數(shù)字普惠金融對黃河流域家庭金融資產(chǎn)配置的影響研究

王韶華,馬雯宇,李慶怡

(燕山大學 經(jīng)濟管理學院,河北 秦皇島 066004)

一、引言

黃河流域作為我國生態(tài)文明建設(shè)與經(jīng)濟建設(shè)的重要區(qū)域,在全國經(jīng)濟社會發(fā)展格局中具有重大地位[1]。2019年,習近平總書記在黃河流域生態(tài)保護和高質(zhì)量發(fā)展座談會上指出,要把黃河流域生態(tài)保護和高質(zhì)量發(fā)展上升為國家重大戰(zhàn)略,并積極主動探索符合黃河流域特點的高質(zhì)量發(fā)展新路子。黃河流域上中下游的經(jīng)濟發(fā)展水平差距比較大,不同區(qū)域的人民生活水平差異過大。例如2020年青海省的人均可支配收入為20 335.1元,而下游的山東省人均可支配收入為32 886元,是青海省人均可支配收入的1.37倍。由此可見,只有推動黃河流域各省份的協(xié)同發(fā)展,才能讓流域內(nèi)人民共享經(jīng)濟社會發(fā)展成果。據(jù)《中國家庭財富指數(shù)調(diào)研報告2019》顯示,黃河流域九省份的家庭金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)呈單一趨勢,家庭金融市場的參與程度和深度均較低,其中存款、現(xiàn)金等無風險資產(chǎn)占家庭金融資產(chǎn)持有總額的近九成。這種低效率的資產(chǎn)配置行為不僅影響家庭實現(xiàn)財產(chǎn)性收入最大化,而且也阻礙了整個社會福利的實現(xiàn)。數(shù)字普惠金融作為一種重要的資源要素在區(qū)域發(fā)展中所起到的驅(qū)動性作用已為理論與實踐所關(guān)注[2],數(shù)字普惠金融不僅突破了傳統(tǒng)金融服務(wù)對線下網(wǎng)點的依賴,提高了家庭投資理財?shù)谋憷?而且催生了眾多互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品,有效激發(fā)了家庭的投資理財熱情。因此要有效改善黃河流域家庭金融資產(chǎn)配置,發(fā)揮數(shù)字普惠金融的優(yōu)勢就顯得尤為重要。

在對數(shù)字普惠金融的研究中,眾多學者將目光放在“普”和“惠”上。在普惠金融的基礎(chǔ)上運用數(shù)字技術(shù)可有效降低金融機構(gòu)的運營成本、緩解信息不對稱、強化風險控制、提高普惠金融的普惠性,進而提升金融服務(wù)水平[3]。通過整理發(fā)掘統(tǒng)計數(shù)據(jù),一些學者指出運用數(shù)字技術(shù)推動普惠金融發(fā)展,可使偏遠地區(qū)的群眾享有充分的金融服務(wù)[4],對于經(jīng)濟社會發(fā)展水平不高的省份,數(shù)字普惠金融的減貧效果十分顯著[5]。可見數(shù)字普惠金融的發(fā)展不僅是縮小城鄉(xiāng)居民收入差距的必然選擇[6],而且也是促進金融包容性發(fā)展的可依賴路徑[7-8]。但還有一些學者認為由于“數(shù)字鴻溝”的存在,數(shù)字普惠金融可能會提高金融產(chǎn)品與服務(wù)的準入“門檻”。數(shù)字金融擠占了未能接觸互聯(lián)網(wǎng)的居民原本可能獲得的資源,從而提升貧困發(fā)生的概率、加深多維貧困程度[9]。

國內(nèi)外學者對家庭金融資產(chǎn)配置的研究主要基于兩個視角:一是基于測度視角。一部分學者根據(jù)家庭資產(chǎn)的類別與資產(chǎn)多元化指數(shù)間接測度家庭金融資產(chǎn)配置情況,例如利用OLS和有序Probit模型,通過風險資產(chǎn)配置種類的多樣性及占比來評價家庭的投資情況[10];采用傾向得分匹配分析法(PSM)研究自我效能對家庭資產(chǎn)配置多樣性具有顯著正向影響[11]。另一部分學者則直接采用夏普比率來衡量家庭金融資產(chǎn)的配置效率[12-13]。例如運用“中國消費金融現(xiàn)狀及投資者教育調(diào)查”項目數(shù)據(jù),通過構(gòu)造夏普比率來證明金融素養(yǎng)水平與家庭資產(chǎn)組合有效性存在明顯正相關(guān)關(guān)系[14],或者通過將夏普比率作為參與股市的衡量指標來研究IQ和金融風險市場參與狀況的關(guān)系[15]。二是基于影響因素視角。一部分學者從家庭層面出發(fā),認為不同收入水平的家庭在家庭金融資產(chǎn)配置方面存在很大異質(zhì)性[16],如自有房屋的拆遷會使家庭對其未來財富的預(yù)期更加積極,從而使家庭對金融投資的意愿與比例大大提高[17];擁有本地戶籍的行為明顯提高了家庭自有住房率,并與家庭參與風險金融資產(chǎn)市場的可能性和風險資產(chǎn)所占比重有顯著正相關(guān)關(guān)系[18]。自有住房對家庭風險金融投資具有明顯擠出效應(yīng)[19]。另一部分學者從個人層面出發(fā),認為投資者的健康水平對金融投資行為存在重要影響[20]。金融知識存量與家庭資產(chǎn)組合多樣性存在正向關(guān)系[21]。年齡、金融信息的獲取能力以及風險態(tài)度也會影響家庭持有風險金融資產(chǎn)的概率[22],持有社?；蛏虡I(yè)醫(yī)療保險的居民更有可能投資風險資產(chǎn)[23]。

