野蠻生長：2萬億ETF勢力譜系

易強

2023年，ETF的發(fā)展或許是公募基金的最大亮點之一。

從增速來看，期末全市場ETF份額規(guī)模同比增逾五成，凈值規(guī)模同比增近三成，歷史上首次超過2萬億元。從增量來看，ETF貢獻了公募基金年度份額增量（2.09萬億份）的三成。

那么，ETF市場整體上出現(xiàn)哪些變化？投資者結(jié)構(gòu)是否發(fā)生變動？就股票ETF（主要跟蹤A股指數(shù)）與跨境ETF（主要跟蹤海外指數(shù)）而言，哪些指數(shù)更受市場偏愛，哪些則被邊緣化？公募持牌機構(gòu)的市場占有率情況如何？

下面先看ETF市場的總體情況。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，截至2023年年底，全市場ETF有876只（僅計主代碼），份額規(guī)模合計1.81萬億份，資產(chǎn)凈值合計2.04萬億元，同比分別增長54.22%和26.68%。

這些ETF由股票ETF、跨境ETF、貨幣ETF、債券ETF及商品ETF等五類組成，其中股票ETF有719只，占比82.08%；其余四類分別有106只、15只、19只及17只，占比分別為12.10%、1.71%、2.17%、1.94%。

從規(guī)模來看，股票ETF份額規(guī)模為1.37萬億份，占比75.53%；其次是跨境ETF，占比23.69%；商品ETF、債券ETF及貨幣ETF分別為0.39%、0.12%及0.11%（未上市ETF占比0.16%）。同期，股票ETF資產(chǎn)凈值合計1.45萬億元，占比70.68%；其次是跨境ETF，占比13.64%；貨幣ETF、債券ETF及商品ETF分別為10.12%、3.92%和1.50%（未上市ETF占比0.14%）。

增速方面，債券ETF份額規(guī)模同比增長79.58%，排在首位；其次是跨境ETF，同比增長61.30%；股票ETF及商品ETF分別是55.24%和18.65%，貨幣ETF則下降24.95%。資產(chǎn)凈值方面，債券ETF同比增長51.39%，跨境ETF、股票ETF、商品ETF分別增長45.97%、37.01%、38.46%，貨幣ETF則下降24.95%。

從最近三年（2020年年底至2023年年底）的數(shù)據(jù)來看，整個ETF市場呈現(xiàn)高速增長，期間份額規(guī)模由4702億份增至1.81萬億份，資產(chǎn)凈值規(guī)模由1.10萬億元增至2.04萬億元，分別增長285.50%和86.20%，年均復合增長率分別為56.80%和23.02%。

同期，跨境ETF增速最為可觀，份額規(guī)模及凈值規(guī)模分別增長17.07倍和6.91倍，年均復合增長率分別為162.44%和99.23%；其次是債券ETF，份額規(guī)模及凈值規(guī)模分別增長3.51倍和3.16倍，年均復合增長率分別為65.18%和60.84%；股票ETF排在第三，份額規(guī)模及凈值規(guī)模分別增長219.97%和92.22%，年均復合增長率分別為47.36%和24.34%；貨幣ETF及商品ETF份額規(guī)模年均復合增長率分別為-7.19%和2.48%，資產(chǎn)凈值年均復合增長率分別為-7.19%和8.59%。

從持有人結(jié)構(gòu)來看，機構(gòu)投資者所持份額占比整體上呈下降趨勢，但五類ETF有所不同。

由于2023年度數(shù)據(jù)尚未發(fā)布，最新數(shù)據(jù)仍為2023年中報數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年上半年末，機構(gòu)投資者所持份額占到全市場ETF份額規(guī)模的49.04%，較年初下降0.92個百分點。2020年至2022年年底，機構(gòu)投資者所持份額占比依次為56.10%、52.26%及49.96%。

五類ETF中，機構(gòu)投資者所持份額占比最高的是債券ETF，2023年上半年末為94.19%，且過去三年一直在95%上下浮動。其次是貨幣ETF，2023年上半年末為60.15%，商品ETF、跨境ETF及股票ETF分別為55.82%、48.35%和44.44%。

截至2023年年底，成立了ETF的公募持牌機構(gòu)有53家，占到公募持牌機構(gòu)總數(shù)（157家）的33.76%。其中，成立了股票ETF及跨境ETF的分別有50家和22家。

下面主要探討股票ETF及跨境ETF。

先看股票ETF。

自2004年12月底首只股票ETF（華夏上證50ETF）成立以來，至2023年年底已有719只（不含聯(lián)接基金）。其中，2023年成立119只，在過去19年中，僅次于2021年（成立了242只）。2022年成立104只，排在第三。也就是說，在所有股票ETF中，有六成以上成立于最近三年。

分季度來看，2023年一季度至四季度成立的股票ETF依次有19只、25只、42只和33只，分別占到全年成立的同類基金的15.97%、21.01%、35.29%及27.73%。從數(shù)據(jù)上看，前三季保持增速，四季度有所回落。

