順豐控股并購(gòu)嘉里物流的動(dòng)因及協(xié)同效應(yīng)分析

張譯勻，王洋

【摘? 要】在大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)不斷發(fā)展的同時(shí)，我國(guó)物流行業(yè)獲得了巨大發(fā)展，但隨之而來(lái)的是各種機(jī)遇和挑戰(zhàn)。在物流行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的影響下，并購(gòu)成為企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)效發(fā)展的重要方式之一。近年來(lái)，我國(guó)并購(gòu)交易迅速發(fā)展，物流行業(yè)的并購(gòu)數(shù)量增加、并購(gòu)規(guī)模擴(kuò)大。論文采用案例研究法與財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法，以順豐控股并購(gòu)嘉里物流作為研究對(duì)象，分析其并購(gòu)的動(dòng)因及其產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，以期為物流行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)提供參考與借鑒。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；并購(gòu)動(dòng)因；協(xié)同效應(yīng)

【中圖分類號(hào)】F253.7；F271? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2023）10-0100-03

1 引言

并購(gòu)是企業(yè)完成資本運(yùn)作、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的一個(gè)重要途徑。20世紀(jì)末以來(lái)，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的并購(gòu)活動(dòng)日益增多，隨著并購(gòu)活動(dòng)的不斷推進(jìn)以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。在這一背景下，企業(yè)想要不斷擴(kuò)張和發(fā)展，可以通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)來(lái)提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。新浪財(cái)經(jīng)的數(shù)據(jù)顯示，2021年全球并購(gòu)交易額突破5.8萬(wàn)億美元，達(dá)到歷史最高水平。2022年，我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)中交易數(shù)量和規(guī)模均有所上升，根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，全年共成交2 536起，同比上升16.8%；披露交易金額10 124.02億元人民幣，同比上升8.7%。順豐控股作為物流行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，其正在不斷開(kāi)拓新市場(chǎng)，謀求更大的發(fā)展空間。

2 并購(gòu)案例簡(jiǎn)介

2.1 并購(gòu)方

順豐控股于1993年在廣東順德創(chuàng)立，由順豐速運(yùn)發(fā)展而來(lái)，并于2017年在深交所完成借殼上市（股票代碼：002352），從此正式進(jìn)入資本市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)30年的發(fā)展，順豐控股已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的快遞物流服務(wù)商、全球第四大快遞企業(yè)。截至2022年末，順豐控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約2 674.9億元，同比增加29.11%，已成為我國(guó)第一大民營(yíng)物流綜合服務(wù)商。

2.2 被并購(gòu)方

嘉里物流作為全球貨運(yùn)代理前十強(qiáng)之一，于2013年在香港上市。嘉里物流是一家多元化經(jīng)營(yíng)的、在亞洲擁有強(qiáng)大的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)的第三方國(guó)際物流服務(wù)供應(yīng)商，涵蓋了一系列供應(yīng)鏈解決方案，包括綜合物流、國(guó)際貨運(yùn)代理（海運(yùn)、陸運(yùn)、空運(yùn)、鐵路和多式聯(lián)運(yùn)）、工業(yè)項(xiàng)目物流以及跨境電子商貿(mào)等多元化經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，能夠提供全面的物流配送服務(wù)和樞紐服務(wù)。

2.3 并購(gòu)過(guò)程

順豐控股首先鎖定目標(biāo)企業(yè)——嘉里物流。2021年2月5日，順豐控股向深圳證券交易所申請(qǐng)停牌。2021年2月10日，順豐控股復(fù)牌并在巨潮資訊網(wǎng)發(fā)布了關(guān)于部分要約收購(gòu)嘉里物流51.8%股權(quán)的公告。2021年3月25日，順豐控股對(duì)嘉里物流進(jìn)行盡職調(diào)查、審計(jì)與評(píng)估。2021年5月26日，雙方簽署交易協(xié)議，根據(jù)交易結(jié)構(gòu)實(shí)施融資計(jì)劃，并于9月28日進(jìn)行資產(chǎn)交割。這一舉措標(biāo)志著順豐控股正式進(jìn)入新的發(fā)展階段。

