中國石化：煉化龍頭業(yè)績向好

杜鵬

中國石化（600028.SH）是世界第一大煉油公司、第二大化工公司，業(yè)務(wù)板塊包括勘探與開發(fā)、煉油、化工、營銷與分銷等，2022年營業(yè)收入和凈利潤分別為33181.68億元、663.02億元。目前，公司迎來多重利好加持，包括回購注銷、控股股東增持及全額認(rèn)購定增股份，向市場傳遞積極信號。

與此同時，中國石化最新業(yè)績大幅改善，未來隨著新產(chǎn)能投產(chǎn)，盈利中樞有望逐漸抬升。

11月25日，中國石化發(fā)布回購實(shí)施結(jié)果公告，公司完成本輪回購，已實(shí)際回購公司A股股份1.44億股，占公司總股本的0.12%；回購最高價格為6.17元/股，回購最低價格為5.29元/股，回購均價約為5.69元/股，使用資金總額為8.16億元。

對于回購目的，中國石化公告稱，因公司股票收盤價格低于公司最近一期每股凈資產(chǎn)，綜合考慮公司財務(wù)狀況、未來發(fā)展及合理估值水平等因素，擬使用自有資金進(jìn)行股份回購，以推進(jìn)公司股票市場價格與內(nèi)在價值相匹配，回購的股份將全部注銷并減少注冊資本。

2023年三季度末，中國石化每股凈資產(chǎn)6.67元。11月24日收盤，中國石化報收5.48元/股，既低于每股凈資產(chǎn)，也低于上述回購最高價格。

推出回購計劃的A股上市公司不在少數(shù)，但將回購股份全部注銷的并不常見，這表明中國石化本次回購計劃非常有誠意。天風(fēng)證券認(rèn)為，股票回購一方面有望提升每股收益，實(shí)現(xiàn)公司價值和股東權(quán)益保護(hù)，另一方面也彰顯公司對未來的經(jīng)營信心，推動公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

在回購的同時，中國石化大股東還有增持計劃。11月11日，上市公司發(fā)布公告稱，控股股東中國石化集團(tuán)擬自本公告日起12個月內(nèi)增持公司A股及H股股份，擬增持金額累計不少于10億元、不超過20億元。

A股上市公司中推出增持計劃的也不在少數(shù)，但是像中國石化絕對增持金額這么多的并不常見。對于增持目的，中國石化公告稱是基于對公司未來發(fā)展前景的信心。國信證券認(rèn)為，中國石化集團(tuán)本次公布增持計劃是綜合考慮了宏觀經(jīng)濟(jì)情況、公司當(dāng)前估值、未來發(fā)展前景等綜合因素而做出的市場化資本運(yùn)作，本次增持彰顯了集團(tuán)對上市公司高質(zhì)量、可持續(xù)增長發(fā)展的認(rèn)可與信心。

中國石化目前還正在推進(jìn)定增計劃。2023年3月27日，中國石化發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，募集資金不超過120億元，用于清潔能源、高附加值材料方向的5個項(xiàng)目。

中國石化本次發(fā)行價格為5.36元/股，公司11月24日收盤價5.48元/股。這筆融資最值得關(guān)注的是，定增將由控股股東中國石化集團(tuán)以現(xiàn)金方式一次性全額認(rèn)購。這也就意味著，控股股東在當(dāng)前位置看好公司發(fā)展前景，認(rèn)為定增項(xiàng)目投產(chǎn)后會增厚每股收益。

在回購、增持、大股東包額定增三重加持背后，中國石化目前A股和H股市凈率分別為0.82倍、0.56倍，按照2022年凈利潤計算的市盈率分別為9.91倍、6.78倍。

從派息來看，中國石化作為石化央企，保持著高分紅比例，且持續(xù)性較佳，注重股東回報，2017-2022年股利支付比例在64.48%-118.42%。公司2022年全年派發(fā)現(xiàn)金股利0.355元/股，其中2022年中期派發(fā)0.16元/股，末期派發(fā)0.195元/股，全年現(xiàn)金分紅總額427.51億元。按照2023年11月24日收盤價計算，目前A和H股的股息率分別為6.51%、9.51%。

中國石化2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24699.41億元，同比增長0.68%；凈利潤529.66億元，同比下降7.47%。其中，2023年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8762.59億元，同比增長4.17%；凈利潤178.55億元，同比增長34%；扣非凈利潤166.24億元，同比增長31%。

2023年第一季度和第二季度，中國石化營業(yè)收入同比變動分別為2.59%、-4.57%，扣非凈利潤分別同比下降12.93%、32.68%。前后對比可以看出，公司第三季度業(yè)績大幅好轉(zhuǎn)。

中國石化主業(yè)包括勘探及開發(fā)事業(yè)部、煉油事業(yè)部、營銷及分銷事業(yè)部、化工事業(yè)部、本部及其他。按照2022年年報28頁披露，五大業(yè)務(wù)內(nèi)部抵消前的營業(yè)收入分別為3194.11億元、15751.39億元、17138.74億元、5401.52億元、17904.78億元，營業(yè)利潤分別為485.38億元、116.11億元、251.97億元、-142.56億元、154.8億元。

