ETF大繁榮 公募基金權(quán)益格局重塑

袁京力

ETF正受到投資者的關(guān)注。Choice數(shù)據(jù)顯示，2023年12月11日至12月22日，場內(nèi)股票型ETF凈申購150.23億份。其中，滬市股票型ETF凈申購142.37億份，深市股票型ETF申購7.85億份，以最新凈值計，凈申購資金達到146.39億元。

這只是2023年以來ETF紅火的一個縮影。2023年10月23日，中央?yún)R金公司宣布買入ETF，并將在未來繼續(xù)增持。

此后的12月1日，國新投資有限公司增持中證國新央企科技指數(shù)基金，并將在未來繼續(xù)增持。ETF正成為機構(gòu)投資者增持股票的工具。

在主動管理基金缺乏賺錢效應(yīng)情況下，ETF憑借著低費率、高流動性、分散化投資、高透明度等特點吸引多類機構(gòu)投資者參與。市場經(jīng)歷了大擴容之后，環(huán)境已經(jīng)發(fā)生較大變化，主動管理基金抱團、自我強化模式的超額收益下降，或已難以為繼，ETF的配置價值越來越得到凸顯。

2023年以來，兩家深耕ETF的基金公司獲得了較大的規(guī)模發(fā)展，華夏基金和華泰柏瑞憑借在ETF的提前布局，在下跌市場中規(guī)模表現(xiàn)優(yōu)異，目前各家基金公司正厲兵秣馬，ETF發(fā)行爭斗戰(zhàn)已經(jīng)打響。

2022年年底，以ETF和指數(shù)基金為主的股票型基金的份額為2.01萬億份，截至2023年9月底，已經(jīng)增至2.51萬億份，增加5000億份；反過來看，以主動管理為主的混合型基金份額則出現(xiàn)縮水，2022年年底，混合型基金的市場份額是4.08萬億份，2023年9月底縮水至3.74萬億份，期間份額縮水了超3000億份。

自2019年年初上證指數(shù)跌至2441點的四年新低后，股票市場開啟了一波持續(xù)近三年的上漲行情，憑借集中重倉白酒、光伏、新能源車、醫(yī)藥和芯片的抱團行為，主動管理基金大放異彩，偏股混合型基金指數(shù)期間漲幅一度接近2倍，普通股票基金指數(shù)也上漲超過1.5倍。

不過，從2021年下半年開始到目前為止，偏股混合型基金指數(shù)和普通股票型基金指數(shù)下跌幅度均在30%以上，兩年多時間缺乏賺錢效應(yīng)。

這也導(dǎo)致投資者對主動權(quán)益基金的信心不足。2023年上半年，主動權(quán)益基金贖回份額為1084億份，三季度又擴大贖回了1024億份，單季為2021年三季度以來的最大；上半年新發(fā)基金為874億份，三季度僅增加了199億份，基金發(fā)行也創(chuàng)下近年來的新低。

從過去五年看，抱團初期雖然也帶來了賺錢效應(yīng)，但后期卻引發(fā)了重倉股的非理性繁榮，部分重倉股基本面不及預(yù)期，反向引發(fā)投資者出逃，最終形成負反饋。部分基金因為過于重倉，導(dǎo)致調(diào)整難度加大，沒有達到分散個股風(fēng)險的目的。

此外，經(jīng)過多年的快速發(fā)行，截至2023年三季度末，全市場共有4281只主動權(quán)益基金，其中普通股票型基金539只、偏股混合型基金2297只、靈活配置型基金1420只、平衡混合型基金25只。數(shù)量的大幅增加也給投資者或者投資顧問的選擇帶來了挑戰(zhàn)。

Choice數(shù)據(jù)顯示，截至12月15日，全市場已經(jīng)上市的ETF基金共有885只，份額為1.77萬億，管理規(guī)模為2.04萬億元，2022年年底分別為1.18萬億份和1.62萬億元，增速分別為50%、25.9%。

ETF避免了主動權(quán)益基金集中持股、投資透明度較低的缺點，還具有交易便捷、交易和管理費用較低的優(yōu)勢，從2004年華夏推出首只ETF開始，至目前已經(jīng)接近900只產(chǎn)品。過去五年，ETT并沒有受到市場調(diào)整的影響：2018年至2022年，ETF管理的規(guī)模分別為5773億元、7530億元、1.09萬億元、1.42萬億元和1.62萬億元，即便2023年到目前為止主流指數(shù)處于調(diào)整中，但到2023年年底仍有可能維持在2萬億元以上。

以投資范圍論，ETF主要分為股票、境外、債券、商品和貨幣等，為投資者尤其是機構(gòu)投資者提供了多樣化的選擇。據(jù)華寶證券統(tǒng)計，截至2023年上半年，在ETF前十大持有人數(shù)據(jù)中，股票ETF以保險持倉最高，境外ETF以保險和境外機構(gòu)持有規(guī)模占比較高，債券ETF、商品ETF以證券公司持有規(guī)模占比最高，貨幣ETF以境外機構(gòu)持有規(guī)模占比最高。

