低抱團(tuán)基金龍年有望延續(xù)輝煌“翻石頭”策略可能依然占優(yōu)

李夢一

2023年，主動權(quán)益基金首次在震蕩下跌的市場中顯著跑輸指數(shù)。但這一過程中也有跑出超額收益的產(chǎn)品，例如主要配置公用事業(yè)等穩(wěn)定板塊的深度價值型基金、微盤股基金等。

2024年伊始，紅利板塊的表現(xiàn)依然出色，而更多基金參與的微盤遭遇顯著調(diào)整，消費、科技、醫(yī)藥等過往抱團(tuán)較多的板塊似乎有了超跌反彈趨勢。

高抱團(tuán)基金跑贏的歷史背景市場形成基本面驅(qū)動的主線行情

公募集中持倉和抱團(tuán)的形成往往始于對應(yīng)板塊的業(yè)績爆發(fā)，例如2019-2021年以白酒為代表的消費板塊盈利高增、ROE抬升，2013年TMT板塊業(yè)績爆發(fā)，2021年新能源板塊的滲透率提升和業(yè)績爆發(fā)等，基于基本面的選股理念，導(dǎo)致基金經(jīng)理集中投向這些板塊。

同時，由于基金經(jīng)理往往需要接受以相對收益和絕對業(yè)績排名為基礎(chǔ)的考核，眾多基金經(jīng)理也就有動機(jī)將行業(yè)整體的配置作為底倉選擇，使得資金進(jìn)一步聚集在相同板塊。隨著賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，資金涌入明星基金產(chǎn)品以及新發(fā)基金進(jìn)一步強(qiáng)化抱團(tuán)風(fēng)格。

抱團(tuán)的延續(xù)時間和板塊本身特質(zhì)息息相關(guān)，板塊本身盈利能力、業(yè)績的穩(wěn)定性和成長性是機(jī)構(gòu)重倉的根基所在。不過，在“弱現(xiàn)實”的宏觀背景下，歷次抱團(tuán)行情所依賴的業(yè)績驅(qū)動難以形成，即使短暫成為熱點的AI概念也因為國內(nèi)發(fā)展和業(yè)績兌現(xiàn)等問題迎來大幅調(diào)整，導(dǎo)致2023年參與抱團(tuán)的基金整體表現(xiàn)不佳。

2023年，相對高抱團(tuán)度基金，低抱團(tuán)度主動權(quán)益型基金呈現(xiàn)較高超額收益率，基金經(jīng)理“翻石頭”的能力是市場評價的關(guān)鍵。一個極端的例子就是量化策略產(chǎn)品，從收益角度看，主動量化產(chǎn)品年化收益率的中位數(shù)和平均值分別為-7.81%和-6.81%，均顯著高于主觀權(quán)益產(chǎn)品年化收益率的中位數(shù)和平均值，主動量化產(chǎn)品最大回撤的中位數(shù)和平均值分別為-17.99%和-18.99%，均顯著優(yōu)于主觀權(quán)益產(chǎn)品。

雖然今年年初，量化產(chǎn)品因為雪球、DMA等產(chǎn)品的流動性擾動遭遇較大回撤，但是在流動性危機(jī)緩解后，部分產(chǎn)品已經(jīng)逐漸修復(fù)回撤。量化策略由于其“覆蓋度廣而深度有限”的特征，天然適合在公司中挖掘alpha。在市場主線并不明朗、主題投資較為盛行、行業(yè)輪動加劇環(huán)境中，量化策略憑借高度分散化、系統(tǒng)化、及時性的特性大放異彩。

龍年“翻石頭”策略可能依然占優(yōu)

從節(jié)后反彈階段的表現(xiàn)看，雖然Wind微盤股指數(shù)反彈幅度較大，但截至2月26日，年初以來微盤股指數(shù)仍下跌22.72%，大致可以判斷，過于擁擠的微盤交易難以成為今年主線，市場逐漸從紅利低波和微盤流動性交易的兩個極端向中間收斂。從節(jié)后一周基金表現(xiàn)看，綜合布局電子、機(jī)械、通信等行業(yè)的基金也獲得了相對穩(wěn)定的反彈，例如寶盈轉(zhuǎn)型動力既持有了AI上游的中際旭創(chuàng)、工業(yè)富聯(lián)，也有兆威機(jī)電、東睦股份等在半導(dǎo)體、高端材料制造等行業(yè)具備較多的自主創(chuàng)新的公司。

從板塊特征看，和2023年類似，今年以來漲幅較高的高分紅和科技板塊中，科技板塊中僅有部分股票的基本面業(yè)績具有較強(qiáng)確定性，2022年四季度到2023年一季度市場走出了一波科技成長的行情，但隨著2023年二季度宏觀風(fēng)險擴(kuò)散，成長行情未能延續(xù)，近期漲幅較大的科技板塊業(yè)績的爆發(fā)性、持續(xù)性以及可容納的資金量均無法與此前幾輪抱團(tuán)行情相比。而對于高股息板塊，分析大部分股票的業(yè)績，成長性和爆發(fā)性不符合公募選股偏好，更多是市場在“弱現(xiàn)實”條件下所選擇的避風(fēng)港，當(dāng)前極低的長端利率和有所企穩(wěn)回升的銅價均指向后續(xù)經(jīng)濟(jì)可能處在回升周期中，高股息板塊的“避險”功能可能減弱。

從資金面角度看，當(dāng)前市場未形成明顯賺錢效應(yīng)，權(quán)益基金新發(fā)仍然冷淡，在疤痕效應(yīng)的影響下，公募市場增量資金有限。龍年的資金面結(jié)構(gòu)可能繼續(xù)體現(xiàn)以交易為主的存量博弈市場特征。在宏觀經(jīng)濟(jì)周期與企業(yè)盈利未形成持續(xù)性大幅改善前，公募所偏好的基本面驅(qū)動型行情的形成還有較大不確定性，從而公募持續(xù)抱團(tuán)這些行業(yè)且大幅跑贏被動指數(shù)的契機(jī)還需等待。綜上，龍年繼續(xù)參與低抱團(tuán)度基金或是更好的選擇。

（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）