中國石化2023年第三季度業(yè)績好轉(zhuǎn)，主要受益于煉油和化工兩大板塊改善明顯。

從產(chǎn)量上來看，第三季度，公司汽、柴、煤油產(chǎn)量分別為1693萬、1630萬、822萬噸，分別同比增加13.2%、14.2%、69.1%；乙烯、合成橡膠、合成樹脂產(chǎn)量分別為378.7萬、38.2萬、544萬噸，分別同比增長20%、31.7%、20.5%。

從成本端來看，原油作為煉化主要原材料，價格同比下降。根據(jù)Choice統(tǒng)計，布倫特原油2022年和2023年三季度均值分別為97.7美元/桶、85.92美元/桶，同比下降13.71%。與此同時，公司加強(qiáng)對成本控制，加大盈利產(chǎn)品排產(chǎn)力度，進(jìn)一步改善煉化板塊盈利能力。

受益于上述因素，中國石化煉油和化工板塊2023年第三季度息稅前利潤均同環(huán)比增長。其中，煉油板塊息稅前利潤為75.1億元，同比扭虧為盈、環(huán)比增長925.8%；化工板塊息稅前利潤為0.6億元，同環(huán)比均扭虧為盈。

在煉化板塊以外，中國石化營銷和分銷板塊對于2023年三季度業(yè)績也有貢獻(xiàn)。期間，公司成品油總經(jīng)銷量為0.64億噸，同比增長20.3%，環(huán)比增加5.8%。公司不斷提升非油業(yè)務(wù)經(jīng)營質(zhì)量和效益，積極向“油氣氫電服”綜合能源服務(wù)商轉(zhuǎn)型。受益于此，該板塊息稅前利潤為81.3億元，同比增長49.7%。

展望未來，中國石化業(yè)績又會如何呢？對于這個問題，可以從量價兩個方面來分析。

從產(chǎn)能來看，中國石化每年都有大筆資本支出，2022年為1891億元，2023年前三季度為1082億元。對于資金投向，信達(dá)證券研究報告稱，公司穩(wěn)定良好的財務(wù)狀況和充沛的現(xiàn)金流，助力公司資本開支穩(wěn)步釋放，在上游增儲上產(chǎn)、煉油結(jié)構(gòu)優(yōu)化布局和化工新材料等領(lǐng)域深化資本投入，夯實(shí)公司石化龍頭地位。

具體來看，勘探方面，公司在塔里木盆地、準(zhǔn)噶爾盆地等地區(qū)取得了一批油氣新發(fā)現(xiàn)和重大突破，勝利濟(jì)陽頁巖油國家級示范區(qū)建設(shè)高效推進(jìn)。開發(fā)方面，公司推進(jìn)濟(jì)陽、塔河、準(zhǔn)西等油田新產(chǎn)能建設(shè)，深化老油田開發(fā)；大力實(shí)施天然氣增儲上產(chǎn)，加快順北二區(qū)、川西海相等產(chǎn)能建設(shè)。

煉化板塊方面，公司鎮(zhèn)海煉化擴(kuò)建項(xiàng)目（二期）、天津南港乙烯項(xiàng)目、海南煉化100萬噸/年乙烯及煉油改擴(kuò)建等大型煉化項(xiàng)目正在有序推進(jìn)。中銀證券認(rèn)為，未來隨著煉廠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，高端化工品占比提升，中國石化煉廠的規(guī)模優(yōu)勢及技術(shù)優(yōu)勢有望凸顯。此外，公司營銷及分銷板塊的加油站數(shù)量持續(xù)增長，最新數(shù)量達(dá)到30918座，同時積極布局“油氣氫電服”新興業(yè)務(wù)，推動加油站向“加能站”升級。

從價格來看，油價是中國石化的重要變量。對于這個問題，首先需要明確的一點(diǎn)是，中國石化既不是純粹的煉化企業(yè)，也不是純粹的油氣企業(yè)，并不屬于典型的線性強(qiáng)周期企業(yè)。

具體來看，公司勘探開發(fā)板塊毛利率跟隨油價正向波動，煉油、化工板塊毛利率跟隨油價負(fù)向波動。營銷及分銷板塊毛利率穩(wěn)定在6%-7%左右，油品銷售護(hù)城河穩(wěn)固，自2013-2022年該板塊營業(yè)利潤中樞為284億元左右，盈利保障性較強(qiáng)。

東吳證券認(rèn)為，中國石化一體化特征可較好抵御油價波動風(fēng)險，在油價高度波動下仍保持相對穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)。財報顯示，中國石化自2001年IPO至今，除去全球遭受疫情重創(chuàng)的2020年以外，其余年份的扣非凈利潤均沒有虧損過。

從最近的2012-2022年來看，除2020年以外，公司扣非凈利潤在289.01億元至722.2億元區(qū)間，盈利跟隨油價呈現(xiàn)中等程度的波動。

中國石化屬于一體化運(yùn)營，券商據(jù)此分析稱，油價偏低和偏高位置均不是公司最佳盈利區(qū)間。中國石化扣非凈利潤最高年份為2021年，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)扣非利潤722.2億元，創(chuàng)下歷史新高。與之對應(yīng)的是，根據(jù)Choice統(tǒng)計，當(dāng)年布倫特原油均值為70.95美元/桶，這也可以被視為中國石化盈利最佳區(qū)間附近。未來隨著新產(chǎn)能投產(chǎn)，公司盈利峰值也有望逐漸抬升。