3 并購(gòu)動(dòng)因分析

3.1 擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，完善戰(zhàn)略布局

順豐控股收購(gòu)嘉里物流，不僅有助于其擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，還能夠提升經(jīng)濟(jì)效益，使其在國(guó)內(nèi)外速遞方面占據(jù)重要地位。順豐控股與嘉里物流的合并，將進(jìn)一步擴(kuò)大順豐控股在國(guó)際貨運(yùn)網(wǎng)的建設(shè)規(guī)模，特別是利用東南亞這一新興市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)會(huì)，不僅可以讓順豐控股服務(wù)于東南亞、東亞、西亞等地區(qū)的客戶，還可以幫助順豐無(wú)縫對(duì)接國(guó)際頭部B端品牌客戶資源，進(jìn)一步完善國(guó)際業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局。

因此，順豐控股并購(gòu)嘉里物流，使其可以充分利用嘉里物流的客戶資源來(lái)實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大，完善貨運(yùn)代理及國(guó)際業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局。

3.2 實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)

嘉里物流是一家全球性物流服務(wù)供應(yīng)商，具備完善的海外本土快遞網(wǎng)絡(luò)和配送服務(wù)，在東南亞地區(qū)擁有豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和客戶資源。順豐控股通過(guò)收購(gòu)嘉里物流，從而在東南亞地區(qū)構(gòu)建起一個(gè)完備的物流服務(wù)體系，這將極大地提升企業(yè)在物流配送服務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，有效開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大了其物流分銷網(wǎng)絡(luò)并拓展了物流服務(wù)供應(yīng)鏈，達(dá)到雙贏的目的。順豐控股對(duì)嘉里物流的收購(gòu)，從最初階段就以業(yè)務(wù)協(xié)同、資源互補(bǔ)為抓手。雙方可以充分利用各自的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)有效的資源整合，做大做強(qiáng)東南亞市場(chǎng)，從而提升雙方的經(jīng)濟(jì)效益，這會(huì)極大地促進(jìn)雙方的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，而且這種互補(bǔ)將實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈利能力的長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)。

3.3 充分發(fā)揮并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)

根據(jù)并購(gòu)協(xié)同理論，企業(yè)之間的并購(gòu)會(huì)產(chǎn)生“1+1＞2”的協(xié)同效應(yīng)，這意味著企業(yè)在并購(gòu)后的總體實(shí)力會(huì)高于并購(gòu)前兩家企業(yè)的簡(jiǎn)單加和。鑒于順豐控股和嘉里物流同處于物流行業(yè)，因此，順豐控股的此次并購(gòu)已經(jīng)形成了顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這也將帶來(lái)效率的提高和利潤(rùn)的增加。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面，并購(gòu)可以擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模、整合并購(gòu)雙方的優(yōu)勢(shì)資源，能夠降低順豐控股進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的壁壘，實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的快速擴(kuò)張。順豐控股通過(guò)并購(gòu)嘉里物流，一方面彌補(bǔ)了其在國(guó)際物流領(lǐng)域的短板；另一方面嘉里物流依托順豐控股的資源及影響力，從而實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。順豐控股與嘉里物流的合作，不僅是國(guó)際網(wǎng)絡(luò)布局和能力上的互補(bǔ)，更是資源疊加的合力共贏，將產(chǎn)生“1+1＞2”的協(xié)同效應(yīng)。

4 并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)分析

4.1 經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)

經(jīng)營(yíng)的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)前后的經(jīng)營(yíng)狀況上，可以利用與盈利能力和成長(zhǎng)能力相關(guān)的指標(biāo)來(lái)衡量。盈利能力反映企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力，體現(xiàn)一個(gè)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力；成長(zhǎng)能力反映的是企業(yè)未來(lái)發(fā)展的空間。

