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    拆解中美上市公司實(shí)力,透視現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系發(fā)力點(diǎn)

    2023-11-26 23:43:08劉鮮花
    新財(cái)富 2023年10期
    關(guān)鍵詞:美國(guó)公司龍頭市值

    劉鮮花

    若以中美兩國(guó)的上市公司來透視產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,可以看到,中國(guó)上市公司數(shù)量是美國(guó)的1.5倍,營(yíng)收達(dá)到美國(guó)上市公司的8成,凈利潤(rùn)和人均產(chǎn)值達(dá)到7成,均達(dá)到甚至高于GDP為美國(guó)7成的水平。不過,中國(guó)上市公司的研發(fā)費(fèi)用不足美國(guó)公司的1/3,總市值也僅為其38.5%。

    分產(chǎn)業(yè)來看,中國(guó)上市公司在工業(yè)制造領(lǐng)域的基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)明顯,營(yíng)收是美國(guó)公司的1.7倍,研發(fā)為其2倍,但由于美國(guó)公司占據(jù)航空、精密制造等高端制造領(lǐng)域,中國(guó)上市公司的凈利潤(rùn)只有美國(guó)同行的7成;在信息技術(shù)領(lǐng)域,美國(guó)上市公司擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì),僅蘋果一家公司的市值能抵全部1290家中國(guó)公司的總和。

    美國(guó)消費(fèi)龍頭的產(chǎn)品行銷全球,也滲透至我們的日常生活,全部美國(guó)消費(fèi)公司創(chuàng)造的營(yíng)收是中國(guó)上市公司的2.6倍,凈利潤(rùn)更達(dá)3.5倍。

    美國(guó)農(nóng)業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯著,28家農(nóng)業(yè)上市公司中,市值前三的龍頭貢獻(xiàn)了8成營(yíng)收,且牢牢把握住了農(nóng)機(jī)設(shè)備、農(nóng)產(chǎn)品加工制造、種子等關(guān)鍵領(lǐng)域,研發(fā)投入更10倍于中國(guó)龍頭。

    不過,中國(guó)公司的趕超步伐更快。美國(guó)上市公司近3年?duì)I收平均增長(zhǎng)率為538.8%,而中國(guó)上市公司達(dá)到了772.2%,以中位數(shù)增速衡量,中國(guó)的32.3%也超過美國(guó)的29.3%,它們以更快的增速在醫(yī)療保健、信息技術(shù)、可選消費(fèi)、材料等產(chǎn)業(yè)上進(jìn)行追趕。

    產(chǎn)業(yè)是經(jīng)濟(jì)之本,加快建設(shè)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為支撐的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系,關(guān)系國(guó)家未來。美國(guó)擁有一批成熟的產(chǎn)業(yè)作為經(jīng)濟(jì)支撐,對(duì)比美國(guó),中國(guó)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)在哪里,差距又有幾何?在面向未來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展上,如何選準(zhǔn)發(fā)力點(diǎn)?

    上市公司是產(chǎn)業(yè)的優(yōu)秀代表,也是經(jīng)濟(jì)的支柱力量。美國(guó)和中國(guó)分別擁有全球第一和第二大資本市場(chǎng),從兩國(guó)上市公司的數(shù)量、質(zhì)量和結(jié)構(gòu)等維度進(jìn)行比較,或可管中窺豹,一定程度上透視兩國(guó)不同產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平,為追趕與超越提供參照。

    基本面:營(yíng)收已達(dá)美國(guó)公司8成,研發(fā)投入不足1/3

    截至2023 年8 月23 日,包含A股、港股、中概股(除港澳臺(tái)地區(qū)的公司外)在內(nèi)的全部中國(guó)上市公司共有6750 家,總市值為133.6 萬億元;全部美國(guó)資本市場(chǎng)上市的公司(不含OTC)共有6156家,其中,注冊(cè)地在美國(guó)本土的上市公司共有4582家,總市值達(dá)到346.8萬億元。

    我們且以全部中國(guó)上市公司(簡(jiǎn)稱“中國(guó)上市公司”)和注冊(cè)在美國(guó)本土的上市公司(簡(jiǎn)稱“美國(guó)上市公司”)作為樣本進(jìn)行比對(duì)。

    總體來看,中國(guó)上市公司的數(shù)量約為美國(guó)上市公司的1.5 倍,但總市值約為后者的38.5%。

    2022年,中國(guó)的GDP為121萬億元,美國(guó)則達(dá)到25.46萬億美元,若以上市公司總市值與GDP的比值來計(jì)算資產(chǎn)證券化率,中國(guó)的資產(chǎn)證券化率為110%,美國(guó)為190%。雖然中國(guó)上市公司數(shù)量多,但資產(chǎn)證券化率仍不及美國(guó)。

    再來對(duì)比營(yíng)收水平。2022年,中國(guó)上市公司的營(yíng)業(yè)收入總計(jì)為117.6萬億元,美國(guó)上市公司合計(jì)為147.6萬億元,前者約為后者的80%。

