通往綠色發(fā)展之路:綠色債券如何促進綠色技術(shù)創(chuàng)新

沈 悅,鄭金麟,蔣耀輝

(1.西安交通大學(xué) 經(jīng)濟與金融學(xué)院,陜西 西安 710000;2.上海財經(jīng)大學(xué) 商學(xué)院,上海 200082)

0 引言

2020年9月21日,習(xí)近平主席在第七十五屆聯(lián)合國大會上宣布中國二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值,努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。中共二十大報告明確指出,推動經(jīng)濟社會發(fā)展綠色化、低碳化是實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié),同時強調(diào)要完善支持綠色發(fā)展的金融政策。早在2016年8月,中國人民銀行、財政部、國家發(fā)展改革委等七部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》,明確指出建立健全綠色金融體系,發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置、服務(wù)實體經(jīng)濟的功能,并明確發(fā)行綠色債券籌集資金專門或主要用于綠色項目,以降低綠色債券融資成本。2022年12月,國家發(fā)展改革委與科技部發(fā)布《關(guān)于進一步完善市場導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系實施方案(2023—2025年)》,指出要加大綠色技術(shù)財稅金融支持力度,綜合應(yīng)用綠色信貸、綠色債券、綠色基金、綠色保險等方式支持綠色技術(shù)創(chuàng)新,鼓勵信用評級機構(gòu)依規(guī)對綠色技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)開展主體評級、債項評級服務(wù)?？梢?綠色金融在支持綠色技術(shù)創(chuàng)新、賦能綠色低碳發(fā)展、助力碳中和目標實現(xiàn)方面扮演著重要角色?，F(xiàn)有研究表明,與一般技術(shù)創(chuàng)新相比,綠色技術(shù)創(chuàng)新更需要金融資源支持,因為綠色技術(shù)創(chuàng)新與綠色投資存在收益不確定性、投資周期長、規(guī)模大、信息披露機制不完善、綠色標準界定不清晰與評估成本高等問題[1]。目前,我國綠色金融支持綠色技術(shù)創(chuàng)新相對不足,由此對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新形成負向激勵。因此,如何通過綠色金融推動綠色技術(shù)創(chuàng)新,助力“雙碳”目標順利實現(xiàn)已經(jīng)成為一項亟待解決的關(guān)鍵課題。

綠色債券作為綠色金融市場的重要產(chǎn)品,通過直接融資方式對綠色項目提供資金支持,在推動經(jīng)濟發(fā)展綠色轉(zhuǎn)型方面具有舉足輕重的作用。2015年12月,中國人民銀行發(fā)布《綠色債券支持項目目錄(2015年版)》(以下簡稱《目錄》),這是我國第一份關(guān)于綠色債券界定與分類的文件。截至2021年,我國綠色債券存量達到1 642只,總資金規(guī)模達到17 276.85億元,分別同比增長43.91%、33.19%。短短幾年時間,我國綠色債券市場發(fā)展迅猛,取得一定成績。然而,現(xiàn)有研究主要關(guān)注綠色信貸對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響[2-7],缺乏從綠色金融市場融資角度評估綠色債券的微觀效應(yīng)。從理論上講,綠色債券是綠色金融體系中直接融資類金融產(chǎn)品,在償債周期和信息披露等方面具有顯著優(yōu)勢(金佳宇和韓立巖,2016),可以提高企業(yè)融資便利性,降低融資成本,改善債務(wù)期限結(jié)構(gòu),進而有效緩解企業(yè)融資約束[8],從而為綠色項目研發(fā)提供長期穩(wěn)定的資金支持[9-10],深刻影響著企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新活動。那么,綠色債券是否會促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展,作用機理是什么?這種影響受到哪些因素制約?又創(chuàng)造了何種經(jīng)濟效益和環(huán)境效益?為回答以上問題,本文以企業(yè)發(fā)行綠色債券作為準自然實驗,并以我國主板上市公司作為研究樣本,構(gòu)建雙重差分模型考察綠色債券對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的作用機理、異質(zhì)性影響以及經(jīng)濟效益和環(huán)境效益,不僅能夠豐富綠色金融促進綠色技術(shù)創(chuàng)新的研究,還能為推動綠色低碳發(fā)展提供參考。

本文邊際貢獻主要體現(xiàn)在以下兩個方面:第一,從債券融資功能視角考察綠色債券促進綠色技術(shù)創(chuàng)新的中間機制。現(xiàn)有研究指出綠色債券促進綠色技術(shù)創(chuàng)新的中間機制主要表現(xiàn)為資源效應(yīng)與監(jiān)督效應(yīng)[11]、經(jīng)濟增長效應(yīng)和可支配收入增加效應(yīng)[12],只有Wang等[11]從綠色債券融資功能視角指出綠色債券可以緩解企業(yè)融資約束。因此,本文在綠色債券有效緩解企業(yè)融資約束機制框架下,深入探究綠色債券緩解企業(yè)融資約束的具體路徑,同時檢驗綠色債券發(fā)行產(chǎn)生的信號傳遞效應(yīng)。本文通過作用機理分析發(fā)現(xiàn),綠色債券通過緩解融資約束促進綠色技術(shù)創(chuàng)新,主要是為企業(yè)樹立良好的綠色聲譽,引發(fā)外界廣泛關(guān)注,提高企業(yè)融資可得性,進而改善企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。第二,從綠色債券角度加深綠色金融對綠色技術(shù)創(chuàng)新作用的理解?，F(xiàn)有研究對綠色債券影響綠色技術(shù)創(chuàng)新的作用分析主要集中于促進效應(yīng)和中間機制上,但企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新還受到知識產(chǎn)權(quán)保護[13]、環(huán)境責(zé)任水平[14]、政府補助強度[15]的影響,同時企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能提高企業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟效益和外部經(jīng)濟效益。本文研究發(fā)現(xiàn):完善的知識產(chǎn)權(quán)保護制度、高水平企業(yè)環(huán)境責(zé)任、高強度政府補助能夠進一步強化綠色債券的綠色技術(shù)創(chuàng)新促進效應(yīng),且綠色債券有助于提升企業(yè)經(jīng)濟效益和環(huán)境效益。

