• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)林業(yè)上市企業(yè)科技創(chuàng)新投入的影響研究
    ——基于融資約束理論的異質(zhì)性分析

    2023-12-27 10:29:34張興元陳美玉章語(yǔ)嫣楊建州陳益聰
    資源開發(fā)與市場(chǎng) 2023年12期
    關(guān)鍵詞:現(xiàn)金流約束林業(yè)

    張興元,陳美玉,章語(yǔ)嫣,楊建州,陳益聰

    (福建農(nóng)林大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,福建 福州 350000)

    0 引言

    科技創(chuàng)新是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的核心動(dòng)力。黨的二十大報(bào)告提出,要加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略,強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位,發(fā)揮科技型骨干企業(yè)引領(lǐng)支撐作用。林業(yè)兼具經(jīng)濟(jì)效益、生態(tài)效益和社會(huì)效益,促進(jìn)林業(yè)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型是實(shí)現(xiàn)人與自然和諧共生的中國(guó)式現(xiàn)代化的內(nèi)在要求。林業(yè)企業(yè)是支撐林業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的微觀主體,林業(yè)上市企業(yè)更是其中的核心骨干力量。研發(fā)投入是企業(yè)科技創(chuàng)新的基礎(chǔ),如何促進(jìn)林業(yè)上市企業(yè)加大科技創(chuàng)新投入成為驅(qū)動(dòng)林業(yè)高質(zhì)量發(fā)展亟待破解的首要問題。已有研究表明,引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制是影響企業(yè)科技創(chuàng)新的重要手段,且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度與企業(yè)科技創(chuàng)新投入間可能存在倒U型的非線性關(guān)系[1,2]。不同行業(yè)企業(yè)面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí),對(duì)科技研發(fā)投入的影響是存在差異性的。對(duì)林業(yè)上市企業(yè)而言,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是否促進(jìn)了其科技創(chuàng)新投入,如何才能更好地引導(dǎo)企業(yè)加大科技創(chuàng)新投入,成為學(xué)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

    基于此,本研究在理論分析市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與林業(yè)企業(yè)科技創(chuàng)新投入關(guān)系的基礎(chǔ)上,以16 家林業(yè)上市企業(yè)為對(duì)象,結(jié)合各企業(yè)2012—2021 年的年報(bào)數(shù)據(jù),分析市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)林業(yè)上市企業(yè)科技創(chuàng)新投入的影響,并探討融資約束差異所帶來的異質(zhì)性。本研究對(duì)生態(tài)文明時(shí)代政府優(yōu)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、引導(dǎo)林業(yè)上市企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位、實(shí)現(xiàn)林業(yè)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

    1 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

    內(nèi)生增長(zhǎng)理論認(rèn)為內(nèi)生的技術(shù)進(jìn)步是保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵,其中對(duì)人力資本、知識(shí)和技術(shù)的投資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力源泉[3]。林業(yè)科技創(chuàng)新一度體現(xiàn)出其資金密集型的特性,具有占用資金多、周轉(zhuǎn)慢、投資回收期較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)。長(zhǎng)期以來,林業(yè)行業(yè)缺乏足夠的科技創(chuàng)新投入,面臨著生產(chǎn)技術(shù)落后、生產(chǎn)方式粗放、生產(chǎn)效率低下等困境。有研究表明通過政府補(bǔ)助[4,5]或者孵化器[6]能夠有效促進(jìn)企業(yè)科技創(chuàng)新,其本質(zhì)在于對(duì)研發(fā)資金和人力資本的投資。在林業(yè)企業(yè)的科技創(chuàng)新方面,吳志萍等分析了林業(yè)企業(yè)科技創(chuàng)新、社會(huì)責(zé)任奉獻(xiàn)與可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)態(tài)關(guān)系,發(fā)現(xiàn)科技創(chuàng)新與社會(huì)責(zé)任奉獻(xiàn)對(duì)于林業(yè)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展至少在5 年內(nèi)具有顯著的正向作用[7]。一些學(xué)者對(duì)林業(yè)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力進(jìn)行了測(cè)算,發(fā)現(xiàn)林業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新效率均未達(dá)到有效,而其中的直接原因就是創(chuàng)新投入不足[8,9]。由此可見,無論其他行業(yè)企業(yè)還是林業(yè)企業(yè),科技創(chuàng)新都對(duì)其行業(yè)的發(fā)展起到關(guān)鍵決定作用。林業(yè)企業(yè)科技創(chuàng)新的重要性得到廣泛共識(shí)[10,11],但造成林業(yè)企業(yè)科技創(chuàng)新投入不足的原因還少有學(xué)者探討。波特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論提出成本領(lǐng)先戰(zhàn)略、差異化戰(zhàn)略和專一化戰(zhàn)略是獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉,企業(yè)通過科技創(chuàng)新提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力、提高市場(chǎng)占有率,并通過差別化產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)降低交易成本形成低成本的相對(duì)優(yōu)勢(shì)[12]。因此,當(dāng)企業(yè)面臨強(qiáng)烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)時(shí),為了促進(jìn)自身的生存發(fā)展便會(huì)積極創(chuàng)新。研發(fā)形成的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在行業(yè)之中會(huì)形成示范效應(yīng),從而促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的科技創(chuàng)新投入。但是研發(fā)的不確定性會(huì)使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效出現(xiàn)波動(dòng),影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展,同時(shí)由于知識(shí)的溢出效應(yīng)導(dǎo)致企業(yè)的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)容易被行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手模仿,從而降低企業(yè)的科技創(chuàng)新意愿。曹裕等研究認(rèn)為認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)既可以增加科技創(chuàng)新帶來的額外收益,同時(shí)也會(huì)對(duì)落后者的創(chuàng)新激勵(lì)具有抑制效應(yīng),創(chuàng)新與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)具有倒U型關(guān)系[13]。結(jié)合我國(guó)的林業(yè)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀,提出假設(shè)1:市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于林業(yè)企業(yè)的科技創(chuàng)新投入會(huì)起到正向的促進(jìn)作用。

