ESG表現(xiàn)能夠促進(jìn)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新嗎?

鄭 蕊 李思錦

(西安石油大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,陜西 西安 710065)

0 引 言

綠色創(chuàng)新要求企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中重視資源節(jié)約并控制廢棄污染品的排放量,最大程度使用原材料并對其加以循環(huán)利用。由于當(dāng)前環(huán)境壓力的影響和群眾環(huán)保自覺意識(shí)的提高,越來越多的消費(fèi)者開始關(guān)注企業(yè)的環(huán)境問題[1]610-620,顧客和供應(yīng)商對環(huán)保的重視程度構(gòu)成企業(yè)積極開展綠色創(chuàng)新活動(dòng)的動(dòng)力之一。[2]500-526重污染企業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中污染物的主要排放主體,其綠色創(chuàng)新活動(dòng)的開展是全社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。ESG是一項(xiàng)向利益相關(guān)者展現(xiàn)環(huán)境(E)、企業(yè)社會(huì)責(zé)任(S)和公司治理(G)方面綜合表現(xiàn)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)。近些年來,人們的環(huán)保理念在不斷增強(qiáng),ESG逐漸在政策上受到重視。2020年,國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于建立現(xiàn)代環(huán)境管理制度的指導(dǎo)意見》,明確要求建立強(qiáng)有力的企業(yè)環(huán)境管理責(zé)任框架,并要求企業(yè)披露環(huán)境管理信息。重污染企業(yè)不僅應(yīng)當(dāng)積極承擔(dān)環(huán)境保護(hù)的責(zé)任,更應(yīng)當(dāng)對社會(huì)責(zé)任履行和環(huán)境信息進(jìn)行主動(dòng)披露。因此,在“雙碳”背景下,ESG表現(xiàn)信息是重污染企業(yè)利益相關(guān)者進(jìn)行決策時(shí)的重要參考,綠色創(chuàng)新活動(dòng)也將會(huì)受其影響。

基于此,本文選取重污染企業(yè)作為樣本,研究ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新的影響,并探尋影響機(jī)制,同時(shí),在檢驗(yàn)融資約束中介效應(yīng)的基礎(chǔ)上,實(shí)證分析股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)效應(yīng),以期深化重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)認(rèn)知,為提升其綠色創(chuàng)新能力提供參考。

1 文獻(xiàn)綜述

1.1 ESG經(jīng)濟(jì)影響研究

學(xué)者們從企業(yè)價(jià)值或績效的角度研究了ESG表現(xiàn)帶來的經(jīng)濟(jì)影響。ESG統(tǒng)籌環(huán)境、社會(huì)和公司治理3大層面,王琳璘、廉永輝等[3]23-34認(rèn)為積極響應(yīng)國家政策履行ESG責(zé)任,能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展,促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。徐光良、卓瑤瑤等[4]33-37發(fā)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值相互依存,提高企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績效形成競爭優(yōu)勢的重要途徑之一是向利益相關(guān)者們披露ESG信息。但也有學(xué)者認(rèn)為ESG責(zé)任履行會(huì)擠占企業(yè)現(xiàn)金流,從而對盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。此外,王雙進(jìn)、田原等[5]77-92研究發(fā)現(xiàn)工業(yè)企業(yè)ESG責(zé)任履行對財(cái)務(wù)績效的影響呈現(xiàn)“U”型非線性特征。

1.2 企業(yè)綠色創(chuàng)新影響因素研究

綠色創(chuàng)新活動(dòng)作為企業(yè)環(huán)保經(jīng)濟(jì)決策,受多重因素的影響。環(huán)境、社會(huì)和公司治理的單一方面都可能直接影響企業(yè)綠色創(chuàng)新。Flammer C,Hong B等[6]1097-1122發(fā)現(xiàn)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任可以使外部投資者等利益相關(guān)者的權(quán)益得到充分保障,降低運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)以此確保綠色創(chuàng)新活動(dòng)順利開展。朱東旦、羅雨森等[7]53-57認(rèn)為不同行業(yè)之間的綠色創(chuàng)新效率有明顯的差異,強(qiáng)化環(huán)保監(jiān)管可以提高企業(yè)的綠色創(chuàng)新效能,但是過度的環(huán)境規(guī)制會(huì)增加企業(yè)在污染防治、排污減排的成本,占用本應(yīng)用于生產(chǎn)經(jīng)營的自由資金,對企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)造成約束。王鋒正、陳方圓[8]361-369發(fā)現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)會(huì)給企業(yè)環(huán)保決策帶來直接影響,提升董事會(huì)治理水平、強(qiáng)化CEO開放特征會(huì)促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