1 文獻綜述

1.1 綠色金融與技術(shù)創(chuàng)新

綠色金融能引導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展方向,優(yōu)化企業(yè)創(chuàng)新投入結(jié)構(gòu),促進經(jīng)濟社會發(fā)展[16-17]。王麗萍等[18]指出綠色金融政策能夠擴大企業(yè)融資規(guī)模,降低企業(yè)研發(fā)風(fēng)險。在此基礎(chǔ)上,有關(guān)學(xué)者對我國綠色信貸政策效應(yīng)進行分析,得出不同結(jié)論。陸菁等[19]和于波[20]認為,綠色信貸政策可以減少高污染企業(yè)的信貸資金和商業(yè)信用,惡化企業(yè)融資約束,降低企業(yè)研發(fā)投入,不利于高污染企業(yè)技術(shù)改造,會抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。然而,劉強等[21]持有不同觀點,他們認為在不增加企業(yè)創(chuàng)新投入的前提下,綠色信貸政策能夠增加高污染企業(yè)專利申請數(shù)量,提高企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出,顯著促進企業(yè)創(chuàng)新效率提升。上述學(xué)者僅分析綠色金融對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響,綠色技術(shù)創(chuàng)新還受綠色金融的影響,但目前鮮有文獻對此進行研究。

1.2 綠色金融與綠色技術(shù)創(chuàng)新

當(dāng)前,國內(nèi)外學(xué)者對綠色金融與綠色技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的研究主要集中在綠色信貸創(chuàng)新效果分析上。部分學(xué)者認為綠色信貸能夠促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。Li 等[2]認為綠色信貸可提供有利的融資條件,從而促進企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展;Chen等[4]發(fā)現(xiàn)綠色信貸政策通過增加研發(fā)投入和提高管理效率促進企業(yè)低碳發(fā)展;孫焱林和施博書[22]發(fā)現(xiàn),綠色信貸政策可以幫助綠色企業(yè)獲得信貸資金,推動企業(yè)綠色創(chuàng)新,對東部地區(qū)企業(yè)和民營企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進作用尤為顯著;Hong等[23]、王馨和王營[6]評估2012年《綠色信貸指引》對綠色技術(shù)創(chuàng)新的政策效應(yīng)和作用機制,認為綠色信貸政策能夠降低綠色代理成本和提升投資效率,抑制行業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展;Hong 等[23]認為綠色信貸可以促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新,在國有企業(yè)和大型企業(yè)尤為明顯。另外一些學(xué)者持有不同看法,認為綠色信貸政策會抑制企業(yè)實質(zhì)性綠色技術(shù)創(chuàng)新。如何凌云等[5]認為綠色信貸政策不能直接促進環(huán)保企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新;Ling 等[3]、楊柳勇和張澤野(2022)評估2012年《綠色信貸指引》所產(chǎn)生的政策效應(yīng),認為綠色信貸政策能夠降低污染密集型企業(yè)長期借款,加劇信貸約束,降低研發(fā)投入,抑制企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新;劉傳江等[24]認為該政策會阻礙重污染行業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。此外,還有部分學(xué)者通過評估2017年綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)試點政策考察綠色金融對綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進效應(yīng)。李戎和劉璐茜[1]認為綠色信貸政策有助于改善企業(yè)債券期限結(jié)構(gòu),提高長期借款額度,從而促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。從不同企業(yè)視角出發(fā),王修華等[7]認為綠色信貸政策通過提升污染企業(yè)融資成本、擠占研發(fā)支出,抑制企業(yè)綠色創(chuàng)新,但會增加企業(yè)商業(yè)信用。

在綠色債券與綠色技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系早期研究中,陳國進等[25]間接分析綠色債券對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響,認為央行擔(dān)保品類綠色金融政策能夠顯著提高棕色企業(yè)綠色債券融資成本,倒逼企業(yè)開展綠色技術(shù)創(chuàng)新,但未具體分析綠色債券如何影響融資約束從而促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的作用機理;Flammer[9]認為綠色債券發(fā)行有利于促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新;Wang等[10]指出企業(yè)通過發(fā)行綠色債券增加綠色技術(shù)創(chuàng)新投資,緩解企業(yè)融資約束,從而促進綠色技術(shù)創(chuàng)新;王營和馮佳浩[11]指出綠色債券能夠促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新,在非重污染企業(yè)表現(xiàn)尤為明顯。從綠色債券發(fā)行溢出作用角度看,吳育輝等(2022)認為綠色債券的發(fā)行能夠促進同行業(yè)發(fā)債企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新;Lee等[12]基于中國城市數(shù)據(jù)進行實證研究發(fā)現(xiàn),綠色債券通過推動經(jīng)濟增長和增加可支配收入促進不同類型城市企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

1.3 研究評述

從現(xiàn)有研究中可以看出:首先,綠色金融支持綠色技術(shù)創(chuàng)新的研究主要集中在綠色信貸創(chuàng)新效果分析上,而關(guān)于綠色債券如何影響綠色技術(shù)創(chuàng)新的研究較少。其次,現(xiàn)有研究指出綠色債券促進綠色技術(shù)創(chuàng)新的中間機制表現(xiàn)為資源效應(yīng)、監(jiān)督效應(yīng)、經(jīng)濟增長效應(yīng)和可支配收入增加效應(yīng),未深入探究綠色債券如何通過緩解企業(yè)融資約束助力企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。再次,現(xiàn)有研究對綠色債券影響綠色技術(shù)創(chuàng)新作用的分析主要集中在促進效應(yīng)和中間機制上,較少分析產(chǎn)生該促進效應(yīng)的制約因素。鑒于此,本文以企業(yè)發(fā)行綠色債券作為準自然實驗,考察綠色債券對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響機理、異質(zhì)性以及經(jīng)濟效益和環(huán)境效益,以期完善綠色金融市場促進綠色技術(shù)創(chuàng)新的相關(guān)理論并提供相應(yīng)經(jīng)驗證據(jù)。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 綠色債券與綠色技術(shù)創(chuàng)新