    資金投入在企業(yè)的創(chuàng)新過程中具有十分重要的作用,在Ferdinando提出的有效市場(chǎng)假設(shè)中,企業(yè)的外部融資成本與內(nèi)部資金的使用成本一致[14],因此企業(yè)在投資回報(bào)為正的項(xiàng)目中可以通過外部融資來彌補(bǔ)內(nèi)部資金的不足。然而由于信息不對(duì)稱、委托代理成本等各種問題的存在,企業(yè)因?yàn)橘Y金問題而不得不放棄現(xiàn)有的投資機(jī)會(huì)。中國(guó)的金融體系尚不發(fā)達(dá),且林業(yè)行業(yè)一直是弱質(zhì)性產(chǎn)業(yè),因而林業(yè)企業(yè)的融資約束問題較為突出。當(dāng)企業(yè)的內(nèi)部資金不足,外部融資約束過強(qiáng)時(shí),企業(yè)便不得不延遲或放棄創(chuàng)新。因此,融資約束是阻礙企業(yè)創(chuàng)新的重要因素[15,16],在林業(yè)企業(yè)之中更加突出,面臨不同的融資約束的企業(yè)在面對(duì)行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí),其對(duì)于科技創(chuàng)新投入會(huì)有所不同。基于此,提出假設(shè)2:在面臨不同的融資約束時(shí),林業(yè)企業(yè)所面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)對(duì)其創(chuàng)新投入產(chǎn)生不同的影響。

    2 研究設(shè)計(jì)

    2.1 數(shù)據(jù)來源與樣本選取

    基于企業(yè)數(shù)據(jù)的可得性問題,結(jié)合相關(guān)研究[7],選取A股上市的林業(yè)上市企業(yè)作為主要的研究對(duì)象,且為了考察更符合森林生態(tài)產(chǎn)品價(jià)值實(shí)現(xiàn)理念的林業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新投入情況,故主要以營(yíng)林造林、生態(tài)建設(shè)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)為主,剔除了關(guān)鍵變量數(shù)據(jù)缺失、年報(bào)難以搜尋以及ST 等[17]的林業(yè)上市企業(yè)之后,最終得到16 家林業(yè)上市企業(yè)的2012—2021 年的數(shù)據(jù)(在刪除無效值之后共計(jì)145份樣本)進(jìn)行分析。由表1 可知,林業(yè)企業(yè)所涉及的主要業(yè)務(wù)類型在樣本中均有分布,因此可以較為客觀地反映林業(yè)企業(yè)的實(shí)際情況,所有數(shù)據(jù)均通過手工搜集各企業(yè)的年報(bào)獲得。

    表1 林業(yè)上市企業(yè)樣本情況Table 1 Sample of listed forestry enterprises__________

    2.2 變量選取

    2.2.1 被解釋變量

    根據(jù)已有研究,針對(duì)不同類型的企業(yè)會(huì)選取不同的數(shù)據(jù)作為企業(yè)科技創(chuàng)新的度量指標(biāo),一般的綜合研究會(huì)選取研發(fā)投入或研發(fā)投入強(qiáng)度[7,18,19]作為其代理指標(biāo)。由于林業(yè)企業(yè)的實(shí)體資產(chǎn)較大,且近幾年來多有管理等方面的改進(jìn),再加上數(shù)據(jù)獲取問題,因此借鑒前人研究,選擇研發(fā)投入強(qiáng)度(研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入的比值)作為林業(yè)企業(yè)科技創(chuàng)新投入的代理變量。

    2.2.2 解釋變量

    行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的測(cè)度指標(biāo)主要有兩個(gè):一是勒納指數(shù),其指標(biāo)計(jì)算為(營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用)/營(yíng)業(yè)收入,表示企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越強(qiáng),則銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的花費(fèi)更多,因而在此指標(biāo)下,數(shù)值越大表明企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越小,反之則越大;二是赫芬達(dá)爾指數(shù),其指標(biāo)測(cè)算為行業(yè)中每個(gè)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入的占比的平方和,數(shù)值越大說明企業(yè)所占市場(chǎng)份額越大(即市場(chǎng)越集中),企業(yè)面臨的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越小,反之亦然。由于數(shù)據(jù)的可得性問題導(dǎo)致赫芬達(dá)爾指數(shù)的測(cè)算可能會(huì)有所偏差,因此本文使用勒納指數(shù)來測(cè)度企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),其測(cè)度相對(duì)客觀,且更符合林業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)情況。

    關(guān)于融資約束的指標(biāo)構(gòu)建,單一指標(biāo)可以用公司規(guī)模、股利分派率、負(fù)債率、利息保障倍數(shù)、股利支付率、債券評(píng)級(jí)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等,但是單一指標(biāo)難以綜合衡量企業(yè)的融資約束程度,一般會(huì)在簡(jiǎn)單分組時(shí)使用,還有一些是用是否獲得授信來衡量企業(yè)的融資約束以及企業(yè)自身對(duì)于融資約束的主觀評(píng)價(jià)。

