紅利ETF：規(guī)模暴增1.7倍，業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重

易強(qiáng)

入冬后，煤炭成為投資者的主要暖源。截至1月15日，31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中，年內(nèi)及2023年四季度初以來(lái)漲幅排在首位的都是煤炭行業(yè)，分別為4.85%和9.24%。

同期漲幅為正的行業(yè)分別有9個(gè)和2個(gè)。除了煤炭行業(yè)，2023年四季度初以來(lái)漲幅為正的只剩公用事業(yè)，2024年以來(lái)則包括交通運(yùn)輸、銀行、公用事業(yè)、家用電器、紡織服飾等傳統(tǒng)行業(yè)中股息率較高的行業(yè)。

2023年一度最為受寵的TMT行業(yè)則似乎成為棄兒。尤其2024年以來(lái)，計(jì)算機(jī)、電子、通信及傳媒4個(gè)行業(yè)的申萬(wàn)一級(jí)指數(shù)漲幅分別為-10.87%、-10.11%、-8.47%、-5.96%，分別排在倒數(shù)第一、倒數(shù)第二、倒數(shù)第四及倒數(shù)第五位。

上述對(duì)比在某種程度上反映了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，這種變化也反映在基金市場(chǎng)上。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至1月15日，紅利主題ETF（基金名稱(chēng)含“紅利”二字，下稱(chēng)“紅利ETF”）份額規(guī)模2024年以來(lái)增長(zhǎng)了8.88%。

在剛剛過(guò)去的2023年，紅利ETF份額規(guī)模增幅是171.25%，股票ETF則為55.24%，非紅利股票ETF為50.47%。

不過(guò)，集體規(guī)模爆增的背后，則是紅利ETF業(yè)績(jī)的分化。成立時(shí)間超過(guò)1年的12只基金中，過(guò)去一年業(yè)績(jī)居首的高達(dá)16.04%，末位則是-17.31%，首位差距超過(guò)33個(gè)百分點(diǎn)。成立時(shí)間超過(guò)3年的10只同類(lèi)基金中，過(guò)去三年業(yè)績(jī)居首的高達(dá)43.80%，末位則是-41.23%，首位差距超過(guò)85個(gè)百分點(diǎn)。其中原因何在？高股息或者說(shuō)紅利主題還能走多遠(yuǎn)？

目前市場(chǎng)上的紅利ETF有21只，截至2023年年底，份額規(guī)模合計(jì)261億份，資產(chǎn)凈值合計(jì)412億元，同比分別增長(zhǎng)171.25%和100.27%。這些ETF來(lái)自17家基金公司，跟蹤的指數(shù)有14只。

份額規(guī)模上，華泰柏瑞排在首位，截至2023年年底，份額規(guī)模合計(jì)91.63億份，市占率（所持份額占同類(lèi)基金份額總規(guī)模）為35.07%。其次是景順長(zhǎng)城，盡管旗下僅有一只紅利ETF，但其規(guī)模為39.83億份，市占率為15.25%。易方達(dá)排在第三，旗下兩只產(chǎn)品份額規(guī)模合計(jì)33.98億份，市占率為13%。招商基金排在第四，份額規(guī)模31.38億份，市占率為12.01%。

上述TOP4市占率合計(jì)75.33%，其余13家基金公司市占率合計(jì)24.67%。其中，市占率在5%-10%的僅有工銀瑞信一家（6.29%）。

增量上，2023年紅利ETF份額規(guī)模由年初96億份增至年底的261億份，增量為165億份。其中，上述TOP4占到75.92%。

同期，成立了旗下首只紅利ETF的基金公司有6家，分別是摩根資產(chǎn)管理、華寶、天弘、匯添富、華安及鵬揚(yáng)基金，期末份額規(guī)模分別為9.83億份、4.87億份、2.34億份、0.89億份、4.13億份及0.72億份，分別貢獻(xiàn)了同類(lèi)基金年度增量的5.96%、2.95%、1.42%、0.54%、2.95%及0.44%。

從季度數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年的增量主要發(fā)生在下半年，尤其是四季度。事實(shí)上，上述6家公司都是在下半年成立其首只紅利ETF，其中鵬揚(yáng)、華安及匯添富在三季度，天弘、摩根資產(chǎn)管理及華寶基金在四季度。

數(shù)據(jù)顯示，四季度紅利主題ETF份額規(guī)模增量為69.43億份，占到年度增量的42.08%；三季度則貢獻(xiàn)了全年增量的28.48%，整個(gè)上半年貢獻(xiàn)的增量是年度增量的29.44%。

上述數(shù)據(jù)在某種程度上反映了部分投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化?！俺砷L(zhǎng)”屬性較高的4只規(guī)模指數(shù)即創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)50指數(shù)、科創(chuàng)50及科創(chuàng)100指數(shù)2023年度跌幅分別為24%、19.41%、11.24%及12.53%，下半年跌幅分別為16.17%、14.61%、15.24%及12.15%。

數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)紅利ETF的持有比例呈上升趨勢(shì)，這一趨勢(shì)自2022年重新開(kāi)始。