    凈利潤(rùn)指標(biāo)上,中國(guó)上市公司合計(jì)為8.7萬億元,美國(guó)上市公司為12.4萬億元,中國(guó)公司為美國(guó)的70.2%。

    從員工數(shù)量看,中國(guó)上市公司的員工合計(jì)達(dá)到4948.3萬人,美國(guó)上市公司的員工總計(jì)為4320.5萬人,中國(guó)公司是美國(guó)公司的1.1倍。

    若以營(yíng)收/員工數(shù)來計(jì)算人均產(chǎn)值,則中國(guó)上市公司的人均產(chǎn)值為237.6萬元,美國(guó)上市公司為341.6萬元,美國(guó)公司是中國(guó)公司的1.4倍。

    從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論看,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的本質(zhì)是人均收入水平不斷提高、物質(zhì)不斷豐富;而人均收入提高的前提,是勞動(dòng)生產(chǎn)率不斷提高;勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高,又依靠技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

    1952年,美國(guó)全員勞動(dòng)生產(chǎn)率曾是中國(guó)的66.5倍;1953至2018年,美國(guó)全員勞動(dòng)生產(chǎn)率年平均增長(zhǎng)1.58%,中國(guó)這一指標(biāo)年平均增長(zhǎng)5.97% ;到了2018年,中美之間全員勞動(dòng)生產(chǎn)率的差距已經(jīng)被縮小到4.03倍。

    從時(shí)間軸縱向看,中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率不斷提高,無疑得益于技術(shù)投入的增長(zhǎng);而從國(guó)別比較的橫向看,中國(guó)公司的技術(shù)投入仍有提升空間。

    2022年,全部中國(guó)上市公司的研發(fā)費(fèi)用總計(jì)為1.2 萬億元,美國(guó)上市公司合計(jì)為4.4 萬億元,中國(guó)公司為美國(guó)公司的28%。

    若以研發(fā)費(fèi)用/總營(yíng)收來計(jì)算研發(fā)強(qiáng)度,則中國(guó)上市公司的研發(fā)強(qiáng)度為1%,而美國(guó)上市公司達(dá)到了3%。

    可以看到,中美上市公司的營(yíng)收差距已經(jīng)低于GDP總量的差距,中國(guó)上市公司的營(yíng)收、凈利潤(rùn)和人均產(chǎn)值指標(biāo)已達(dá)到美國(guó)的七八成。以上市公司為代表的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)實(shí)力,正是中國(guó)總體經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的有力支撐。

    與此同時(shí),中國(guó)上市公司的市值僅為美國(guó)公司的38.5%,研發(fā)費(fèi)用更不足美國(guó)公司的1/3,在各項(xiàng)指標(biāo)中為數(shù)最低(表1)。研發(fā)費(fèi)用影響企業(yè)的科創(chuàng)競(jìng)爭(zhēng)力,是關(guān)系企業(yè)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的重要指標(biāo),這顯示,國(guó)內(nèi)上市公司仍待提升研發(fā)投入力度,向更高的產(chǎn)業(yè)鏈條升級(jí)。

    從構(gòu)成看產(chǎn)業(yè)重心:中國(guó)的工業(yè),美國(guó)的金融和科技

    為了更詳細(xì)地對(duì)比中美產(chǎn)業(yè)重心,我們?cè)僖訵ind行業(yè)分類為標(biāo)準(zhǔn),將目光投向醫(yī)療保健、信息技術(shù)、房地產(chǎn)、消費(fèi)、工業(yè)制造、農(nóng)業(yè)等11 個(gè)一級(jí)行業(yè)的上市公司,比較兩國(guó)在各個(gè)產(chǎn)業(yè)的實(shí)力。

    從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看,中國(guó)上市公司以工業(yè)、信息技術(shù)領(lǐng)域的企業(yè)居多,其分別為1601 家和1290 家,占比分別達(dá)到23.7%和19.1% ;其次為可選消費(fèi),共有1054家公司,占比為15.6% ;材料行業(yè)的上市公司也有937家,占比為13.9% ;醫(yī)療保健行業(yè)的上市公司達(dá)到689家,占比為10.2%(圖1)。

    表1:中美上市公司的市值、營(yíng)收、凈利潤(rùn)指標(biāo)對(duì)比(單位:億元)

    數(shù)據(jù)來源:Wind,新財(cái)富整理

    表2:中美上市公司的行業(yè)實(shí)力對(duì)比

    數(shù)據(jù)來源:Wind,新財(cái)富整理

    中國(guó)目前有世界上規(guī)模最大的工業(yè)體系,2022年中國(guó)制造業(yè)增加值達(dá)到33.5萬億元,占GDP的比重達(dá)到27.7%,連續(xù)13 年位居世界首位。制造業(yè)的綜合實(shí)力也體現(xiàn)在上市公司身上,工業(yè)制造領(lǐng)域的上市公司數(shù)量占比接近1/4。