4.1.1 盈利能力指標(biāo)分析

如表1所示，順豐控股的銷售凈利率呈現(xiàn)逐步上升的趨勢(shì)，說(shuō)明由投資帶來(lái)的收益在逐年升高。凈資產(chǎn)收益率是一家企業(yè)的凈利潤(rùn)與其平均凈資產(chǎn)的比率，是所有者資金使用效率的衡量指標(biāo)。在2021年9月順豐控股完成并購(gòu)后，短期內(nèi)凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)收益率均呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，說(shuō)明本次并購(gòu)活動(dòng)提升了順豐控股的盈利能力，發(fā)揮了積極的協(xié)同效應(yīng)。順豐控股的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率的波動(dòng)趨于一致，2021年9月至12月呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但是在2022年3月開(kāi)始下降，這可能與順豐控股并購(gòu)之后進(jìn)行的一系列整合有關(guān)?？傎Y產(chǎn)收益率是息稅前利潤(rùn)與平均總資產(chǎn)的比值，可以體現(xiàn)出企業(yè)利用資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，該數(shù)值越大，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平越高。并購(gòu)后順豐控股的業(yè)績(jī)出現(xiàn)短時(shí)的波動(dòng)屬于正?，F(xiàn)象，這也從側(cè)面反映出并購(gòu)后的整合難度高，協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮不穩(wěn)定。

4.1.2 成長(zhǎng)能力指標(biāo)分析

如表2所示，2021年9月至12月順豐控股的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率均呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，且相較于并購(gòu)前均有提升，這也體現(xiàn)出企業(yè)具有良好的發(fā)展勢(shì)頭，說(shuō)明嘉里物流加入順豐控股對(duì)其成長(zhǎng)能力的提升起到了正向作用，并發(fā)揮了積極的協(xié)同效應(yīng)。但從2021年12月開(kāi)始，企業(yè)的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，這可能是由于雙方在整合中受到阻礙，導(dǎo)致整合過(guò)程速度緩慢。

由表2可知，順豐控股的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率呈逐步上升的趨勢(shì)，特別是在2021年并購(gòu)事件完成后，順豐控股的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率由2021年12月的-41.73%增至2022年3月的203.35%。根據(jù)順豐控股2021年年度報(bào)告，企業(yè)2021年第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.49億元，2021年第四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)26.54億元，環(huán)比增長(zhǎng)212.6%。說(shuō)明此次并購(gòu)活動(dòng)不僅提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而且實(shí)現(xiàn)了資源互補(bǔ)，增強(qiáng)了企業(yè)在整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，在經(jīng)營(yíng)能力和成長(zhǎng)能力的提高方面發(fā)揮了協(xié)同效應(yīng)。

4.2 管理協(xié)同效應(yīng)

管理協(xié)同主要是指企業(yè)管理活動(dòng)中并購(gòu)帶來(lái)的效率變化，以及效率提高所產(chǎn)生的效益。管理協(xié)同效應(yīng)是通過(guò)與企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力相關(guān)的指標(biāo)來(lái)衡量的，主要包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。營(yíng)運(yùn)能力反映了一家企業(yè)資產(chǎn)管理的有效性，揭示了企業(yè)資本運(yùn)作的周轉(zhuǎn)情況。

如表3所示，2021年6月至12月順豐控股的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步增長(zhǎng)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)實(shí)現(xiàn)了一定程度的下降，存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，尤其是在2021年9月并購(gòu)活動(dòng)后，順豐控股營(yíng)運(yùn)能力的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)都呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，這說(shuō)明企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力在并購(gòu)活動(dòng)之后得到了一定程度的增強(qiáng)。存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時(shí)期營(yíng)業(yè)成本（銷貨成本）與平均存貨余額的比率。2022年3月至6月，順豐控股的存貨周轉(zhuǎn)率開(kāi)始上升，反映企業(yè)存貨的占用水平變低且轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金、應(yīng)收賬款的速度加快，企業(yè)變現(xiàn)能力增強(qiáng)。即使如此，順豐控股的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率仍低于并購(gòu)之前的水平，因此可以得出結(jié)論，在順豐控股并購(gòu)嘉里物流之后，企業(yè)的資產(chǎn)管理能力有所下降。

4.3 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

財(cái)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)主要根據(jù)償債能力進(jìn)行衡量。本文通過(guò)比較企業(yè)并購(gòu)前后的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，對(duì)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行分析。具體來(lái)說(shuō)，償債能力體現(xiàn)了企業(yè)償還到期債務(wù)的能力。