由于公募基金只在中報(bào)和年報(bào)中披露持有人方面的數(shù)據(jù)，因此，最新數(shù)據(jù)還是來(lái)源于2023年中報(bào)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年上半年末，機(jī)構(gòu)投資者所持紅利ETF份額規(guī)模為68億份，占到紅利ETF份額規(guī)模（145億份）的47.26%，較年初提高14.80個(gè)百分點(diǎn)。

在成立了紅利ETF的基金公司中，以嘉實(shí)基金的機(jī)構(gòu)持有比例最高，達(dá)到88.48%，較年初提高4.38個(gè)百分點(diǎn)；以華夏基金的機(jī)構(gòu)持有比例最低（29.71%），但也較年初提高8.56個(gè)百分點(diǎn)。同期，機(jī)構(gòu)持有比例升幅最大的是易方達(dá)，由年初的55.13%提升至上半年末的71.84%，提高16.70個(gè)百分點(diǎn)。

從歷史數(shù)據(jù)看，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)紅利ETF的持有比例由2019年年底的28.88%提升至2020年年底的38.39%之后，在2021年有過(guò)一次下降，期末降至24.30%，同比降幅達(dá)到14.09個(gè)百分點(diǎn)。但進(jìn)入2022年之后，其持有比例快速回升，年底持有比例是32.46%，同比提升8.16個(gè)百分點(diǎn)。

紅利ETF的機(jī)構(gòu)投資者類(lèi)型主要包括保險(xiǎn)公司及保險(xiǎn)資管產(chǎn)品、證券公司及券商資管計(jì)劃、銀行及銀行理財(cái)產(chǎn)品、養(yǎng)老目標(biāo)基金及其他類(lèi)型公募基金，以及一般工商企業(yè)等。

其中，險(xiǎn)資對(duì)紅利ETF的興趣有明顯提升。

以“中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司-分紅-個(gè)險(xiǎn)分紅”為例，2023年上半年末，其對(duì)景順紅利低波100ETF的持有份額是1.34億份，較年初提高3.05倍；同期還是華泰柏瑞紅利ETF及工銀瑞信深紅利ETF的第二大持有人，年初則未進(jìn)該兩只基金的十大持有人名單。

同期，泰康人壽保險(xiǎn)公司管理的兩只產(chǎn)品“分紅-個(gè)人分紅-019L-FH002滬”及“分紅-團(tuán)體分紅-019L-FH001滬”還分別成為華泰柏瑞紅利低波ETF的第六及第八大持有人。

從2023年三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，險(xiǎn)資同時(shí)亦加大了對(duì)紅利指數(shù)涵蓋的煤炭、交通運(yùn)輸及公用事業(yè)等行業(yè)（申萬(wàn)一級(jí)分類(lèi)）的配置，期末分別進(jìn)入6家煤炭行業(yè)、24家交通運(yùn)輸行業(yè)及11家公用事業(yè)行業(yè)上市公司的十大股東榜，而在上半年末則分別是4家、20家和9家。

業(yè)績(jī)上，相對(duì)于其他股票ETF，紅利ETF整體上表現(xiàn)出更高的穩(wěn)定性，尤其在市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)。

以過(guò)去一年（截至1月15日）為例，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指及科創(chuàng)50指數(shù)的最大回撤幅度（在某個(gè)特定時(shí)期，股價(jià)或基金凈值從最高點(diǎn)到最低點(diǎn)的跌幅）分別是-15.24%、

-26.61%、-33.31%及-33.61%。同期，成立時(shí)間超過(guò)一年的601只股票ETF凈值最大回撤幅度位于-49.23%至-8.59%，其中12只紅利主題ETF則位于-20.07%至-8.59%。同期，回撤幅度最小的5只股票ETF中，有4只是紅利主題。

投資回報(bào)率方面，上述601只股票ETF中，過(guò)去一年復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率為正值的只有36只，超過(guò)5%的只有21只，占比分別為5.99%和3.49%。而在12只紅利主題ETF中，同期回報(bào)率為正值的有8只，超過(guò)5%的有7只，占比分別為66.67%和58.33%。

若將時(shí)間拉長(zhǎng)，則在過(guò)去三年，成立時(shí)間超過(guò)三年的256只股票ETF凈值最大回撤幅度位于-61.54%至-12.86%，其中10只紅利主題ETF位于-50.07%至-12.86%。同期，回撤幅度最小的10只股票ETF中，除排在第十的上證綜指ETF外，其余9只皆為紅利ETF。

投資回報(bào)率方面，256只股票ETF中，過(guò)去三年復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率為正值的有21只，超過(guò)10%的有15只，占比分別為8.20%和5.86%。而在10只紅利主題ETF中，同期回報(bào)率為正值的有8只，其中最低的是19.78%，另外7只超過(guò)25%。

數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，同為紅利ETF，其業(yè)績(jī)穩(wěn)定性及投資回報(bào)率水平的差距不小。在很大程度上，這與其跟蹤的指數(shù)有關(guān)。