盡管已有許多有關(guān)數(shù)字普惠金融和家庭金融資產(chǎn)配置的研究,但是鮮有把二者結(jié)合起來的研究,并且現(xiàn)有研究大多在探討數(shù)字普惠金融對家庭收入、消費的促進以及信貸需求等方面的影響,并沒有關(guān)注不同發(fā)展空間、地區(qū)的差異性。因此本文將立足黃河流域的發(fā)展現(xiàn)狀,結(jié)合黃河流域生態(tài)保護和高質(zhì)量發(fā)展要求,深入研究數(shù)字普惠金融對家庭金融資產(chǎn)配置的影響。

二、理論分析與假設(shè)提出

數(shù)字普惠金融通過云計算、大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)有效提高金融服務(wù)效率、簡化金融服務(wù)流程。傳統(tǒng)金融通常要設(shè)立實體物理網(wǎng)點且配備專業(yè)金融人才,這勢必會增加金融服務(wù)的成本。但數(shù)字普惠金融方便家庭投資者直接借助網(wǎng)絡(luò)終端進行金融服務(wù)線上操作,這不僅在節(jié)約大量的交通成本、人力成本與時間成本的基礎(chǔ)上滿足了金融需求,而且可以幫助家庭選擇更小風險、更高收益的金融產(chǎn)品,大大提高了金融機構(gòu)的服務(wù)效率。數(shù)字普惠金融綜合數(shù)字技術(shù)與普惠金融兩種理念,通過互聯(lián)網(wǎng)平臺助力普惠金融的發(fā)展,為那些被傳統(tǒng)金融服務(wù)遺忘的投資者提供體驗金融服務(wù)的可能性。數(shù)字技術(shù)幫助金融服務(wù)機構(gòu)降低成本,從而激發(fā)其向家庭投資者提供具備普惠性金融產(chǎn)品的動力。數(shù)字普惠金融“數(shù)字性”的特點決定了它具備廣覆蓋與低成本的優(yōu)點,在很大程度上可以破除傳統(tǒng)金融服務(wù)的時間與地域約束,使更多的家庭投資者積極地參與金融市場。

如今我國的傳統(tǒng)金融投資業(yè)面臨著數(shù)字普惠金融的快速發(fā)展所帶來的巨大沖擊,理性的家庭投資者會把資產(chǎn)往數(shù)字普惠金融方向轉(zhuǎn)移,這是因為互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品與傳統(tǒng)金融產(chǎn)品相比在流動性與收益率方面更具有優(yōu)勢。傳統(tǒng)金融機構(gòu)會在和數(shù)字普惠金融的良性競爭中改革運營模式、提高經(jīng)營效率、降低產(chǎn)品與服務(wù)價格、提升收益率,進而改善家庭金融資產(chǎn)配置的市場環(huán)境。數(shù)字化手段提高了金融機構(gòu)收集與處理信息的能力和效率,這就為全面征信提供了可能。完善的征信體系能夠幫助交易雙方了解彼此的金融背景,對投資對象的信息進行分析并識別自身可能面臨的風險,從而激發(fā)家庭的投資活力和對風險的控制、防范能力。因此,在家庭投資者可以合理控制風險的前提下,更高收益率的風險性金融資產(chǎn)會愈加受到他們的喜愛?；诖?提出假設(shè)1:

H1:數(shù)字普惠金融的發(fā)展對提高黃河流域家庭風險金融資產(chǎn)的持有比例存在激勵作用。

根據(jù)馬小龍等的研究,感知風險與信任傾向?qū)κ褂没ヂ?lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的意愿影響顯著[24]。感知風險是以對目標有影響的負面或正面的不確定性為基礎(chǔ)所表現(xiàn)的一種情緒狀態(tài),是對不確定性的回應(yīng)方式。感知風險能力低的家庭會認為多數(shù)理財產(chǎn)品是可信任的,更傾向于投資高風險高收益資產(chǎn)。感知風險能力高的家庭會因為結(jié)果的不確定性形成消極不安的狀態(tài),因此傾向于更為安全的投資組合。根據(jù)安強身等的研究,信任是借貸交易的基石,在數(shù)字化浪潮的背景下,互不相識的交易雙方失去了傳統(tǒng)投資環(huán)境下彼此信任所依賴的基礎(chǔ),這就使得信任傾向?qū)彝サ幕ヂ?lián)網(wǎng)使用意愿起正向作用[25]。當家庭投資者能與政府部門、金融機構(gòu)等掌握盡可能相同的信息時,就會相應(yīng)提高投資者的預(yù)期收益率水平,增加家庭金融資產(chǎn)的配置比例。與此同時,依據(jù)行為金融學中“羊群效應(yīng)”理論,投資信任度高的家庭會對周圍的家庭產(chǎn)生積極的心理預(yù)期、樂于分享自己掌握的投資信息,并且與他們作出類似的投資決策。

如今,技術(shù)驅(qū)動下的數(shù)字普惠金融不斷發(fā)展,居民擁有更多的渠道獲取金融信息與投資信息,能夠更方便快捷地從互聯(lián)網(wǎng)中獲得知識,從而優(yōu)化家庭投資配置使金融資產(chǎn)收入增加。所以,數(shù)字普惠金融能夠通過“金融素養(yǎng)”的機制影響家庭金融資產(chǎn)的配置。除數(shù)字技術(shù)渠道之外,受教育程度在一定程度上奠定了家庭投資者金融知識存量的基礎(chǔ)高度。投資者文化水平越高,對金融市場的信息關(guān)注度就越高,并可對有關(guān)信息進行整合,積累更多財富,進而配置高風險性金融資產(chǎn),達到“滾雪球”“錢生錢”的目的。