1.3 ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新

ESG是一種新興的可持續(xù)發(fā)展投資指標(biāo),在雙碳背景下這一指標(biāo)的量化對企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)展開的影響成為研究熱點(diǎn)。孟猛猛、談湘雨等[9]13-24研究發(fā)現(xiàn),ESG表現(xiàn)能夠提升創(chuàng)新能力,并且數(shù)字化轉(zhuǎn)型和制度環(huán)境能夠正向調(diào)節(jié)ESG與綠色創(chuàng)新的關(guān)系。方先明、胡丁[10]91-106深入研究指出,ESG表現(xiàn)不僅能夠增加創(chuàng)新成果的數(shù)量,還能增強(qiáng)創(chuàng)新質(zhì)量,但是ESG評(píng)級(jí)的不確定性上升時(shí)會(huì)削弱ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。Broadstock,Matousek等[11]99-110雖然承認(rèn)ESG活動(dòng)對企業(yè)創(chuàng)新具有積極影響,但也發(fā)現(xiàn)兩者呈倒“U”型關(guān)系。

通過文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn),現(xiàn)有文獻(xiàn)多集中在ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)影響和綠色創(chuàng)新的影響因素方面,在ESG整體表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響研究中還未形成一致結(jié)論?；诖?本文將以重污染企業(yè)為研究樣本,探尋ESG表現(xiàn)對重污染企業(yè)的影響,并厘清融資約束和股權(quán)集中度在兩者中的作用機(jī)制。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 ESG表現(xiàn)與重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新

基于資源依賴?yán)碚?企業(yè)的發(fā)展需要大量的內(nèi)、外部資源。一方面,ESG表現(xiàn)良好的企業(yè),能夠給市場釋放關(guān)于企業(yè)責(zé)任履行的正面信息,與利益相關(guān)者保持良好穩(wěn)定的關(guān)系,吸引投資者投資,減少在綠色創(chuàng)新活動(dòng)中資金短缺現(xiàn)象的發(fā)生;另一方面,ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)能夠借助口碑,吸引優(yōu)秀人才的加入,給創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)注入新血液,保證創(chuàng)新的持久性。

基于信號(hào)傳遞理論和信息不對稱理論,利益相關(guān)者和企業(yè)之間存在信息偏差,在面臨重大決策時(shí),可能會(huì)因?yàn)樾畔伪″e(cuò)失最優(yōu)決策。ESG體系是對環(huán)境、社會(huì)和公司治理表現(xiàn)的全面反映。利益相關(guān)者可以利用這一非財(cái)務(wù)信息結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)表全面了解公司經(jīng)營狀況、內(nèi)部治理水平、環(huán)保意識(shí)以及社會(huì)責(zé)任履行情況,對企業(yè)未來發(fā)展進(jìn)行綜合判斷。同時(shí),越來越多的利益相關(guān)者自覺關(guān)注環(huán)境問題、偏向環(huán)保產(chǎn)品,在進(jìn)行投資決策時(shí)偏好治理水平高、披露透明度高的企業(yè)。企業(yè)為了持續(xù)經(jīng)營并與利益相關(guān)者保持穩(wěn)定向好關(guān)系,愿意開展綠色創(chuàng)新活動(dòng)積極回應(yīng)利益相關(guān)者的環(huán)保需求。基于以上分析,提出假設(shè)H1。

H1:良好的ESG表現(xiàn)對重污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新有促進(jìn)作用

綠色創(chuàng)新活動(dòng)代表企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中期望通過技術(shù)革新起到保護(hù)環(huán)境和增加經(jīng)濟(jì)價(jià)值的作用。根據(jù)動(dòng)機(jī)的不同,綠色創(chuàng)新可分為“策略性創(chuàng)新”與“實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新”,綠色實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新代表企業(yè)追求技術(shù)進(jìn)步,嘗試通過創(chuàng)新獲得競爭優(yōu)勢;綠色策略性創(chuàng)新代表企業(yè)開展創(chuàng)新是為了與政府政策和監(jiān)管適配[12]60-73。其中,綠色實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新可以更真實(shí)反映企業(yè)的創(chuàng)新能力。企業(yè)履行ESG責(zé)任,能夠向利益相關(guān)者樹立穩(wěn)定發(fā)展的形象,吸引投資以開展綠色創(chuàng)新活動(dòng),進(jìn)而從技術(shù)上贏得競爭優(yōu)勢;我國經(jīng)濟(jì)正處在綠色轉(zhuǎn)型的重要階段,重污染企業(yè)履行ESG責(zé)任是在響應(yīng)國家政策,因此可能會(huì)受到政府扶持進(jìn)而緩解綠色創(chuàng)新的擠出效應(yīng),更加關(guān)注企業(yè)綠色創(chuàng)新的效率。通過以上分析,提出以下假設(shè)。