    現(xiàn)有的融資約束指數(shù)測(cè)算方法有KZ指數(shù)、WW指數(shù)、SA 指數(shù)。KZ 指數(shù)[20]計(jì)算時(shí)要用到股利支付、托賓Q 值等,非上市公司不能完整計(jì)算。WW指數(shù)[21-23]利用非線性GMM 方法估計(jì)歐拉方程參數(shù),得到企業(yè)層面融資約束數(shù)值。指數(shù)法包含很多變量,如現(xiàn)金流、杠桿等,而融資約束與現(xiàn)金流和企業(yè)杠桿等金融變量之間相互影響,存在一定的內(nèi)生性問題。SA指數(shù)[24]僅使用企業(yè)規(guī)模和企業(yè)年齡兩個(gè)隨時(shí)間變化不大且具有較強(qiáng)外生性的變量構(gòu)建,公式為-0.737 ×size +0.043 ×size2-0.04 ×age,取值一般為負(fù),取值的絕對(duì)值越大意味著融資約束程度越高。Size為企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)值,age為企業(yè)年齡。使用模型估計(jì)融資約束的方法主要有投資—現(xiàn)金流敏感度、現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感度、資產(chǎn)增長(zhǎng)率—現(xiàn)金流敏感度、分解殘差法。投資—現(xiàn)金流敏感度[25]建立方程分析經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流對(duì)投資的影響,其考察在投資機(jī)會(huì)穩(wěn)定的情況下,投資支出對(duì)于現(xiàn)金流的敏感性?,F(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感度建立方程分析經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流對(duì)現(xiàn)金持有量的影響,以此來考察企業(yè)的融資約束情況[25-28]。資產(chǎn)增長(zhǎng)率—現(xiàn)金流敏感度是利用模型進(jìn)行兩階段計(jì)算:第一階段用回歸模型來控制資產(chǎn)增長(zhǎng)率的影響因素,得到殘差;第二階段用殘差項(xiàng)計(jì)算其與現(xiàn)金流的敏感性,以此來得到融資約束的測(cè)量指標(biāo)[29,30]。分解殘差法在用ACF 法估計(jì)生產(chǎn)率的基礎(chǔ)上,利用隨機(jī)雙邊模型直接估計(jì)融資約束對(duì)生產(chǎn)率的影響,其推導(dǎo)過程較為嚴(yán)密,但是也會(huì)產(chǎn)生一定的內(nèi)生性問題[31,32]。本文借鑒翟淑萍、鞠曉生等關(guān)于融資約束的測(cè)度方法[33,34],使用WW指數(shù)與SA指數(shù)來測(cè)度林業(yè)上市企業(yè)的融資約束情況。

    2.3 實(shí)證模型構(gòu)建

    根據(jù)前文研究假設(shè),借鑒相關(guān)研究[12],設(shè)定如下的計(jì)量模型考察行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、融資約束對(duì)于林業(yè)企業(yè)的科技創(chuàng)新的影響:

    式中:STI為企業(yè)科技創(chuàng)新投入(研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入的比值);IC 為企業(yè)所面臨的行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)指標(biāo);∑controlsit為控制變量,包括長(zhǎng)期負(fù)債占總資產(chǎn)的比重、流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重等等。

    為了考察企業(yè)在不同融資約束情況下的行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于其科技創(chuàng)新的影響,借鑒任曙明等的研究,在標(biāo)準(zhǔn)歐拉投資方程中引入融資約束影子價(jià)格來構(gòu)造融資約束指數(shù)的方法[32],構(gòu)造如下模型:

    式中:CE為資本支出(期末固定資產(chǎn)減期初固定資產(chǎn)總值)與資本存量(固定資產(chǎn)凈值)的比值;OP為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與資本存量的比值;NO 為凈產(chǎn)出(營(yíng)業(yè)收入)與資本存量的比值;γit為融資約束的影子價(jià)格。

    γit由以下公式定義:

    式中:lnTA為總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù);CF 為經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流占總資產(chǎn)的比重;GOI 為營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率;GR為負(fù)債占總資產(chǎn)的比重。原式中還包含了行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與行業(yè)負(fù)債占總資產(chǎn)的比重,由于本文專門分析林業(yè)上市企業(yè)的融資問題,屬于單一行業(yè)測(cè)度,因此不加入這兩項(xiàng)指標(biāo)。另外,根據(jù)翟淑萍等對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)融資約束的檢驗(yàn)[33],股利支付在其中并不顯著,本文在進(jìn)行回歸時(shí),結(jié)果同樣如此,因此沒有加入股利支付這一變量。

    3 融資約束對(duì)科技創(chuàng)新投入的影響

    3.1 林業(yè)上市企業(yè)的描述性統(tǒng)計(jì)分析

    表2 為各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析,從表2 可以看出,樣本中的林業(yè)上市企業(yè)的科技創(chuàng)新的均值為0.019 209,標(biāo)準(zhǔn)差為0.016 117,表明其數(shù)值不高但卻也呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)性。由圖1 可知,各公司的科技創(chuàng)新總體保持在0.05 以下的水平,且具有一定的個(gè)體異質(zhì)性,因此選擇面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸能夠更好地解決個(gè)體異質(zhì)性造成的回歸偏誤的問題。

    圖1 林業(yè)上市企業(yè)的科技創(chuàng)新投入趨勢(shì)Figure 1 Trend of scientific and technological innovation investment of listed forestry enterprises

    表2 變量類型與描述性統(tǒng)計(jì)Table 2 Variable types and descriptive statistics

    3.2 融資約束指數(shù)的測(cè)度結(jié)果

    由于本研究的樣本數(shù)較少,因此采取短面板的回歸方法來估計(jì)歐拉方程和融資約束影子價(jià)格的參數(shù),使用Stata17.0 進(jìn)行估計(jì),分別使用固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)估計(jì),結(jié)果如表3 所示。由表3 可知,在使用固定效應(yīng)之后的模型回歸效果并不理想,但是使用隨機(jī)效應(yīng)的模型回歸結(jié)果較為理想,進(jìn)一步使用豪斯曼檢驗(yàn)來判別究竟使用哪種方法更合理,其假設(shè)H0:uit與xit、zi不相關(guān),即ui與εit是獨(dú)立同分布的。根據(jù)Stata17.0 豪斯曼的檢驗(yàn)結(jié)果,X2=8.23,P>X2=0.221 6,不能拒絕原假設(shè),因此選擇隨機(jī)效應(yīng)模型的回歸估計(jì)結(jié)果。根據(jù)隨機(jī)效應(yīng)模型得到的結(jié)果建立融資約束(FI)函數(shù)關(guān)系式:

