2024全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：平庸之年還是板塊分化？

康愷

美國高通脹持續(xù)，將使美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持高利率環(huán)境，這將令美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退風(fēng)險(xiǎn)。圖/法新

截至2023年12月25日，人民幣兌美元匯率已升破7.1的點(diǎn)位，較10月低點(diǎn)攀升2.4%；同日，10年期美債收益率由5%左右的高位跌至3.886%。對(duì)利率較為敏感的2年期美債收益率更是大幅下挫至4.338%；截至12月24日當(dāng)周，美國三大股指實(shí)現(xiàn)周線八連陽。

歲末年初，全球經(jīng)濟(jì)亦步入周期轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)刻。站在預(yù)測(cè)與前瞻的界點(diǎn)，2023年11月22日，在《財(cái)經(jīng)》年會(huì)上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們就2024年的全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)了一場(chǎng)思想盛宴。

中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長(zhǎng)、國際貨幣基金組織前副總裁朱民表示，2024年，全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入下行周期，金融環(huán)境將進(jìn)入緊縮周期。全球?qū)⑦M(jìn)入“中高通脹、中高利率、中低增長(zhǎng)、極高債務(wù)”——“三高一低”的格局。

朱民認(rèn)為，美國（經(jīng)濟(jì)）的基本格調(diào)大概定義了整個(gè)發(fā)達(dá)國家的基本格調(diào)，所以世界經(jīng)濟(jì)就會(huì)沿著這樣的方向走。在他看來，美國高通脹持續(xù)將使美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持高利率環(huán)境，這將令美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退風(fēng)險(xiǎn)。目前，美聯(lián)儲(chǔ)正陷入兩難之中。“不能往前走，因?yàn)橥浧饋砹恕Ｒ膊荒芡笞?，因?yàn)橥笞呔褪墙?jīng)濟(jì)危機(jī)。美國經(jīng)濟(jì)只能進(jìn)入一個(gè)平庸的階段。”

“2024年，通脹將持續(xù)高企，利率也將保持高位。在通脹、利率雙高但又不是特別高的背景下，經(jīng)濟(jì)就好不了?！彼M(jìn)一步表示，“2024年是很奇葩的一年，它沒有很強(qiáng)的上升動(dòng)力，也沒有明顯的下滑風(fēng)險(xiǎn)。但現(xiàn)在很難說它是平穩(wěn)之年，通脹、利率、地緣政治等因素都在沖擊全球經(jīng)濟(jì)，所以我把2024年稱為平庸之年?！?/p>

不過，在清華大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)思想與實(shí)踐研究院院長(zhǎng)李稻葵看來，上述框架未必能夠解釋全球經(jīng)濟(jì)的全貌。他表示，上述基本框架認(rèn)為，當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)就是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體。但這恐怕有一點(diǎn)不貼合實(shí)際。“當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走向了板塊化的格局，不能用傳統(tǒng)的全球經(jīng)濟(jì)一體化的方法來預(yù)測(cè)2024年以及未來的經(jīng)濟(jì)?！彼f道。

在李稻葵看來，美國版經(jīng)濟(jì)敘事——即高通脹推動(dòng)央行加息，使經(jīng)濟(jì)面對(duì)衰退隱憂，可能并不適用于歐洲和中國。因?yàn)閺淖铋_始的立論基礎(chǔ)來看，美國、歐洲與中國的通脹情況并不相同。這也使得中美近幾年的貨幣政策、利率環(huán)境不盡相同。

具體到2024年中國經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)走向，中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張明認(rèn)為，匯市和股市短期的拐點(diǎn)可能正在到來。其原因在于，從宏觀數(shù)據(jù)來講，2023年中國經(jīng)濟(jì)的底部就是7月，8月-10月連續(xù)三個(gè)月大多數(shù)據(jù)在反彈；其次，中美關(guān)系邊際正在改善，至少在短期內(nèi)朝著積極的方向走?！皬慕诘谋憩F(xiàn)來看，匯市的拐點(diǎn)已經(jīng)得到了市場(chǎng)的驗(yàn)證，所以我們期待2024年中國的股市會(huì)有更好的表現(xiàn)?！彼f。

摩根士丹利預(yù)計(jì)，2024年，中國實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率將從2022年-

2023年約4%的復(fù)合增長(zhǎng)率小幅提高至4.2%。私人消費(fèi)可能保持5%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。固定資本形成總額將增長(zhǎng)3.2%，因?yàn)檎叽碳た赡軙?huì)使基礎(chǔ)設(shè)施投資（包括綠色資本）強(qiáng)勁發(fā)展。

