生存還是死亡？融資那些事

Gawaine

雖然疫情已經(jīng)過(guò)去，但市場(chǎng)環(huán)境仍然面臨諸多挑戰(zhàn)。寒氣之下，眾多的中小企業(yè)老板都面臨著流動(dòng)資金的難題。同時(shí)，中小微企業(yè)因?yàn)楦鞣N原因，很難從銀行貸款。融資成為企業(yè)解決資金困難的方法之一。

1 什么時(shí)候需要融資？

企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，背后基本都是一個(gè)融資、發(fā)展、再融資、再發(fā)展的過(guò)程。

故此圍繞企業(yè)發(fā)展而衍生出融資方式和融資機(jī)構(gòu)數(shù)不勝數(shù)，比如風(fēng)投、并購(gòu)、IPO、投資公司、中介代理等。即使存在不少的方式途徑，但融資難仍是讓很多中小企業(yè)老板備感困擾的問(wèn)題。

因?yàn)樾∑髽I(yè)的老板們身后很少有專業(yè)的決策團(tuán)隊(duì)，做決定大多只能靠自己。不明確自身企業(yè)情況的適配性，往往成了第一道難題。

有沒(méi)有想清楚，為什么要融資？十個(gè)人里有十個(gè)都回答，因?yàn)槿卞X。但很少有人真的理清楚，缺的是用來(lái)干什么的錢。

這一般有3種情況。

最壞的一種就是，企業(yè)面臨生存問(wèn)題。

寒冬里的大廠尚可節(jié)流，但疫情帶來(lái)的阻礙對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)等同斷源。因?yàn)楹芏嘀行∑髽I(yè)，實(shí)際上更像一個(gè)現(xiàn)金流中轉(zhuǎn)站。

這些企業(yè)賬面財(cái)富或許好看，但實(shí)際并沒(méi)有多少利潤(rùn)，靠著現(xiàn)金流來(lái)維持運(yùn)轉(zhuǎn)。剛到賬的錢還沒(méi)捂熱就又流轉(zhuǎn)出去，一年流水上千萬(wàn)元甚至過(guò)億元，真正的利潤(rùn)連個(gè)零頭都可能不到，經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)，很多還負(fù)債。上游的指望著中游的款，中游的指望著下游的款，下游最終指望到消費(fèi)者身上。消費(fèi)者一旦收縮消費(fèi)，各個(gè)環(huán)節(jié)里的小微企業(yè)立馬捉襟見(jiàn)肘。

當(dāng)出現(xiàn)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)難以正常進(jìn)行的情況，甚至面臨破產(chǎn)的境地，此時(shí)要想讓企業(yè)生存下去，融資救急是必要的。

第二種情況是，企業(yè)需要突破性的發(fā)展。

當(dāng)企業(yè)已經(jīng)良性生存了一段時(shí)期后，就到了拓展業(yè)務(wù)或往更高級(jí)的方向發(fā)展階段。這時(shí)候，資金成了重要瓶頸。實(shí)時(shí)融資，可以讓企業(yè)順利開(kāi)始高速發(fā)展。但前提一定是，企業(yè)已經(jīng)跑通了良性的生存模式，且預(yù)期收益能夠超過(guò)或至少覆蓋融資成本。此時(shí)的發(fā)展性融資，才是有意義的。

第三種情況比較樂(lè)觀，則是企業(yè)需要擴(kuò)張。

企業(yè)要占領(lǐng)市場(chǎng)，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分蛋糕，要規(guī)?；⒊龊Ｉ踔烈?jì)劃上市，都需要巨額資金支持。在這個(gè)過(guò)程中，一旦企業(yè)資金不足，難以擴(kuò)張，市場(chǎng)份額就會(huì)被同行蠶食。所以但凡每一個(gè)擴(kuò)張起來(lái)的企業(yè)，背后全是一輪接一輪的融資，或求迅速占領(lǐng)一門新生意，或直奔加盟上市。

中小企業(yè)在融資前應(yīng)該考慮清楚，目前處于什么境況，想要達(dá)成什么境況，以及目前是否真的到了有必要融資的時(shí)候。

倘若尚未理清困境，僅僅覺(jué)得錢多好辦事，請(qǐng)記得資本從不雪中送炭。

2 需要融多少錢合理？

大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者在融資時(shí)最容易想到的問(wèn)題是：我能融到多少錢？但一旦真的問(wèn)他們具體期望是多少錢時(shí)，他們往往又算不準(zhǔn)，只覺(jué)得越多越好。

