贖回潮后理財(cái)產(chǎn)品的變化

溫婉

2022年底，受資金面邊際收緊、防疫優(yōu)化和地產(chǎn)放松等因素影響，信用債收益率跟隨無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率抬升，理財(cái)凈值大幅回撤造成投資者集中贖回，理財(cái)規(guī)模由2022年10月的31.3萬(wàn)億元大幅下滑至2023年3月的25萬(wàn)億元。2023年4月起，理財(cái)規(guī)模逐步回升，截至11月已回升至27.7億元，接近2021年三季度規(guī)模，12月因年末銀行拉存款因素影響，理財(cái)規(guī)模小幅回落。

2023年9月至10月，債券收益率再次抬升，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)理財(cái)贖回的再次擔(dān)憂，但實(shí)際贖回壓力尚可。2022年贖回潮對(duì)理財(cái)市場(chǎng)產(chǎn)生了什么影響？為避免了贖回潮的再次發(fā)生，理財(cái)?shù)耐顿Y行為又發(fā)生了什么變化呢？

圖1 理財(cái)存續(xù)規(guī)模大幅下滑后逐步回升

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀行理財(cái)業(yè)登記中心，普益標(biāo)準(zhǔn)

募集節(jié)奏放緩，產(chǎn)品波動(dòng)降低

受2022年底理財(cái)贖回潮的創(chuàng)傷效應(yīng)，2023年理財(cái)產(chǎn)品募集節(jié)奏放緩，增長(zhǎng)斜率較往年整體下降、回落幅度有所擴(kuò)大。但理財(cái)規(guī)模變化依然吻合季節(jié)性規(guī)律，募集量呈現(xiàn)逐步修復(fù)的趨勢(shì)，創(chuàng)傷效應(yīng)整體影響有限。

為迎合投資者低風(fēng)險(xiǎn)偏好，2023年理財(cái)產(chǎn)品更偏好募集低波動(dòng)型產(chǎn)品。從產(chǎn)品募集方式來(lái)看，封閉式、每日開放型產(chǎn)品占比明顯增多，主因這兩類產(chǎn)品多采用攤余成本法、混合估值法估值，凈值波動(dòng)較小。截至2023年12月，兩類產(chǎn)品占比之和高達(dá)62%，較2022年12月上行8個(gè)百分點(diǎn)。從募集種類來(lái)看，現(xiàn)金管理類和偏固收類產(chǎn)品占比增多。截至2023年12月，固收類、不可投股票固收+、現(xiàn)金管理型占比之和高達(dá)72%，較2022年12月上行7個(gè)百分點(diǎn)。

投資配置更加保守

為了降低利率波動(dòng)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品凈值影響、提高產(chǎn)品底倉(cāng)流動(dòng)性，2023年理財(cái)產(chǎn)品對(duì)拉久期更加慎重。截至2023年12月，理財(cái)產(chǎn)品持倉(cāng)結(jié)構(gòu)中，占比前三的是信用債（不含同業(yè)存單）、同業(yè)存單、政金債，占比分別為47%、21%、20%。其中，同業(yè)存單全部為1年以內(nèi)的短久期債券。而在信用債、政金債方面，2023年理財(cái)投資也更加偏好短久期債券，同時(shí)加大了對(duì)長(zhǎng)久期債券的賣出。

圖2 封閉式和每日開放型占比增多

數(shù)據(jù)來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)

圖3 固收類和現(xiàn)金管理型占比增多

數(shù)據(jù)來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)

圖4 信用債買入久期縮短

數(shù)據(jù)來(lái)源：idata

圖5 政金債買入久期縮短

數(shù)據(jù)來(lái)源：idata

圖6 理財(cái)產(chǎn)品穿透后資產(chǎn)配置占比

數(shù)據(jù)來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)。注：固定收益類對(duì)應(yīng)債券、理財(cái)直融、非標(biāo)資產(chǎn)，貨幣市場(chǎng)類對(duì)應(yīng)現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單、拆放同業(yè)及買入返售資產(chǎn)，公募基金對(duì)應(yīng)理財(cái)直接投資的基金類產(chǎn)品，資管產(chǎn)品對(duì)應(yīng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、資金信托計(jì)劃等。

贖回潮后，理財(cái)投資者的流動(dòng)性需求提升，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒加強(qiáng)。為滿足投資者偏好，理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)配置策略更加保守，配置以現(xiàn)金、銀行存款、同業(yè)存單為主的貨幣市場(chǎng)類資產(chǎn)比重持續(xù)提升。截至2023年三季度，理財(cái)產(chǎn)品配置貨幣市場(chǎng)類資產(chǎn)占比高達(dá)36%，同比提高11個(gè)百分點(diǎn)。

2022年理財(cái)贖回潮以前，銀行二永債由于兼顧安全屬性和品種溢價(jià)，在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺的資產(chǎn)荒時(shí)期，備受理財(cái)產(chǎn)品的青睞。然而二永債的交易屬性較強(qiáng)，波動(dòng)性更大，在贖回潮期間收益率大幅上行。2023年以來(lái)，理財(cái)產(chǎn)品在更保守的配置策略下，減少了二永債的投資。從銀行二級(jí)資本債信用利差變化可觀察到，2023年理財(cái)有贖回壓力時(shí)，二級(jí)資本債的信用利差波動(dòng)幅度明顯小于2022年。

因2023年理財(cái)產(chǎn)品加大了對(duì)存款類資產(chǎn)的配置，同時(shí)縮短了債券投資的久期，純債理財(cái)產(chǎn)品的收益率波動(dòng)較2022年明顯下滑。2023年2月至8月，10年期國(guó)債收益率大幅下行36bps，但純債理財(cái)產(chǎn)品收益率并未出現(xiàn)明顯提升。而2023年9月至10月，10年期國(guó)債收益率大幅上行16bps，純債理財(cái)產(chǎn)品收益率雖小幅回落，但依然保持正收益率。

綜合而言，受理財(cái)贖回潮創(chuàng)傷效應(yīng)影響，2023年理財(cái)產(chǎn)品募集節(jié)奏相較往年放緩，募集產(chǎn)品中封閉式、每日開放型占比明顯增多。為迎合理財(cái)投資者低風(fēng)險(xiǎn)偏好，理財(cái)產(chǎn)品投資配置較贖回潮前更加保守，加大對(duì)現(xiàn)金、銀行存款、同業(yè)存單為主的貨幣市場(chǎng)類資產(chǎn)配置，債券投資久期縮短，降低波動(dòng)性較大的銀行二永債持倉(cāng)。受此影響，理財(cái)收益率的波動(dòng)性變小，穩(wěn)健性增強(qiáng)。

（作者來(lái)自建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部。本文僅代表作者本人觀點(diǎn)，與所在單位無(wú)關(guān)）