    表3 融資約束方程的參數(shù)估計(jì)Table 3 Parameter estimation of financing constraint equation

    根據(jù)上式計(jì)算各樣本的融資約束值,將樣本的融資約束值進(jìn)行排序,以中位數(shù)為界將其分為低融資約束組(高于中位數(shù))和高融資約束組(低于中位數(shù)),并對(duì)其進(jìn)行分組回歸。

    3.3 企業(yè)科技創(chuàng)新的回歸結(jié)果

    行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于林業(yè)企業(yè)科技創(chuàng)新的回歸結(jié)果如表4 所示。由表4 可知,各模型的擬合程度都很好,此處同樣分別使用混合回歸、固定效應(yīng)模型、隨機(jī)效應(yīng)模型分別進(jìn)行估計(jì)。使用LM 檢驗(yàn),X2=126.51,P >X2=0,所以認(rèn)為應(yīng)該選擇隨機(jī)效應(yīng)模型;使用豪斯曼檢驗(yàn),X2=6.33,P >X2=0.1759,表明不能拒絕原假設(shè),應(yīng)該使用隨機(jī)效應(yīng)模型,故表4只展示了隨機(jī)效應(yīng)估計(jì)的回歸結(jié)果。總體來看,行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)林業(yè)企業(yè)的科技創(chuàng)新產(chǎn)生了負(fù)向影響,但是在按照融資約束指數(shù)進(jìn)行分組之后可以發(fā)現(xiàn),低融資約束組的行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于林業(yè)企業(yè)的科技創(chuàng)新起到了顯著的正向影響,高融資約束組的行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于林業(yè)企業(yè)的科技創(chuàng)新產(chǎn)生了顯著的負(fù)向影響。這表明樣本內(nèi)的林業(yè)企業(yè)其在面臨行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)會(huì)促進(jìn)其增加科技創(chuàng)新投入,促進(jìn)企業(yè)自身的升級(jí)與擴(kuò)張,這一情況在融資約束較低的企業(yè)尤為明顯。而當(dāng)林業(yè)企業(yè)面臨高融資約束時(shí),在面臨較大的行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí),企業(yè)為了生存只能利用自身有限資金先滿足其他的投入需求,因而對(duì)林業(yè)企業(yè)的科技創(chuàng)新投入產(chǎn)生了擠兌作用。這一情況由現(xiàn)金流(CF)這一項(xiàng)的變化情況可以看出,在總體回歸與高融資約束組中,現(xiàn)金流對(duì)于企業(yè)科技創(chuàng)新投入均沒有顯著的影響作用,而在低融資約束組中,其對(duì)于林業(yè)企業(yè)科技創(chuàng)新投入的影響卻十分顯著。

    表4 總體及分組回歸結(jié)果Table 4 Results of population and grouped regression results

    3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    使用SA指數(shù)重新測(cè)量林業(yè)上市企業(yè)的融資約束指數(shù),以及去除控制變量等方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。在進(jìn)行SA指數(shù)測(cè)算之后,對(duì)企業(yè)進(jìn)行分組,并將其做正向化處理之后放入回歸方程之中,同時(shí)為了保證沒有內(nèi)生性問題,刪去了總資產(chǎn)對(duì)數(shù)這一控制變量。

    由表5 可知,在去除控制變量之后,總體行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于企業(yè)科技創(chuàng)新投入的影響與上文一致,因而回歸結(jié)果是穩(wěn)健的;在使用SA 指數(shù)進(jìn)行回歸后,可以發(fā)現(xiàn)其他變量的影響與上文大體一致;對(duì)行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)求偏導(dǎo),可以發(fā)現(xiàn)其對(duì)于企業(yè)科技創(chuàng)新投入的影響為-0.0922058 +0.0156494 ×SA,這表明企業(yè)面臨的融資約束越低,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于林業(yè)企業(yè)科技創(chuàng)新投入的正向影響就更強(qiáng),故與前文的結(jié)論一致;而進(jìn)一步加入現(xiàn)金流之后,可以發(fā)現(xiàn)隨著融資約束減弱,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及現(xiàn)金流都會(huì)對(duì)林業(yè)企業(yè)科技創(chuàng)新投入產(chǎn)生正向的影響。

    表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)Table 5 Robustness test

    4 結(jié)論及啟示

    4.1 結(jié)論

    本文通過研究在不同融資約束情況下林業(yè)企業(yè)面臨行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的科技創(chuàng)新情況,發(fā)現(xiàn)林業(yè)企業(yè)在不同融資約束條件下的行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于林業(yè)企業(yè)科技創(chuàng)新的影響存在顯著差異,同時(shí)得以佐證前文提出的兩個(gè)假設(shè):第一是當(dāng)林業(yè)企業(yè)面臨行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)會(huì)增加科技創(chuàng)新投入,促進(jìn)企業(yè)的科技創(chuàng)新,從而提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力;第二是林業(yè)企業(yè)面臨較強(qiáng)的融資約束時(shí),其面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)反而會(huì)使企業(yè)疲于應(yīng)對(duì),對(duì)于其科技創(chuàng)新產(chǎn)生了一定的負(fù)向影響??赡艿挠绊憴C(jī)制在于林業(yè)企業(yè)在市場(chǎng)環(huán)境中要先求生存,再求發(fā)展。當(dāng)企業(yè)面臨較強(qiáng)的融資約束時(shí),企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)迫使其首先增加其他方面的投入來保證其生存發(fā)展(比如投入各種銷售費(fèi)用等來保證其短期市場(chǎng)份額的占有),在資金有限的情況下就會(huì)縮減其科技創(chuàng)新投入的增加;而當(dāng)企業(yè)面臨的融資約束較小時(shí),企業(yè)能夠有足夠的資金來支持其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)展,企業(yè)會(huì)更多地考慮未來的市場(chǎng)情況,因而會(huì)增加企業(yè)科技創(chuàng)新的投入。林業(yè)企業(yè)(尤其是以營(yíng)林造林、環(huán)境保護(hù)為主的企業(yè))擁有的現(xiàn)金流比重較小,其資產(chǎn)流動(dòng)能力明顯不足,因此在面臨較強(qiáng)融資約束時(shí),行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于企業(yè)的科技創(chuàng)新投入便不再能夠發(fā)揮顯著的正向作用。