高盛則認(rèn)為，2024年，中國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒃鲩L(zhǎng)4.8%。服務(wù)業(yè)、新興市場(chǎng)（一帶一路）和高附加值出口、新制造業(yè)和新基礎(chǔ)設(shè)施，將成為中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)能。不過，房地產(chǎn)市場(chǎng)或具有一定不確定性。

朱民對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的判斷基于“美國標(biāo)準(zhǔn)”。在他看來，2024年，美國通脹難回2%以下，將維持在3%-3.5%之間。受此影響，美國的利率水平將保持在4%左右，不可能再回到零利率時(shí)代。在高通脹、高利率背景下，美國經(jīng)濟(jì)會(huì)大幅下滑，經(jīng)濟(jì)增速或在1.3%-1.5%之間?！懊绹ń?jīng)濟(jì)）大概定義了整個(gè)發(fā)達(dá)國家的基本格調(diào)，世界經(jīng)濟(jì)將會(huì)沿著這樣一個(gè)方向走?！彼f道。

國際貨幣基金組織（IMF）最新預(yù)測(cè)稱，全球經(jīng)濟(jì)增速的基線預(yù)測(cè)值將從2022年的3.5%降至2023年的3.0%和2024年的2.9%，遠(yuǎn)低于3.8%的歷史平均水平。2024年，美國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒃鲩L(zhǎng)1.5%，低于全球平均水平。

資料來源：Wind。制表：顏斌

朱民特別提及，在當(dāng)前高通脹、低增長(zhǎng)環(huán)境下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正陷入兩難。“貨幣政策走到今天，央行的資產(chǎn)負(fù)債表太大了。理論上而言，為遏制高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)理應(yīng)縮表，將資產(chǎn)負(fù)債表收回到2020年水平。但如果將這部分全都收回，美國經(jīng)濟(jì)就將陷入衰退。所以貨幣市場(chǎng)死掉了，（美聯(lián)儲(chǔ)）也是進(jìn)退兩難，沒有財(cái)政（政策）沒有貨幣（政策），經(jīng)濟(jì)整個(gè)周期下行，它只能進(jìn)入一個(gè)平庸的階段?！彼f。

數(shù)據(jù)顯示，2008年以來，在金融危機(jī)和新冠疫情等事件沖擊下，美聯(lián)儲(chǔ)開啟“量化寬松”政策，使美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表從2008年初的0.92萬億美元增長(zhǎng)至2022年3月末的8.94萬億美元，占GDP的比重從6.25%上升至36.67%。此后，美聯(lián)儲(chǔ)雖開啟縮表進(jìn)程，但截至2023年11月中，其資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模仍在7.86萬億美元高位。

不過，全球經(jīng)濟(jì)并非僅只有美國。在李稻葵看來，全球經(jīng)濟(jì)已走向了板塊化的格局，不能用傳統(tǒng)的“全球經(jīng)濟(jì)一體化”的方法來預(yù)測(cè)全球經(jīng)濟(jì)?！安煌鍓K經(jīng)濟(jì)不同步，不可能談2024年整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)是平庸的，全球經(jīng)濟(jì)各是各的，各有各的節(jié)奏?！彼f。

在他看來，全球經(jīng)濟(jì)可分為三大板塊。其一，是以美國經(jīng)濟(jì)為核心的北美、拉美經(jīng)濟(jì)體；其二，是以德國經(jīng)濟(jì)為核心的歐洲經(jīng)濟(jì)體；其三，是以中國經(jīng)濟(jì)為核心的東亞經(jīng)濟(jì)體，其中東南亞受中國經(jīng)濟(jì)影響較大，日本、韓國仍需磨合。

摩根士丹利最新亞洲股市展望報(bào)告提及，2023年對(duì)亞洲三大股票市場(chǎng)來說是一個(gè)關(guān)鍵的一年——日本已經(jīng)明確擺脫了30年的經(jīng)濟(jì)停滯，同時(shí)加速進(jìn)行企業(yè)改革。印度實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的相對(duì)盈利，宏觀基本面在美國金融狀況急劇收緊的情況下經(jīng)受住了考驗(yàn)，獲得國際資金大舉流入。自2021年1月以來，印度在MSCI AC亞太指數(shù)中的權(quán)重已分別上升4個(gè)百分點(diǎn)、1個(gè)百分點(diǎn)，至10%和33%。