數(shù)據(jù)同時顯示，股票ETF的數(shù)量在權(quán)益類基金（此處僅含股票型及混合型兩類）中的占比在穩(wěn)步提升。在某種程度上，這些數(shù)據(jù)反映了基金管理人及持有人風險偏好的變化。

截至2023年年底，權(quán)益類基金共計6823只（僅計主代碼），其中股票ETF占比10.54%，同比提高0.72個百分點，較2021年同期提高1.25個百分點。

在2022年及2023年成立的權(quán)益類基金（分別為774只和710只）中，股票型ETF占比分別為13.43%和16.76%。也正是這兩年，主動權(quán)益類基金的業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意。根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，截至2023年年底，過去三年、過去兩年及過去一年復權(quán)單位凈值增長率低于-20%的主動權(quán)益類基金分別占到同類基金的49.25%、64.35%及17.05%。

從基金規(guī)模來看，截至2023年年底，股票ETF份額規(guī)模合計1.37萬億份，資產(chǎn)凈值合計1.45萬億元，同比分別提高49.54%和34.27%，與同年三季末相比則分別提高5.64%和2.57%。與2020年及2021年同期相比，份額規(guī)模分別增長2.20倍和1.25倍，資產(chǎn)凈值分別增長1.61倍和51.44%。

從增量的角度看，股票ETF份額規(guī)模中，有4059億份來自2023年，占比29.66%，有9405億份來自最近三年，占比68.73%。

截至2023年年底，股票ETF份額規(guī)模已占到權(quán)益類基金的21.97%，較年初提高6.69個百分點。2020年及2021年年底，該項指標分別為10.13%和10.17%。

有關(guān)持有人結(jié)構(gòu)的最新數(shù)據(jù)仍是來自2023年中報。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年上半年末，機構(gòu)投資者持有股票ETF份額規(guī)模（1.11萬億份）的44.44%，較年初提高1.88個百分點，較2020年年底及2021年年底分別提高4.17個及1.22個百分點。

在有披露2023年上半年末持有人數(shù)據(jù)的627只股票ETF中，機構(gòu)投資者所持份額占比有所提高的接近六成，其中機構(gòu)占比超過50%的有240只，占到38.28%，較年初提高2.86個百分點。

盡管機構(gòu)投資者所持份額占比整體上有所提高，亦不乏有機構(gòu)出于各種考慮減持所持份額。

以某只央企主題ETF為例，2022年年底，中國交建所持份額為3.68億份，占到該只ETF總份額的27.16%，至2023年上半年末其所持份額降至1.30億份，減持比例達到64.67%，所持份額占比亦降至6.41%。在此期間，該只ETF份額凈值增長率為17.96%。

從基金管理人的角度看，截至2023年年底，成立股票ETF的公募持牌機構(gòu)有50家，與上年持平。其中，所持份額規(guī)模低于1億份的有8家，1億份至5億份的有8家，5億份至10億份的有5家，10億份至50億份的有19家，所持份額規(guī)模超過50億份的有10家。

同期，份額規(guī)模排在前五位的公募持牌機構(gòu)依次是華夏、易方達、國泰、華寶及廣發(fā)基金，市占率（所持份額占股票ETF總份額的比例）分別為19.38%、15.44%、8.32%、8.04%和5.44%，合計56.62%。

2021年及2022年同期排在前五的公募持牌機構(gòu)亦是上述5家，且次序相同，期末市占率分別合計56.77%和55.86%。

也就是說，過去三年，排在前五的公募持牌機構(gòu)合計市占率穩(wěn)定在56%左右，上下浮動幅度不超過1個百分點。同期，排在后20位的公募持牌機構(gòu)合計所持份額占比依次為0.76%、0.59%和0.43%，呈下降趨勢。

導致上述情形的重要原因之一在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，截至2023年年底，719只股票ETF跟蹤的指數(shù)多達301只，其中有166只指數(shù)僅有1只相應的ETF，占比超過五成。ETF份額不足1億份的指數(shù)有74只，例如中證500等權(quán)、上證國企、中證杭州灣區(qū)及中證全指材料指數(shù)等。

以中證杭州灣區(qū)指數(shù)為例，跟蹤該指數(shù)的僅有南華基金旗下一只ETF，2023年年底份額規(guī)模僅3141萬份。再以中證500等權(quán)指數(shù)為例，同期跟蹤該指數(shù)的僅有前海開源旗下一只ETF，份額規(guī)模僅2211萬份。

上述兩只ETF亦分別是南華基金及前海開源旗下唯一的股票ETF，由此亦導致該兩家公司所持股票ETF份額規(guī)模在有成立同類產(chǎn)品的50家公募持牌機構(gòu)中排在后列。

數(shù)據(jù)同時顯示，有261只指數(shù)的相應ETF合計只占到兩成。其中，包括中證杭州灣區(qū)、中證500等權(quán)指數(shù)在內(nèi)，有150只指數(shù)，其相應ETF合計份額還不及1.50%。

有些指數(shù)則更受基金管理人尤其是頭部管理機構(gòu)及持有人的偏愛，例如科創(chuàng)50、滬深300及證券公司指數(shù)等。截至2023年年底，跟蹤該3只指數(shù)的ETF份額規(guī)模分別為1676億份、1071億份及775億份，分別占到股票ETF份額總規(guī)模的12.25%、7.83%和5.66%，合計25.74%。

