客戶集中程度、外部審計與現(xiàn)金股利

劉新琪

(西安石油大學 經濟管理學院, 西安 710065)

當今以供應鏈為主導展開的市場競爭中,高度客戶集中程度會對下游企業(yè)的經營風險產生一定影響,因此企業(yè)越來越注重顧客的需求,并將滿足顧客的需求作為提升公司價值的一種重要手段?，F(xiàn)金股利作為傳遞企業(yè)經營業(yè)績良好的重要手段,是維護資本市場穩(wěn)定的重要工具,而客戶集中程度通過影響企業(yè)經營風險和經營業(yè)績,既有可能帶來風險效應,也可能給公司帶來治理效應,最終影響公司的股利分配。

當企業(yè)處于高度客戶集中程度,出于維系與重要大客戶維系關系的目的,會提高盈余管理的可能性,會出讓利潤或者提供專用投資,甚至提供延期付款、貸款等服務,進而致使產生經營風險。客戶風險效應會增加掩蓋公司經營業(yè)績的不良信息的可能性,從而降低外部審計質量,同時公司為預防經營風險會傾向于保留較多的現(xiàn)金,進一步減少現(xiàn)金股利支付水平。此外,客戶集中度越高,企業(yè)經營穩(wěn)定現(xiàn)金流就越多,企業(yè)會計信息透明度就越高,外部審計質量就越高,進而關鍵大客戶就能起到更好的外部治理效應,替代現(xiàn)金股利的治理效應,從而降低公司的股利支付意愿與水平。鑒于此,選取2016-2020年A股上市公司作為研究樣本,探究客戶集中與現(xiàn)金股利支付水平的關系以及影響機理,并探究外部審計質量對客戶集中度影響現(xiàn)金股利的影響機制。

1 文獻綜述

1.1 客戶集中度

大客戶存在監(jiān)督、風險效應[1],顧客集中不僅有利于供應鏈整合,提高經營業(yè)績,而且可以減少審計風險和融資風險,向市場傳遞良好經營的正向信號。通過加強供應鏈整合,可以促進企業(yè)與顧客的信息交流[2],從而提升庫存管理效率,增加應收賬款回收率,進一步提升公司業(yè)績[3]。同時供應鏈的穩(wěn)定性有助于減少公司的融資成本,高客戶集中度的公司更容易得到信貸,從而減輕資金限制,減少運營風險[4]。當公司面對的不確定因素增大時,大顧客出現(xiàn)可以提高公司的運營業(yè)績,減少運營風險,影響資產成本結構[5],從而提高股市業(yè)績[6]。大客戶對穩(wěn)定供應鏈、提高公司盈利穩(wěn)定性具有積極作用,而高質量大客戶能夠通過良好信譽,向資本市場傳遞正面信息,進而提高公司經營績效,并為收入提供保證[7]。然而,高客戶集中度同時也會導致公司經營風險增大。高客戶集中度的公司會通過掩蓋真實財務數據[8],有選擇性地向市場公布經營狀況良好的正向信號,同時客戶集中程度越高,公司聘請小事務所審計的可能性就越大,審計獨立性也就越差,審計專業(yè)勝任能力也就越不充分,進而致使審計信息質量下降。

1.2 現(xiàn)金股利

公司采取的紅利政策能夠把公司的外部經營、財務等相關訊息傳達給投資者。公司的股利分配水平越高,就越能向外部投資者傳達公司的經營情況;而較低的股息,會使投資者對公司的未來經營信心下降[9]。發(fā)放現(xiàn)金紅利能夠有效減少公司與外部投資者信息不對稱,將利潤狀況良好的信息傳遞給外部投資者[10],因此,持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅制度能夠有效抑制企業(yè)自由現(xiàn)金流量,降低過度專用性投資,從而有效發(fā)揮現(xiàn)金紅利的激勵作用,進而改善企業(yè)的投資效率[11]。此外,現(xiàn)金紅利是提高利潤透明度的有效途徑[12],能為審計人員提供盈余質量信息[13],有效保護投資者的投資效率[14]。但是由于在中國現(xiàn)金紅利不僅沒有明確的信號傳遞作用,反而有被控制股東利用進行利益輸送的風險[15],同時市場也將現(xiàn)金股利視作公司價值下降、股價下跌的負面消息,中小股東也傾向于退出投資,進而致使股利折價[16]。