資huXKLsXRmXowudFYo4tPdQ==料來源：Wind

李稻葵進(jìn)一步表示，美國版經(jīng)濟(jì)敘事——即高通脹推動(dòng)央行加息，使經(jīng)濟(jì)面對(duì)衰退隱憂，可能并不適用于歐洲和中國。因?yàn)閺淖铋_始的立論基礎(chǔ)來看，美國、歐洲與中國的通脹情況并不相同。

首先，美國是需求拉動(dòng)型的通脹，歐洲是成本推動(dòng)型通貨膨脹，成因并不相同。目前，烏克蘭危機(jī)雖未結(jié)束，但未呈現(xiàn)最開始的劍拔弩張之勢(shì)，這使得歐洲能源危機(jī)暫緩。從推升歐元區(qū)通脹的主要因素——能源價(jià)格來看，截至目前，布倫特原油價(jià)格已跌至82.02美元/桶的低位，較2022年中下跌近30%。

其次，相對(duì)于歐美延續(xù)兩年之久的高通脹環(huán)境，中國的物價(jià)走勢(shì)相反。10月，中國CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）同比再度轉(zhuǎn)負(fù)。中國國家統(tǒng)計(jì)局的最新數(shù)據(jù)顯示，10月，中國CPI同比下降0.2%，環(huán)比下降0.1%。

“中國沒有通貨膨脹問題，哪有什么世界經(jīng)濟(jì)，中國跟美國的周期完全相反，美國是消費(fèi)過旺，因此有通貨膨脹，而我們是消費(fèi)不足，這個(gè)周期是不同步的?！崩畹究f道。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年11月，中國居民消費(fèi)價(jià)格同比下降0.5%。1月-11月平均中國居民消費(fèi)價(jià)格比上年同期上漲0.3%。

在此背景下，中美采取了不同的貨幣政策，尤其在2023年開啟了“美國利率環(huán)境偏緊、中國利率環(huán)境偏松”的格局。在美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，6月、8月，中國人民銀行兩次降息，OMO（公開市場(chǎng)操作）利率和MLF（中期借貸便利）利率分別下行20個(gè)和25個(gè)基點(diǎn)。受此影響，10月中旬，中美10年期國債收益率倒掛程度創(chuàng)2002年來最大。

瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管及首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤最新發(fā)表觀點(diǎn)稱，政策支持和房地產(chǎn)企穩(wěn)對(duì)2024年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)至關(guān)重要。其基準(zhǔn)預(yù)測(cè)是，未來幾個(gè)月房地產(chǎn)活動(dòng)將企穩(wěn)，（2024年）下半年開始環(huán)比反彈，其對(duì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累較2023年減弱。這需要政策支持進(jìn)一步加碼。如果基準(zhǔn)情形兌現(xiàn)，這應(yīng)可以促使消費(fèi)者信心企穩(wěn)，從而推動(dòng)消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇。

在朱民看來，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不斷呈現(xiàn)外溢效應(yīng)?！懊缆?lián)儲(chǔ)利率上升如此之快和之高，引起了整個(gè)金融界資產(chǎn)負(fù)債表的變化，進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)金融流動(dòng)性的變化，這是毫無異議的?！彼f。

2023年硅谷銀行、瑞士信貸銀行倒閉便是典型案例。在經(jīng)歷美債投資虧損、存款擠兌、股價(jià)暴跌之后，當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月10日，硅谷銀行被美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)閉，成為美國史上第二大銀行倒閉案。就在幾周內(nèi)，流動(dòng)性危機(jī)傳遞到了大西洋彼岸。受流動(dòng)性危機(jī)和市場(chǎng)情緒影響，當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月19日，瑞士聯(lián)邦政府的一紙公告，宣告了瑞士信貸銀行167年獨(dú)立經(jīng)營終結(jié)。

“無論歐洲央行喜不喜歡，它的政策走向在很大程度上還將取決于美聯(lián)儲(chǔ)?！笨偛课挥谌諆?nèi)瓦的百達(dá)財(cái)富管理宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管Frederik Ducrozet說道，“如果美聯(lián)儲(chǔ)采取先發(fā)制人的激進(jìn)舉措（開始降息），歐洲央行可能不得不跟進(jìn)。”

在美聯(lián)儲(chǔ)2023年12月釋放鴿派信號(hào)后，歐洲央行和英國央行仍維持緊縮政策。由于市場(chǎng)預(yù)期歐洲央行和英國央行的降息速度可能慢于美聯(lián)儲(chǔ)，截至12月中旬，歐元兌美元和英鎊兌美元雙雙走強(qiáng)，上漲幅度一度漲超1%