另外7只指數(shù)，即中證醫(yī)療、科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50、300醫(yī)藥、國證芯片、上證50、創(chuàng)業(yè)板指及中證全指半導體指數(shù)，相應ETF分別占到股票ETF份額總規(guī)模的5.57%、3.80%、3.63%、3.05%、2.95%、2.44%及2.38%。

換言之，跟蹤上述10只指數(shù)的ETF合計占到股票ETF份額總規(guī)模的五成。若再加上科創(chuàng)100、創(chuàng)業(yè)板50等30只指數(shù)，則跟蹤該40只指數(shù)的ETF可以占到股票ETF份額總規(guī)模的八成。

上面提到，在股票ETF份額規(guī)模中，有4059億份的凈增量來自2023年，占比接近三成。具體來說，這些凈增量主要來自跟蹤203只指數(shù)的相關(guān)ETF。若不計跟蹤其余98只指數(shù)的ETF產(chǎn)生的減量，則跟蹤該203只指數(shù)的ETF貢獻的增量實際上是5025億份。其中，跟蹤科創(chuàng)50、滬深300、中證醫(yī)療、科創(chuàng)100及300醫(yī)藥指數(shù)的ETF分別貢獻了843億份、512億份、385億份、324億份和227億份，占比分別為16.78%、10.18%、7.66%、6.45%和4.52%，合計占比45.59%。其中，兩只科創(chuàng)板規(guī)模指數(shù)合計貢獻了23.23%。

若只看2023年四季度，則增量主要來自跟蹤136只指數(shù)的ETF。這些ETF貢獻的1052億份增量中，分別有22.94%、14.64%、12.33%、8.54%及4.53%（合計62.98%）來自跟蹤滬深300、科創(chuàng)100、上證50、科創(chuàng)50及中證醫(yī)療指數(shù)的ETF。

值得一提的是，上述市占率排在前五位的公募持牌機構(gòu)皆重點布局了跟蹤上述指數(shù)的ETF產(chǎn)品。

以華夏基金為例，公司旗下科創(chuàng)50ETF及科創(chuàng)100ETF在2023年貢獻的增量分別是533億份及78億份，合計占到旗下股票ETF同期凈增量的64.86%，其中科創(chuàng)50ETF貢獻了過去三年股票ETF凈增量的55.17%。易方達旗下醫(yī)藥ETF（跟蹤300醫(yī)藥指數(shù)）、科創(chuàng)板50ETF及滬深300ETF在2023年貢獻的增量分別是227億份、183億份及193億份，合計占到旗下股票ETF凈增量的67.45%；該3只ETF在過去三年貢獻的增量分別占到凈增量的26.46%、16.74%及13.20%，合計56.32%。

下面再看跨境ETF。

截至2023年年底，跨境ETF有106只，份額規(guī)模合計4297億份，同比增長61.30%。與跟蹤A股指數(shù)的股票ETF不同，跨境ETF主要跟蹤海外市場的股票指數(shù)，例如納斯達克100指數(shù)、標普500指數(shù)等，截至2023年年底，這些指數(shù)主要有51只。

在成立了該類產(chǎn)品的22家公募持牌機構(gòu)中，華夏、易方達、廣發(fā)、博時及華泰柏瑞的市占率排在前五，分別為37.85%、15.26%、9.28%、8.97%及8.83%，合計80.17%；排在最后五位的公募持牌機構(gòu)市占率合計僅有0.90%。

從數(shù)據(jù)上看，過去三年中，2021年是跨境ETF發(fā)展最快的一年，成立相關(guān)產(chǎn)品的公募持牌機構(gòu)由上一年的11家增至17家，2022年及2023年又分別增加4家和1家。2021年及2022年年底，跨境ETF份額規(guī)模分別為1167億份及2664億份，同比分別增長3.82倍及1.28倍。

在51只海外指數(shù)中，相關(guān)ETF份額規(guī)模排在前三的是恒生科技、恒生互聯(lián)網(wǎng)及納斯達克100指數(shù)，2023年年底分別為1076億份、865億份和391億份，分別占到跨境ETF份額總規(guī)模的25.03%、20.12%及9.10%，合計54.25%。

上述3只指數(shù)亦最受機構(gòu)投資者偏愛。截至2023年上半年末，機構(gòu)投資者所持跨境ETF的份額規(guī)模為1605億份，其中分別有355億份、246億份和231億份來自跟蹤上述3只指數(shù)的ETF，占比分別為22.14%、15.35%和14.37%，合計51.86%。

就2023年而言，恒生科技及恒生互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)對跨境ETF增量的貢獻度亦排在前兩位，港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)排在第三。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2023年，相關(guān)ETF份額規(guī)模有所增長的海外指數(shù)有40只，貢獻的增量合計1672億份，其中跟蹤上述3只指數(shù)的ETF分別貢獻了464億份、332億份和184億份，占比分別為27.76%、19.85%和11%，合計58.61%。