1.3 外部審計質量

從審計客戶特征角度分析,審計對象的規(guī)模程度、公司的業(yè)務規(guī)模越大,經營業(yè)務越復雜,審計師也就越不易發(fā)現(xiàn)重大錯報風險,也就是說企業(yè)需要的專業(yè)勝任能力更高的注冊會計師進行審計[17];公司治理程度良好,公司治理程度越高,企業(yè)會更傾向于選擇獨立性更強、專業(yè)勝任能力更高的審計師,向外界傳遞出公司經營狀況良好、財務報表信息含量較高的正向信號,借此提高審計質量[18];代理問題的沖突越多,委托代理問題越復雜,企業(yè)對高質量外部審計的需求就越高[19]。從客戶集中度角度分析,集中程度越高,企業(yè)對披露信息的不利影響的顧慮就越高,因為信息披露程度過高意味著核心信息被競爭對手利用的風險程度就越高,而審計師在實施審計程序時不可避免地面對嚴重的信息不對稱和會計信息披露程度不高的問題,嚴重降低審計質量。

2 理論分析與研究假設

隨著市場競爭的中心已經轉向了供應鏈競爭,各大下游廠商都希望能與上游顧客保持長久的依賴關系。而顧客集中度的高低,通過經營業(yè)績影響到審計人員的重大錯報風險和可接受檢查風險評估,審計師通過權衡企業(yè)經營業(yè)績和內外部經營風險,合理評估重要性水平,基于成本效益原則控制審計程序和證據數量的充分性,通過審計效果和審計效率影響外部審計質量,最終影響現(xiàn)金股利支付水平。通過向外部投資者傳達公司經營狀況,可以有效降低公司與資本市場之間的非對稱性,從而使客戶集中程度在一定程度上取代了現(xiàn)金紅利的信號傳導效果,從而降低股利分配。企業(yè)內部的金融風險也會導致企業(yè)間的交易關系不穩(wěn)定,因此核心客戶往往會通過強大的議價和支配地位,強迫其及時披露高質量的財務報表,從而有效地改善被審計企業(yè)的外部審計質量。對于外部投資者來說,穩(wěn)定的重要顧客是一個公司運營情況的重要信號,意味著企業(yè)能夠保證穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。此外,當公司的營銷對象基本集中在少數幾個關鍵大客戶時,其對主要客戶的依賴性很強,一旦與重要客戶的合約關系破裂,則很容易陷入銷售經營的困境,因此企業(yè)也愈易減少現(xiàn)金紅利的發(fā)放水平?；诖?提出以下假設。

H1:客戶集中度與現(xiàn)金股利支付水平呈現(xiàn)負相關關系。

審計人員在進行風險評估和實施審計程序時,不可避免地要考慮到企業(yè)與顧客的密切程度,并將客戶集中度納入審計程序和審計證據的考慮范圍之內。事實上,企業(yè)內部供應鏈一體化作用可以減少審計風險,減少審計工作量,減少審計成本[20]?？蛻艏谐潭鹊母叩筒粌H影響經營決策和企業(yè)績效,同時也伴隨著經營風險和審計風險,進而影響會計師對財務報告的審計質量。一是在經營業(yè)務相對集中的被審計單位,審計人員由于業(yè)務處理類型較為相似,更易把握業(yè)務流程,有利于積累識別客戶財務報表風險的審計經驗,進而有效促使外部審計質量的提高。二是客戶集中度高的公司存在盈余管理動機,致使虛高經營利潤,粉飾財務報表,進而降低會計信息透明度,增加重大錯報風險,因此企業(yè)的財務報表信息質量較低,重大錯報風險的出現(xiàn)概率會更大,企業(yè)選擇獨立性較低、容忍盈余管理程度較高的小會計師事務所進行審計的可能性增加,進而影響外部審計質量?；诖?提出以下假設。

H2:外部審計質量與顧客集中程度呈負相關。

企業(yè)的顧客集中程度越高,其與主要顧客的合同關系一旦中斷,很可能會導致銷售困難,從而增加企業(yè)營銷成本和經營風險。當企業(yè)的客戶集中程度高時,會出現(xiàn)專門的資產投資所產生的財務風險,因關鍵客戶信息認證效應,審計對象的重大誤報風險將增加,此時審計人員將會調低審計重要性水平,進而降低審計信息披露質量[21]。企業(yè)也傾向于持有大量的現(xiàn)金,為應付未來可能出現(xiàn)的財務危機,因此擁有高供應商或客戶集中度的公司往往現(xiàn)金股利支付水平很低甚至為零。同時,高質量的外部審計既可以有效地改善財務報表的質量,又可以有效地約束公司的投機行為,增加財務報表的信息含量。而代理成本的公司更傾向于選擇獨立性較高、專業(yè)勝任能力較強的注冊會計師事務所進行審計,以提高審計質量。基于此,提出以下假設。