H1a:良好的ESG表現(xiàn)對重污染企業(yè)綠色策略性創(chuàng)新有促進(jìn)作用

H1b:良好的ESG表現(xiàn)對重污染企業(yè)綠色實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新有促進(jìn)作用

2.2 ESG表現(xiàn)、融資約束與重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新

ESG表現(xiàn)承載著企業(yè)更全面的信息。投資人能否對ESG信息作出反應(yīng),取決于信息透明度和質(zhì)量,ESG信息質(zhì)量越高,企業(yè)的融資成本就越低。近年來,利用提升環(huán)境表現(xiàn)降低融資成本的趨勢在不斷增加[13]108-123。一方面,外部投資者多基于財(cái)務(wù)報(bào)表作出對企業(yè)的判斷,這就可能造成公司外部融資成本過高的問題。ESG表現(xiàn)信息立足于企業(yè)財(cái)務(wù)信息之外,是社會(huì)責(zé)任的一種更完善的表現(xiàn)形式,可以有效降低由于信息不對稱而給投資者帶來的不確定性,減輕融資壓力。另一方面,良好的ESG表現(xiàn)可以向市場傳遞積極信息,樹立起穩(wěn)定負(fù)責(zé)任的公司形象,迎合了注重企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的投資者,幫助投資者建立企業(yè)長久發(fā)展的信心。此外,環(huán)境責(zé)任的履行可以作為企業(yè)長久經(jīng)營能力的參考,企業(yè)發(fā)展性越強(qiáng),投資者的利益才能受到保護(hù)。因此,ESG表現(xiàn)良好的公司更易于成為投資者青睞的對象,得到外部資本的支持,有效地解決融資制約問題。通過以上分析,提出假設(shè)H2。

H2:良好的ESG表現(xiàn)可以通過緩解融資約束來促進(jìn)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

選取2015—2020年滬深A(yù)股重污染企業(yè)作為初始研究樣本,為保證數(shù)據(jù)可靠性,對樣本進(jìn)行篩選,最終得到4 143個(gè)觀測值。此外,為控制極端值的影響,對連續(xù)變量觀測值在上下1%處進(jìn)行Winsorize 縮尾處理。數(shù)據(jù)來源:ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫中華證ESG評(píng)級(jí)指數(shù),綠色專利數(shù)據(jù)來自CNRDS數(shù)據(jù)庫,其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫。重污染企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)是依據(jù)2012年制定的《上市公司行業(yè)分類指引》及《上市公司環(huán)境信息披露指南》,并參考李青原、肖澤華[14]192-208,馬永強(qiáng)、趙良凱等[15]的研究,最終確定本文重污染行業(yè)明細(xì)見表1。

表1 重污染行業(yè)明細(xì)

3.2 模型設(shè)定與變量定義

3.2.1 模型設(shè)定

為驗(yàn)證ESG表現(xiàn)對重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生的影響,設(shè)定回歸模型驗(yàn)證假設(shè)H1,見(1)式:

Gpati,t=α0+α1ESGi,t+α2Controlsi,t+∑Year+∑Industry+εi,t

(1)

為驗(yàn)證ESG表現(xiàn)對重污染企業(yè)綠色策略性創(chuàng)新和綠色實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新的影響,設(shè)定回歸模型驗(yàn)證H1a和H1b,見(2)、(3)式:

Gpatci,t=β0+β1ESGi,t+β2Controlsi,t+∑Year+∑Industry+εi,t

(2)

Gpatsi,t=γ0+γ1ESGi,t+γ2Controlsi,t+∑Year+∑Industry+εi,t

(3)

為檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)是否能有效緩解融資約束進(jìn)而促進(jìn)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新,參照溫忠麟、葉寶娟[16]731-745的做法,設(shè)定模型驗(yàn)證H2,見(4)、(5)式:

FCi,t=θ0+θ1ESGi,t+θ2Controlsi,t+∑Year+∑Industry+εi,t

(4)

Gpati,t=μ0+μ1ESGi,t+μ2FCi,t+μ3Controlsi,t+∑Year+∑Industry+εi,t

(5)

3.2.2 變量定義

(1)被解釋變量

企業(yè)綠色創(chuàng)新(Gpat)。綠色專利申請數(shù)更能反映公司當(dāng)期的創(chuàng)新能力,參考黎文靖、鄭曼妮[12]60-73的做法,以綠色專利申請量作為企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的衡量指標(biāo)。另外,將綠色創(chuàng)新分為綠色策略性創(chuàng)新(Gpatc)和綠色實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新(Gpats),采用綠色實(shí)用新型專利申請數(shù)度量綠色策略性創(chuàng)新;綠色發(fā)明專利申請數(shù)度量綠色實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新。

(2)解釋變量

ESG表現(xiàn)(ESG)。隨著ESG評(píng)級(jí)制度的不斷完善,國內(nèi)外知名 ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已經(jīng)有14家。本文參考高杰英、褚冬曉等[17]24-34+72的做法,選取華證ESG評(píng)級(jí)指數(shù)作為ESG表現(xiàn)的衡量指標(biāo)。將9類等級(jí)由低到高賦分1～9來度量ESG表現(xiàn)。

(3)中介變量

融資約束(FC)。以SA指數(shù)的絕對值衡量企業(yè)受到的融資約束程度,并作為ESG表現(xiàn)影響重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的中介變量。參照Hadlock,Pierce[18]1909-1940的方法,SA指數(shù)絕對值越大,企業(yè)受到的融資約束越嚴(yán)重。

(4)控制變量

參考張琳、趙海濤[19]36-43的研究,選取企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金比率、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)作為控制變量,并對行業(yè)和年度進(jìn)行固定。變量定義見表2。

表2 變量定義表

4 實(shí)證結(jié)果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

重污染企業(yè)ESG、綠色創(chuàng)新等變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表3。由表3可知,不同企業(yè)在綠色創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)出能力上相差較大,重污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新總體水平偏低。重污染企業(yè)間的ESG責(zé)任履行情況相差甚遠(yuǎn),表現(xiàn)最好的達(dá)到AA級(jí),表現(xiàn)最差的處在C級(jí),標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到1.161。融資約束指數(shù)的最小值為3.137,最大值為4.357,平均值是3.844,標(biāo)準(zhǔn)差為0.22,表明樣本中重污染企業(yè)都受到不同程度的融資約束的影響。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

4.2 基本回歸分析

重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)與綠色創(chuàng)新的基本回歸結(jié)果見表4。表4結(jié)果顯示,對于重污染企業(yè),ESG表現(xiàn)與綠色創(chuàng)新存在正向顯著關(guān)系,ESG表現(xiàn)會(huì)促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的提高。加入控制變量后的回歸結(jié)果見(2)列,Gpat的回歸系數(shù)為0.115 5,并且在1%水平上顯著。企業(yè)規(guī)模越大、有形資產(chǎn)占比越高、現(xiàn)金流越充裕都會(huì)從一定程度上促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。(3)列報(bào)告了ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色策略性創(chuàng)新影響的回歸結(jié)果,Gpatc的系數(shù)為0.052 0,在1%的顯著性水平上通過檢驗(yàn),表明ESG表現(xiàn)提高一級(jí),重污染企業(yè)的綠色策略性創(chuàng)新能力提升0.052 0,主要體現(xiàn)在綠色實(shí)用新型專利的申請數(shù)量上,能夠幫助企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展綠色轉(zhuǎn)型時(shí)期獲得競爭優(yōu)勢。(4)列展示了ESG表現(xiàn)對企業(yè)實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新影響的回歸結(jié)果,Gpats的系數(shù)為0.067 2,也通過了1%顯著水平的檢驗(yàn),表明良好的ESG表現(xiàn)會(huì)提高重污染企業(yè)綠色發(fā)明專利的申請量。究其原因,可能是ESG表現(xiàn)代表企業(yè)的社會(huì)形象和責(zé)任承擔(dān)情況,雖然綠色實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)大、沉沒成本高,但ESG責(zé)任履行良好的企業(yè)會(huì)向社會(huì)傳達(dá)穩(wěn)定發(fā)展的信號(hào),增強(qiáng)供應(yīng)商、投資者的信心,支持企業(yè)長效綠色實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新活動(dòng)的展開。因此,假設(shè)H1、H1a、H1b均得證。另外,與策略性創(chuàng)新相比,綠色發(fā)明專利代表的實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新其對創(chuàng)造性和真實(shí)度有更高要求,實(shí)證結(jié)果顯示Gpats回歸系數(shù)大于Gpatc回歸系數(shù),可以更加有力佐證H1假設(shè)的成立,即ESG表現(xiàn)能夠真正促進(jìn)重污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新。

