如何預測年度宏觀數(shù)據(jù)？

徐劍

宏觀預測是一門“技術(shù)活”，門檻貌似不高，但要做好絕非易事。預測數(shù)據(jù)只是“面子”，對經(jīng)濟的理解才是“里子”。

在實際工作中，有時必須對年度宏觀數(shù)據(jù)進行預測，尤其是在一年的開始就要對全年數(shù)據(jù)給出判斷。但各方面情況毫無疑問均存在很大變數(shù)，年度預測看起來似乎無從下手。不過，經(jīng)濟運行是環(huán)環(huán)相扣的連續(xù)過程，政策思路在一定時期內(nèi)相對穩(wěn)定，宏觀預測也并非完全無跡可循。筆者的體會是，年度宏觀預測要堅持“三要”：

一要充分理解政策方向，這在近幾年的宏觀研究中尤為重要。其實對于研究人員而言，過度依賴“小作文”并不可取，仔細研讀分析公開信息反而能收獲更多。例如GDP的預測方面，2022年底經(jīng)濟工作會議在表述總體要求時已經(jīng)把“質(zhì)的有效提升”放在了“量的合理增長”前面，2023年兩會期間則再次強調(diào)了“不要有大干快上的沖動”。種種信號清晰地表明宏觀政策的大方向是堅持高質(zhì)量發(fā)展，與經(jīng)濟增速相比，更加注重提升經(jīng)濟增長的質(zhì)量。再結(jié)合現(xiàn)實情況，2022年一季度和三季度疫情擾動相對較小、政策也有所發(fā)力的情況下，最終達到的季度經(jīng)濟增速都不到5%，可見2023年要實現(xiàn)5.5%以上的增速并不容易。對LPR利率的預測同樣是基于對貨幣政策基調(diào)的理解。堅持穩(wěn)健精準、避免大水漫灌是近年來貨幣政策倡導的準則。近年來政策利率每年調(diào)降的次數(shù)都為1-2次，這在做LPR利率預測時也可以著重參考。

二要根據(jù)已知信息做合理推測，用確定性推導不確定性，從而提高預測的準確率。例如消費的預測方面，大家都知道居民收入是影響消費的基本力量，但如何預判居民收入呢？其實仔細研究歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)利潤是居民收入的前瞻指標。2022年企業(yè)利潤出現(xiàn)了下滑，這意味著來年居民收入的增長將會受限，并進而拖累消費恢復。又如在物價的預測方面，歷史規(guī)律顯示，“豬油共振”是CPI大幅上升的必要條件。2022年底能繁母豬數(shù)量仍維持在歷史高位，而母豬產(chǎn)能對豬價有較強的領(lǐng)先性，這意味著2023年的豬肉價格會繼續(xù)承壓；油價則在2022年受到俄烏沖突等特殊因素的推動，全球油氣產(chǎn)能也有所增加，下年油價再維持同樣的漲幅就較為困難；剩下的核心物價則受制于消費的弱修復。三個部分合并考慮，因而對于2023年整體CPI預測值就不能太高。

三要定量分析與定性分析相結(jié)合，在算明細賬的過程中測算宏觀數(shù)據(jù)的高低。例如預測固定資產(chǎn)投資，可以將固定資產(chǎn)投資拆分成房地產(chǎn)投資、基建投資、制造業(yè)投資和其他投資，每部分尋找主要驅(qū)動因素分別進行預測，然后根據(jù)占比進行加總得到總體預測值。其中對房地產(chǎn)投資的預測，又可以拆分成價格和數(shù)量兩個方面。數(shù)量方面核心是房屋施工面積，該項又與上年施工面積、停建面積以及本期新開工面積存在數(shù)量關(guān)系。諸如此類，包括GDP、CPI、進出口等在內(nèi)，不少宏觀指標都可以進行層層剝筍式的測算。宏觀預測如果僅憑主觀判斷進行“拍數(shù)”往往隨意性很大，而定量計算有時則能提供相對可靠的“準星”。

在“三要”之外，要提高宏觀預測的準確性，還需注意“三不要”：

一是不要簡單套用國外經(jīng)驗。例如在2023年初不少研究人員判斷年內(nèi)通脹會走高，主要理由是很多經(jīng)濟體在疫后恢復的過程中都出現(xiàn)了高通脹。但這些經(jīng)濟體之所以通脹走高，主要是由于在疫情期間進行了大力度的政策刺激，中國則不存在這種情況，因而不能簡單套用。

二是不要機械類比歷史時期。例如2023年一季度不少人觀察到居民儲蓄存款沖破歷史高點，并由此判定消費會像前幾輪周期一樣大幅回升。但仔細分析這次居民儲蓄存款升高的原因，不難發(fā)現(xiàn)是由于居民減少了購房以及贖回了理財產(chǎn)品，這與以前居民儲蓄升高的原因迥異。購房減少使得地產(chǎn)鏈消費隨之減少，理財產(chǎn)品贖回后則又會重新買入，這些“穿透”后的原因都不支持消費會大幅回升。

三是不要輕信大而化之的簡單邏輯。例如預測匯率的時候，一個流行的觀點是“只要美聯(lián)儲降息，美元就會走弱”。邏輯貌似很“順”，但事實遠沒有這么簡單，遠點的2001年、近點的2019年都不支持這個結(jié)論。而如果細看美元指數(shù)走勢就可以發(fā)現(xiàn)，在全球經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱及復蘇前期，美元指數(shù)一般是偏強的；而等到全球經(jīng)濟顯著回升的時候，美元指數(shù)才會明顯走弱?？梢姡涝笖?shù)背后更重要的影響因素是全球經(jīng)濟在周期中所處的位置。

總之，宏觀預測也是一門“技術(shù)活”，門檻貌似不高，但要做好絕非易事。預測數(shù)據(jù)只是“面子”，對經(jīng)濟的理解才是“里子”。持續(xù)跟蹤、深入思考并迭代更新，“大膽假設(shè)，小心求證”，也許是做好宏觀預測的必修課。