北證異動(dòng)，公募投資偏保守

易強(qiáng)

北證A股異軍突起。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至11月27日，北證50指數(shù)最近一個(gè)月漲幅達(dá)到45.52%，區(qū)間日均成交金額為58.61億元，是年初至10月底日均成交金額（11.34億元）的4.17倍。同期，創(chuàng)業(yè)板50及科創(chuàng)50指數(shù)漲幅分別為-0.87%和0.72%，區(qū)間日均成交金額分別為353.25億元和644.42億元，與年初至10月底相比分別下降45.03億元和16.33億元，降幅分別為11.31%和2.47%。

政策支持是導(dǎo)致北證A股雄起的主要原因之一。

9月1日，在北交所成立兩周年前夕，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見(jiàn)》（業(yè)界稱為“深改19條”），提高了市場(chǎng)對(duì)北證A股的預(yù)期。

11月23日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于<支持北京深化國(guó)家服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開(kāi)放綜合示范區(qū)建設(shè)工作方案>的批復(fù)》亦正式對(duì)外發(fā)布，其中多處與北證A股直接相關(guān)。政策發(fā)布后兩個(gè)交易日（至11月27日），北證50指數(shù)大漲18.65%，區(qū)間換手率高達(dá)58.72%，創(chuàng)業(yè)板50及科創(chuàng)50指數(shù)則分別下跌1.97%和1.11%。

北交所主題基金（名稱含“北交所”或“北證”）無(wú)疑是近期行情的最大受益者之一。截至11月27日，11只主動(dòng)管理型北交所主題基金中，最近一個(gè)月回報(bào)率超過(guò)20%的有8只，回報(bào)率在17%-20%的有3只。同期，12只北證50指數(shù)基金中，回報(bào)率超過(guò)40%的有7只，其余5只在28%至37%。

不過(guò)，此前公募對(duì)北證A股的投資未有明顯擴(kuò)大跡象。根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，三季末公募重倉(cāng)持有的北證A股市值為28.45億元，環(huán)比下降0.42%。歷史數(shù)據(jù)甚至顯示，2022年二季末至2023年三季末，北證A股流通市值規(guī)模由1327億元增至1401億元，公募重倉(cāng)北證A股市值卻由36.28億元降至28.45億元，下降12.58%。

增量乏力是原因之一。由于滬深A(yù)股表現(xiàn)欠佳，三季末市場(chǎng)上權(quán)益類基金（含股票型及混合型基金兩類）份額規(guī)模環(huán)比僅增長(zhǎng)1035萬(wàn)份，若僅計(jì)其中主動(dòng)權(quán)益類部分，甚至縮減1159億份。由此亦導(dǎo)致公募若增配某些板塊，將不得不以減配某些板塊為代價(jià)。

至于北證A股行情會(huì)如何發(fā)展、公募配置未來(lái)會(huì)發(fā)生何種變化，仍待繼續(xù)觀察。截至11月27日，北證50指數(shù)的PE（TTM）為25.30倍，與創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)（25.08倍）相比已無(wú)優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，三季末公募重倉(cāng)持有52只北證A股，較上季末增加6只，重倉(cāng)市值則由28.57億元降至28.45億元，降幅為0.42%，但相較于北證50指數(shù)同期跌幅（9.06%），其倉(cāng)位大概率未減反增。不過(guò)，即便如此，北證A股仍處低配狀態(tài)。

按照全口徑數(shù)據(jù)，上半年末公募所持北證A股市值為62.64億元，占到公募所持A股市值的0.11%，同期北證A股總流通市值（1401億元）則占到A股總流通市值的0.20%，即低配0.09個(gè)百分點(diǎn)。同期，公募重倉(cāng)北證A股市值占到公募重倉(cāng)A股市值（2.85萬(wàn)億元）的0.10%，即低配0.10個(gè)百分點(diǎn)。

盡管三季末公募重倉(cāng)A股市值降至2.73萬(wàn)億元，環(huán)比縮水4.26%，重倉(cāng)北證A股市值僅縮水0.42%，但在公募重倉(cāng)A股資產(chǎn)中的權(quán)重仍只有0.10%，仍低配0.10個(gè)百分點(diǎn)。

公募未大幅增配北證A股的主要原因之一是增量資金的缺乏。

總量上，滬深A(yù)股表現(xiàn)欠佳導(dǎo)致權(quán)益類基金（含股票型及混合型基金兩類）規(guī)模發(fā)展受限。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2023年前三季權(quán)益類基金合計(jì)浮虧5697億元，其中第三季度即浮虧4293億元。三季末權(quán)益類基金份額規(guī)模合計(jì)6.10萬(wàn)億份，環(huán)比僅增長(zhǎng)1035萬(wàn)份，若僅計(jì)其中主動(dòng)管理型部分，則甚至減少了1159億份。

北交所主題基金則皆在封閉期內(nèi)，故其份額規(guī)模亦未有增長(zhǎng)。該類主題基金有兩種：一種是偏股混合型基金，共計(jì)11只，三季末份額規(guī)模合計(jì)44.89億份，資產(chǎn)凈值合計(jì)37.88億元；另一種是跟蹤北證50指數(shù)的指數(shù)基金，共計(jì)12只，份額規(guī)模合計(jì)16.40億份，資產(chǎn)凈值合計(jì)15.50億元。