    反觀美國(guó)上市公司,金融和醫(yī)療保健企業(yè)數(shù)量最多,分別達(dá)到1024家和992 家,占比均超過20% ;信息技術(shù)、可選消費(fèi)、工業(yè)三大行業(yè)的公司占比均在10%以上,分別有627 家、596家和458家。由此也可看出中美兩國(guó)在優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)上的差異,中國(guó)以工業(yè)和信息技術(shù)行業(yè)為主導(dǎo),而金融、醫(yī)療和科技是美國(guó)產(chǎn)業(yè)的主導(dǎo)和競(jìng)爭(zhēng)力所在。

    若以市值的指標(biāo)來看,中國(guó)上市公司中,雖然工業(yè)公司數(shù)量最多,但市值最高的卻是金融業(yè),金融行業(yè)的上市公司以3.6%的數(shù)量貢獻(xiàn)了20.1%的總市值,246家金融業(yè)上市公司收獲了26.8 萬億元總市值;信息技術(shù)、可選消費(fèi)、工業(yè)行業(yè)的公司總市值大致相當(dāng),約為20萬億元,占比在14%-15%之間;材料和醫(yī)療保健行業(yè)的上市公司總市值占比低于數(shù)量占比,分別為8.4%和6.7%。

    美國(guó)上市公司則呈現(xiàn)了相反的氣象。雖然金融類上市公司數(shù)量最多,占比近1/4,但總市值的占比卻僅為11.6%,相較數(shù)量占比折半;而信息技術(shù)行業(yè)的上市公司總市值占比則超過了1/3,672家公司的總市值達(dá)到126.3 萬億元,接近6750 家全部中國(guó)上市公司的市值之和,美國(guó)在信息技術(shù)領(lǐng)域的實(shí)力由此可見一斑。

    圖1 :各行業(yè)中美上市公司的數(shù)量構(gòu)成

    數(shù)據(jù)來源:Wind,新財(cái)富制圖

    圖2 :各行業(yè)中美上市公司的市值比較

    數(shù)據(jù)來源:Wind,新財(cái)富制圖

    此外,美國(guó)可選消費(fèi)、醫(yī)療保健和金融行業(yè)的上市公司總市值均超過40萬億元,占比也均在10%以上;與之對(duì)比,美國(guó)458家工業(yè)上市公司的總市值也達(dá)到28.6萬億元,雖然在全部上市公司中僅占8.3%,但依舊是中國(guó)超過1600家工業(yè)上市公司19萬億元總市值的1.5倍(圖2)。

    從市值看產(chǎn)業(yè)成色:信息技術(shù)、醫(yī)療公司市值不足美國(guó)1/4

    市值綜合反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)景氣、成長(zhǎng)性等狀況,我們?cè)購(gòu)母餍袠I(yè)上市公司的市值,來看兩國(guó)產(chǎn)業(yè)的成色。

    中國(guó)僅材料和電信服務(wù)兩個(gè)行業(yè)上市公司的總市值高于美國(guó)。中國(guó)材料行業(yè)的上市公司不僅數(shù)量是美國(guó)的5倍多,市值也是其1.5倍。這一行業(yè)的紫金礦業(yè)(601899/02899.HK)、萬華化學(xué)(600309)、恒力石化(600346)、海螺水泥(600585/00914.HK)等明星公司,市值均在千億元以上(表2)。

    中國(guó)的電信服務(wù)行業(yè)同樣具備優(yōu)勢(shì),雖然從數(shù)量上看,電信行業(yè)的15家中國(guó)上市公司數(shù)量比不上美國(guó)的26 家,但其總市值超過4 萬億元,是美國(guó)公司的1.3 倍。中國(guó)移動(dòng)(600941/00941.HK)的總市值超過1.3萬億元,中國(guó)電信(601728/00728.HK)的市值也在5000 億元以上。當(dāng)然,美國(guó)也有2家萬億市值的電信服務(wù)公司,包括威瑞森電信(Verizon,VZ.N)和T-MOBILE US(TMUS.O),前者是美國(guó)最大的本地電話和無線通信公司,后者是一家無線通信運(yùn)營(yíng)商。

    在工業(yè)制造領(lǐng)域,中國(guó)的上市公司數(shù)量是美國(guó)的3.5 倍,但市值相當(dāng)于美國(guó)的66.8% ;金融領(lǐng)域,中國(guó)上市公司數(shù)量為美國(guó)的1/4,但總市值也達(dá)到了美國(guó)的66.5% ;公用事業(yè)和能源領(lǐng)域,中國(guó)上市公司的市值約為美國(guó)公司的一半;可選消費(fèi)和日常消費(fèi)領(lǐng)域,中國(guó)公司的市值約是美國(guó)公司的40% ;房地產(chǎn)領(lǐng)域,中國(guó)公司市值則約為美國(guó)公司的1/4。

    兩國(guó)上市公司在醫(yī)療保健和信息技術(shù)領(lǐng)域的差距最大:中國(guó)醫(yī)療保健上市公司的數(shù)量為美國(guó)的69%,總市值僅為美國(guó)的22% ;中國(guó)1290 家信息技術(shù)行業(yè)上市公司的總市值為20.8萬億元,雖然數(shù)量是美國(guó)上市公司的兩倍,但市值僅為美國(guó)的16.5%。