    4.2 啟示

    林業(yè)企業(yè)自身應(yīng)該打破以公共財(cái)政投資為資金主要來源的被動(dòng)現(xiàn)狀,尋求多元化的融資渠道??梢岳霉善薄⒕G色金融債券、林業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金等資本市場(chǎng)拓寬直接融資渠道,引導(dǎo)社會(huì)資本向林業(yè)行業(yè)流入;在森林生態(tài)產(chǎn)品價(jià)值實(shí)現(xiàn)的背景下,要充分搭建平臺(tái),從多種渠道獲得企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需要的現(xiàn)金流。同時(shí),為了避免內(nèi)部控制缺陷加劇信貸約束,企業(yè)需要規(guī)范公司治理機(jī)制,加強(qiáng)財(cái)務(wù)及人員管理,努力降低自身的資產(chǎn)負(fù)債率,提升資信程度,并和銀行等金融機(jī)構(gòu)保持長(zhǎng)期聯(lián)系。對(duì)于金融部門,一方面要與林業(yè)相關(guān)部門定期溝通,建立長(zhǎng)期合作機(jī)制,精簡(jiǎn)林權(quán)抵押貸款的辦理流程;另一方面,可以成立專門的林業(yè)合作經(jīng)濟(jì)組織,將高度分散的小規(guī)模個(gè)體集中在一起,降低總體管控風(fēng)險(xiǎn),有效彌補(bǔ)個(gè)體融資的不足。此外,政府在進(jìn)一步加強(qiáng)林業(yè)財(cái)政扶持的同時(shí),也應(yīng)該作為商業(yè)銀行與林業(yè)企業(yè)之間有效溝通的橋梁,幫助銀行建立健全林業(yè)企業(yè)檔案及相關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù),向國(guó)家財(cái)政資金和基金支持的林業(yè)企業(yè)施行配套貸款政策,同時(shí)為有流動(dòng)資金和長(zhǎng)期借款需求的信用良好的企業(yè)提供信用貸款支持。另外,也可以考慮向林業(yè)龍頭企業(yè)開放直接融資方式,鼓勵(lì)林業(yè)龍頭企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng),以此增加林業(yè)企業(yè)的融資渠道,降低融資約束。

    政府部門應(yīng)該正視行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于林業(yè)企業(yè)科技創(chuàng)新投入的作用,合理引導(dǎo)林業(yè)企業(yè)的發(fā)展。首先要繼續(xù)深化市場(chǎng)化改革,完善市場(chǎng)化機(jī)制,創(chuàng)造良性的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,充分發(fā)揮市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用,引導(dǎo)林業(yè)企業(yè)為了維持市場(chǎng)地位增加研發(fā)投入。林業(yè)企業(yè)治理需要充分利用我國(guó)日益成熟的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,引入市場(chǎng)化的治理和激勵(lì)模式,促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。同時(shí),要加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督,注重對(duì)林業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的監(jiān)管和引導(dǎo),防止因?yàn)槭袌?chǎng)信息不對(duì)稱導(dǎo)致企業(yè)過度進(jìn)入,造成產(chǎn)品供給過剩和惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng),削弱企業(yè)的創(chuàng)新能力。此外,動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)環(huán)境和產(chǎn)品技術(shù)變化可能增加企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn),從而降低林業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新動(dòng)力。政府可以面向林業(yè)企業(yè)設(shè)置相應(yīng)的稅收減免和研發(fā)補(bǔ)貼政策,幫助降低技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn),確保必要的科技創(chuàng)新投入。