財富對家庭來說具有重要意義。作為抵御風險的一種形式,財富不僅僅可以用于消費,還可以提供長期的經(jīng)濟擔保,通過資產(chǎn)配置來創(chuàng)造更多的財富。根據(jù)吳雨的研究,本文采用家庭資產(chǎn)來衡量家庭財富[26]?，F(xiàn)階段,隨著數(shù)字普惠金融的發(fā)展,家庭的理財意識增強,投資者獲取金融服務(wù)的渠道越來越多,金融服務(wù)成本逐漸降低,家庭會投入更多的資金到金融資產(chǎn)中、持有更大的投資組合,較高的家庭財富水平也會促使投資者更高頻率地購買股票等風險性金融資產(chǎn),從而改善家庭金融資產(chǎn)配置情況。基于此,提出假設(shè)2:

H2:數(shù)字普惠金融可以通過提高家庭的互聯(lián)網(wǎng)使用意愿、金融素養(yǎng)與增加家庭財富來改善黃河流域家庭金融資產(chǎn)配置。

近年來黃河流域整體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)明顯提升,但在內(nèi)部結(jié)構(gòu)上,山西、河南與山東等中下游省區(qū)已完成經(jīng)濟動能的轉(zhuǎn)換,領(lǐng)先優(yōu)勢不斷加大;而青海、寧夏等上游省區(qū)因為地理、歷史等原因經(jīng)濟結(jié)構(gòu)落后、經(jīng)濟持續(xù)增長動力不足,趨勢性衰退明顯[27]。相關(guān)研究表明,數(shù)字普惠金融和經(jīng)濟之間存在多維度、多層次的內(nèi)在聯(lián)系[28]。因此上下游省區(qū)之間的發(fā)展分化不但制約流域經(jīng)濟的趨同性,而且使上游省區(qū)的家庭無法接觸到完善的金融制度、金融組織與金融業(yè)務(wù),和中下游省區(qū)的家庭相比,其在以基金、股票等金融產(chǎn)品為核心的金融市場的參與程度明顯較低。但數(shù)字普惠金融的發(fā)展為中下游省區(qū)家庭的金融資產(chǎn)配置帶來了脫胎換骨的機會。數(shù)字普惠金融能夠使金融服務(wù)機構(gòu)更有效地發(fā)揮資金中介作用,為家庭的生產(chǎn)生活提供更多的融資渠道與更大的融資空間,繼而提高金融體系運行效率,改善黃河流域中下游家庭金融資產(chǎn)配置情況;隨著鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的全面實施,數(shù)字普惠金融的普惠性質(zhì)推動了農(nóng)村金融市場的發(fā)展、降低了農(nóng)村金融服務(wù)成本、彌補了農(nóng)村金融短板,從而使金融產(chǎn)品與服務(wù)落地。在鄉(xiāng)村振興進程中,數(shù)字普惠金融還借助大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)手段,進一步豐富和創(chuàng)新農(nóng)村金融產(chǎn)品,幫助農(nóng)村家庭提升風險分散能力和金融服務(wù)覆蓋率,保障黃河流域農(nóng)村家庭生產(chǎn)生活質(zhì)量持續(xù)健康提高。基于此,提出假設(shè)3:

H3:數(shù)字普惠金融對黃河流域家庭金融資產(chǎn)配置的影響具有空間異質(zhì)性與城鄉(xiāng)異質(zhì)性。

三、模型設(shè)定與變量選取

(一)模型設(shè)定

在分析數(shù)字普惠金融對黃河流域家庭金融資產(chǎn)配置的影響時,本文構(gòu)建了以下模型進行估計:

riskperi,t=β0+β1lnIndexi,t+β2Xi,t+σi+μi,t

(1)

其中被解釋變量riskperi,t為家庭i在第t年“持有風險性金融資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比重”,其取值由數(shù)字普惠金融指數(shù)的對數(shù)lnlndexi,t、控制變量Xi,t、不隨時間變化的一些會影響居民金融資產(chǎn)配置行為的不可觀測變量σi與隨機擾動項μi,t決定。β1、β2為系數(shù)。

溫忠麟等認為中介效應(yīng)能夠研究解釋變量與被解釋變量的影響過程與作用機制,是分析多個變量之間關(guān)系的一種重要統(tǒng)計方法[29]。本文認為數(shù)字普惠金融可以通過互聯(lián)網(wǎng)使用意愿、金融素養(yǎng)和家庭財富來影響黃河流域家庭金融資產(chǎn)配置。

對于中介效應(yīng)模型的建立可分為兩步,首先是分析數(shù)字普惠金融發(fā)展對中介變量Mi,t的影響,對應(yīng)的回歸模型為:

Mi,t=β0+β1lnIndexi,t+β2Xi,t+σi+μi,t

(2)

其次將中介變量Mi,t放入模型(1),得到模型(3),進而檢驗數(shù)字普惠金融是否通過中介變量影響黃河流域家庭金融資產(chǎn)配置,對應(yīng)的回歸模型為:

riskperi,t=β0+β1Mi,t+β2Xi,t+σi+μi,t

(3)