    再?gòu)钠骄兄祦肀容^,或可進(jìn)一步看到差距。

    中國(guó)僅有電信服務(wù)、金融行業(yè)上市公司的平均市值超過美國(guó),且均是美國(guó)公司的2倍以上;能源行業(yè)上市公司的平均市值也達(dá)到美國(guó)公司的近8成;醫(yī)療保健行業(yè)上市公司的平均市值為美國(guó)公司的31.6% ;其余7個(gè)行業(yè)上市公司的平均市值均不足美國(guó)公司的3成,其中,工業(yè)制造領(lǐng)域公司的平均市值不足美國(guó)上市公司的20%,日常消費(fèi)僅為17.4%,信息技術(shù)更僅為8.6%??萍际敲绹?guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期繁榮的支撐,也是目前中國(guó)在奮力追趕的方向(圖3)。

    整體來看,投資者給予中國(guó)的材料和電信服務(wù)業(yè)上市公司較高的估值?其中,材料行業(yè)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng),電信服務(wù)則非完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè),而在工業(yè)、金融、能源、消費(fèi)、房地產(chǎn)、醫(yī)療保健、信息技術(shù)等9個(gè)行業(yè),中美兩國(guó)公司的市值差距仍然不小。

    工業(yè):營(yíng)收是美企的1.7倍,凈利潤(rùn)和市值仍待趕超

    圖3: 各行業(yè)中美上市公司的平均市值比較

    數(shù)據(jù)來源:Wind,新財(cái)富制圖

    圖4:工業(yè)領(lǐng)域美國(guó)相對(duì)中國(guó)上市公司各指標(biāo)比值

    數(shù)據(jù)來源:Wind,新財(cái)富制圖

    “中國(guó)制造”享譽(yù)全球,工業(yè)也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)之基石。自2010年以來,中國(guó)連續(xù)13年穩(wěn)居世界第一工業(yè)大國(guó)地位,2022 年,中國(guó)工業(yè)增加值達(dá)到40.2 萬億元,占GDP的比重達(dá)到33.2%,其中,制造業(yè)增加值達(dá)到33.5萬億元,超過包括美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、日本、意大利、加拿大在內(nèi)的G7國(guó)家制造業(yè)增加值之和。

    在產(chǎn)業(yè)廣度方面,中國(guó)擁有41個(gè)工業(yè)大類、207個(gè)工業(yè)中類和666個(gè)工業(yè)小類,是全世界唯一擁有聯(lián)合國(guó)產(chǎn)業(yè)分類中全部工業(yè)門類的國(guó)家,建立了獨(dú)立、完整的現(xiàn)代化工業(yè)體系。

    然而,中國(guó)制造業(yè)整體雖強(qiáng),個(gè)體卻長(zhǎng)期以螞蟻雄兵居多,高端龍頭仍為數(shù)有限。反映在上市公司表現(xiàn)上,是中國(guó)公司的市值和凈利潤(rùn)與美國(guó)相比,均存在差距。

    總體來看,美國(guó)有458家工業(yè)上市公司,總市值為28.7萬億元。它們的員工總數(shù)為691.8 萬人,2022 年的營(yíng)業(yè)收入總計(jì)15.5萬億元,凈利潤(rùn)之和為1.18萬億元,研發(fā)費(fèi)用合計(jì)1576.2億元。

    對(duì)比中國(guó),共有1601 家工業(yè)上市公司,總市值為19.2萬億元。它們貢獻(xiàn)的就業(yè)總?cè)藬?shù)為1016.3萬人,2022年的營(yíng)業(yè)收入總計(jì)為26.6萬億元,凈利潤(rùn)之和為8254億元,研發(fā)費(fèi)用總計(jì)為3250.5億元。

    表3:工業(yè)制造領(lǐng)域的中美龍頭對(duì)比(單位:億元)

    數(shù)據(jù)來源:Wind,新財(cái)富整理(市值數(shù)據(jù)截至2023年8月23日,以下同)

    可以看到,中國(guó)工業(yè)公司在企業(yè)數(shù)量、員工人數(shù)、營(yíng)收、研發(fā)費(fèi)用四個(gè)指標(biāo)上均對(duì)美國(guó)上市公司形成了絕對(duì)優(yōu)勢(shì),但市值和凈利潤(rùn)兩項(xiàng)指標(biāo)仍遜于美國(guó)公司,美國(guó)公司分別是中國(guó)公司的1.5倍和1.4倍。而在公司數(shù)量上,美國(guó)上市公司僅為中國(guó)上市公司的3成,員工數(shù)是7成,營(yíng)收僅相當(dāng)于6成,研發(fā)費(fèi)用是5成。美國(guó)上市公司的市銷率是中國(guó)公司的2.6倍,市盈率為1倍(圖4)。