不過，在李稻葵看來，目前，美聯(lián)儲(chǔ)的相對(duì)地位卻在下降。比如，本輪美元加息，的確對(duì)中國市場(chǎng)有一定的心理沖擊，但中國這一輪基本上是扛過來了?！拔艺J(rèn)為這是一個(gè)重要的啟示，美元的帶動(dòng)能力沒有像過去那么強(qiáng)了。”他說。

上述觀點(diǎn)在人民幣市場(chǎng)反映得較為明顯。在美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，中國要刺激經(jīng)濟(jì)，這就使得中國人民銀行不得不降息，進(jìn)而帶動(dòng)人民幣兌美元匯率貶值。不過，過去一段時(shí)間內(nèi)，人民幣一攬子貨幣不降反升，這意味著，其他非美貨幣兌美元貶值更多，人民幣兌非美貨幣升值。

人民幣兌CFETS貨幣籃匯率指數(shù)2022年底為98.67，曾于2023年11月20日升至99.69的高位。中國人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾表示，人民幣對(duì)美元匯率非常重要，但并不是人民幣匯率的全部，更應(yīng)關(guān)注人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率變化。

近期人民幣匯率正積蓄升值動(dòng)能。截至2023年11月21日，人民幣兌美元匯率兩周累計(jì)升值近2000點(diǎn)。截至11月22日，人民幣兌美元匯率已升破7.1的點(diǎn)位，創(chuàng)三個(gè)半月新高。不僅如此，人民幣在岸、離岸及中間價(jià)正呈現(xiàn)“三價(jià)合一”的局面。

此外，李稻葵還表示，美元的低位亦有所下降?！鞍臀?、沙特阿拉伯都在說，我們?cè)敢庖匀嗣駧沤Y(jié)算。沙特把原油、巴西把鐵礦石賣給中國接受人民幣結(jié)算，拿了人民幣后又部分來買我們的國庫券，這也在證明美元在國際上的相對(duì)地位沒有以前那么強(qiáng)了?！彼f道。

環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（Swift）數(shù)據(jù)顯示，2023年11月，人民幣超過日元成為全球第四大支付貨幣。當(dāng)月，人民幣在全球支付中所占份額攀升至4.6%，高于上個(gè)月的3.6%。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，人民幣支付比例最近的上升在很大程度上是由于中國利率較低，這在推動(dòng)外國投資者離開中國境內(nèi)債券市場(chǎng)的同時(shí)，也使人民幣在貿(mào)易融資領(lǐng)域更具競(jìng)爭(zhēng)力。

2023年11月，人民幣在貿(mào)易融資中所占份額從上月的5.1%升至5.7%。這將人民幣推至略高于歐元的第二位。目前，中國基準(zhǔn)的一年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為3.45%，而美國聯(lián)邦基金利率的區(qū)間下限為5.25%。

不過，李稻葵也提醒道，如果美國的國際地位下降太快，引發(fā)一場(chǎng)美元和美國國債的危機(jī)對(duì)中國是很不利的。

2023年11月14日，美國加州舊金山，人們?cè)诮诸^迎接習(xí)主席訪問舊金山并出席APEC會(huì)議。圖/視覺中國

在李稻葵看來，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)格局下，中國政府要做三件事，這已經(jīng)在做了。首先，在全球經(jīng)濟(jì)板塊化大趨勢(shì)下，一定要想方設(shè)法防止板塊之間的硬脫鉤，中國和美國之間還是要保持基本貿(mào)易通暢和金融交易投資的通暢。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2023年11月15日，國家主席習(xí)近平在美國舊金山斐洛里莊園同美國總統(tǒng)拜登舉行中美元首會(huì)晤。在相互尊重的氣氛中，兩國元首就事關(guān)中美關(guān)系的戰(zhàn)略性、全局性、方向性問題以及事關(guān)世界和平和發(fā)展的重大問題坦誠深入地交換了意見。

同日，中美兩國發(fā)表《關(guān)于加強(qiáng)合作應(yīng)對(duì)氣候危機(jī)的陽光之鄉(xiāng)聲明》，重申兩國在氣候變化問題上共同努力的承諾。該聲明指出，中美兩國支持到2030年全球可再生能源裝機(jī)增至3倍的關(guān)鍵目標(biāo)。兩國還爭(zhēng)取到2030年各自推進(jìn)至少五個(gè)工業(yè)和能源等領(lǐng)域碳捕集利用和封存（CCUS）大規(guī)模合作項(xiàng)目。