另外，北證A股標(biāo)的流通盤過(guò)小，容易觸發(fā)某些限制性規(guī)定，被認(rèn)為是導(dǎo)致公募卻步的技術(shù)性原因。數(shù)據(jù)顯示，三季末北證A股標(biāo)的流通市值不足1億元的有8只，不足3億元的有111只，不足5億元的有160只，分別占到標(biāo)的總數(shù)的3.60%、50%、72.07%。而按照規(guī)定，同一基金管理人管理的全部開(kāi)放式基金持有一家上市公司發(fā)行的可流通股票，不得超過(guò)該上市公司可流通股票的15%。

公募未大幅增配北證A股，在某種程度上可能亦存在一些主觀因素，例如對(duì)北證A股的投資價(jià)值或投資時(shí)機(jī)存在某種疑慮等。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，三季末有2只北交所主題基金將2只非北證A股標(biāo)的納入十大重倉(cāng)股名單，19只專精特新主題基金（名稱含“專精特新”）的十大重倉(cāng)股名單上更是完全沒(méi)有北證A股標(biāo)的。

看好北證A股的基金經(jīng)理亦大有人在，例如華夏北交所精選基金經(jīng)理顧鑫峰。該只基金三季末資產(chǎn)凈值為4.04億元，2023年以來(lái)（截至11月27日）復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率為47.17%，在11只同類基金中排在首位。

在10月24日發(fā)布的三季報(bào)中，顧鑫峰寫(xiě)道，此前北證A股表現(xiàn)欠佳主要有兩個(gè)原因：一是北交所跟創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板均屬于新興成長(zhǎng)板塊，漲跌方向上有一定的聯(lián)動(dòng)，科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板的波動(dòng)往往帶動(dòng)了北交所股票的波動(dòng)；二是北交所成立之初，投資者期待較高，流動(dòng)性不及預(yù)期之后就選擇了撤出。但是，“這些情況目前均出現(xiàn)了邊際的變化”。

顧鑫峰所謂的“邊際的變化”主要包括政策及估值等方面。政策上，“深改19條”的重磅發(fā)布以及其他相關(guān)政策的推出，“開(kāi)啟了北交所加速發(fā)展的新紀(jì)元”。估值上，“我們測(cè)算前幾大重倉(cāng)股的平均估值在20倍以內(nèi)，切換到2023年估值在15倍以內(nèi)，這個(gè)估值水平……是非常具有吸引力的”。因此，“站在當(dāng)前的位置，我們對(duì)于北交所的后續(xù)表現(xiàn)充滿信心。”

萬(wàn)家北交所慧選基金經(jīng)理葉勇在三季報(bào)中提出的觀點(diǎn)是，極差的流動(dòng)性制約了北證A股的發(fā)展，但是從中長(zhǎng)線布局的角度看，不少優(yōu)質(zhì)公司“被顯著低估，是投資的良好機(jī)遇”。

易方達(dá)北交所精選基金經(jīng)理鄭希則在三季報(bào)中明確表示看好機(jī)器人、AI數(shù)據(jù)中心及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈在北證A股的投資機(jī)會(huì)。截至11月27日，萬(wàn)家北交所慧選及易方達(dá)北交所精選最近一個(gè)月回報(bào)率分別為21.92%和23.05%。

從公募持牌機(jī)構(gòu)層面看，三季末重倉(cāng)持有北證A股的公司有22家，不到公募持牌機(jī)構(gòu)總數(shù)的兩成，重倉(cāng)市值排在前三的是易方達(dá)、華夏及嘉實(shí)基金，分別占到公募重倉(cāng)總市值（28.45億元）的15.83%、13.91%及13.13%。

下面看看北證A股的估值與業(yè)績(jī)。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至11月27日，北證50的PE（TTM）為25.30倍，與創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)（25.08倍）相比已無(wú)優(yōu)勢(shì)。從前三季的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，北證A股的優(yōu)勢(shì)亦并不明顯。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季，北證A股營(yíng)業(yè)總收入及歸母凈利潤(rùn)（皆為整體法）同比分別增長(zhǎng)2.79%和-22.77%；創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板營(yíng)業(yè)總收入同比分別增長(zhǎng)8.48%和5.79%，歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)-5.77%和-38.22%。

若僅看單季數(shù)據(jù)，則北證A股第三季度營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)環(huán)比分別增長(zhǎng)-1.26%和-16.12%，創(chuàng)業(yè)板分別是6.02%和0.70%，科創(chuàng)板分別是3.23%和-17.34%。

從公募基金整體上的行業(yè)偏好（申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類）來(lái)看，電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工及通信等成分行業(yè)減持力度較大，汽車、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物等成分行業(yè)則被增持。

歷史數(shù)據(jù)顯示，2022年三季末至2023年三季末，公募重倉(cāng)持有的北證A股市值在23億元至29億元，但電力設(shè)備行業(yè)所占權(quán)重已由54.93%降至36.84%，基礎(chǔ)化工行業(yè)所占權(quán)重由21.91%降至18.09%，通信行業(yè)所占權(quán)重由4.84%降至3.31%，汽車行業(yè)所占權(quán)重則由1.59%升至9.96%，機(jī)械設(shè)備行業(yè)所占權(quán)重由7.43%升至11.47%，計(jì)算機(jī)行業(yè)所占權(quán)重由0.80%升至3.61%，醫(yī)藥生物行業(yè)所占權(quán)重由4.10%升至7.48%。

2023年前三季，汽車、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物等北證A股成分行業(yè)營(yíng)業(yè)總收入同比分別增長(zhǎng)7.11%、7.92%、1.01%、1.86%，歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)22.90%、-0.25%、-15.24%、-26.01%。