前面已經(jīng)提到，市場(chǎng)上的紅利主題ETF跟蹤的指數(shù)有14只，這些指數(shù)的發(fā)布機(jī)構(gòu)主要有6家，即上交所、深交所、中證指數(shù)公司、標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司、中信標(biāo)普指數(shù)公司及恒生指數(shù)公司。其中，中證指數(shù)公司發(fā)布8只，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司2只，其余4家公司皆1只。

14只紅利指數(shù)中，除中信標(biāo)普中國(guó)A股紅利機(jī)會(huì)指數(shù)（CSPSADRP.MSCI）及標(biāo)普港股通低波紅利指數(shù)（SPAHLVCP.SPI）外，其余12只指數(shù)在東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)上皆可查到歷史數(shù)據(jù)。

以其中發(fā)布時(shí)間超過(guò)3年的11只指數(shù)為例（恒生港股通中國(guó)央企紅利指數(shù)發(fā)布于2023年6月，參考意義不大），過(guò)去一年漲幅為正的有8只，漲幅超過(guò)2%的有7只，超過(guò)5%的有4只，還有1只超過(guò)10%，即標(biāo)普中國(guó)A股大盤(pán)紅利低波50指數(shù)（SPCLLHCT.SPI），漲幅為11.02%。3只漲幅為負(fù)的指數(shù)是滬深300紅利指數(shù)、中證紅利質(zhì)量指數(shù)及深證紅利指數(shù)，漲幅分別為-3.86%、-13.96%及-19.30%。

同期，深證紅利指數(shù)的最大回撤幅度最大（-22.03%），中證紅利低波100指數(shù)則最小（-12.01%），其余9只幅度在-17.95至-12.45%。

至于過(guò)去三年，漲幅為正的有8只，超過(guò)10%的有6只，表現(xiàn)最好的是中證紅利低波指數(shù)，漲幅為20.23%。漲幅為負(fù)的3只指數(shù)還是滬深300紅利指數(shù)、中證紅利質(zhì)量指數(shù)及深證紅利指數(shù)，漲幅分別為-14.76%、-18.67%及-45.24%。

同期，回撤幅度最大的還是深證紅利指數(shù)（-52.50%），最小的則是中證紅利低波指數(shù)（-16.94%），其余9只幅度在-25.87%至-17.03%。

綜合起來(lái)看，在過(guò)去一年及過(guò)去三年，標(biāo)普中國(guó)A股大盤(pán)紅利低波50、中證紅利低波及中證紅利低波100指數(shù)具有收益率較高但回撤幅度較低的特征。

下面主要看看上述三只指數(shù)的行業(yè)構(gòu)成情況。

標(biāo)普中國(guó)A股大盤(pán)紅利低波50的發(fā)布機(jī)構(gòu)是標(biāo)普道瓊斯指數(shù)，從跟蹤該指數(shù)的南方紅利低波50ETF的持倉(cāng)來(lái)看，其行業(yè)（申萬(wàn)一級(jí)分類(lèi)）分布較為均衡，且會(huì)適時(shí)調(diào)整。例如，自2022年三季度以來(lái)，在5個(gè)季度中，有4個(gè)季度所有行業(yè)的權(quán)重皆在10%以下；與此同時(shí)，石油石化一直是前三大重倉(cāng)行業(yè)之一，交通運(yùn)輸及食品飲料則分別只有3個(gè)及2個(gè)季度位列前三大重倉(cāng)行業(yè)。2023年一季度及二季度，TMT行情起來(lái)時(shí)，電子行業(yè)甚至也進(jìn)入前三。

中證紅利低波及中證紅利低波100指數(shù)則會(huì)偏重某些行業(yè)，同時(shí)亦會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整行業(yè)權(quán)重。紅利低波方面，2022年三季度以來(lái)的5個(gè)季度中，銀行業(yè)的權(quán)重一直在23%以上；2023年12月定期調(diào)整成分股之后，煤炭行業(yè)權(quán)重明顯提高，由不足5%提升至15%以上，時(shí)隔4個(gè)季度再次進(jìn)入前三大重倉(cāng)行業(yè)之列；同時(shí)傳媒行業(yè)權(quán)重則由10%降至5%以下，退出已經(jīng)連續(xù)3個(gè)季度的前三大重倉(cāng)行業(yè)之列。紅利低波100方面，同期銀行業(yè)權(quán)重亦在20%以上，交通運(yùn)輸、鋼鐵、煤炭、基礎(chǔ)化工、非銀金融等行業(yè)的權(quán)重則會(huì)在8%上下調(diào)整，幅度有時(shí)超過(guò)4個(gè)百分點(diǎn)。

從估值水平來(lái)看，截至1月15日，中證紅利低波及中證紅利低波100指數(shù)的PE（TTM）分別為5.51倍和5.94倍，標(biāo)普中國(guó)A股大盤(pán)紅利低波50數(shù)據(jù)不詳。其余8只指數(shù)中，除中證紅利質(zhì)量指數(shù)及深證紅利指數(shù)（分別為18.39倍和14.88倍）外，其余6只皆不足7.20倍。