    近年,美國(guó)正在推進(jìn)制造業(yè)“回流”,2022 年,美國(guó)制造業(yè)增加值占GDP的比重以及占全球制造業(yè)的比重均邊際抬升,分別回升至11%、17.1%,已經(jīng)恢復(fù)至疫情前水平。這一態(tài)勢(shì)下,對(duì)于中國(guó)而言,打造高端制造龍頭,夯實(shí)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力頗為重要。

    目前,美國(guó)工業(yè)領(lǐng)域市值前五的公司包括丹納赫(DHR.N)、波音(BA.N)、卡特彼勒(CAT.N)、雷神技術(shù)(RTX.N)、霍尼韋爾國(guó)際(HON.O),它們分別是工業(yè)儀器及設(shè)備商、航天航空與國(guó)防、建筑機(jī)械制造商,可以說是全球高端制造的代表。而美國(guó)市值前十的公司中,還有通用電氣(GE.N)、迪爾(DE.N)、洛克希德馬?。↙MT.N)、艾默生電氣(EMR.N)等高端制造品牌(表3)。

    在中國(guó)上市公司中,工業(yè)領(lǐng)域市值前五的公司包括寧德時(shí)代(300750)、匯川技術(shù)(300124)、陽(yáng)光電源(300274)、三一重工(600031)、中航沈飛(600760),它們分別來自動(dòng)力電池制造、工業(yè)自動(dòng)化、可再生能源研發(fā)和制造、裝備制造和航空制造領(lǐng)域。

    從體量上看,中美龍頭公司在各項(xiàng)指標(biāo)上還存在3倍左右的差距,美國(guó)工業(yè)制造龍頭的員工人數(shù)是中國(guó)龍頭的3.3 倍,總營(yíng)收更是中國(guó)龍頭的3.5倍,凈利潤(rùn)是2.9倍,研發(fā)費(fèi)用為2.3倍,總市值達(dá)到3.2倍。

    仔細(xì)分析可以看到,中國(guó)工業(yè)龍頭中,僅寧德時(shí)代達(dá)到萬億市值,可與波音、卡特彼勒等美國(guó)龍頭比肩,超10萬的員工數(shù)也與卡特彼勒相當(dāng),3000 億元級(jí)別的營(yíng)收也高于霍尼韋爾國(guó)際,凈利潤(rùn)有300億元級(jí)別,凈利潤(rùn)率可達(dá)近10%,與美國(guó)龍頭的水平相當(dāng),155億元的研發(fā)費(fèi)用高于卡特彼勒和丹納赫。

    而除此之外,中國(guó)市值前五的其余4家龍頭在營(yíng)收、凈利潤(rùn)、研發(fā)費(fèi)用和市值上與美國(guó)龍頭均有近10倍的差距。

    雖然中國(guó)工業(yè)制造在整體規(guī)模上高于美國(guó),上市公司的營(yíng)收是美國(guó)公司的1.7倍,但仍有凈利潤(rùn)、市值兩座大山需要跨越。這或有兩方面的原因。

    其一,美國(guó)擁有一批老牌的制造企業(yè),它們發(fā)展歷史久,歷經(jīng)市場(chǎng)淘洗,已站上產(chǎn)業(yè)鏈頂端,擁有高科技和全球銷量?jī)?yōu)勢(shì),營(yíng)收規(guī)模和凈利潤(rùn)率高企。中國(guó)的螞蟻雄兵在向高端制造爬坡的過程中,雖然已經(jīng)有諸如寧德時(shí)代這樣的龍頭,但有實(shí)力的企業(yè)數(shù)量較之美國(guó)還有差距。

    其二,中美企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)鏈不同。從工業(yè)下的三級(jí)行業(yè)來看,美國(guó)的上市公司有17%來自于航空領(lǐng)域,而中國(guó)航空領(lǐng)域的上市公司占比不足美國(guó)的一半。中國(guó)工業(yè)類上市公司集中在電氣設(shè)備和機(jī)械制造領(lǐng)域,占比超過一半。美國(guó)工業(yè)制造憑借著科技優(yōu)勢(shì),主要占領(lǐng)了利潤(rùn)率較高的航空、高端機(jī)械設(shè)備等高端領(lǐng)域,而中國(guó)工業(yè)的基本盤還落在電氣設(shè)備、機(jī)械等基礎(chǔ)制造的領(lǐng)域。

    高端制造企業(yè)數(shù)量少,也意味著,中國(guó)的產(chǎn)業(yè)整合與升級(jí)仍有巨大空間。

    信息技術(shù):營(yíng)收接近美國(guó)公司一半,研發(fā)僅為1/7

    現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系覆蓋先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè),其中,先進(jìn)制造業(yè)是根基,高新技術(shù)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是制高點(diǎn),也是中國(guó)當(dāng)下需要努力爬坡的領(lǐng)域。

    信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)涵蓋了科技和互聯(lián)網(wǎng)兩大門類,這也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮的重要支撐。對(duì)比來看,中國(guó)有1290家信息技術(shù)業(yè)上市公司,總市值為20.9 萬億元,美國(guó)有672 家相關(guān)上市公司,總市值達(dá)到126.3萬億元;數(shù)量上,中國(guó)上市公司是美國(guó)的2倍,但總市值是美國(guó)的1/6。