這種想法很危險(xiǎn)。

知名火鍋品牌某師兄，拿了黑蟻資本上億元的融資，最后到了給資方交賬時(shí)，手里還有大筆錢沒(méi)花出去。但資方完全不會(huì)因此網(wǎng)開(kāi)一面，協(xié)議要求沒(méi)達(dá)到，資方直接就收掉了這個(gè)品牌。

所有的大額融資基本都伴隨著對(duì)賭，投資人一怕看走眼或被忽悠，二得加個(gè)死線刺激所投公司努力盈利，三還要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)保本機(jī)制。即使對(duì)于小額的融資，對(duì)賭情況也很常見(jiàn)。因?yàn)樵敿?xì)的風(fēng)險(xiǎn)盡調(diào)成本很高，有的投資人為了省點(diǎn)前期費(fèi)用，簡(jiǎn)單調(diào)查一下，依靠對(duì)賭條款來(lái)化解風(fēng)險(xiǎn)。

天使輪例外，因?yàn)樘焓雇顿Y人要對(duì)賭條款無(wú)甚意義，所以天使輪用對(duì)賭相對(duì)較少。

“投資人以增資方式進(jìn)入，原股東承諾目標(biāo)公司于某年底之前上市，若對(duì)賭目標(biāo)未達(dá)成，則原股東要回購(gòu)?fù)顿Y人股權(quán)或如何”是最常見(jiàn)的對(duì)賭條款。

但實(shí)際上指望原股東購(gòu)回并不現(xiàn)實(shí)，公司都成爛攤子了，老板哪還有錢回購(gòu)股權(quán)，大多只能拿爛攤子抵債了。

所以現(xiàn)在奶茶品牌“滬上阿姨”把加盟費(fèi)降到2萬(wàn)元，想盡各種辦法鋪店，不是生意越做越好了，而是距離投資人設(shè)定的死線越來(lái)越近了。“滬上阿姨”的原股東現(xiàn)在可能比誰(shuí)都著急。

一旦對(duì)賭失敗，老板就得出局。

所以，一定先考慮清楚你需要多少錢。融資融的錢越多，風(fēng)險(xiǎn)往往就越大。

結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況和融資方式對(duì)融資金額做出合理規(guī)劃，是必不可少的首要環(huán)節(jié)。

總體來(lái)說(shuō)，企業(yè)在考慮大概融資金額的確定上，有3種角度：

預(yù)測(cè)資金需要量

老板們根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需求和發(fā)展，對(duì)需要的資金進(jìn)行推測(cè)分析，推算出企業(yè)需要多少資金額，然后減掉企業(yè)目前持有純資金額，剩下的就是需要融資的金額。

但企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中存在不可控因素，所以企業(yè)到底需要多少資金是很難精確推算出來(lái)的數(shù)字。為了方便能合理推算，向大家推薦一種預(yù)測(cè)資金的方法——因素分析法。

創(chuàng)業(yè)者以企業(yè)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的基期年度平均資金需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測(cè)年度的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)任務(wù)和資金周轉(zhuǎn)的要求進(jìn)行分析，推算出未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)企業(yè)所需的資金額。其計(jì)算公式為：

資金需求量=日常資金占用額×（1+預(yù)期銷售增加率）×（1+預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)變動(dòng)率）

因素分析法的計(jì)算比較簡(jiǎn)單，推算起來(lái)比較容易，適合于資金用量小且經(jīng)營(yíng)品種復(fù)雜多樣的中小企業(yè)。

最佳現(xiàn)金持有量

企業(yè)賬戶上都會(huì)有一定額度的留存現(xiàn)金。當(dāng)現(xiàn)金持有量過(guò)多，會(huì)影響企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)；而若現(xiàn)金持有量不足，又會(huì)使得企業(yè)對(duì)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力不夠。

所以，應(yīng)該有一個(gè)最佳的現(xiàn)金持有量，以確保企業(yè)處在最佳狀態(tài)。由于篇幅有限，這里只針對(duì)中小企業(yè)的常見(jiàn)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)給出一個(gè)推測(cè)方法：存貨模式分析法。

存貨模式只考慮持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本和轉(zhuǎn)換成本，最佳現(xiàn)金持有量即指使機(jī)會(huì)成本和轉(zhuǎn)換成本之和最低的現(xiàn)金持有量。

計(jì)算公式為：現(xiàn)金持有量C＊=（2×T×F/K）^（1/2）

T：全年現(xiàn)金需要量，F(xiàn)：每次轉(zhuǎn)換成本，K：有價(jià)證券年利率

總資產(chǎn)報(bào)酬率

企業(yè)的資金利用充足，利潤(rùn)大，進(jìn)行融資的需求就相對(duì)較小，融資效果也就更好。總資產(chǎn)報(bào)酬率，是評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效益的重要指標(biāo)。