    猜你喜歡
    現(xiàn)金流約束林業(yè)
    “碳中和”約束下的路徑選擇
    《林業(yè)科學(xué)》征稿簡(jiǎn)則
    約束離散KP方程族的完全Virasoro對(duì)稱
    基于未來現(xiàn)金流折現(xiàn)及Black—Scholes模型的可轉(zhuǎn)債定價(jià)實(shí)證分析
    精益求精 管理企業(yè)現(xiàn)金流
    land produces
    基于現(xiàn)金流分析的財(cái)務(wù)內(nèi)控管理模式構(gòu)建
    現(xiàn)金流有多重要?
    海峽姐妹(2017年11期)2018-01-30 08:57:39
    林業(yè)有害生物的防治
    適當(dāng)放手能讓孩子更好地自我約束
    人生十六七(2015年6期)2015-02-28 13:08:38
    制服诱惑二区| 亚洲一区二区三区色噜噜 | 女性生殖器流出的白浆| 制服诱惑二区| 国产精品电影一区二区三区| 老汉色∧v一级毛片| 久热这里只有精品99| 国产亚洲欧美在线一区二区| 欧美成狂野欧美在线观看| 国产亚洲欧美精品永久| 欧美精品啪啪一区二区三区| 欧美日本亚洲视频在线播放| 啦啦啦 在线观看视频| 1024视频免费在线观看| 亚洲精品国产色婷婷电影| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| av天堂在线播放| 男女床上黄色一级片免费看| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 中亚洲国语对白在线视频| 欧美黄色淫秽网站| 午夜福利影视在线免费观看| 男女午夜视频在线观看| 国产精品日韩av在线免费观看 | 日韩大尺度精品在线看网址 | 国产精品免费一区二区三区在线| 桃红色精品国产亚洲av| 在线播放国产精品三级| 9热在线视频观看99| 国产在线观看jvid| 亚洲精品中文字幕一二三四区| x7x7x7水蜜桃| 在线观看舔阴道视频| www.自偷自拍.com| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 色尼玛亚洲综合影院| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 国产在线观看jvid| 亚洲国产欧美一区二区综合| 十分钟在线观看高清视频www| 多毛熟女@视频| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 日韩免费高清中文字幕av| 嫩草影视91久久| 99国产精品免费福利视频| 视频在线观看一区二区三区| 黄色丝袜av网址大全| 一本大道久久a久久精品| 三上悠亚av全集在线观看| 99热只有精品国产| 一级作爱视频免费观看| 99久久99久久久精品蜜桃| 老熟妇仑乱视频hdxx| 免费在线观看完整版高清| 1024视频免费在线观看| 成人影院久久| 999精品在线视频| 亚洲成人国产一区在线观看| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 成人三级做爰电影| 国产亚洲精品一区二区www| 神马国产精品三级电影在线观看 | 美女国产高潮福利片在线看| 欧美午夜高清在线| 久久九九热精品免费| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 国产野战对白在线观看| 18禁美女被吸乳视频| 女人被狂操c到高潮| 欧美乱码精品一区二区三区| 亚洲成人免费av在线播放| 成人亚洲精品一区在线观看| 国产97色在线日韩免费| 韩国av一区二区三区四区| 久久欧美精品欧美久久欧美| 精品久久久久久久毛片微露脸| 无人区码免费观看不卡| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 国产男靠女视频免费网站| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 黄色视频不卡| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| a级毛片黄视频| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 大型黄色视频在线免费观看| 久热爱精品视频在线9| av免费在线观看网站| 欧美久久黑人一区二区| 国产精品野战在线观看 | 国产精品一区二区精品视频观看| 亚洲中文日韩欧美视频| 99国产精品一区二区三区| 亚洲av五月六月丁香网| 亚洲一区二区三区色噜噜 | www.999成人在线观看| 精品久久久久久久毛片微露脸| 国产真人三级小视频在线观看| 免费av毛片视频| 色综合站精品国产| 免费人成视频x8x8入口观看| 国产成人影院久久av| 亚洲人成伊人成综合网2020| 色综合欧美亚洲国产小说| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 热re99久久国产66热| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 欧美日韩黄片免| 久久国产乱子伦精品免费另类| 久久狼人影院| 99精品欧美一区二区三区四区| 午夜福利在线免费观看网站| 免费人成视频x8x8入口观看| 香蕉国产在线看| 国产区一区二久久| www.熟女人妻精品国产| 看片在线看免费视频| 欧美日韩av久久| 亚洲一区二区三区色噜噜 | 国产免费现黄频在线看| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 日本一区二区免费在线视频| 婷婷丁香在线五月| 国产高清国产精品国产三级| 99精品在免费线老司机午夜| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 亚洲精品国产区一区二| 在线观看一区二区三区激情| 男女床上黄色一级片免费看| а√天堂www在线а√下载| 久99久视频精品免费| 亚洲国产中文字幕在线视频| 狂野欧美激情性xxxx| 中文字幕最新亚洲高清| 美国免费a级毛片| 中文亚洲av片在线观看爽| 色在线成人网| 欧美激情极品国产一区二区三区| cao死你这个sao货| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 午夜成年电影在线免费观看| 国产1区2区3区精品| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 国产精品影院久久| 国产精品免费一区二区三区在线| 国产av精品麻豆| 大香蕉久久成人网| 久久草成人影院| 淫妇啪啪啪对白视频| 免费日韩欧美在线观看| 999久久久精品免费观看国产| 丁香欧美五月| 88av欧美| 99国产精品一区二区蜜桃av| 精品国产一区二区久久| 午夜成年电影在线免费观看| 国产精品野战在线观看 | 男女下面插进去视频免费观看| 国产欧美日韩一区二区精品| 日韩欧美在线二视频| netflix在线观看网站| 国产精品98久久久久久宅男小说| 日本五十路高清| 黄片小视频在线播放| 欧美在线一区亚洲| 一进一出抽搐动态| xxx96com| 亚洲国产精品合色在线| 午夜视频精品福利| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 成人亚洲精品一区在线观看| 桃红色精品国产亚洲av| 中出人妻视频一区二区| 黄色毛片三级朝国网站| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 99国产极品粉嫩在线观看| 天堂动漫精品| 69av精品久久久久久| 久久香蕉激情| 美女扒开内裤让男人捅视频| 真人做人爱边吃奶动态| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 亚洲欧美日韩无卡精品| 天堂√8在线中文| 久久99一区二区三区| 黄色片一级片一级黄色片| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 欧美日韩瑟瑟在线播放| www.