    從創(chuàng)造就業(yè)來看,信息技術(shù)行業(yè)的美國(guó)上市公司共有員工650.6萬人,中國(guó)上市公司的員工總計(jì)543.8萬人,美國(guó)公司是中國(guó)公司的1.2倍。

    從營(yíng)收規(guī)模來看,信息技術(shù)行業(yè)的中國(guó)上市公司2022年?duì)I收總計(jì)9.4萬億元,美國(guó)上市公司總計(jì)21.6萬億元,美國(guó)公司是中國(guó)公司的2.3倍。

    從凈利潤(rùn)指標(biāo)來看,中國(guó)公司的凈利潤(rùn)之和5783.3億元,僅相當(dāng)于美國(guó)公司31544.7億元的1/5。

    再?gòu)难邪l(fā)費(fèi)用來看,1290 家中國(guó)公司總計(jì)為3183.2億元,僅相當(dāng)于美國(guó)公司23841.3億元的1/7。

    也就是說,在信息技術(shù)行業(yè),中國(guó)上市公司數(shù)量是美國(guó)公司的2倍,營(yíng)收不足美國(guó)公司的一半,員工數(shù)為美國(guó)公司的8成,凈利潤(rùn)為1/5,總市值是1/6,研發(fā)費(fèi)用則僅為其1/7(圖5)。

    繼續(xù)從龍頭來看,中國(guó)上市公司只有騰訊控股(00700.HK)一家為萬億市值,其截至2023年8月23日的市值達(dá)到了2.8萬億元。而美國(guó)有15家萬億市值的信息技術(shù)公司,騰訊的市值放到美國(guó)同行中,只能排到第8。

    美國(guó)信息技術(shù)行業(yè)市值Top5的公司,也是這一領(lǐng)域全球市值最高的公司,分別是蘋果(AAPL.O)、微軟(MSFT.O)、谷歌(GOOGL.O)、英偉達(dá)(NVDA.O)和臉書(META.O)。

    美國(guó)科技五巨頭的員工總數(shù)達(dá)到66.4萬人,2022年?duì)I業(yè)總收入達(dá)到7 萬億元,凈利潤(rùn)為1.8 萬億元,研發(fā)費(fèi)用為9028.5億元,總市值更是超過了62萬億元。其中,一個(gè)蘋果的市值幾乎抵得上所有中國(guó)信息技術(shù)上市公司的市值之和,凈利潤(rùn)更比所有中國(guó)公司之和還高出1195億元。

    中國(guó)上市公司中,市值前五分別是騰訊控股、網(wǎng)易(NTES.O)、工業(yè)富聯(lián)(601138)、??低暎?02415)和百度(BIDU.O),它們的市值均超過3000億元。

    圖5:信息技術(shù)行業(yè)美國(guó)相對(duì)中國(guó)上市公司各指標(biāo)比值

    數(shù)據(jù)來源:Wind,新財(cái)富制圖

    圖6:消費(fèi)行業(yè)美國(guó)相對(duì)中國(guó)上市公司各指標(biāo)比值

    數(shù)據(jù)來源:Wind,新財(cái)富制圖

    表4 :信息技術(shù)行業(yè)的中美龍頭對(duì)比(單位:億元)

    數(shù)據(jù)來源:Wind,新財(cái)富整理

    這5 家龍頭的員工總數(shù)為43.8萬人,總營(yíng)收為1.37 萬億元,凈利潤(rùn)總和為2490.5 億元,研發(fā)費(fèi)用合計(jì)997.6億元,總市值達(dá)到4.36萬億元。在這幾個(gè)指標(biāo)上,美國(guó)五巨頭的總值分別相當(dāng)于中國(guó)五龍頭總值的1.5倍、5.1倍、7.3倍、9.1倍和14.3倍,在創(chuàng)造就業(yè)、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、研發(fā)費(fèi)用、總市值指標(biāo)上優(yōu)勢(shì)依次遞增(表4)。

    再進(jìn)一步看中國(guó)被卡脖子的半導(dǎo)體行業(yè),中國(guó)有196家相關(guān)上市公司,總市值為4.6萬億元,總營(yíng)收為1.6萬億元,凈利潤(rùn)合計(jì)2008億元,研發(fā)費(fèi)用總計(jì)178.5億元。

    而美國(guó)有73家相關(guān)公司,總市值19.5萬億元,營(yíng)收合計(jì)2.3萬億元,凈利潤(rùn)總計(jì)5393.7億元,研發(fā)費(fèi)用總和為3743.2億元。其中,英偉達(dá)作為半導(dǎo)體龍頭,市值已經(jīng)突破8萬億元,其最新發(fā)布的2023年第二季度財(cái)報(bào)顯示,業(yè)績(jī)大超預(yù)期;此外,博通(AVGO.O)、超威半導(dǎo)體(AMD.O)、德州儀器(TXN.O)亦是美國(guó)半導(dǎo)體龍頭。