理論上講,綠色債券作為綠色金融體系的直接融資渠道,是企業(yè)綠色研發(fā)項目獲取外部資金的重要來源,能夠擴寬企業(yè)外部融資渠道,緩解企業(yè)融資約束,增加企業(yè)綠色創(chuàng)新項目研發(fā)投入,促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新[7]。以綠色債券為主的直接融資具有較長的償債周期、較高的信息披露要求與較多的資金使用限制等優(yōu)勢[9]。因此,綠色債券可幫助企業(yè)直接從資本市場獲取融資,并通過信號傳遞效應(yīng)緩解信息不對稱,為企業(yè)樹立良好的綠色聲譽,吸引外部投資者關(guān)注和認可,使企業(yè)獲得大量低成本資金,提高外部資金穩(wěn)定性,促進綠色技術(shù)創(chuàng)新。從實踐看,《目錄》明確指出依法發(fā)行綠色債券募集資金用于支持綠色產(chǎn)業(yè)和綠色產(chǎn)業(yè)項目,并詳細規(guī)定綠色債券支持范圍,這些規(guī)定能夠確保募集資金綠色專項使用權(quán)。據(jù)此,本文提出如下假設(shè):

H1:綠色債券有利于促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

2.2 綠色債券促進綠色技術(shù)創(chuàng)新的作用機理

首先,綠色債券的發(fā)行能夠緩解企業(yè)融資約束,破解資金不足的困境,激勵企業(yè)開展綠色研發(fā)項目,從而促進綠色技術(shù)創(chuàng)新[26]。根據(jù)信號傳遞理論,企業(yè)發(fā)行綠色債券將會在金融市場釋放企業(yè)從事綠色項目和綠色經(jīng)濟活動的信號,能夠提升企業(yè)綠色聲譽,有助于吸引外部投資者關(guān)注和認可,助力企業(yè)獲取外部投資者青睞。其次,綠色債券能夠降低企業(yè)融資成本,改善企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。綠色債券可以針對性解決綠色技術(shù)創(chuàng)新項目期限錯配問題,擴大企業(yè)長期資金規(guī)模,從而促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新[1]。一般情況下,外部投資者更愿意投資那些及時披露相關(guān)信息的綠色企業(yè)。與銀行貸款相比,綠色企業(yè)發(fā)行綠色債券能夠以較低利率獲得資金,有利于降低企業(yè)融資成本[8]。同時,按照《目錄》規(guī)定,企業(yè)發(fā)行綠色債券需要定期向投資者和監(jiān)管部門披露有關(guān)項目和資金情況,并持續(xù)報告綠色債券支持的綠色項目發(fā)展情況及環(huán)境效益。隨著企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的提高,這有助于提高企業(yè)形象和聲譽,向利益相關(guān)者傳遞積極信息,增強企業(yè)融資能力,降低企業(yè)融資成本,促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新[27]。再次,綠色債券可以提高企業(yè)融資便利性。企業(yè)可直接在資本市場上發(fā)行綠色債券實現(xiàn)融資,這有利于提升企業(yè)綠色研發(fā)項目資金的穩(wěn)定性,促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新活動開展(楊柳勇和張澤野,2022)。據(jù)此,本文提出如下假設(shè):

H2:綠色債券通過緩解企業(yè)融資約束助力企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

2.3 綠色債券對綠色技術(shù)創(chuàng)新的異質(zhì)性效果

知識產(chǎn)權(quán)保護作為技術(shù)創(chuàng)新的重要制度保障,對綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進作用已經(jīng)得到證實[28-30]。知識產(chǎn)權(quán)保護強度越大,綠色技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品邊際利潤越多,企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新積極性越高,越愿意開展綠色創(chuàng)新項目,從而促進綠色技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。綠色技術(shù)創(chuàng)新同普通技術(shù)創(chuàng)新一樣,存在顯著的外部性,企業(yè)很難阻止競爭對手模仿技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù),這會導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新私有回報低于社會回報,而知識產(chǎn)權(quán)保護制度則能夠有效解決這一外部性問題。當(dāng)知識產(chǎn)權(quán)保護缺位或者不力時,企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新成果無法得到有效保障,可能會淪為社會公益品[28-29],導(dǎo)致創(chuàng)新者利潤減少,企業(yè)創(chuàng)新動力也隨之消失,從而會削弱企業(yè)開展綠色創(chuàng)新項目研發(fā)的積極性。當(dāng)知識產(chǎn)權(quán)保護有力時,模仿者效仿成本上升,創(chuàng)新者商業(yè)化收益增加,能夠減少企業(yè)投機和短視行為,持續(xù)激勵企業(yè)開展綠色技術(shù)創(chuàng)新活動[30]。據(jù)此,本文提出如下假設(shè):