(二) 變量選擇

(1) 被解釋變量

在分析家庭金融資產(chǎn)配置問題時,借鑒周雨晴和何廣文的做法[30],將家庭資產(chǎn)分為兩部分,即金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn),金融資產(chǎn)又分為風險金融資產(chǎn)與無風險金融資產(chǎn),其中風險金融資產(chǎn)包含基金、股票、黃金、理財產(chǎn)品等,無風險金融資產(chǎn)包含現(xiàn)金、存款、債券等。設(shè)置被解釋變量為家庭持有的風險性金融資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比重(riskper)。

(2) 解釋變量

將數(shù)字普惠金融總指數(shù)(lindex)、數(shù)字普惠金融覆蓋廣度(lbreadth)、數(shù)字普惠金融使用深度(ldepth)與數(shù)字普惠金融數(shù)字化程度(ldigit)作為解釋變量,可以從多維度反映數(shù)字普惠金融發(fā)展水平。其中數(shù)字普惠金融使用深度指標將細分為支付(payment)、保險(insurance)與信用(credit)指數(shù)。

(3) 控制變量

從個人層面、家庭層面選擇控制變量。在個人層面上,選擇戶主性別(gender)、戶主年齡(age)、受教育程度(edu)、健康狀況(health)、風險偏好程度(riskatt)作為控制變量;在家庭層面上,選擇家庭人口數(shù)量(fsize)、家庭人均年收入(lincome)、家庭負債情況(debt)、戶主參與社會保障種類數(shù)(ins)作為控制變量。

(4) 中介變量

數(shù)字普惠金融的發(fā)展離不開互聯(lián)網(wǎng)的支持,只有愿意使用互聯(lián)網(wǎng)的用戶家庭才能更大程度上地享受數(shù)字普惠金融發(fā)展所帶來的紅利,所以選擇互聯(lián)網(wǎng)使用意愿(net)作為中介變量;金融素養(yǎng)的提高、擁有一定的家庭財富才能使家庭更正確且主動地利用數(shù)字普惠金融發(fā)展的成果,所以本文選擇金融素養(yǎng)(knowledge)、家庭財富(fortune)作為中介變量。

(三) 數(shù)據(jù)說明

家庭層面的數(shù)據(jù)來源于西南財經(jīng)大學中國家庭金融調(diào)查與研究中心的每兩年一度的《中國家庭金融調(diào)查》。調(diào)查數(shù)據(jù)覆蓋全國29個省、自治區(qū)與直轄市,355個區(qū)縣,4萬多戶家庭,數(shù)據(jù)具有全國、省級和副省級城市代表性。因為CHFS數(shù)據(jù)存在大量異常值與缺失值,為保證實驗結(jié)果的有效性,在進行數(shù)據(jù)篩選時將其剔除。北京大學數(shù)字普惠金融研究中心與螞蟻金服依據(jù)支付寶交易賬戶數(shù)據(jù),結(jié)合數(shù)字金融服務(wù)發(fā)展的新形勢,共同編制了《北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)》,并從覆蓋廣度、使用深度與數(shù)字化程度3個維度、33個具體指標構(gòu)建數(shù)字普惠金融指標體系?？紤]到本文的研究范圍以及兩個數(shù)據(jù)庫的契合程度,本文選取2015、2017、2019年黃河流域九個省份29 994組家庭樣本進行實證研究。

在家庭層面,黃河流域家庭風險性金融資產(chǎn)占家庭持有金融總資產(chǎn)比例的均值為8.99%。在數(shù)字普惠金融層面,黃河流域數(shù)字普惠金融綜合指數(shù)的均值是235.600,數(shù)字普惠金融的廣度指數(shù)、深度指數(shù)和數(shù)字化程度的均值分別為212.300、220.500和340.100,并且在均值與最值方面,數(shù)字化程度高于廣度指數(shù)和深度指數(shù)。個人層面上,黃河流域家庭戶主主要以男性為主,占比約78.3%,其平均年齡約為52.820歲。按照CHFS問卷中對健康狀況的排序?qū)⑵溆洖?、4、3、2、1,75.1%的人身體健康。同時,我國家庭投資者的金融理財習慣與觀念較為保守,投資風險態(tài)度的均值僅為1.862。在家庭層面上,每個家庭平均有3.381個人,樣本家庭人均年總收入為9.344萬元,約一半的家庭有負債,戶主參與社會保障種類數(shù)均值為2.023。