H3:外部審計質量越高,客戶集中度與現(xiàn)金股利的負相關關系越顯著。

3 實驗設計

3.1 樣本選擇和數據來源

選取2016-2020年滬深A股上市公司作為樣本,并剔除金融業(yè)類上市公司、ST或*ST類上市公司和相關數據缺失的上市公司,其中數據均來源于國泰安數據庫,同時縮尾處理連續(xù)變量。

3.2 模型設定與變量定義

3.2.1 解釋變量

研究重要大客戶對于現(xiàn)金股利支付水平的影響程度,用財務前5名顧客的銷售額占比衡量客戶集中程度(CLIENT),其銷售占比愈高,說明顧客集中度愈高。

3.2.2 被解釋變量

采取當年度支付現(xiàn)金股利占凈利潤比重衡量現(xiàn)金股利支付水平(PAYOUT),現(xiàn)金股利支付占比越高,表明現(xiàn)金股利支付程度越高。

3.2.3 中介變量

借鑒劉斌和王雷[22]的研究,利用下列模型估算可控制應計利潤,并將其絕對值用作外部審計治理的代理變量,記為BSDA。操控性應計利潤的絕對值越大,反映出盈余質量越差,外部審計質量也越差,其計算公式為

ACCRi,t/TAi,t-1=α1(1/TAi,t-1)+
α2(ΔREVi,t-ΔRECt/TAi,t-1)+
α3(PPEi,t/TAi,t-1)+α4(CFOi,t/TAi,t-1)+
α5DCFOi,t+α6[(CFOi,t/TAi,t-1)×
DCFOi,t]+FirmFixedEffect+εi,t

(1)

式中:TA為總資產;ACCR/TA為總應計利潤;REV為主營業(yè)務收入;PPE為固定資產原值;CFO為經營現(xiàn)金流量;DCFO為虛擬變量,當CFO為負時為1,反之為0;FirmFixedEffect為雙向固定效應;ε為誤差項。將財務數據加入分年度分行業(yè)回歸模型(1)中,得到回歸殘差的絕對值即為可操控性應計利潤(ACCR)。

3.2.4 控制變量

控制企業(yè)規(guī)模、資本結構、凈資產收益率和客戶風險傾向等變量,具體定義見表1。

表1 變量定義

3.3 模型建立

為檢驗H1,構建如下基準回歸模型:

PAYOUTi,t=α0+α1CLIENTi,t+Controli,t+
FirmFixedEffect+εi,t

(2)

式中:PAYOUT為現(xiàn)金股利支付水平的衡量指標;CLIENT為審計市場集中度的衡量指標;Control為控制變量,涵蓋企業(yè)規(guī)模(Size)、資本結構(Lev)、凈資產收益率(Roe)、客戶風險傾向(Loss);α0為常數項;α1為回歸系數。其他變量定義與模型(1)一致。

為檢驗H2、H3,構建如下中介效應模型:

BSDAi,t=β0+β1CLIENTi,t+Controli,t+
FirmFixedEffect+εi,t

(3)

PAYOUTi,t=γ0+γ1CLIENTi,t+γ2BSDAi,t+
Controli,t+FirmFixedEffect+εi,t

(4)

式中:BSDA為外部審計質量的代理變量;β0、γ0為常數項;β1、γ1、γ2為回歸系數。其他變量定義與模型(2)一致。

4 實證結果分析

4.1 變量描述性統(tǒng)計

變量的描述性統(tǒng)計結果見表2。

表2 變量描述性統(tǒng)計

由表2可知,客戶集中度(CLIENT)的最小值為2.030,最大值為90.890,標準差為20.390,可見各上市公司之間的客戶集中度存在較大差異。現(xiàn)金股利支付水平(PAYOUT)的最大值為0.124,均值為0.023;外部審計質量的代理變量(BSDA)的最大值為0.346,均值為0.063,標準差為0.060,可見各上市公司之間的現(xiàn)金股利支付水平和外部審計質量差異較小。

4.2 多元回歸分析

模型多元回歸結果見表3。

表3 多元回歸結果

由表3第(1)列可知,客戶集中度(CLIENT)與現(xiàn)金股利支付水平(PAYOUT)在1%水平呈現(xiàn)顯著負相關關系,支持了H1。其原因可能是在股利支付決策中,客戶集中程度的治理效應大于風險效應,關鍵大客戶充分發(fā)揮非財務利益相關者的治理效應,監(jiān)督供應商的日常運營和業(yè)績穩(wěn)定性,一定程度上替代了現(xiàn)金股利支付水平傳遞的經營業(yè)績良好信號。