表4 基本回歸結(jié)果

4.3 融資約束中介效應(yīng)檢驗(yàn)

在ESG表現(xiàn)對重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新影響中,融資約束中介效應(yīng)檢驗(yàn)回歸結(jié)果見表5。ESG表現(xiàn)對融資約束的回歸結(jié)果見第(2)列,ESG的回歸系數(shù)為-0.007 1,在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān),說明重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)越優(yōu)異,SA指數(shù)的絕對值越小,企業(yè)資金需求越不容易受到制約。第(3)列報(bào)告了本文的模型(4)下ESG表現(xiàn)、融資約束與重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的綜合回歸結(jié)果。其中,ESG表現(xiàn)與企業(yè)綠色創(chuàng)新在1%的水平上顯著正相關(guān),SA指數(shù)絕對值與企業(yè)綠色創(chuàng)新在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān),驗(yàn)證了ESG表現(xiàn)能夠通過緩解企業(yè)融資約束來提高重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出的假設(shè),并且模型(5)中ESG的回歸系數(shù)也是顯著的,代表融資約束起到部分中介作用,假設(shè)H2得證。

表5 融資約束中介效應(yīng)檢驗(yàn)回歸結(jié)果

4.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.4.1 替換被解釋變量

為了檢驗(yàn)假設(shè)H1的回歸結(jié)果的穩(wěn)健性,將替換解釋變量指標(biāo)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對于綠色創(chuàng)新的衡量指標(biāo)為:創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出。本文在基本回歸分析中所用的綠色創(chuàng)新申請量是創(chuàng)新產(chǎn)出角度的衡量指標(biāo)。由于重污染行業(yè)的特殊性,重污染企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)大多數(shù)都集中在綠色創(chuàng)新上[20]51-58。因此,選用創(chuàng)新投入的衡量指標(biāo):研發(fā)投入與當(dāng)期營業(yè)收入之比作為被解釋變量的替代指標(biāo)。替換被解釋變量的回歸結(jié)果見表6,ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)為0.085 7,在1%水平上顯著正相關(guān),表明ESG表現(xiàn)良好會(huì)促進(jìn)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的結(jié)論是穩(wěn)健的。

表6 替換被解釋變量的回歸結(jié)果

4.4.2 解釋變量滯后處理

為解決ESG表現(xiàn)與重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的雙向因果問題,將對解釋變量ESG表現(xiàn)做滯后處理來檢驗(yàn)內(nèi)生性問題,以此檢驗(yàn)穩(wěn)健性。滯后ESG與綠色創(chuàng)新的回歸結(jié)果見表7。表7中,(1)列滯后一期的ESG表現(xiàn)的系數(shù)為0.071 0,在1%水平上顯著正相關(guān),(2)、(3)列分別為滯后二期、三期的ESG表現(xiàn)作為解釋變量時(shí)的回歸結(jié)果,均顯著。說明基本回歸的結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表7 滯后ESG與綠色創(chuàng)新的回歸結(jié)果

5 進(jìn)一步分析

5.1 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性

國有企業(yè)是由國家全部或部分出資設(shè)立,與民營企業(yè)相比,具有規(guī)模大、與政府聯(lián)系更為密切的特點(diǎn)。因此所有權(quán)性質(zhì)不同的重污染企業(yè)的ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新的影響可能會(huì)不同。本文將利用產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同,分組檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)對重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性回歸結(jié)果見表8,國有企業(yè)見(1)列,非國有企業(yè)見(2)列。從表8中可以看到兩組顯著性有明顯區(qū)別:國有重污染企業(yè),ESG系數(shù)在1%水平上顯著,ESG每上升一個(gè)等級(jí),企業(yè)綠色創(chuàng)新能力提升0.146 5;非國有重污染企業(yè),ESG表現(xiàn)回歸系數(shù)在5%水平上顯著,ESG評(píng)級(jí)每提升一級(jí),綠色創(chuàng)新績效提升0.024 4。因此,ESG表現(xiàn)對國有重污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力影響更大。究其原因,可能是因?yàn)閲視?huì)對國有重污染企業(yè)在環(huán)境保護(hù)和履行社會(huì)責(zé)任上要求更高,而國有企業(yè)由于與政府聯(lián)系更為密切,在獲取資金方面具有優(yōu)勢,更有機(jī)會(huì)促進(jìn)綠色創(chuàng)新。另外,在國家出臺(tái)環(huán)境政策后,國有企業(yè)一般會(huì)積極響應(yīng)國家號(hào)召加強(qiáng)綠色創(chuàng)新研發(fā)投入,為非國有企業(yè)起到帶頭作用。