    由此來看,中美科技龍頭的差距更大,特別是在營(yíng)收、凈利潤(rùn)和研發(fā)費(fèi)用等指標(biāo)上,美國(guó)龍頭相當(dāng)于中國(guó)龍頭的5-9 倍。美國(guó)公司在信息技術(shù)領(lǐng)域目前仍具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

    消費(fèi):美國(guó)全球性消費(fèi)品牌的營(yíng)收是中國(guó)龍頭的5倍

    美國(guó)擁有眾多市場(chǎng)觸達(dá)全球的國(guó)際性消費(fèi)品牌,這些品牌的擴(kuò)張,不僅驅(qū)動(dòng)美式流行文化輻射全球,也使得美國(guó)消費(fèi)領(lǐng)域的上市公司競(jìng)爭(zhēng)力僅次于科技。

    表5 :消費(fèi)行業(yè)的中美龍頭對(duì)比(單位:億元)

    數(shù)據(jù)來源:Wind,新財(cái)富整理

    美國(guó)有754 家消費(fèi)行業(yè)上市公司,其市值之和達(dá)到67.8萬億元,僅次于信息技術(shù),員工總數(shù)達(dá)到1862.5萬人,貢獻(xiàn)的就業(yè)接近美國(guó)所有上市公司的一半,2022 年的總營(yíng)收為43.76萬億元,凈利潤(rùn)之和為2.13 萬億元,研發(fā)費(fèi)用合計(jì)為6782.6億元。

    再來看中國(guó),消費(fèi)行業(yè)的上市公司共有1409家,總市值為27.8萬億元。它們貢獻(xiàn)的就業(yè)人口數(shù)為1166.4 萬人,2022年的營(yíng)收合計(jì)16.65萬億元,凈利潤(rùn)之和為6025.7億元,研發(fā)費(fèi)用總計(jì)3378.6億元。

    對(duì)比各項(xiàng)指標(biāo),美國(guó)消費(fèi)公司的數(shù)量約為中國(guó)的一半,但貢獻(xiàn)的就業(yè)是中國(guó)公司的1.6倍,總市值是2.4倍,營(yíng)收為2.6 倍,凈利潤(rùn)達(dá)到3.5 倍,研發(fā)費(fèi)用為2倍(圖6)。

    進(jìn)一步從龍頭來看,美國(guó)市值Top10 的消費(fèi)公司,包括亞馬遜(AMZN.O)、特斯拉(TSLA.O)、沃爾瑪(WMT.N)、寶潔公司(PG.N)、家得寶(HD.N)、可口可樂(KO.N)、百事(PEP.O)、開市客(COST.O)、麥當(dāng)勞(MCD.N)、康卡斯特(CMCSA.O)等,其中既有互聯(lián)網(wǎng)零售商、汽車制造商、零售商,也有軟飲料、家庭用品和家庭裝潢零售商。它們都坐擁萬億市值,并打造了眾多人們耳熟能詳?shù)娜蛐云放啤?/p>

    以其中市值前五的公司來比較,包括亞馬遜、特斯拉、沃爾瑪、寶潔、家得寶在內(nèi)的5家美國(guó)公司,員工總數(shù)合計(jì)434.7萬人,2022年的總營(yíng)業(yè)收入達(dá)9.3萬億元,凈利潤(rùn)總計(jì)3593.4億元,僅亞馬遜一家的研發(fā)費(fèi)用就超5000億元,總市值達(dá)到23.3萬億元(表5)。

    反觀中國(guó)消費(fèi)龍頭,市值前十分別為貴州茅臺(tái)(600519)、阿里巴巴(09988.HK)、拼多多(PDD.O)、美團(tuán)(03690.HK)、比亞迪(002594)、五糧液(000858)、農(nóng)夫山泉(09633.HK)、京東(JD.O)、美的集團(tuán)(000333)和瀘州老窖(000568)。這10家公司所在的細(xì)分行業(yè)非常有意思,4家為互聯(lián)網(wǎng)零售商,3家白酒,1家軟飲料,1家家用電器和1家汽車制造,互聯(lián)網(wǎng)零售商和白酒廠商占據(jù)主導(dǎo)。

    市值前五的中國(guó)公司,員工總數(shù)為94.2 萬人,2022 年的總營(yíng)收為1.7萬億元,不足亞馬遜一家的1/2,凈利潤(rùn)之和為1664.4億元,研發(fā)費(fèi)用總計(jì)為1058億元,市值加總為6萬億元。

    由此來看,美國(guó)消費(fèi)龍頭的員工數(shù)是中國(guó)的4.6倍,總營(yíng)收達(dá)到5.4倍,凈利潤(rùn)是2.2 倍,研發(fā)費(fèi)用是5 倍,總市值為3.9倍。