H3a:知識產(chǎn)權(quán)保護強度越高,綠色債券的綠色技術(shù)創(chuàng)新促進作用越顯著。

在綠色低碳發(fā)展背景下,企業(yè)價值評估重點發(fā)生改變,其開始自動履行并承擔(dān)環(huán)境責(zé)任,追求并制定綠色可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。因此,企業(yè)環(huán)境責(zé)任水平是企業(yè)開展綠色技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)在影響因素,環(huán)境責(zé)任水平越高的企業(yè)越能夠開展更多綠色技術(shù)創(chuàng)新項目[14]。企業(yè)積極承擔(dān)環(huán)境責(zé)任,有助于獲得政府部門各項稅收優(yōu)惠支持和外部投資者投資,進一步提高綠色創(chuàng)新研發(fā)投入,促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。首先,環(huán)境責(zé)任水平高的企業(yè)會積極主動響應(yīng)政府綠色低碳發(fā)展號召,主動改造并升級現(xiàn)有生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)品,更容易得到政府認可,獲得稅收優(yōu)惠和創(chuàng)新補助等財政支持,規(guī)避部分綠色技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)風(fēng)險,降低研發(fā)成本,進而開展綠色技術(shù)創(chuàng)新活動。其次,企業(yè)積極主動履行環(huán)境責(zé)任可以提高企業(yè)形象和聲譽,向利益相關(guān)者傳遞積極信號,獲得外部投資者認可,助力企業(yè)獲取大量低成本融資[31],進而提高企業(yè)綠色項目研發(fā)投入。據(jù)此,本文提出如下假設(shè):

H3b:環(huán)境責(zé)任水平越高的企業(yè),綠色債券促進綠色技術(shù)創(chuàng)新的作用越顯著。

政府補助能夠直接或間接為企業(yè)帶來資金支持,緩解企業(yè)融資約束問題,降低綠色技術(shù)創(chuàng)新項目研發(fā)風(fēng)險,提升企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新意愿,促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新[2]。首先,政府補助不僅能夠為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新項目提供資金和其它創(chuàng)新資源支持,還能在無形之中給企業(yè)貼上“政府認證”的標簽,使企業(yè)綠色項目受到政府監(jiān)督,因而有利于提升外部投資者信心,拓寬企業(yè)外部融資渠道,為企業(yè)綠色創(chuàng)新活動提供資金保障。其次,綠色技術(shù)創(chuàng)新活動風(fēng)險大、不確定性高,一旦綠色創(chuàng)新項目失敗,企業(yè)將蒙受損失。然而,政府補助能夠彌補綠色創(chuàng)新項目失敗的部分損失,從而分擔(dān)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險[15]。同時,綠色技術(shù)創(chuàng)新具有顯著正外部性,技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)易被模仿,這會降低企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新帶來的經(jīng)濟效益,而政府補助則能夠縮小企業(yè)微觀經(jīng)濟效益與社會宏觀經(jīng)濟效益之間的差距,從而激勵企業(yè)開展綠色技術(shù)創(chuàng)新。據(jù)此,本文提出如下假設(shè):

H3c:政府補助強度越高,企業(yè)綠色債券促進綠色技術(shù)創(chuàng)新的作用越顯著。

3 數(shù)據(jù)說明與模型設(shè)定

3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2011—2021年主板上市公司數(shù)據(jù),探究綠色債券對上市企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響,通過債券代碼與債券名稱收集上市公司綠色債券發(fā)行數(shù)據(jù),匹配得到當(dāng)年發(fā)行過綠色債券的企業(yè),最后得到3 197家企業(yè)共計23 625個觀測樣本。本文將發(fā)行過綠色債券的上市公司設(shè)為實驗組,將未發(fā)行過綠色債券的上市公司設(shè)為控制組,并作如下處理:①剔除金融保險業(yè)公司樣本;②剔除關(guān)鍵缺失值較多的公司樣本;③為避免異常值對回歸結(jié)果的影響,對所有連續(xù)變量進行上下1%的縮尾處理。其中,上市公司專利申請數(shù)據(jù)來源于CNRDS數(shù)據(jù)庫,所有公司層面控制變量原始數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫,部分缺失數(shù)據(jù)使用CNRDS數(shù)據(jù)庫補齊,上市企業(yè)債券發(fā)行數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫。

3.2 實證模型與變量定義

本文以企業(yè)發(fā)行綠色債券作為沖擊事件,構(gòu)建漸進式雙重差分模型進行實證檢驗。雙重差分模型主要用于事件影響識別研究,通過人為構(gòu)造實驗組與對照組并設(shè)置實驗開始時間,結(jié)合計量回歸方法,識別出事件的最終效果。與其它模型相比,雙重差分模型可有效緩解內(nèi)生性問題,因此被認為是識別事件影響效果的有效方法。本文構(gòu)建雙重差分模型考察企業(yè)發(fā)行綠色債券對綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進效應(yīng),基準模型設(shè)置如下:

GreenPatentit=α1Treati×Timeit+α2Controlsit+μi+δt+εit+ci

(1)

其中,GreenPatentit用以衡量i企業(yè)在t時期的綠色專利創(chuàng)新水平;Treati為發(fā)行過綠色債券企業(yè)的分組變量,發(fā)行過綠色債券的企業(yè)記為1,反之記為0;Timeit為時間分組變量,i企業(yè)發(fā)行綠色債券當(dāng)年及以后時期記為1,反之記為0;Controlsit代表企業(yè)層面控制變量,μi為企業(yè)固定效應(yīng),δt為時間固定效應(yīng),εit為殘差項,ci為常數(shù)項。系數(shù)α1用以衡量綠色債券對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響,該系數(shù)為正表明綠色債券能顯著促進上市企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

(1)被解釋變量:企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平(GreenPatentit)。參照既有文獻做法,將上市公司當(dāng)年申請的綠色發(fā)明專利數(shù)量作為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平的代理變量。這是因為,發(fā)明專利創(chuàng)新性要求較高,獲取難度較大,更能代表企業(yè)創(chuàng)新水平;而且,考慮到專利審批周期較長,相較于當(dāng)年獲得的專利數(shù)量,當(dāng)年申請的專利數(shù)量更能反映企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。同時,本文將上市公司當(dāng)年申請的綠色發(fā)明專利數(shù)量與綠色實用新型專利數(shù)量加總得到公司申請的綠色專利總量,作為檢驗企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平的代理變量。參考國際綠色專利清單IPC號,匹配所有上市公司申請的專利數(shù)據(jù),計算得到上市公司當(dāng)年申請的綠色發(fā)明專利數(shù)量與綠色實用新型專利數(shù)量。