總資產(chǎn)報(bào)酬率越高，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)用效率越好，在增加收入和節(jié)約資金等方面取得了良好的效果，否則相反。

通過(guò)對(duì)于總資產(chǎn)報(bào)酬率的計(jì)算，可以或多或少地規(guī)劃出企業(yè)需要的融資金額。

總資產(chǎn)報(bào)酬率=（利潤(rùn)總額+利息支出）/平均總資產(chǎn)×100%，其中，平均總資產(chǎn)=（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）/2。

3 如何選擇融資方式？

解決了需要融多少錢之外，還需要確定融資方式，確立融資結(jié)構(gòu)。

企業(yè)可以采用的融資方式高達(dá)幾十種，各種方式排列組合更是數(shù)不勝數(shù)，但從總體劃分上常規(guī)分為2種：內(nèi)源融資和外源融資。如何知道自己應(yīng)該選擇哪種方式對(duì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈利最大化最有利，又是一個(gè)頭疼問(wèn)題。

首先先介紹一下“啄食順序理論”，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅耶（Mayer）很早就提出的一個(gè)融資順序相關(guān)的理論。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，是在內(nèi)源融資和外源融資中首選內(nèi)源融資；在外源融資中的直接融資和間接融資中首選間接融資；在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。

但每個(gè)企業(yè)的實(shí)際情況不同，各種融資渠道的成本和門檻也各有組合，所以最終還是要結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況進(jìn)行最優(yōu)選。比如，國(guó)內(nèi)大多數(shù)中小企業(yè)由于自身積累不足、上市融資成本相對(duì)債權(quán)要低，所以他們反而會(huì)優(yōu)先選擇外源的股票融資方式。

其實(shí)，最適合國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的，也反而是“倒啄食順序”。

縱觀國(guó)內(nèi)上市公司，尤其是從內(nèi)源融資和外源融資的關(guān)系看：2003—2010年內(nèi)源融資比率平均為22.76%，而外源融資比率平均達(dá)到了77.24%。

上述結(jié)果表明，我國(guó)上市公司的內(nèi)源融資在融資結(jié)構(gòu)中所占比率較低，企業(yè)對(duì)外源融資的依賴性非常強(qiáng)。

其次，從外源融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)融資比率平均為77.25%，債務(wù)融資比率平均為22.75%，這樣的數(shù)據(jù)顯示，說(shuō)明我國(guó)上市公司外源融資中股權(quán)融資所占比率遠(yuǎn)高于債務(wù)融資。

綜合各種融資方式，分析發(fā)現(xiàn)，我國(guó)內(nèi)源融資規(guī)模小，只占上市公司融資總額的20%左右；外源融資占主導(dǎo)地位，幾乎占到了80%左右。而同屬外源融資的股權(quán)融資與債務(wù)融資的規(guī)模又相差甚遠(yuǎn)，股權(quán)融資異軍突起，擁有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。

上市公司融資結(jié)構(gòu)基本體現(xiàn)出“股權(quán)融資——借款融資/內(nèi)源融資——債券融資”的依賴順序。

這種結(jié)果與國(guó)內(nèi)學(xué)者們對(duì)上市公司的研究結(jié)果基本一致，即我國(guó)上市公司具有明顯的股權(quán)融資“偏好”。這種偏好則與“啄食順序理論”恰恰相反，即“倒啄食順序”。

最后再來(lái)談?wù)勅谫Y成本。如果融資收益最后還沒(méi)成本大，那就尷尬了。

一般也就包括以下3個(gè)方面：

財(cái)務(wù)成本

主要包括融資費(fèi)用和資金使用費(fèi)。融資費(fèi)用是企業(yè)在融資過(guò)程中產(chǎn)生的各種費(fèi)用，比如代理費(fèi)、委托金融機(jī)構(gòu)代理發(fā)行股票等；資金使用費(fèi)是企業(yè)向提供者支付的報(bào)酬，比如股票融資中向股東支付的股息等。

機(jī)會(huì)成本

把某種資源用于某種特定用途時(shí)不得不放棄的它在其他各種用途可能獲得的最高收益。大部分情況下，企業(yè)在使用內(nèi)源資金時(shí)都是“無(wú)償”的，不需要對(duì)外支付任何費(fèi)用，是零成本的。但如果把這些資金投資其他領(lǐng)域，卻能獲得收益。

進(jìn)行融資之前，務(wù)必需要考慮，相比資金的市場(chǎng)收益率，如果這筆資金不能在企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生更大的收益，那么從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，這筆資金的回報(bào)率也就是負(fù)值了。

風(fēng)險(xiǎn)成本

融資有風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)需謹(jǐn)慎，不顧后果的操作最終只會(huì)被反噬。