圖說

全球制造業(yè)周期或?qū)⒔Y(jié)束長達(dá)2年的下行周期。2024年1月全球制造業(yè)PMI17個(gè)月來首次回升至50的榮枯線；全球制造業(yè)新訂單和新出口訂單也回升至2022年年中以來的高點(diǎn)。同期，全球出口增速也企穩(wěn)回升。

本輪制造業(yè)周期修復(fù)幅度可能較為溫和，但邊際支撐中國出口。首先，當(dāng)前實(shí)際利率的絕對(duì)水平仍然偏高。盡管降息周期可能開啟，但經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)或?qū)е旅罋W降息速度偏慢，從而使得短期政策利率回落較慢。此外，通脹回落推高實(shí)際利率，抑制企業(yè)加庫存。其次，去庫存速度雖然放緩，但絕對(duì)庫存水平偏高抑制企業(yè)庫存周期。從美國企業(yè)庫存銷售比來看，制造商和批發(fā)商均接近或略高于2019年水平。第三，本輪制造業(yè)PMI回升主要由補(bǔ)庫推動(dòng)，且此前底部相對(duì)較高，回升空間或有限?？紤]到中國制造業(yè)競爭力繼續(xù)上升，制造業(yè)周期溫和回升有望支撐中國出口增長，往前看，后續(xù)持續(xù)性主要看中美制造業(yè)產(chǎn)能周期的綜合強(qiáng)度。

——摘自華泰證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告