由表3第(2)列可知,客戶集中度(CLIENT)與審計質量的代理變量(BSDA)在1%水平呈現(xiàn)顯著正相關關系,支持了H2。其原因可能是過高市場集中程度就意味著企業(yè)高度依賴大客戶,迫使企業(yè)維系與大客戶的親密關系,出現(xiàn)降低銷售價格,甚至出現(xiàn)讓利等行為,加大企業(yè)的經營風險,同時高層粉飾財務報表的動機也會提高,進而降低審計質量。

由表3第(3)列可知,根據模型4,加入審計質量的代理變量(BSDA)后回歸系數仍顯著,支持了H3?？梢婎櫩图谐潭葧ㄟ^審計項目設計的合理性、審計證據的充分性與恰當性、審計結果的合理性和適用性,影響審計質量,進而影響企業(yè)現(xiàn)金股利支付水平。此外,隨著公司和投資者的信息不對稱程度增大,投資者對外部審計信息的需求也會增加,因此,企業(yè)也會傾向于通過派發(fā)現(xiàn)金紅利來傳達公司的運營情況,此時客戶集中度對于現(xiàn)金股利信號傳遞作用將更具替代性。

4.3 穩(wěn)健性檢驗

選擇每股稅前現(xiàn)金股利(PAYOUT2)代替被解釋變量進行穩(wěn)健性檢驗,實證結果發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利支付水平與客戶集中程度呈現(xiàn)顯著負相關,即企業(yè)客戶集中程度越高,股利支付水平也就越低,仍與上述結果相符。

5 研究結論與建議

運用信號傳導理論和委托-代理理論,對2016-2020年滬深A股上市公司進行了實證分析。結果表明:客戶集中度與公司的現(xiàn)金股利明顯負相關;對于高顧客集中度的公司,應該在確保高質量審計的前提下,對現(xiàn)金股利支付水平進行適當控制。從客戶集中度的角度來看,大客戶會增加公司的財務風險和經營風險,而公司會更傾向于持有更多的流動資產以應付風險,從而減少現(xiàn)金股利支付水平;通過對顧客集中治理效果的分析,發(fā)現(xiàn)顧客集中可以有效地降低管理者的投機心理,減輕代理問題,改進公司治理環(huán)境,優(yōu)化公司的生產、經營活動,創(chuàng)造更高的利潤和績效;但是,從公司治理效應的角度分析,在信息高度不對稱的情況下,股東通常會要求提高股利,從而減少企業(yè)自由現(xiàn)金流,抑制管理者投機行為,尤其是在顧客和供應商集中的情況下,企業(yè)應更注重會計信息披露質量,以滿足大客戶和供貨商的需求。

基于以上研究結論,提出以下建議。

1)綜合考慮客戶集中信息,尋求正向效應最大化。在評估公司財務政策時,投資者應充分考慮上市公司的客戶結構,注意客戶集中包含的信息價值,并據此預估其現(xiàn)金股利分配情況,綜合考量投資收益性,以尋求客戶正向效應最大化。盡管有研究表明大客戶對公司的監(jiān)管治理效果優(yōu)于風險效果,但這并不意味著公司在其他的財務決策中也占有絕對優(yōu)勢,所以在進行投資決策時,仍須充分考慮到大客戶的存在,同時兼顧公司治理與風險利益的關系,以尋求客戶正向效應的最大化。

2)構建合理穩(wěn)定客戶體系,提高市場議價能力。高度客戶集中程度會向外界傳遞企業(yè)經營狀況良好的信號,從而取代股利分配,致使公司在一定程度上增加了公司的現(xiàn)金分紅或降低了公司的現(xiàn)金分紅。上市公司也應該通過提供高質量產品服務、及時更新?lián)Q代產品等方式著力構建合理、穩(wěn)定、分散的客戶體系,降低對關鍵客戶的依賴程度,從而在交易中擁有更高議價能力和談判能力。

3)監(jiān)管股利支付程度,刺激現(xiàn)金股利發(fā)放。股利政策在一定程度上代表了中小投資者利益保護程度或者投資回報率,但是股利支付的交易費用對于個人小股東而言,使得其領取現(xiàn)金股利時增加了成本,對于上市公司而言,一定程度增加了融資成本。因此,為規(guī)范上市公司的現(xiàn)金股利政策,針對多年不實施現(xiàn)金股利分配的公司,監(jiān)管部門應為機構投資者設置限制條件;對于穩(wěn)定性合理分紅的公司,監(jiān)管部門可以在其涉及再融資、重組、并購等市場準入條件時給予優(yōu)惠性待遇,進而更大程度刺激上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的積極性。