A股中長(zhǎng)期買點(diǎn)已現(xiàn)　小市值板塊賺錢效應(yīng)或更明顯

玄鐵

本周，道指創(chuàng)歷史新高，指數(shù)牛市一騎絕塵。A 股仍在3000 點(diǎn)關(guān)口徘徊。該如何催生A 股賺錢效應(yīng)？筆者認(rèn)為，答案或是從小市值板塊做起。

臨近年關(guān)，30 只工業(yè)股組成的道指再創(chuàng)歷史新高，截至13 日的年內(nèi)漲幅為11.9%?？萍脊缮蕽庥舻臉?biāo)普500 和納指年內(nèi)漲幅分別約為22.6%和40.8%。道指漲幅相對(duì)滯后的主因是全球制造業(yè)衰退周期仍未終結(jié)，近期上漲則因?yàn)槊拦蛇M(jìn)入高利率平臺(tái)期——美聯(lián)儲(chǔ)終止加息，但未進(jìn)入降息周期。在此前四輪平臺(tái)期，標(biāo)普500 平均上漲約12.6%。

滬綜指和美股分道揚(yáng)鑣是在2015 年年中，以股市去杠桿為緣由，逐漸延伸至宏觀去杠桿警鐘長(zhǎng)鳴。中國(guó)央行最后一次降低一年期存款基準(zhǔn)利率是在2015 年10 月24 日，其后轉(zhuǎn)用數(shù)量型工具引導(dǎo)市場(chǎng)利率。去杠桿的別名是去投機(jī)和去金融屬性，中國(guó)式貨幣數(shù)量工具和行政限購(gòu)政策的調(diào)控力度之大和效果之強(qiáng)，遠(yuǎn)強(qiáng)于美聯(lián)儲(chǔ)的加息手段。

眼下，美國(guó)樓市股市均走在創(chuàng)歷史新高的路上，中國(guó)正在等待出現(xiàn)美國(guó)類似2008 年的明斯基時(shí)刻，這是信用全面寬松和股市全面救市的最佳時(shí)點(diǎn)。

鑒于全球通脹壓力高企，今年宏觀調(diào)控基調(diào)是漸進(jìn)式和涓滴式寬松，類似2009 年和2015 年的股市加杠桿牛市和樓市漲價(jià)去庫(kù)存現(xiàn)象并未聯(lián)袂而至。按萬科董事長(zhǎng)郁亮的觀點(diǎn)，當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)處于馬拉松的第30 公里，“ 撞墻”現(xiàn)象出現(xiàn)。背后的隱喻為，房地產(chǎn)行業(yè)“壓縮得越厲害，反彈得也會(huì)越大”，他認(rèn)為市場(chǎng)自身會(huì)產(chǎn)生向上修復(fù)的力量。

明年宏觀面有何變化？筆者認(rèn)為，大概率以穩(wěn)健為主，全面加杠桿救市政策并非首選。這是滬指在3000 點(diǎn)徘徊的宏觀背景，場(chǎng)外資金因此并未大舉入市。從2009 年的經(jīng)驗(yàn)來看，重啟全面牛市的路徑是大水漫灌式央行印鈔和財(cái)政舉債，代價(jià)是其后14 年宏觀杠桿居高不下。這固化了資金存量博弈格局，“差錢效應(yīng)”不時(shí)出現(xiàn)。

目前，各種差錢因素籠罩A 股：如例行的年末差錢現(xiàn)象，主因是機(jī)構(gòu)結(jié)賬需求、預(yù)備分紅款項(xiàng)和調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)；近期股基發(fā)行弱于預(yù)期，增量資金入市規(guī)?？皯n等。在此背景下，中國(guó)概念資產(chǎn)出現(xiàn)三大估值洼地：一是政策春風(fēng)久盼未至的B股。上海B 股靜態(tài)市盈率均值為4.77 倍。二是深受內(nèi)地經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇和香港被動(dòng)加息雙重?cái)D壓的H 股。恒生AH 股溢價(jià)指數(shù)重回過去14 年的高位，同股同權(quán)的A 股較H 股溢價(jià)達(dá)51.29%。三是由熊轉(zhuǎn)牛且增資入場(chǎng)的北證。北證50 靜態(tài)市盈率為25.3 倍，結(jié)構(gòu)相似的微盤股板塊整體虧損。

謹(jǐn)慎來看，未來數(shù)月，托而不舉式維穩(wěn)行情是A 股主基調(diào)，政策敏感資金的分戰(zhàn)場(chǎng)或是北證。這或是阻力最小路徑代價(jià)最低的托底策略。

從資金面來看，截至14 日，北向和南向資金本季度凈流入資金分別約為600 億和1366 億元。這一現(xiàn)象或在暗示內(nèi)資馳援港股力度明顯更大，有“圍魏救趙”之意。14 日，南向資金頭號(hào)持倉(cāng)股為騰訊，持股市值約為2756億港元。騰訊年內(nèi)股價(jià)下跌2.68%，強(qiáng)于同期下跌17.1% 的恒指。相比之下，北證50 流通市值為2123 億元人民幣，低于南向資金所持騰訊股票市值，屬于年內(nèi)最為風(fēng)行的“股票市值低、歷史漲幅低、機(jī)構(gòu)配置低”的三低模式，能否接棒已連漲五年的微盤股板塊指數(shù)？

謹(jǐn)慎來看，滬綜指3000 點(diǎn)區(qū)域?qū)⑹茿 股煎熬底，中長(zhǎng)期買點(diǎn)已現(xiàn)，這是當(dāng)下市場(chǎng)共識(shí)，只是短期多空難測(cè)。14 日，A 股總成交降至7367億元，接近年內(nèi)地量水平。相比之下，北證50 換手率逾10%，重上千點(diǎn)關(guān)口，呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的牛市景象。在全A 股市場(chǎng)漲幅前20 位的股票中，有17 只為北證A 股，追漲買進(jìn)的羊群效應(yīng)已現(xiàn)。

（文中個(gè)股僅做舉例，不做買入推薦。）