓力而申請(qǐng)債務(wù)重組的上市企業(yè)已經(jīng)達(dá)到三家，這在以前的豬周期中并不常見。

豬周期的根本原因在于供給端錯(cuò)配所致。從仔豬到商品豬出售需要固定的自然時(shí)間，當(dāng)供需錯(cuò)配時(shí)供給無法隨時(shí)滿足需求從而導(dǎo)致周期產(chǎn)生。本輪豬周期尤其慘烈，豬養(yǎng)殖企業(yè)高負(fù)債迎接超長豬周期，磨底早已超出市場預(yù)期。

作為豬周期的核心指標(biāo)，能繁母豬去化速度超出了市場預(yù)期，也逐漸接近農(nóng)業(yè)部制定的3900萬頭正常保有量目標(biāo)，豬周期走出低谷的希望已經(jīng)迎來曙光。在沒有完成規(guī)模化集中前，雖然周期在拉長，但豬周期不會(huì)消失。股價(jià)反映預(yù)期，預(yù)期是不會(huì)等到周期完全明朗時(shí)才有所反應(yīng)。

全線上漲

近日，在大盤并未有明顯上漲行情的情況下，養(yǎng)殖股走出了獨(dú)立行情。龍頭牧原股份3月19日以來股價(jià)連續(xù)大漲，股價(jià)創(chuàng)下2023年8月以來的新高。同期上漲的不止是牧原股份，溫氏股份、巨星農(nóng)牧等等養(yǎng)殖股也都紛紛跟漲，神農(nóng)集團(tuán)甚至多次漲停。

股市表現(xiàn)積極，期貨市場也交投活躍。3月21日，大商所生豬主力合約2405盤中一度創(chuàng)下15920/噸的階段新高。自2月22日開始反彈以來，生豬期貨價(jià)格反彈超過了9%，噸價(jià)上漲了近1400元/噸。只是近幾日有所回落，截至3月30日，生豬主力合約2405漲幅較2月22日收縮至5%附近。

股市和期貨市場反應(yīng)的是預(yù)期，本應(yīng)是淡季的當(dāng)下，豬價(jià)卻沒有表現(xiàn)出疲弱的態(tài)勢(shì)，“淡季不淡”成為3月豬價(jià)的特點(diǎn)。

博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，3月28日，生豬均價(jià)為15.07元/公斤，春節(jié)前的2023年12月和1月，生豬價(jià)格基本在13.7元-15.67元/公斤。春節(jié)后，豬肉消費(fèi)旺季結(jié)束，豬肉價(jià)格本應(yīng)順勢(shì)走低，但豬價(jià)不但沒有下降，甚至較2月底還有明顯上漲，漲幅在一元左右。

反映養(yǎng)殖戶對(duì)后市預(yù)期的仔豬價(jià)格漲幅更為明顯。仔豬價(jià)格的漲跌一定程度上代表著養(yǎng)殖戶對(duì)補(bǔ)欄積極性的考量，節(jié)后仔豬價(jià)格上漲說明養(yǎng)殖戶看好豬價(jià)下半年的行情。

博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，截至3月28日，仔豬均價(jià)為36.81元/公斤。春節(jié)前的2023年12月至2024年1月份，價(jià)格基本在20元/公斤附近。自2023年11月創(chuàng)下不到18元/公斤的階段新低后，仔豬價(jià)格已經(jīng)上漲一倍出頭。

而在終端消費(fèi)市場，農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，3月21日，集貿(mào)市場豬肉平均價(jià)格為24.98元/公斤。春節(jié)后即2月18日以來豬肉價(jià)格在25元/公斤上下波動(dòng)。而在節(jié)前的2023年12月份和2024年1月份，集貿(mào)市場豬肉平均價(jià)格基本在24.5元/公斤以下，鮮有超過25元/公斤的時(shí)候。

從上游供給端，到下游需求端，一切跡象都似乎表明，養(yǎng)殖周期就要告別底部，迎來向上突破了。豬周期的春天要來了嗎？

淡季為何上漲

觀察近幾年的走勢(shì)不難發(fā)現(xiàn)，2024年春節(jié)后豬價(jià)確實(shí)走出了淡季不淡的走勢(shì)。2020-2022年春節(jié)后的2月-3月份，集貿(mào)市場豬肉平均價(jià)格每一次都有不同程度的降幅，2024年初春節(jié)后豬價(jià)表現(xiàn)較為堅(jiān)挺。

不止一家機(jī)構(gòu)的分析指出，導(dǎo)致這一結(jié)果的原因，與供給變化直接相關(guān)。華泰證券指出，春節(jié)后豬價(jià)強(qiáng)于預(yù)期，供給壓力后置或?yàn)橹饕颉?/p>

2023年上半年能繁母豬降幅偏小，仔豬出生量持續(xù)增長，本應(yīng)導(dǎo)致2024年二季度豬價(jià)下行。春節(jié)后豬價(jià)確實(shí)短暫下行之后很快便出現(xiàn)反季節(jié)性的上漲。華泰證券表示，壓欄及零星二次育肥進(jìn)場導(dǎo)致供應(yīng)壓力后延、2023年冬季腌臘較往年明顯減少使得年后消費(fèi)下滑可能不及往年等因素導(dǎo)致。

壓欄和二次育肥也是主流機(jī)構(gòu)的一致觀點(diǎn)。2月底，由于標(biāo)肥價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大、飼料原料價(jià)格有所回落等因素影響，壓欄、二次育肥的利潤預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)，養(yǎng)殖端主動(dòng)控制出欄量、壓欄了部分生豬，進(jìn)而導(dǎo)致生豬供應(yīng)短時(shí)間收縮，對(duì)豬價(jià)形成了一定支撐。