表8 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性回歸結(jié)果

5.2 股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)效應(yīng)

股權(quán)集中度,反映了公司股權(quán)的穩(wěn)定性和集中性。由于大股東的股權(quán)意味著控制權(quán),會(huì)影響公司的管理模式和經(jīng)營環(huán)保決策,因此,進(jìn)一步研究股權(quán)集中度在ESG表現(xiàn)對重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新影響中的調(diào)節(jié)效應(yīng)。股權(quán)集中度調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果見表9。在基礎(chǔ)回歸中,ESG表現(xiàn)與企業(yè)的綠色創(chuàng)新是正向顯著的,表9中ESG表現(xiàn)和股權(quán)集中度的交互項(xiàng)與企業(yè)綠色創(chuàng)新在5%水平上正向顯著,表明股權(quán)集中度會(huì)正方向加深ESG表現(xiàn)對重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的正向影響。細(xì)究原因,可能是由于兩權(quán)分立導(dǎo)致信息不對稱問題突出,管理者會(huì)注重自身經(jīng)濟(jì)利益的可獲得性,而忽視企業(yè)整理利益。當(dāng)股權(quán)集中度越高時(shí),大股東的控制權(quán)和監(jiān)督權(quán)越大,能夠有效減少代理成本的產(chǎn)生。此時(shí)大股東作為價(jià)值投資者會(huì)為了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展積極進(jìn)行資源整合,驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)響應(yīng)國家政策進(jìn)行綠色創(chuàng)新研發(fā)。

表9 股權(quán)集中度調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果

6 結(jié)論與啟示

本文選取2015—2020年滬深A(yù)股重污染上市公司作為研究樣本,探尋ESG表現(xiàn)對重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。結(jié)果表明:良好的ESG表現(xiàn)會(huì)促進(jìn)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新。機(jī)制分析表明,ESG表現(xiàn)可以通過緩解融資約束來提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力。和非國有企業(yè)相比,ESG表現(xiàn)優(yōu)異對重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的積極影響在國有企業(yè)中更顯著;股權(quán)集中度在ESG表現(xiàn)對重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新影響中起到正向調(diào)節(jié)作用。

基于以上結(jié)論,得到如下啟示:第一,政府應(yīng)完善企業(yè)ESG信息披露制度,加快建立適合中國經(jīng)濟(jì)的本土ESG信息披露體系,從法律層面強(qiáng)制要求企業(yè)向外界傳遞ESG實(shí)踐信息。同時(shí)制定相應(yīng)的規(guī)則和獎(jiǎng)懲制度,例如向ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)給予政策補(bǔ)貼,對缺乏社會(huì)責(zé)任意識(shí)的企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性處罰。第二,重污染企業(yè)在追求經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí),要提升環(huán)保意識(shí),重視環(huán)境責(zé)任、社會(huì)責(zé)任和公司治理責(zé)任,積極響應(yīng)國家政策號(hào)召,向綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型,實(shí)現(xiàn)健康可持續(xù)發(fā)展。尤其是非國有企業(yè)更應(yīng)重視ESG表現(xiàn),向市場釋放積極信號(hào),緩解融資約束從而獲取充裕資金進(jìn)行綠色研發(fā),追求綠色長久效益。第三,由于所有者與管理者之間信息不對稱問題,股東應(yīng)重視對管理層的監(jiān)管作用,保持適度的股權(quán)集中度和控制權(quán),在每一次企業(yè)經(jīng)營環(huán)保決策中都應(yīng)結(jié)合國家經(jīng)濟(jì)背景發(fā)揮好監(jiān)督作用。投資者還需在重大決策時(shí)深化ESG投資理念,借此既規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn),又能從宏觀層面引導(dǎo)企業(yè)重視可持續(xù)健康發(fā)展。