(2)關(guān)鍵解釋變量:企業(yè)發(fā)行綠色債券與發(fā)行時間的交乘項(Treati×Timeit)。本文手工整理上市企業(yè)債券發(fā)行數(shù)據(jù),通過債券代碼與債券名稱識別上市企業(yè)綠色債券發(fā)行情況,具體識別策略為:債券代碼中包含G的債券視為綠色債券,債券名稱包括綠色、綠色債、碳排放等關(guān)鍵詞即視為綠色債券,并與CSMAR數(shù)據(jù)庫中的綠色債券進行交叉驗證,最終得到當(dāng)年發(fā)行過綠色債券的企業(yè)。該匹配方法能夠完整識別發(fā)行過綠色債券的企業(yè)與發(fā)行時間,最終將發(fā)行過綠色債券的企業(yè)Treati與債券發(fā)行時間項Timeit交乘,得到本文的關(guān)鍵解釋變量Treati×Timeit。

(3)控制變量:參考現(xiàn)有研究(齊紹洲等,2018;張琦等,2019),選取以下變量作為控制變量:①第一大股東持股占比,公司當(dāng)年最大股東持股比例;②公司年齡,報表年份減去公司成立年份,并取對數(shù);③資產(chǎn)負債率,企業(yè)負債總額占資產(chǎn)總額的比重;④兩職合一,若董事長與總經(jīng)理是一個人則定義為1,否則定義為0;⑤董事規(guī)模,企業(yè)董事會的總?cè)藬?shù),并取對數(shù);⑥流動比率,使用企業(yè)流動資產(chǎn)除以企業(yè)流動負債計算得到;⑦員工數(shù)量,公司當(dāng)年員工總?cè)藬?shù)的自然對數(shù);⑧資產(chǎn)總量,公司當(dāng)年資產(chǎn)總量的自然對數(shù);⑨托賓Q值,企業(yè)市場價值除以總資產(chǎn)計算得到;⑩資產(chǎn)回報率,企業(yè)凈利潤除以資產(chǎn)總額計算得到;研發(fā)強度,企業(yè)研發(fā)支出占主營業(yè)務(wù)收入的比例。

為緩解內(nèi)生性問題,參考王馨等[6]的做法,在實證過程中將所有控制變量滯后一期,主要變量描述性統(tǒng)計結(jié)果如表1所示。從中可見,綠色發(fā)明專利數(shù)量和綠色實用新型專利數(shù)量均值分別為0.378、0.320;綠色發(fā)明專利數(shù)量最大值為7.260,標準差為0.896,而綠色實用新型專利數(shù)量最大值為6.672,標準差為0.791,表明樣本企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平差距較大;Treat×time均值僅為0.008,表明發(fā)行過綠色債券的企業(yè)相對較少。

表1 變量描述性統(tǒng)計結(jié)果Tab.1 Descriptive statistics of variables

4 實證結(jié)果分析

4.1 初始回歸結(jié)果

根據(jù)基準模型設(shè)置情況,本文控制企業(yè)固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng),基準回歸結(jié)果如表2所示。在列(1)～(3)中,分別將綠色發(fā)明專利數(shù)量、綠色實用新型專利數(shù)量和企業(yè)總綠色專利數(shù)量作為被解釋變量,并控制固定效應(yīng),發(fā)現(xiàn)列(1)和(3)中交乘項系數(shù)均顯著為正;在列(4)～(6)中,本文進一步加入企業(yè)層面控制變量,列(4)與(6)中交乘項系數(shù)同樣顯著為正,表明發(fā)行過綠色債券的企業(yè)對綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進作用顯著為正;列(2)與(5)檢驗綠色債券對綠色實用新型專利的影響,發(fā)現(xiàn)綠色債券的影響效果為正但不顯著。以上結(jié)果表明,綠色債券有助于促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新,且對于高質(zhì)量綠色創(chuàng)新的促進效應(yīng)更明顯。原因在于,在綠色債券實施后,企業(yè)可以直接在債券市場上募集資金支持綠色項目研發(fā),同時發(fā)行綠色債券這一信號能為企業(yè)樹立良好社會形象,有效緩解企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱,助力企業(yè)獲取大量外部融資,緩解綠色項目融資約束,加大綠色創(chuàng)新項目研發(fā)投入,促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。相較于綠色實用新型專利,創(chuàng)新質(zhì)量更高的綠色發(fā)明專利更依賴于研發(fā)資金總量的穩(wěn)定性,所以綠色債券能夠擴大企業(yè)融資規(guī)模,提高資金穩(wěn)定性,使其對高質(zhì)量綠色創(chuàng)新的促進效應(yīng)更明顯。因此,假設(shè)H1得到驗證。同時,本文研究結(jié)論支持綠色金融能夠促進企業(yè)綠色創(chuàng)新的觀點。

表2 初始回歸結(jié)果Tab.2 Initial regression results

4.2 穩(wěn)健性檢驗

在基準回歸結(jié)果的基礎(chǔ)上,本文更換被解釋變量、變更樣本量、PSM-DID、剔除樣本選擇問題進行安慰劑檢驗等一系列穩(wěn)健性檢驗(限于篇幅,不再展示)。此外,為檢驗發(fā)行綠色債券的企業(yè)組與未發(fā)行綠色債券的企業(yè)組在發(fā)行前是否滿足平行趨勢假設(shè),以緩解漸進雙重差分模型可能產(chǎn)生的負向加權(quán)問題,本文參考Callaway &Sant Anna[32]的研究,將從未發(fā)行綠色債券的企業(yè)作為對照組,使用csdid命令事件研究,結(jié)果如圖1所示。通過觀察可以發(fā)現(xiàn):在綠色債券發(fā)行之前,發(fā)債企業(yè)與對照組綠色專利申請量無顯著差別,平行趨勢假設(shè)得到滿足,但在綠色債券發(fā)行之后,實驗組綠色專利申請量相較于對照組而言出現(xiàn)顯著上升,并呈逐年遞增態(tài)勢。