變量的描述性統(tǒng)計見表1。

表1 變量描述性統(tǒng)計

四、模型擬合與結(jié)果分析

(一) 基準回歸結(jié)果

基于Hausman檢驗的結(jié)果,本文采用面板固定效應(yīng)。表2為數(shù)字普惠金融對黃河流域家庭持有風險性金融資產(chǎn)占比影響的基準回歸結(jié)果。實證結(jié)果顯示,當逐步添加控制變量后,數(shù)字普惠金融總指數(shù)的系數(shù)一直在1%水平上顯著為正。第(1)列是數(shù)字普惠金融總指數(shù)對家庭風險性金融資產(chǎn)所占金融總資產(chǎn)比例的影響結(jié)果,該結(jié)果和理論預(yù)期一致。數(shù)字普惠金融總指數(shù)的估計系數(shù)在1%的水平上顯著為正,表明數(shù)字普惠金融的發(fā)展會讓家庭在進行金融資產(chǎn)配置時更多地選擇風險性金融資產(chǎn)。第(2)列則加入了影響黃河流域家庭持有風險性金融資產(chǎn)占比的家庭層面控制變量。家庭年收入、風險偏好程度以及家庭負債情況均有顯著的正向影響作用。收入越高,投資者就會有更強的風險承受能力,會對未來家庭的經(jīng)濟狀態(tài)持有樂觀態(tài)度,因此更愿意在當前嘗試增加股票、基金等風險性金融資產(chǎn)在金融資產(chǎn)中的比重。風險偏好程度較高的投資者其風險承受能力通常較強,他們更愿意投資如股票等風險水平雖高但回報可觀的風險性金融資產(chǎn)。家庭的負債情況從側(cè)面反映了對風險性金融產(chǎn)品與金融服務(wù)的了解情況與接受程度,負擔債務(wù)如車貸、房貸的家庭通常更傾向于風險性金融資產(chǎn)的投資。第(3)列則加入了影響黃河流域家庭持有風險性金融資產(chǎn)占比的個人層面控制變量。數(shù)字普惠金融的總指數(shù)每增加100,黃河流域家庭持有風險性金融資產(chǎn)占比大約會增加2.44%。性別與健康狀況均在5%的水平上有顯著的正向影響。通常情況下男性比女性更熱衷于冒險、膽子較大,所以相較于男性戶主,女性戶主的家庭金融決策更為保守。健康狀況是家庭投資者參與投資活動的基礎(chǔ)。投資者身體健康狀況較惡劣的家庭考慮到未來可能會花費大額的醫(yī)療費用等不好的預(yù)期,出于謹慎性,會降低風險性金融產(chǎn)品的配置比例。年齡在1%的水平上對黃河流域家庭持有風險性金融資產(chǎn)占比有顯著的負向影響,這可能是因為隨著投資者年齡的逐漸增長,其投資期限與預(yù)期壽命會變短,因此對風險性金融產(chǎn)品的配置行為會變得更加保守。家庭人口數(shù)量、受教育年限以及戶主參與社會保障種類數(shù)對黃河流域家庭持有風險性金融資產(chǎn)的比重的影響都不顯著,致使不顯著影響的原因可能是計劃生育、九年義務(wù)教育等基本國策的普及,讓不同的家庭都能通過互聯(lián)網(wǎng)涉及同樣發(fā)達的金融市場。

表2 數(shù)字普惠金融對黃河流域家庭持有風險性金融資產(chǎn)占比的影響

數(shù)字普惠金融的總指數(shù)是由數(shù)字普惠金融深度指數(shù)、廣度指數(shù)與數(shù)字化程度三個一級指標組成的。表3為數(shù)字普惠金融的二級指標與三級指標對黃河流域家庭持有風險性金融資產(chǎn)比重影響的基準回歸結(jié)果。數(shù)字普惠金融廣度指數(shù)、深度指數(shù)與數(shù)字化程度都對黃河流域家庭持有風險性金融資產(chǎn)的比重有明顯正向影響。此外,對比表3的第(1)、(2)與(6)列可知,數(shù)字普惠金融廣度指數(shù)的邊際效應(yīng)大于深度指數(shù)、數(shù)字化程度的邊際效應(yīng),這有可能是由于覆蓋廣度作為數(shù)字普惠金融的發(fā)展前提,更為符合“普惠”的意義,從而會對黃河流域家庭持有風險性金融資產(chǎn)比重的影響更加深遠。并且覆蓋廣度的計算指標主要通過支付寶注冊賬號數(shù)量及其綁卡用戶比例體現(xiàn),而支付寶為家庭足不出戶在手機上挑選購買風險性金融資產(chǎn)、隨時隨地追蹤利得提供了便利。在使用深度方面,其計算指標是通過計算互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)的實際使用人數(shù)來測算的,隨著大數(shù)據(jù)、云計算的快速發(fā)展,居民不僅會更多地參與金融市場,而且會形成一定風險性金融資產(chǎn)的投資粘性。對比表3的第(3)、(4)與(5)列可知,支付服務(wù)與信用服務(wù)均在1%的水平上對黃河流域家庭持有風險性金融資產(chǎn)比重有顯著的正向影響,而保險服務(wù)的影響卻并不顯著。這可能是因為黃河流域家庭主要是通過參加社保為未來提供保障,很少通過數(shù)字金融平臺購買商業(yè)保險,所以并未對黃河流域家庭持有風險性金融資產(chǎn)比重產(chǎn)生顯著影響。數(shù)字化程度側(cè)重于數(shù)字金融的效率性與低成本,數(shù)字普惠金融得天獨厚的“低門檻”激發(fā)了黃河流域家庭投資風險性金融資產(chǎn)的內(nèi)生動力。

表3 數(shù)字普惠金融對黃河流域家庭持有風險性金融資產(chǎn)比重的結(jié)構(gòu)影響

(二) 機制分析

依據(jù)上述結(jié)果,無論是從整體還是結(jié)構(gòu)上來看,數(shù)字普惠金融都對黃河流域家庭金融資產(chǎn)的配置起到了積極作用。為了研究數(shù)字普惠金融對黃河流域家庭金融資產(chǎn)配置的作用機制,本文借助中介效應(yīng)模型進行驗證。

1.互聯(lián)網(wǎng)使用意愿中介效應(yīng)