此外，兩國還同意將更廣泛的溫室氣體納入現(xiàn)有的2035年氣候目標(biāo)，包括甲烷和氧化亞氮。

資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)

在保爾森基金會(huì)副主席兼總裁戴青麗（Deborah Lehr）看來，多年來，中美兩國在政府、企業(yè)、智庫等多種渠道開展氣候問題合作，并在制定碳減排計(jì)劃、推動(dòng)新能源行業(yè)發(fā)展、深化綠色金融合作方面取得一定進(jìn)展。作為全球兩個(gè)最大的碳排放國，中美攜手更有助于全球碳減排。

李稻葵還稱，其次，中國還應(yīng)努力擴(kuò)大自己板塊的規(guī)?；蛘吲笥讶Α摹耙粠б宦贰边@個(gè)視角來看，包括金磚機(jī)制，這是在板塊化的前提下盡量把自己的朋友圈做大，把更多經(jīng)濟(jì)體納入板塊。最有意思的是拉丁美洲國家，盡管拉美國家與美國很近，同一個(gè)時(shí)區(qū)，基本沒有時(shí)差，但與中國交往更多。比如像巴西是中國第一大貿(mào)易伙伴。

他進(jìn)一步表示，再次，要加強(qiáng)國際金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。在板塊化情況下，各個(gè)經(jīng)濟(jì)體周期不一樣，由于它內(nèi)部經(jīng)營的問題，美元的國際地位客觀上影響力下降了，這個(gè)情況下必須做好人民幣的基礎(chǔ)設(shè)施。

“比如說，國際結(jié)匯，這方面最重要的一件事就是國債市場(chǎng)一定要做好，沙特阿拉伯和巴西的鐵礦石的公司拿了人民幣買什么呢？當(dāng)前最容易買的不是我們的股票，而是我們的國債。25萬億元國債市場(chǎng)一定要做大，一定要做規(guī)范，更不用說地方債的解決必須靠國債市場(chǎng)做大做強(qiáng)，目前12%的國債是外資擁有的，這個(gè)規(guī)模還可以做大?！崩畹究f。

實(shí)際上，這一情況在近期已有顯現(xiàn)。2023年11月，境外投資者向中國境內(nèi)債券市場(chǎng)凈投入350億美元。這與近期的趨勢(shì)截然相反，是六年前開始記錄此數(shù)據(jù)以來最大的單月流入規(guī)模。至此，境外機(jī)構(gòu)已連續(xù)三個(gè)月增持銀行間市場(chǎng)債券。

不過，在人民幣國際化、金融開放不斷推進(jìn)過程中，很多領(lǐng)域都本能地構(gòu)思閉環(huán)邏輯，這使上述進(jìn)程略有遺憾。

以近年來最新金融開放舉措——跨境理財(cái)通為例。截至目前，雖然跨境理財(cái)通平穩(wěn)運(yùn)行，但資金跨境匯劃總金額低于此前設(shè)定的南、北向各1500億元的總額度。“跨境理財(cái)通落地兩年，粵港澳大灣區(qū)參與的個(gè)人投資者已突破6萬人，涉及相關(guān)資金跨境匯劃3.2萬筆，金額超73億元。”中國人民銀行廣東省分行副行長(zhǎng)吳燕生于2023年11月中旬表示。

在香港交易所董事總經(jīng)理及首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松看來，閉環(huán)是折中的產(chǎn)物，既想保留外匯管制，又想推動(dòng)跨境配置。這顯然不是新形勢(shì)下的金融開放，也很難支持中國企業(yè)做國際化配置。

他表示，資本市場(chǎng)要互聯(lián)互通、人民幣要國際化，就不能把閉環(huán)作為一個(gè)終點(diǎn)狀態(tài)。美元、歐元、日元對(duì)外流出時(shí)，就不可能要求它是閉環(huán)，但人民幣對(duì)外流出時(shí)往往形成了路徑依賴。此外，互聯(lián)互通機(jī)制還存在并未觸及一級(jí)市場(chǎng)、未有效匹配國際優(yōu)質(zhì)發(fā)行人和國內(nèi)投資者、股票市場(chǎng)覆蓋產(chǎn)品單一等問題。

“目前來看，互聯(lián)互通機(jī)制成績(jī)巨大，2024年就是滬港通啟動(dòng)十周年，對(duì)金融開放作出了巨大貢獻(xiàn)。但從新形勢(shì)變化看，從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新需求看，互聯(lián)互通可能還有很多事務(wù)要做、要推進(jìn)?！卑褪锼烧f。