自偷自拍.com| 亚洲熟妇熟女久久| 视频在线观看一区二区三区| 成人亚洲精品av一区二区 | 日韩成人在线观看一区二区三区| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 亚洲av熟女| 操美女的视频在线观看| 国产精品电影一区二区三区| 欧美日韩黄片免| 久久天堂一区二区三区四区| 午夜福利在线免费观看网站| 大香蕉久久成人网| 久久久久精品国产欧美久久久| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 老司机深夜福利视频在线观看| 身体一侧抽搐| 久久精品国产清高在天天线| 午夜福利在线观看吧| 一级片'在线观看视频| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 在线观看免费视频网站a站| 精品国产乱码久久久久久男人| 很黄的视频免费| av电影中文网址| 国产深夜福利视频在线观看| 久久香蕉国产精品| 国产极品粉嫩免费观看在线| 在线观看免费高清a一片| ponron亚洲| 国产三级黄色录像| 99热国产这里只有精品6| 精品第一国产精品| 亚洲成人免费电影在线观看| 男人舔女人下体高潮全视频| 大陆偷拍与自拍| www国产在线视频色| 国产精品乱码一区二三区的特点 | 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 一个人免费在线观看的高清视频| 成年人黄色毛片网站| 天堂影院成人在线观看| 国产精品98久久久久久宅男小说| av在线播放免费不卡| 最近最新中文字幕大全免费视频| 精品日产1卡2卡| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 新久久久久国产一级毛片| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 女警被强在线播放| 啦啦啦在线免费观看视频4| 久久久久久免费高清国产稀缺| 亚洲成人国产一区在线观看| 十八禁人妻一区二区| 国产精品久久电影中文字幕| 国产乱人伦免费视频| av欧美777| 亚洲一码二码三码区别大吗| 91麻豆av在线| 欧美精品啪啪一区二区三区| 欧美av亚洲av综合av国产av| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 午夜91福利影院| 乱人伦中国视频| 成在线人永久免费视频| 国产区一区二久久| 99国产精品一区二区三区| 免费少妇av软件| 男女之事视频高清在线观看| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 一区二区三区激情视频| a级片在线免费高清观看视频| 交换朋友夫妻互换小说| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 免费日韩欧美在线观看| 欧美黑人精品巨大| 丝袜人妻中文字幕| xxx96com| 亚洲成人久久性| 色综合站精品国产| 国产区一区二久久| 欧美乱色亚洲激情| 亚洲国产精品sss在线观看 | 国产成人一区二区三区免费视频网站| 久久国产亚洲av麻豆专区| 久久欧美精品欧美久久欧美| 天天添夜夜摸| 日本vs欧美在线观看视频| 亚洲午夜理论影院| 男人舔女人的私密视频| 亚洲中文av在线| av片东京热男人的天堂| 黑人操中国人逼视频| 99久久人妻综合| 91av网站免费观看| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 欧美精品啪啪一区二区三区| 精品人妻在线不人妻| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 亚洲欧美日韩无卡精品| 日日干狠狠操夜夜爽| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 亚洲色图av天堂| 亚洲国产精品sss在线观看 | 亚洲精品国产一区二区精华液| 9热在线视频观看99| 久久精品国产清高在天天线| 中文欧美无线码| 国产人伦9x9x在线观看| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 男人操女人黄网站| 中文字幕精品免费在线观看视频| av欧美777| 午夜免费激情av| av国产精品久久久久影院| 不卡一级毛片| 极品教师在线免费播放| 精品久久蜜臀av无| 欧美成人午夜精品| 欧美激情极品国产一区二区三区| 桃色一区二区三区在线观看| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 亚洲欧美日韩无卡精品| 久久99一区二区三区| 久久午夜综合久久蜜桃| 一区二区三区激情视频| 99在线人妻在线中文字幕| 操出白浆在线播放| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 日韩成人在线观看一区二区三区| 最近最新中文字幕大全免费视频| 成年女人毛片免费观看观看9| 女性被躁到高潮视频| 欧美午夜高清在线| 久久香蕉激情| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 日韩欧美一区视频在线观看| 色精品久久人妻99蜜桃| 国产精品一区二区在线不卡| 老司机在亚洲福利影院| 免费少妇av软件| 久久九九热精品免费| 亚洲av片天天在线观看| 午夜a级毛片| 国产欧美日韩一区二区精品| 丝袜美足系列| 欧美黑人精品巨大| 一级作爱视频免费观看| 老司机深夜福利视频在线观看| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 亚洲中文av在线| 亚洲欧美精品综合久久99| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 国产午夜精品久久久久久| 久久久久国产一级毛片高清牌| 欧美不卡视频在线免费观看 | 国产精品久久视频播放| 黄色a级毛片大全视频| 97碰自拍视频| 免费搜索国产男女视频| 日日爽夜夜爽网站| 午夜免费成人在线视频| 啪啪无遮挡十八禁网站| 久久热在线av| 久久欧美精品欧美久久欧美| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 国产人伦9x9x在线观看| 丝袜在线中文字幕| 天堂中文最新版在线下载| 亚洲在线自拍视频| 免费看a级黄色片| 最近最新免费中文字幕在线| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 亚洲熟女毛片儿| 精品乱码久久久久久99久播| 国产三级黄色录像| 免费不卡黄色视频| 九色亚洲精品在线播放| 黄色女人牲交| 精品国产一区二区久久| 欧美乱码精品一区二区三区| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 99国产精品一区二区蜜桃av| 色综合欧美亚洲国产小说| 精品国内亚洲2022精品成人| 婷婷精品国产亚洲av在线| 国产有黄有色有爽视频| 国产成人欧美在线观看| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 免费av毛片视频| 午夜福利在线免费观看网站| 在线观看日韩欧美| 一级毛片高清免费大全| 久久狼人影院| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 精品午夜福利视频在线观看一区| 欧美成人午夜精品| 亚洲av成人av| 极品人妻少妇av视频| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 美女午夜性视频免费| 色精品久久人妻99蜜桃| www.