圖1 事件研究結(jié)果Fig.1 Event study results

4.3 影響機制分析

通過作用機理分析可知,綠色債券能夠提高外部融資便利性、降低融資成本并改善債券期限結(jié)構(gòu),有效降低企業(yè)融資約束,破解綠色創(chuàng)新項目資金不足的困境,促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。為檢驗綠色債券的融資約束效應(yīng),本文使用SA指數(shù)絕對值作為企業(yè)融資約束的代理變量,SA指數(shù)絕對值越大,表明企業(yè)面臨的融資約束問題越嚴重,結(jié)果如表3列(1)所示。從中可見,交乘項Treat×time系數(shù)在1%水平上顯著為負,表明綠色債券能夠顯著緩解企業(yè)融資約束。

表3 影響機制檢驗結(jié)果Tab.3 Results of the impact mechanism test

接下來,探討綠色債券緩解企業(yè)融資約束效應(yīng)的具體路徑。首先,檢驗綠色債券能否擴大企業(yè)外部融資規(guī)模。參考潘越等(2013)的研究,選取上市公司短期借款與長期借款之和占總資產(chǎn)的比例作為企業(yè)融資便利性的代理變量,結(jié)果如表3列(2)所示。從中可見,Treat×time交乘項系數(shù)顯著為正,表明企業(yè)發(fā)行綠色債券能夠有效提高企業(yè)外部融資便利性。其次,檢驗綠色債券能否降低企業(yè)融資成本,選取上市公司財務(wù)費用與總負債的比值作為企業(yè)融資成本的代理變量,結(jié)果如表3列(3)所示。從中可見,Treat×time交乘項系數(shù)為負但不顯著,說明綠色債券未降低企業(yè)融資成本?？赡茉蛟谟?企業(yè)發(fā)行綠色債券需要支付較高的發(fā)行成本,導(dǎo)致融資成本未發(fā)生明顯改變。最后,檢驗綠色債券能否改善企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。參考李戎和劉璐茜[1]的研究,選取上市公司長期負債與總負債的比例作為企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的代理變量,結(jié)果如表3列(4)所示。從中可見,Treat×time交乘項系數(shù)顯著為正,表明企業(yè)發(fā)行綠色債券能夠顯著提高企業(yè)長期借款占比,改善企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu),增強企業(yè)綠色研發(fā)項目資金穩(wěn)定性。

綜上所述,綠色債券能夠有效緩解企業(yè)融資約束,這與Wang[4]的研究結(jié)論一致。即綠色債券能夠顯著提高企業(yè)融資便利性,改善企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu),增加長期借款比例,從而有效緩解融資約束,促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新,因此假設(shè)H2得到驗證。

此外,本文在理論分析中提到企業(yè)發(fā)行綠色債券這一行為有助于提高企業(yè)資金可獲得性,降低企業(yè)融資成本,最終緩解企業(yè)融資約束。具體而言,企業(yè)發(fā)行綠色債券在金融市場中傳遞了企業(yè)綠色發(fā)展的信號,樹立了良好的綠色聲譽,從而能夠獲得更多外部投資者關(guān)注和認可;同時,該信號有助于為投資者資金投入提供參考,因而企業(yè)發(fā)行綠色債券能夠幫助企業(yè)獲得大量低成本資金投入,緩解企業(yè)綠色項目資金壓力。為探究綠色債券發(fā)行產(chǎn)生的信號傳遞效應(yīng),本文通過企業(yè)發(fā)行綠色債券的行為是否引起外部關(guān)注加以判斷。具體而言,使用分析師關(guān)注和研報關(guān)注數(shù)據(jù)作為企業(yè)外部關(guān)注的代理變量,結(jié)果如表3列(5)和列(6)所示。從中可見,Treat×time交乘項系數(shù)顯著為正,表明企業(yè)發(fā)行綠色債券能夠顯著提升企業(yè)外部關(guān)注度,這與Flammer[9]的研究結(jié)論一致,即企業(yè)發(fā)行綠色債券能夠吸引環(huán)境投資者關(guān)注。

4.4 異質(zhì)性分析

4.4.1 知識產(chǎn)權(quán)保護異質(zhì)性

知識產(chǎn)權(quán)保護力度是影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要因素。在知識產(chǎn)權(quán)保護強度高的地區(qū),企業(yè)綠色研發(fā)創(chuàng)新能夠獲得更高的預(yù)期收益,因而知識產(chǎn)權(quán)保護強度有助于提高綠色債券的綠色技術(shù)創(chuàng)新促進效應(yīng)。本文參考黎文靖等[28]的做法,選取地區(qū)設(shè)立知識產(chǎn)權(quán)法院作為知識產(chǎn)權(quán)保護強度的代理變量,構(gòu)建三重差分模型,結(jié)果如表4列(1)所示。從中可見,三重交乘項系數(shù)顯著為正,表明企業(yè)所在地知識產(chǎn)權(quán)保護力度越大,綠色債券的綠色技術(shù)創(chuàng)新促進效應(yīng)越明顯,因此假設(shè)H3a得到驗證?？梢?知識產(chǎn)權(quán)保護力度越大,企業(yè)開展綠色技術(shù)創(chuàng)新越能獲取更多收益,從而越有動力開展綠色研發(fā)項目,推動綠色技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展[13,30]。