黃河流域線下金融機構(gòu)的地區(qū)分布差異較大,是參與金融市場的重要限制因素,數(shù)字普惠金融依托大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展,有效降低了黃河流域家庭金融行為對線下金融機構(gòu)的依賴程度。數(shù)字普惠金融的發(fā)展不能離開互聯(lián)網(wǎng)的支持,只有那些互聯(lián)網(wǎng)使用意愿比較高的家庭可以更大程度上享受數(shù)字普惠金融快速發(fā)展所帶來的紅利,進而影響黃河流域家庭金融資產(chǎn)配置行為。為了驗證此作用機制,本文選用家庭是否使用互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品(使用互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品取值為1,否則為0)、家庭使用互聯(lián)網(wǎng)及app的情況(使用過取值為1,否則為0)兩個變量作為互聯(lián)網(wǎng)使用意愿變量進行回歸分析。中介效應(yīng)的回歸結(jié)果如表4所示,表中第(1)列表明數(shù)字普惠金融能在1%的水平上顯著提高黃河流域家庭互聯(lián)網(wǎng)使用意愿的水平,第(3)列代表著加入互聯(lián)網(wǎng)使用意愿這一中介變量后數(shù)字普惠金融的發(fā)展作用,結(jié)果表明互聯(lián)網(wǎng)使用意愿對黃河流域家庭金融資產(chǎn)配置的影響顯著為正。同時,數(shù)字普惠金融綜合指數(shù)對黃河流域家庭持有風險性金融資產(chǎn)占比的影響為0.0122,與基準回歸相比其影響程度有所下降,這也表明互聯(lián)網(wǎng)使用意愿在數(shù)字普惠金融對黃河流域家庭金融資產(chǎn)配置的影響中起部分中介作用。綜上所述,數(shù)字普惠金融能夠通過提升黃河流域家庭互聯(lián)網(wǎng)使用意愿、提高互聯(lián)網(wǎng)金融可得性來改善家庭金融資產(chǎn)配置行為。

表4 互聯(lián)網(wǎng)使用意愿中介效應(yīng)的實證結(jié)果

2.金融素養(yǎng)中介效應(yīng)

家庭金融素養(yǎng)水平的高低與家庭是否可以有效運用金融資產(chǎn)管理和配置資源以達到整個生命周期的效用最大化密切相關(guān)。數(shù)字普惠金融的發(fā)展使家庭時時刻刻處于各種金融場景中,這在無形中提升了家庭的金融素養(yǎng)水平,進而幫助家庭更好地理解金融產(chǎn)品與金融市場,做出明智的投資決策,優(yōu)化家庭金融資產(chǎn)配置。在眾多計量分析過程中,對于金融素養(yǎng)水平的衡量并沒有統(tǒng)一的標準,因此本文借鑒周雨晴等前人研究經(jīng)驗[30],根據(jù)CHFS調(diào)查問卷中的四個金融知識問題進行測度并加總得分,得分越高說明家庭金融素養(yǎng)水平越高。CHFS問卷中有關(guān)金融素養(yǎng)的問題包括“一般而言您認為,股票和基金哪個風險更大”“高收益項目通常伴隨著高風險,您認為該說法是否正確?”等。中介效應(yīng)的回歸結(jié)果如表5所示,表中第(1)列表明數(shù)字普惠金融能在1%的水平上顯著提高黃河流域家庭的金融素養(yǎng)水平,第(3)列代表著加入家庭金融素養(yǎng)水平這一中介變量后數(shù)字普惠金融的發(fā)展作用,結(jié)果表明家庭的金融素養(yǎng)水平在1%的水平上對黃河流域家庭金融資產(chǎn)配置的影響顯著為正。并且,數(shù)字普惠金融綜合指數(shù)對黃河流域家庭持有風險性金融資產(chǎn)占比的影響為0.023 6,與基準回歸系數(shù)0.024 4相比其影響程度有所下降,這也表明家庭金融素養(yǎng)水平在數(shù)字普惠金融對黃河流域家庭金融資產(chǎn)配置的影響中起部分中介作用。綜上所述,提升家庭金融素養(yǎng)水平是數(shù)字普惠金融改善黃河流域家庭金融資產(chǎn)配置的重要途徑。

表5 金融素養(yǎng)中介效應(yīng)的實證結(jié)果

3.家庭財富中介效應(yīng)

資產(chǎn)積累是家庭生活與發(fā)展的決定性物質(zhì)基礎(chǔ),與家庭消費福利水平的高低密切相關(guān)。隨著經(jīng)濟社會發(fā)展,家庭可投資資產(chǎn)數(shù)量上升和金融市場的不斷探索,家庭資產(chǎn)不再局限于房產(chǎn)、儲蓄。家庭越來越看重資產(chǎn)組合的多樣化,家庭的金融投資潛在需求旺盛,金融市場中家庭金融業(yè)務(wù)前景廣闊。依托于云計算、大數(shù)據(jù)等新興金融科技的數(shù)字普惠金融可以推動傳統(tǒng)金融產(chǎn)品與金融市場的創(chuàng)新,促進黃河流域經(jīng)濟社會的發(fā)展,提高黃河流域家庭的資產(chǎn)積累水平,使家庭有更多的財富用于風險性金融資產(chǎn)的投資,從而改善黃河流域家庭金融資產(chǎn)的配置。中介效應(yīng)的回歸結(jié)果如表6所示,表中第(1)列表明數(shù)字普惠金融能在1%的水平上顯著影響黃河流域家庭資產(chǎn)的提高,第(3)列代表著加入家庭資產(chǎn)這一中介變量后數(shù)字普惠金融的發(fā)展作用,結(jié)果表明家庭資產(chǎn)在1%的水平上對黃河流域家庭金融資產(chǎn)配置的影響顯著為正。同時,數(shù)字普惠金融綜合指數(shù)對黃河流域家庭持有風險性金融資產(chǎn)占比的影響為0.019 5,與基準回歸的系數(shù)0.024 4相比其影響程度有所下降,這也表明家庭資產(chǎn)在數(shù)字普惠金融對黃河流域家庭金融資產(chǎn)配置的影響中起部分中介作用。綜上所述,數(shù)字普惠金融能夠通過促進黃河流域家庭財富的積累來改善家庭金融資產(chǎn)配置行為。