熟女人妻精品国产| 欧美日韩黄片免| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 青草久久国产| 午夜免费鲁丝| 久久久久久人人人人人| 亚洲男人天堂网一区| 欧美日韩一级在线毛片| 久久青草综合色| 一级a爱片免费观看的视频| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 色综合欧美亚洲国产小说| 水蜜桃什么品种好| 亚洲第一青青草原| 黄色片一级片一级黄色片| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 丝袜在线中文字幕| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 日本三级黄在线观看| 在线观看www视频免费| 极品教师在线免费播放| 美女扒开内裤让男人捅视频| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 国产欧美日韩一区二区三| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 欧美性长视频在线观看| 国产精品国产av在线观看| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 色综合婷婷激情| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| tocl精华| 午夜91福利影院| 男女下面进入的视频免费午夜 | 国产精品偷伦视频观看了| 国产激情久久老熟女| 国产精品99久久99久久久不卡| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 欧美日韩乱码在线| 国产成人av激情在线播放| 欧美日韩亚洲高清精品| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 电影成人av| 亚洲色图综合在线观看| 丁香欧美五月| 色精品久久人妻99蜜桃| av国产精品久久久久影院| 人人妻,人人澡人人爽秒播| а√天堂www在线а√下载| 欧美大码av| 亚洲全国av大片| 最近最新中文字幕大全免费视频| 久久伊人香网站| 色老头精品视频在线观看| 无限看片的www在线观看| 精品福利观看| 亚洲成人久久性| 最好的美女福利视频网| 亚洲一码二码三码区别大吗| 欧美成人免费av一区二区三区| 窝窝影院91人妻| 免费日韩欧美在线观看| 欧美日韩黄片免| 在线永久观看黄色视频| 国产黄色免费在线视频| 淫妇啪啪啪对白视频| 男女午夜视频在线观看| 在线看a的网站| 我的亚洲天堂| 国产野战对白在线观看| www.www免费av| 亚洲avbb在线观看| 国产亚洲av高清不卡| 久久久久久大精品| 亚洲男人的天堂狠狠| 咕卡用的链子| 免费少妇av软件| 国产色视频综合| 一区二区三区国产精品乱码| 国产精品国产av在线观看| 操出白浆在线播放| 曰老女人黄片| 日本黄色日本黄色录像| 性欧美人与动物交配| 欧美成人午夜精品| 免费观看人在逋| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 精品国产亚洲在线| 日韩三级视频一区二区三区| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 欧美亚洲日本最大视频资源| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 亚洲 欧美一区二区三区| 神马国产精品三级电影在线观看 | 在线观看66精品国产| 免费高清在线观看日韩| 国产单亲对白刺激| 嫩草影视91久久| cao死你这个sao货| 亚洲精品久久午夜乱码| 精品一区二区三卡| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 在线观看www视频免费| а√天堂www在线а√下载| 精品久久久精品久久久| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 在线观看免费午夜福利视频| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 国产欧美日韩精品亚洲av| 丰满迷人的少妇在线观看| 日韩精品青青久久久久久| 亚洲av熟女| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 久久精品国产清高在天天线| 国产成人啪精品午夜网站| 日韩精品青青久久久久久| 欧美乱妇无乱码| 一级a爱视频在线免费观看| 视频区欧美日本亚洲| 天堂影院成人在线观看| 啦啦啦免费观看视频1| 高清黄色对白视频在线免费看| 黑人猛操日本美女一级片| ponron亚洲| 国产亚洲欧美在线一区二区| 99久久精品国产亚洲精品| 水蜜桃什么品种好| 亚洲人成77777在线视频| 国产片内射在线| 99国产极品粉嫩在线观看| 国产精品久久视频播放| 国产免费男女视频| 日本精品一区二区三区蜜桃| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 日韩中文字幕欧美一区二区| 日本a在线网址| 高潮久久久久久久久久久不卡| 男女下面进入的视频免费午夜 | 热99re8久久精品国产| 亚洲专区国产一区二区| 午夜亚洲福利在线播放| 91大片在线观看| 欧美午夜高清在线| www国产在线视频色| 18禁观看日本| 青草久久国产| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 一二三四社区在线视频社区8| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 国产精品成人在线| 无限看片的www在线观看| 日韩欧美免费精品| 99国产精品99久久久久| 啦啦啦免费观看视频1| 99热国产这里只有精品6| 动漫黄色视频在线观看| 91国产中文字幕| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 99国产精品免费福利视频| 午夜久久久在线观看| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 在线av久久热| 亚洲一区二区三区色噜噜 | a在线观看视频网站| 欧美性长视频在线观看| 亚洲中文av在线| 怎么达到女性高潮| 亚洲国产看品久久| 精品久久久久久成人av| 日韩成人在线观看一区二区三区| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 丝袜美腿诱惑在线| 亚洲 欧美一区二区三区| 国产精品免费一区二区三区在线| bbb黄色大片| 国产深夜福利视频在线观看| 波多野结衣一区麻豆| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 亚洲性夜色夜夜综合| 欧美大码av| 婷婷六月久久综合丁香| 最新在线观看一区二区三区| 夜夜看夜夜爽夜夜摸 | 久9热在线精品视频| 纯流量卡能插随身wifi吗| 久久久久九九精品影院| 激情在线观看视频在线高清| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 国产亚洲精品第一综合不卡| 高清毛片免费观看视频网站 | 欧美日韩av久久| 国产亚洲精品久久久久5区| 99精品在免费线老司机午夜| 在线天堂中文资源库| 久久久久久久久免费视频了| 午夜福利欧美成人| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 欧美黑人精品巨大| 在线天堂中文资源库| 国产精品 欧美亚洲| 一级a爱片免费观看的视频| 欧美丝袜亚洲另类 | 色综合站精品国产| 亚洲精品国产一区二区精华液| 久久人人精品亚洲av| 日本一区二区免费在线视频| 不卡一级毛片| a在线观看视频网站| 久久国产精品影院| 国产av精品麻豆| 国产精品一区二区在线不卡| av视频免费观看在线观看| 最新在线观看一区二区三区| 精品电影一区二区在线| 高清毛片免费观看视频网站 |