如表4所示，順豐控股的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率在并購(gòu)前后變化幅度不大，順豐控股的流動(dòng)比率由2021年9月的0.93上升至2022年3月的1.34后又下降至2022年6月的1.25，速動(dòng)比率由2021年9月的0.92逐步上升至2022年3月的1.32后又下降至2022年6月的1.23，說(shuō)明順豐控股受到并購(gòu)嘉里物流的影響，資產(chǎn)的流動(dòng)性有所減弱。這主要是由于順豐控股收購(gòu)嘉里物流采用單一現(xiàn)金付款的支付方式，導(dǎo)致順豐控股的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物大幅減少，使得順豐控股的短期償債能力下降，增加了其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。順豐控股的資產(chǎn)負(fù)債率在并購(gòu)前呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，說(shuō)明并購(gòu)嘉里物流時(shí)資金的籌集導(dǎo)致企業(yè)償債能力降低，但并購(gòu)后由2021年9月的63.84%逐步下降至2022年3月的51.98%，且資產(chǎn)負(fù)債率始終大于50%，波動(dòng)幅度不大，說(shuō)明順豐控股的長(zhǎng)期償債能力較為穩(wěn)定。短期內(nèi)，并購(gòu)活動(dòng)將為順豐控股帶來(lái)一定的償債壓力，但從企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，其償債能力將逐步提升。因此，此次并購(gòu)活動(dòng)沒(méi)有對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率雖變化幅度不大但略有提升，沒(méi)有對(duì)順豐控股產(chǎn)生較大負(fù)面影響。

5 結(jié)論與啟示

順豐控股作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的快遞物流綜合服務(wù)商，其業(yè)務(wù)種類及業(yè)務(wù)深度都位于行業(yè)較高水平。本文以順豐控股并購(gòu)嘉里物流為案例研究對(duì)象，研究分析此次并購(gòu)活動(dòng)的動(dòng)因，以及并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。順豐控股并購(gòu)嘉里物流為企業(yè)帶來(lái)了積極的影響，在經(jīng)營(yíng)、管理和財(cái)務(wù)這3個(gè)方面發(fā)揮了協(xié)同效應(yīng)，提升了順豐控股的盈利能力、償債能力和發(fā)展能力，實(shí)現(xiàn)了資源的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)一步擴(kuò)大了順豐控股的業(yè)務(wù)范圍，提高了其競(jìng)爭(zhēng)力和綜合實(shí)力，創(chuàng)造了雙贏的局面。

基于此，本文總結(jié)提出以下幾點(diǎn)啟示：第一，合理制定并購(gòu)方案，恰當(dāng)選擇并購(gòu)目標(biāo)。并購(gòu)是企業(yè)快速擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要途徑之一，但目標(biāo)企業(yè)會(huì)在一定程度上影響并購(gòu)的成敗。因此，在并購(gòu)活動(dòng)開(kāi)始之前，企業(yè)要明確自身戰(zhàn)略定位，科學(xué)制定并購(gòu)戰(zhàn)略，并對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面調(diào)查，選擇合適的并購(gòu)目標(biāo)。第二，抓住機(jī)遇，利用資源互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。一次良好的企業(yè)合并可以最大限度地整合雙方的優(yōu)勢(shì)，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)發(fā)展能力，有助于企業(yè)最大限度地實(shí)現(xiàn)雙方資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，全面提高企業(yè)并購(gòu)后的市場(chǎng)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的預(yù)期目標(biāo)。第三，合并之后兩家企業(yè)在財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)和管理等方面的整合十分重要，企業(yè)需要關(guān)注并購(gòu)后的長(zhǎng)期發(fā)展與資源整合，根據(jù)雙方企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和未來(lái)發(fā)展作出合理的整合和優(yōu)化，掌握和調(diào)控雙方企業(yè)在發(fā)展理念和企業(yè)文化上的差異，增強(qiáng)企業(yè)的凝聚力，提高企業(yè)的發(fā)展能力。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)完成后，能否實(shí)現(xiàn)效益的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)、取得良好的經(jīng)營(yíng)成果，是企業(yè)真正需要不斷協(xié)調(diào)的方面。

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