另外，中國ETF市場正形成寬基ETF用于長期配置、行業(yè)主題ETF用于博取短期收益的格局，行業(yè)主題ETF正大步追趕。從2018年四季度開始，隨著股票市場行情啟動，行業(yè)主題ETF迎來了快速發(fā)展階段，其存續(xù)規(guī)模迅速攀升至與寬基ETF相當?shù)乃?。上海證券認為，行業(yè)主題ETF風(fēng)險小于個股，但彈性高于寬基指數(shù)，尤其在牛市期間，強勢行業(yè)主題漲幅更高，成為投資者短期波段操作、抓取行業(yè)賽道、博取更高收益的有力工具。即便處于震蕩或下行區(qū)間，但市場仍熱點頻現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性行情不斷，為投資者提供了有力的投資渠道。

全球ETF的快速發(fā)展或者預(yù)示了中國ETF尚有很大的空間。自2005年以來至2022年年末，全球ETF市場規(guī)模年復(fù)合增長率高達19.8%，遠超同期全球共同基金7.4%的規(guī)模增速。

20世紀90年代首次問世至今，伴隨機構(gòu)和個人投資者認識的提高，ETF在美國發(fā)展迅速。2003年年底美國ETF凈資產(chǎn)只有1510億美元，2014年達到1.98萬億美元，增長了13倍，再到2021年總計接近7.2萬億美元，規(guī)模增長迅速，占比從2003年年底的不足3%，到2014年年底已經(jīng)超過11%，到2021年年底占美國機構(gòu)所管產(chǎn)品的21%，產(chǎn)品已經(jīng)接近2700只。

回顧美國ETF規(guī)模增長的歷史，核心驅(qū)動力有二：一是超額收益下降，主動管理基金無法跑贏指數(shù)；二是財富管理機構(gòu)從賣方投顧向買方投顧轉(zhuǎn)型，越來越多的投資顧問在客戶的投資組合中使用ETF，而中國也存在類似的情況，財通證券認為，未來中國股票ETF規(guī)模復(fù)合增長率達到21%。

在ETF發(fā)行上，近年來華泰柏瑞和華夏基金憑借深耕耘ETF實現(xiàn)了規(guī)模上較大發(fā)展。

華泰柏瑞成立于2004年年底，奉行“主動管理”與“被動管理”并行的策略，但公司最大的特色還是被動管理產(chǎn)品，2006年11月發(fā)行上證紅利ETF，2012年5月成功發(fā)行滬深300ETF，分別募集了23億元和330億元；截至9月底，上證紅利ETF和滬深300ETF規(guī)模分別為161.8億元、1202.08億元，兩者合計為1363.88億元，占公司股票型基金規(guī)模的比例接近80%。

據(jù)華泰證券公告，2022年和2023年上半年，華泰柏瑞基金的營收分別為14.03億元和8.16億元，凈利潤分別為3.79億元和2.37億元。憑借2023年的ETF擴容，華泰柏瑞基金有望成為少數(shù)不受或者較少受到主動管理費用下調(diào)影響的基金公司。

華夏基金曾是國內(nèi)管理規(guī)模第一的基金公司，憑借前明星基金經(jīng)理王亞偉、孫建冬等所管理基金創(chuàng)造的輝煌業(yè)績，華夏基金實現(xiàn)了公募管理規(guī)模持續(xù)多年第一的成績；后來，明星基金經(jīng)理及高管離職，華夏基金在主動管理基金第一名逐漸被其他基金公司超越。

此后，在新任總經(jīng)理李一梅的帶領(lǐng)下，華夏基金發(fā)力被動收益產(chǎn)品。2018年，華夏基金權(quán)益類ETF達到1434億元，截至2023年三季度末，華夏基金旗下76只非貨幣ETF總規(guī)模達到3789億元，高居行業(yè)榜首。華夏基金旗下的科創(chuàng)50ETF、上證50ETF都為細分品類的第一。

ETF具有較強的先發(fā)優(yōu)勢，中國、美國管理規(guī)模最大的ETF產(chǎn)品成立時間較早，國內(nèi)來看，目前11只百億元規(guī)模指數(shù)ETF中，8只成立于2013年及之前。

以滬深300ETF為例，4只超百億的產(chǎn)品均成立于2012年或者2013年，成立最早的華泰柏瑞滬深300ETF規(guī)模超千億元。財通證券表示，原因在于：ETF產(chǎn)品同質(zhì)化程度高，發(fā)行較早的產(chǎn)品及管理人更容易形成品牌效應(yīng)；由于ETF產(chǎn)品同質(zhì)化高，管理人一般通過低費用率吸引投資者，先發(fā)產(chǎn)品形成規(guī)模效應(yīng)攤低固定成本，從而進一步降低費率吸引更多投資者。截至三季度末，ETF管理規(guī)模前四大的公司占全市場ETF規(guī)模超過50%，馬太效應(yīng)非常明顯。

ETF的成功讓更多基金公司加入到發(fā)行行列中來。據(jù)上海證券統(tǒng)計，截至11月26日，2023年共發(fā)行135只ETF，合計發(fā)行規(guī)模為893.99億元，發(fā)行數(shù)量比2022年同期增長34.74%，規(guī)模同比下滑34.74%。在市場出現(xiàn)連年下跌情況下，這一發(fā)行成績殊為不易。此外據(jù)媒體統(tǒng)計，全市場共有超過100只ETF待審批，涉及近30家基金公司。