既然是“人為制造”供應(yīng)緊張，那么實(shí)際供應(yīng)就并非如此。截至2023年12月底，生豬存欄量為4.34億頭，較之以往并沒有任何的明顯減少。更為重要的是，生豬養(yǎng)殖周期較長，能繁母豬存欄是生豬供給的先行指標(biāo)，能繁母豬決定著生豬供應(yīng)的變化。

生豬產(chǎn)能變化滯后于價(jià)格。能繁母豬存欄數(shù)量變化到商品豬供給變化歷時(shí)約10-12個(gè)月，能繁母豬配種后約4個(gè)月生產(chǎn)仔豬，再過約6個(gè)月商品豬出欄。能繁母豬存欄數(shù)量變化大致對(duì)應(yīng)10-12個(gè)月后生豬供給變化。

2023年一季度，全國能繁母豬存欄量在4300萬頭以上。與2022年四季度的4380萬頭左右相比，雖有下降但并不明顯。因此，供給端源頭的變化說明，當(dāng)下并不“缺豬”。

拐點(diǎn)漸行漸近

牧原股份業(yè)績預(yù)告顯示，2023年公司預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損39億-47億元，這是公司上市以來首次出現(xiàn)虧損。2014年上市的牧原股份已經(jīng)歷數(shù)輪豬周期，期間盈利漲跌互相，但從未虧損。

牧原股份的虧損并不是個(gè)案。據(jù)統(tǒng)計(jì)，申萬農(nóng)林牧漁下的10家生豬養(yǎng)殖公司，年度盈利的只有兩家。*ST正邦盈利是債務(wù)重整等原因，而非生豬經(jīng)營主業(yè)，2023年公司完成以股抵債，產(chǎn)生重整收益預(yù)計(jì)約175億-185億元，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)凈利潤虧損30億-40億元。主業(yè)仍處于虧損中。

新希望雖然也預(yù)告盈利，但扣非后公司預(yù)計(jì)虧損45億元。養(yǎng)豬虧損是公司扣非后凈利潤虧損的主要原因。也就是說，就養(yǎng)豬業(yè)務(wù)而言，2023年10家養(yǎng)豬公司無一盈利，全線皆墨。

與無法生存下去相比，不能盈利只是小事。如前所述，資不抵債的*ST正邦已完成重組，新的大股東將帶領(lǐng)公司重回正軌。當(dāng)下傲農(nóng)生物、天邦食品又陷入與*ST正邦類似的境地：債務(wù)逾期重組自救。

在上一輪豬周期中，上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)為了擴(kuò)大養(yǎng)豬規(guī)模在高位加速擴(kuò)張。以*ST正邦為例，大舉舉債擴(kuò)產(chǎn)，使用了銀行借款、發(fā)債、定增、質(zhì)押等手段。為了不落后，各家生豬養(yǎng)殖企業(yè)在豬周期景氣高峰時(shí)加速擴(kuò)張，形成了目前高負(fù)債的局面。

因此，生豬養(yǎng)殖企業(yè)將上一輪周期盈利和銀行借貸等大都進(jìn)行了固定資產(chǎn)投資，當(dāng)周期下行來臨時(shí)，資金問題開始出現(xiàn)。國信證券就指出，當(dāng)前行業(yè)資金壓力較大，多家上市公司資產(chǎn)負(fù)債率在80%-90%以上，因此只要再深虧一把，行業(yè)尾端產(chǎn)能就會(huì)被動(dòng)出清，周期有望迎來反轉(zhuǎn)。

如前所述，市場并不缺豬，當(dāng)前“人為控制”抬高了豬價(jià)。根據(jù)2023年上半年能繁母豬存欄可知，2024年上半年豬肉供給壓力仍然偏大。當(dāng)下壓欄、二次育肥供應(yīng)造成的生豬供給壓力將會(huì)在二季度顯現(xiàn)。淡季不淡的豬價(jià)不能改變生豬供應(yīng)偏多的整體現(xiàn)實(shí)。

只有供給持續(xù)收縮豬價(jià)才能迎來真正反轉(zhuǎn)。2024年2月末，能繁母豬存欄為4042萬頭，自2023年6月以來連續(xù)下降，且去化數(shù)據(jù)超市場預(yù)期。這與農(nóng)業(yè)部修訂后的3900萬頭均衡目標(biāo)尚有差距，但距離越來越小。

重要的是，在能繁母豬不斷去化的同時(shí)，養(yǎng)豬企業(yè)不再有擴(kuò)張的沖動(dòng)了。華泰證券預(yù)計(jì)，在政策引導(dǎo)和資金壓力下，產(chǎn)能去化仍是未來1-2個(gè)季度的主旋律。在能繁母豬加速去化下，下半年生豬供應(yīng)收縮或是大概率事件，而豬周期中股價(jià)拐點(diǎn)通常領(lǐng)先于豬價(jià)。

國信證券也指出，在豬價(jià)低迷和養(yǎng)殖疾病的干擾下，能繁母豬產(chǎn)能開始加速去化?？紤]到2024年上半年豬價(jià)可能維持深度虧損水平，行業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債率和養(yǎng)殖成本雙高的養(yǎng)殖群體有望迎來產(chǎn)能出清，預(yù)計(jì)豬周期有望實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情。