表6 家庭資產(chǎn)中介效應(yīng)的實證結(jié)果

(三) 異質(zhì)性分析

經(jīng)前文的分析可知,數(shù)字普惠金融的快速發(fā)展無疑能從直接和間接層面發(fā)揮出優(yōu)化黃河流域家庭金融資產(chǎn)配置的重要功能。然而,考慮到黃河流域上中下游梯度發(fā)展與城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實因素,本文將通過分樣本回歸的方式來探究數(shù)字普惠金融對黃河流域家庭金融資產(chǎn)配置的異質(zhì)性影響。

1.空間異質(zhì)性檢驗

為了保障區(qū)域的完整性,本文借鑒任保平的做法[31],將四川、寧夏、青海、甘肅的家庭劃分為上游家庭;陜西、山西、內(nèi)蒙古的家庭劃分為中游家庭;山東、河南的家庭劃分為下游家庭?？臻g異質(zhì)性檢驗回歸結(jié)果見表7。對比表7各列可知,數(shù)字普惠金融總指數(shù)在1%的水平上對上游地區(qū)家庭持有風險性金融資產(chǎn)的比重有顯著的正向促進作用,在5%的水平上對中游地區(qū)家庭持有風險性金融資產(chǎn)的比重有顯著的正向促進作用,而對下游地區(qū)家庭的影響卻并不顯著。數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為數(shù)字普惠金融發(fā)展的基礎(chǔ)與先決條件,是黃河流域九省區(qū)高質(zhì)量發(fā)展的重要保障。但由于黃河流域橫跨東中西三大區(qū)域,數(shù)字普惠金融賴以生存的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不平衡的問題日益突出。數(shù)字普惠金融的激勵作用存在一定的數(shù)字技術(shù)門檻,與下游地區(qū)相比,上游與中游地區(qū)的互聯(lián)網(wǎng)普及率比較低,加之應(yīng)用場景與技術(shù)水平的制約,上游與中游地區(qū)家庭的風險金融投資潛力不能有效釋放。隨著黃河流域經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量逐步向好,數(shù)字普惠金融在上游與中游地區(qū)的服務(wù)范圍有了較大程度的延伸,但當上游與中游地區(qū)到達數(shù)字技術(shù)門檻時下游地區(qū)早已通過優(yōu)越的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施與完善的投融資渠道實現(xiàn)了對家庭金融資產(chǎn)配置的改善。所以,數(shù)字普惠金融對上游和中游地區(qū)家庭持有風險性金融資產(chǎn)的比重有顯著的促進作用,而對下游地區(qū)家庭的影響卻并不明顯。

表7 空間異質(zhì)性檢驗實證結(jié)果

2.城鄉(xiāng)異質(zhì)性檢驗

黃河流域城鄉(xiāng)家庭的金融資產(chǎn)配置受到城鄉(xiāng)金融網(wǎng)點普及程度、金融服務(wù)成本、投資者金融知識存量等差異的影響,因此將樣本家庭分為城鎮(zhèn)家庭與農(nóng)村家庭,分別討論數(shù)字普惠金融的發(fā)展對其帶來的影響。城鄉(xiāng)異質(zhì)性檢驗回歸結(jié)果見表8。對比表8各列可知,數(shù)字普惠金融綜合指數(shù)在1%的水平上對黃河流域農(nóng)村家庭持有風險性金融資產(chǎn)的比重有顯著的正向促進作用,但城鎮(zhèn)家庭的結(jié)果在10%的水平上顯著。與城鎮(zhèn)家庭相比,數(shù)字普惠金融對農(nóng)村家庭的幫助更加明顯。這說明黃河流域農(nóng)村家庭在改善金融資產(chǎn)配置方面還有很大的進步空間,隨著數(shù)字普惠金融的發(fā)展,金融產(chǎn)品與服務(wù)的普及,其金融投資潛能會被激發(fā)。所以推動黃河流域農(nóng)村家庭數(shù)字普惠金融的建設(shè)有利于全面推進鄉(xiāng)村振興并解決我國發(fā)展不平衡、不充分的問題。

表8 城鄉(xiāng)異質(zhì)性檢驗實證結(jié)果

五、內(nèi)生性問題與穩(wěn)定性檢驗

(一) 內(nèi)生性問題

采用CHFS微觀家庭調(diào)查數(shù)據(jù)和省級數(shù)字普惠金融指數(shù),在很大程度上降低了反向因果性,但常見的內(nèi)生性問題仍有可能存在,比如當?shù)氐奈幕瘋鹘y(tǒng)、投資理念、金融環(huán)境等遺漏解釋變量可能會影響家庭的金融資產(chǎn)配置。所以,為了解決可能存在的內(nèi)生性問題,參考何宗樾等的做法[9],以“該地與杭州市的距離”(Distance)作為新的工具變量進行回歸。從理論上講,數(shù)字普惠金融的發(fā)展因受到地理空間因素的限制,鄰近地區(qū)的數(shù)字普惠金融發(fā)展趨同,并以杭州為中心向外擴散。所以此工具變量作為純外生性變量,不易受主觀因素影響,并且與該地的數(shù)字普惠金融發(fā)展水平聯(lián)系緊密,不影響家庭的金融資產(chǎn)配置情況。