表4 異質(zhì)性檢驗結(jié)果Tab.4 Results of heterogeneity tests

4.4.2 環(huán)境責(zé)任異質(zhì)性

不同環(huán)境責(zé)任水平企業(yè)在追求企業(yè)綠色發(fā)展和環(huán)境問題擔(dān)當(dāng)上存在較大差異,可能會導(dǎo)致綠色債券對不同環(huán)境責(zé)任水平的綠色技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生不同效果。本文根據(jù)企業(yè)承擔(dān)的環(huán)境責(zé)任構(gòu)建三重差分模型,環(huán)境責(zé)任數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)企業(yè)社會責(zé)任數(shù)據(jù)庫。表4列(2)列示了環(huán)境責(zé)任的檢驗結(jié)果,可見三重交乘項系數(shù)顯著為正,表明環(huán)境責(zé)任水平越高的企業(yè),發(fā)行綠色債券帶來的綠色創(chuàng)新效應(yīng)越顯著,因此假設(shè)H3b得到驗證。這是因為,環(huán)境責(zé)任水平較高的企業(yè)更注重企業(yè)綠色創(chuàng)新,更能獲得外部投資者關(guān)注,緩解融資約束問題,促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展[14]。

4.4.3 政府補助異質(zhì)性

政策補助作為一種常見的政策工具,主要為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新活動提供資金支持,降低企業(yè)創(chuàng)新項目風(fēng)險,因此政府補助強度對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新具有正向作用。本文根據(jù)企業(yè)政府補助占營業(yè)收入的比例計算政府補助強度,構(gòu)建三重交乘項,結(jié)果如表4列(3)所示。從中可見,三重交乘項系數(shù)顯著為正,表明政府補助強度越高的企業(yè),綠色債券的綠色創(chuàng)新促進效應(yīng)越顯著,假設(shè)H3c得到驗證。這是因為,政府補助能夠在無形中為企業(yè)貼上“政府認證”的標簽,有助于緩解企業(yè)融資,降低企業(yè)綠色研發(fā)成本,促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新[15]。

4.4.4 綠色專利異質(zhì)性

根據(jù)綠色專利應(yīng)用場景,將綠色專利劃分為能源替代創(chuàng)新、節(jié)能生產(chǎn)創(chuàng)新、綠色交通運輸創(chuàng)新、行政監(jiān)管創(chuàng)新、廢物循環(huán)管理創(chuàng)新、農(nóng)林管理創(chuàng)新和核能發(fā)電創(chuàng)新七大領(lǐng)域。本文將七大領(lǐng)域創(chuàng)新分別作為被解釋變量進行回歸分析,結(jié)果如表5所示。從中可見,綠色債券對能源替代、節(jié)能生產(chǎn)、交通運輸和廢物循環(huán)管理領(lǐng)域綠色技術(shù)創(chuàng)新具有顯著促進效應(yīng),而對行政監(jiān)管、農(nóng)林管理和核能發(fā)電領(lǐng)域綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響作用不明顯,表明綠色債券的綠色技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)在企業(yè)生產(chǎn)、流通與廢物循環(huán)利用環(huán)節(jié)更明顯。

表5 綠色專利領(lǐng)域異質(zhì)性檢驗結(jié)果Tab.5 Results of heterogeneity test for green patent types

4.5 進一步討論:綠色債券的經(jīng)濟效益與環(huán)境效益

4.5.1 綠色債券的經(jīng)濟效益

上述分析表明,綠色債券能夠促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平提升。綠色技術(shù)創(chuàng)新不僅能夠提升企業(yè)綠色產(chǎn)品競爭力和企業(yè)經(jīng)營能力,增加企業(yè)經(jīng)濟效益,還能解決企業(yè)環(huán)境問題,增加企業(yè)環(huán)境效益,最終推動企業(yè)綠色低碳可持續(xù)發(fā)展。本文進一步討論綠色債券產(chǎn)生的經(jīng)濟效益,主要探究綠色債券對企業(yè)盈利能力與成長能力的影響。首先,探究綠色債券對企業(yè)盈利能力的影響。企業(yè)當(dāng)期盈利能力反映企業(yè)當(dāng)前年度的利潤收益,采用總資產(chǎn)凈利潤率(ROA)和凈資產(chǎn)收益率(ROE)表征。其中,總資產(chǎn)凈利潤率(ROA)采用企業(yè)當(dāng)年凈利潤除以企業(yè)總資產(chǎn)計算得到,凈資產(chǎn)收益率(ROE)采用企業(yè)當(dāng)年凈利潤除以企業(yè)凈資產(chǎn)計算得到。實證結(jié)果如表6列(1)和列(2)所示,可以發(fā)現(xiàn)交乘項系數(shù)顯著為正,表明綠色債券能夠顯著提升企業(yè)盈利能力。

表6 綠色債券經(jīng)濟效益與環(huán)境效益分析結(jié)果Tab.6 Economic and environmental effects of green bonds

接下來,進一步分析綠色債券對企業(yè)成長能力的影響,使用托賓Q值作為企業(yè)成長能力的代理變量,采用企業(yè)市值除以企業(yè)總資產(chǎn)計算得到,該值能夠充分反映市場投資者對企業(yè)發(fā)展前景的樂觀程度。在托賓Q值實際計算過程中,關(guān)于企業(yè)非流動股計算過程存在兩種方式:一是將非流通股權(quán)市值用凈資產(chǎn)代替,本文標記為托賓Q值A(chǔ);二是將非流通股權(quán)市值用流通股價代替,本文標記為托賓Q值B。本文所用數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫,結(jié)果如表6列(3)和(4)所示。可以發(fā)現(xiàn),在列(3)中交乘項系數(shù)為正但不顯著,原因在于控制變量中托賓Q值滯后項影響交乘項的顯著性;而在列(4)中交乘項系數(shù)顯著為正,表明綠色債券能夠顯著提升企業(yè)成長能力。綜上所述,綠色債券不僅能夠促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新,還能提高企業(yè)盈利能力和成長能力,具有顯著經(jīng)濟效益。這可能是因為,綠色債券既有助于緩解企業(yè)融資約束,降低企業(yè)資金鏈斷裂風(fēng)險,提高企業(yè)經(jīng)營能力,又能通過綠色技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)化綠色產(chǎn)品和服務(wù),提高企業(yè)市場競爭優(yōu)勢,對企業(yè)低碳可持續(xù)發(fā)展具有積極影響[7]。

