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      超跌反彈行情遠(yuǎn)未結(jié)束

      2024-03-16 11:10:38玄鐵
      證券市場周刊 2024年8期
      關(guān)鍵詞:融券牛市國家隊(duì)

      玄鐵

      2月份,A股龍?zhí)ь^行情啟動,后市大概率接力全球牛市潮流,補(bǔ)漲行情有望延續(xù)。

      全球牛市潮下的A股或否極泰來

      StockQ全球股市排行榜數(shù)據(jù)顯示,截至2月27日,MSCI系列指數(shù)中,印度、美國、日本、中國A股和所有國家指數(shù)過去一年來的漲跌幅分別約為38.8%、29.9%、26.9%、-16.5%和23.3%。全球牛市加速上升,中國資產(chǎn)概念則未遠(yuǎn)離通縮陰霾,但這一巨大落差催生的理性預(yù)期是:A股必將否極泰來。

      日前,中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授賀強(qiáng)稱:“6124點(diǎn)長期來看肯定不是頂點(diǎn)?!边@碗心靈雞湯能為多頭壯膽嗎?答案是:難!A股上一輪通縮預(yù)期主導(dǎo)的熊市周期是2001至2005年,走出困境靠的是股改紅利和樓市狂飆催生的資產(chǎn)重估邏輯。如今,樓市回春不易,股市踽踽獨(dú)行。

      當(dāng)下,大通脹是全球經(jīng)濟(jì)主基調(diào)。美、日和印度同步實(shí)現(xiàn)股市樓市皆創(chuàng)歷史新高。這說明人工智能創(chuàng)新紅利只是華爾街炒作的借口。美聯(lián)儲印鈔和美國財(cái)政部派錢發(fā)債帶來的超額儲蓄(2021年8月峰值為逾2.1萬億美元),才是牛市引擎。美國未償國債總額2022和2023財(cái)年末分別為30.93萬億和34萬億美元,占當(dāng)年GDP的比重分別為121.5%和124.3%。

      居民愛存錢VS蘋果不造車

      若無外力干預(yù),財(cái)富效應(yīng)將自我強(qiáng)化。去年,全美房價(jià)同比上漲6.6%,美股更是牛氣沖天。從歷史數(shù)據(jù)看,若是資本品和消費(fèi)品通脹呈螺旋式上升,加息緊縮效應(yīng)難以對沖通脹內(nèi)生動力。

      同樣是放水救市,去年,中國央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)張逾4萬億元,房價(jià)股價(jià)欲漲還跌。日前,一則“中國家庭四年(2020年初到2024年1月)存了58.24萬億元”的消息登上熱搜,其中定期存款占82%。相對應(yīng)的是,銀行業(yè)對企事業(yè)單位貸款增加逾63萬億元??梢?,居民去杠桿的另一面是企業(yè)加杠桿。

      細(xì)究緣由,居民找不到持續(xù)盈利的風(fēng)口,這也意味著貨幣擴(kuò)張未能拉動民間投資。2月28日,中國香港特區(qū)政府宣布即日起撤銷所有住宅物業(yè)需求管理措施,意味著為期14年、用以抑制樓市升勢的政策正式落幕。地產(chǎn)代理美聯(lián)集團(tuán)股價(jià)當(dāng)日大漲33.85%。投行瑞銀立馬潑冷水,預(yù)料今年香港樓價(jià)仍將跌5%~10%,理由是香港今年可供出售的一手樓單位數(shù)量達(dá)5.1萬個,需要超過3年的時(shí)間來消化存貨。

      資本天性是逐利,賺錢效應(yīng)長期付之闕如,將令熊市預(yù)期固化,亦在降低企業(yè)內(nèi)卷的沉沒成本,結(jié)果是虛擬和實(shí)體經(jīng)濟(jì)同步減利。出口“新三樣”光伏、電動車和新能源電池當(dāng)前產(chǎn)業(yè)和股市表現(xiàn)便是典型。

      美股緣何不內(nèi)卷?蘋果公司本周宣布,放棄進(jìn)入電動車市場,此前的數(shù)十億美元投資算是交學(xué)費(fèi)。筆者揣測,此舉符合股東利益至上的原則,因?yàn)樵燔嚂凸净貓?bào)率。其在2024財(cái)年首季的銷售凈利率為28.4%,而特斯拉2023財(cái)年銷售凈利率為15.5%。

      兩融去杠桿VS國家隊(duì)加倉

      從今年居民資產(chǎn)配置來看,多數(shù)居民傾向于買債棄股,好在國家隊(duì)接力上場。瑞銀研報(bào)估算,截至2月23日,“國家隊(duì)”年內(nèi)通過ETF凈流入A股市場的規(guī)模或逾4100億元,維持了A股杠桿率穩(wěn)中微降的驚險(xiǎn)格局。

      今年以來,融資融券余額占A股流通市值之比的峰值和谷值分別是1月10日的2.716%和2月23日的2.304%,其間融資和融券余額分別下降385.7億和245億元,滬綜指和中證2000的漲幅分別為+4.42%和-11.52%。市場杠桿率微降,并未反映主力倉位的巨大調(diào)整,以及小票暴跌的慘狀。現(xiàn)在的隱憂是:市場去杠桿風(fēng)險(xiǎn)是否釋放完畢?

      2005年7月,國家隊(duì)動用兩萬億元救市,融資融券余額占A股流通市值之比的峰值和谷值分別是2015年7月3日的6.214%和10月16日的3.424%,其間融資和融券余額分別下降9639億元和1.77億元,滬綜指大跌8.02%。強(qiáng)力去杠桿的結(jié)果,是A股由單邊牛市迅速轉(zhuǎn)變?yōu)槿嫘苁?。此情此景,護(hù)盤者不應(yīng)忽視,切莫功虧一簣。

      28日,滬綜指和微盤股指數(shù)分別下跌1.91%和9.69%,A股成交逾1.37萬億元,為2020年7月17日以來的單日天量。這是機(jī)構(gòu)高位調(diào)倉和降杠桿,超跌反彈行情遠(yuǎn)未結(jié)束。謹(jǐn)慎來看,3000點(diǎn)是A股籌碼密集區(qū)域,主力大概率以時(shí)間換空間來化解拋壓。同時(shí),量化基金去杠桿潛藏的拋售壓力如堰塞湖,閘門重啟的預(yù)期將持續(xù)困擾市場,再加上年報(bào)業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)開始釋放,短線資金或進(jìn)入避險(xiǎn)題材(如高息股)和潛在龍頭板塊(如6G概念)。

      (作者系職業(yè)投資人。文中所提基金僅為舉例,不作為買入推薦。)

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