由表9可知,工具變量在第一階段回歸中系數(shù)顯著,并且通過了弱工具變量檢驗。使用工具變量后回歸結(jié)果表明數(shù)字普惠金融總指數(shù)在5%的水平上顯著影響家庭持有風險性金融資產(chǎn)的比重,表明本文研究結(jié)論依舊穩(wěn)健。

表9 內(nèi)生性處理

(二) 穩(wěn)定性檢驗

在前面的基準回歸分析中,將家庭資產(chǎn)分為兩部分,即金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn),金融資產(chǎn)又分為風險金融資產(chǎn)與無風險金融資產(chǎn),設(shè)置被解釋變量為家庭持有的風險性金融資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比重。因此,本文設(shè)置家庭持有金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重為被解釋變量進行回歸。由表10可知,數(shù)字普惠金融總指數(shù)在1%的水平上對黃河流域家庭持有金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重有顯著的正向促進作用,子指標中除數(shù)字化程度外都顯著為正,表明本文研究結(jié)論依舊穩(wěn)健。

表10 穩(wěn)定性檢驗

六、結(jié)論與建議

在黃河流域生態(tài)保護和高質(zhì)量發(fā)展上升為國家重大戰(zhàn)略的背景下,本文以《中國家庭金融調(diào)查》2015—2019年的黃河流域家庭面板數(shù)據(jù)為研究樣本,以數(shù)字普惠金融總指數(shù)、廣度指數(shù)、深度指數(shù)和數(shù)字化程度作為解釋變量,探討了數(shù)字普惠金融對黃河流域家庭金融資產(chǎn)配置的影響與異質(zhì)性。在此基礎(chǔ)上,通過尋找工具變量保證了實驗結(jié)果的穩(wěn)定。結(jié)論如下:

從整體上看,數(shù)字普惠金融的發(fā)展會對黃河流域家庭金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生顯著的正向影響。從結(jié)構(gòu)上看,數(shù)字普惠金融總指數(shù)是由數(shù)字普惠金融深度指數(shù)、廣度指數(shù)與數(shù)字化程度三個二級指標組成的,其中覆蓋廣度、使用深度以及數(shù)字化程度均會對黃河流域家庭金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生顯著的正向影響;在使用深度下設(shè)的三個子指標中,支付服務(wù)與信用服務(wù)均對黃河流域家庭持有風險性金融資產(chǎn)比重有顯著的正向影響,而保險服務(wù)的影響卻并不顯著。

本文使用中介效應(yīng)模型檢驗了數(shù)字普惠金融發(fā)展的作用機制,實證結(jié)果證明數(shù)字普惠金融可以通過提高互聯(lián)網(wǎng)使用意愿、提高金融素養(yǎng)與增加家庭財富等方式來改善黃河流域家庭的風險性金融資產(chǎn)的投資策略,進而改善黃河流域家庭金融資產(chǎn)的配置情況。

與下游地區(qū)相比,數(shù)字普惠金融對上游和中游地區(qū)家庭持有風險性金融資產(chǎn)的比重的提升作用更加明顯。與城鎮(zhèn)家庭相比,數(shù)字普惠金融對農(nóng)村家庭的幫助更加明顯。這說明黃河流域農(nóng)村家庭在改善金融資產(chǎn)配置方面還有很大的進步空間。

根據(jù)以上研究結(jié)論,得出以下政策啟示:

第一,政府應(yīng)積極發(fā)揮引領(lǐng)作用,加大對黃河流域上游地區(qū),尤其是廣大農(nóng)村地區(qū)數(shù)字普惠金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè),以彌補與黃河流域下游經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)之間的數(shù)字化發(fā)展落差。通過財政投資推動數(shù)字服務(wù)向農(nóng)村與邊遠地區(qū)延伸,有效提高寬帶與通信設(shè)施的覆蓋,積極宣傳網(wǎng)上銀行與手機終端等數(shù)字普惠金融知識,最大程度地為貧困群體提供便利,減輕農(nóng)民對數(shù)字普惠金融的成本負擔,提高其對互聯(lián)網(wǎng)的接觸能力。政府部門也可對在上游農(nóng)村地區(qū)提供數(shù)字普惠金融服務(wù)的金融機構(gòu)提供一定的稅收減免政策和財政激勵補貼,以促進數(shù)字普惠金融服務(wù)下沉到基層群眾,滿足其金融需求。

第二,金融機構(gòu)要合理豐富與創(chuàng)新金融產(chǎn)品,根據(jù)市場變化和黃河流域家庭投資者特征有針對性地提供金融服務(wù)。尤其是要加快對智能終端的的功能研發(fā)與規(guī)模推廣,如在智能終端中加入基礎(chǔ)性金融服務(wù)等,潛移默化地提升黃河流域家庭投資者的互聯(lián)網(wǎng)使用意愿,進而提高黃河流域家庭投資者的信息獲取能力、緩解信息不對稱風險,以消除數(shù)字鴻溝。

第三,黃河流域的家庭投資者要主動學習金融知識,降低家庭投資的自我排斥,根據(jù)金融市場的變化靈活調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu),必要時可以咨詢專業(yè)的理財顧問,利用數(shù)據(jù)算法等精確識別金融產(chǎn)品使用過程中可能存在的錯誤,及時修正風險。只有對自己家庭的金融資產(chǎn)配置需要與風險承受能力有了正確認識、對各種金融資產(chǎn)的特征有了充分的了解,才能通過資產(chǎn)配置活動靈活調(diào)整家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。