4.5.2 綠色債券環(huán)境效益

綠色債券不僅能夠提高企業(yè)盈利和成長能力,增加企業(yè)經(jīng)濟效益,同時也能增加企業(yè)環(huán)境效益。例如,企業(yè)可通過綠色技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)提升產(chǎn)品環(huán)境友好度,改善污染排放,減少環(huán)境處罰。為檢驗綠色債券的環(huán)境效益,本文分別使用企業(yè)生產(chǎn)環(huán)境有益產(chǎn)品的可能性與企業(yè)受到的環(huán)境處罰作為環(huán)境效益的代理變量,所用數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫,結(jié)果如表6列(5)與列(6)所示。研究發(fā)現(xiàn),綠色債券能夠顯著提高企業(yè)生產(chǎn)環(huán)境有益產(chǎn)品的可能性,顯著減少企業(yè)受到的環(huán)境處罰。綜上所述,本文認為綠色債券有助于增加企業(yè)環(huán)境效益,這與Flammer[9]的結(jié)論一致。

5 結(jié)語

5.1 研究結(jié)論

本文使用中國上市公司數(shù)據(jù)考察綠色債券對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響,發(fā)現(xiàn)綠色債券對企業(yè)具有綠色技術(shù)創(chuàng)新促進效應(yīng),經(jīng)過多種方式檢驗該結(jié)論依然穩(wěn)健。同時,該促進效應(yīng)隨著時間推移而增加,具有顯著持續(xù)性。機制檢驗結(jié)果表明,綠色債券能夠提高企業(yè)融資便利性,改善企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu),緩解企業(yè)融資約束,且具有獨特的信號傳遞效應(yīng)。異質(zhì)性分析結(jié)果表明,完善的知識產(chǎn)權(quán)保護制度、高水平企業(yè)環(huán)境責(zé)任、高強度政府補助能夠進一步強化綠色債券的綠色技術(shù)創(chuàng)新促進效應(yīng)。綠色專利領(lǐng)域異質(zhì)性分析結(jié)果表明,綠色債券對能源替代創(chuàng)新、節(jié)能生產(chǎn)創(chuàng)新、綠色交通運輸創(chuàng)新和廢物循環(huán)管理創(chuàng)新領(lǐng)域具有顯著促進效應(yīng)。進一步分析發(fā)現(xiàn),綠色債券促進綠色技術(shù)創(chuàng)新有助于提高企業(yè)盈利能力和成長能力,改善企業(yè)環(huán)境效益,促進企業(yè)綠色低碳發(fā)展。

5.2 研究啟示

根據(jù)上述研究結(jié)論,本文提出如下政策啟示:

(1)健全企業(yè)發(fā)行綠色債券的各項規(guī)章制度。研究發(fā)現(xiàn),綠色債券能夠持續(xù)促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新,并呈逐年遞增態(tài)勢。因此,政府部門應(yīng)進一步完善綠色債券融資規(guī)章制度,視綠色項目研發(fā)情況推出綠色債券繼續(xù)核準發(fā)行或者延期還款的政策,滿足企業(yè)綠色研發(fā)項目資金需求,提高資金穩(wěn)定性,順利實現(xiàn)綠色創(chuàng)新項目的周期性實施和退出。

(2)優(yōu)化綠色債券融資機制。綠色債券作為綠色金融市場的融資工具,能夠有效發(fā)揮綠色金融支持綠色技術(shù)創(chuàng)新的作用。研究發(fā)現(xiàn),雖然綠色債券能夠擴大企業(yè)融資規(guī)模,改善企業(yè)債券期限結(jié)構(gòu),但不能降低企業(yè)融資成本,無法切實解決企業(yè)“融資貴”的問題。因此,政府及相關(guān)部門應(yīng)進一步打通并完善綠色債券融資渠道,為企業(yè)債券融資提供便捷服務(wù),優(yōu)化申請流程,降低企業(yè)融資成本,改善企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu),促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

(3)提供綠色技術(shù)創(chuàng)新制度配套服務(wù)。研究發(fā)現(xiàn),高強度政府補助以及完善的知識產(chǎn)權(quán)保護制度有助于強化綠色債券的綠色技術(shù)創(chuàng)新促進效應(yīng)。因此,政府應(yīng)為企業(yè)綠色研發(fā)項目提供支持,加大綠色技術(shù)創(chuàng)新補助力度,降低綠色項目研發(fā)風(fēng)險,提高企業(yè)研發(fā)意愿。同時,知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)部門應(yīng)進一步強化綠色發(fā)明專利知識產(chǎn)權(quán)保護,及時解決企業(yè)之間的知識產(chǎn)權(quán)糾紛,切實保護原創(chuàng)者綠色技術(shù)創(chuàng)新經(jīng)濟利益,提高企業(yè)開展綠色研發(fā)項目的積極性。

5.3 未來展望

未來可從以下兩個方面進行研究:首先,綠色債券發(fā)行要求募集資金用于企業(yè)綠色項目研發(fā),但由于數(shù)據(jù)受限,無法驗證資金是否真正流向企業(yè)綠色項目,所以隨著更多數(shù)據(jù)的出現(xiàn),未來可分析企業(yè)綠色項目實施情況,確定企業(yè)是“真綠色”還是“假綠色”;其次,研究發(fā)現(xiàn)綠色債券不能降低企業(yè)融資成本,這會限制綠色債券融資功能的發(fā)揮,因此未來可深入分析綠色債券融資成本影響因素,探究如何通過發(fā)行綠色債券降低企業(yè)融資成本。