    如果說,在工業(yè)制造行業(yè),美國(guó)上市公司占據(jù)的是高端制造領(lǐng)域,那么在消費(fèi)行業(yè),美國(guó)上市公司則滲透了我們的日常生活,其產(chǎn)品涵蓋洗發(fā)水、沐浴露、牙膏、紙巾、衣服、鞋子、可樂、快餐等方方面面。這些公司誕生有年,卻歷久彌堅(jiān),而中國(guó)生產(chǎn)洗發(fā)水、牙膏的老牌上市公司,如上海家化(600315)、兩面針(600249)等,還在尋找轉(zhuǎn)型升級(jí)之道。參透美國(guó)巨頭基業(yè)長(zhǎng)青的秘密,有助更多國(guó)潮品牌的崛起。

    農(nóng)業(yè):含科量高的美企龍頭,營(yíng)收是中國(guó)龍頭7倍以上

    美國(guó)是科技強(qiáng)國(guó),也是農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó),其擁有超過200萬個(gè)農(nóng)場(chǎng),糧食產(chǎn)量占到了世界總量的1/5,是全球第一大農(nóng)作物產(chǎn)品出口國(guó)。美國(guó)每年向全世界出口約1.5 億噸糧食。其大豆出口曾占全世界出口總額的1/3 以上,玉米曾占全世界出口總額的40%以上,小麥曾占全世界出口總額的20%以上……美國(guó)農(nóng)業(yè)同樣創(chuàng)造了一組組驚人的數(shù)字。

    聚焦上市公司,以Wind四級(jí)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)來看,美國(guó)有28家農(nóng)業(yè)類的上市公司,其總市值為1.75萬億元,業(yè)務(wù)以農(nóng)產(chǎn)品為主,有16家農(nóng)產(chǎn)品上市公司,8家化肥與農(nóng)用化工廠商,4家農(nóng)用農(nóng)業(yè)機(jī)械廠商。它們的員工總數(shù)為20.6 萬人,2022 年的營(yíng)收總計(jì)1.54萬億元,凈利潤(rùn)之和為1438.2億元,研發(fā)費(fèi)用總計(jì)為225.9億元。

    再來看中國(guó),農(nóng)業(yè)上市公司共有124家,總市值為1.1萬億元。其中,化肥與農(nóng)用化工的上市公司最多,有64家,市值超過6300億元,農(nóng)產(chǎn)品上市公司有53 家,農(nóng)用農(nóng)業(yè)機(jī)械有7 家。124家農(nóng)業(yè)公司的員工總數(shù)為54.3萬人,2022年的營(yíng)業(yè)總收入為1.18萬億元,凈利潤(rùn)之和為759億元,研發(fā)費(fèi)用總計(jì)為30.7億元。

    對(duì)比來看,美國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的數(shù)量是中國(guó)的1/5,員工數(shù)量是中國(guó)的4成,但總市值卻達(dá)到了中國(guó)的1.6倍,營(yíng)收是中國(guó)的1.3 倍,凈利潤(rùn)為中國(guó)的1.9倍,研發(fā)費(fèi)用更是中國(guó)的7.5倍。

    或許正是因?yàn)楹屏扛?,美?guó)農(nóng)業(yè)的產(chǎn)量更高,上市公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)也處于較高水平。值得一提的是,美國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械化程度高,且勞動(dòng)生產(chǎn)率全球最高(圖7)。

    從龍頭來看,美國(guó)有4家千億市值的農(nóng)業(yè)上市公司,市值Top3的公司分別為迪爾、ADM(ADM.N)、科迪華(CTVA.N)。迪爾是農(nóng)機(jī)設(shè)備和金融服務(wù)公司,ADM是全球四大糧商之一,以油籽、玉米及小麥加工聞名于世;科迪華是全球種子和作物保護(hù)市場(chǎng)的引領(lǐng)者,有高質(zhì)量的種質(zhì)資源。它們的員工總數(shù)有14.5 萬人,2022年的營(yíng)業(yè)收入總計(jì)1.17萬億元,凈利潤(rùn)之和為893.4 億元,研發(fā)費(fèi)用總計(jì)221.8億元,總市值為1.39萬億元。這3家龍頭的營(yíng)收占全部美國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司營(yíng)收的80%,龍頭效應(yīng)非常顯著(表6)。

    反觀中國(guó)農(nóng)業(yè)龍頭,市值前三的分別是鹽湖股份(000792)、海大集團(tuán)(002311)和華魯恒升(600426)。它們的核心業(yè)務(wù)以化肥、水產(chǎn)飼料等原料為主,員工總數(shù)為4.76 萬人,2022 年的營(yíng)收合計(jì)為1638億元,凈利潤(rùn)之和為248.1 億元,研發(fā)費(fèi)用總計(jì)為19.8億元,總市值為2397.8億元。

    或許正是細(xì)分領(lǐng)域、業(yè)務(wù)模式的差異,中美農(nóng)業(yè)龍頭的營(yíng)收和凈利差距更為顯著。美國(guó)三大巨頭的員工數(shù)是中國(guó)三龍頭的3.1倍,營(yíng)收是7.2倍,凈利潤(rùn)是3.6倍,研發(fā)費(fèi)用是11.2倍,總市值是5.8 倍,美國(guó)龍頭的市銷率和市盈率均較中國(guó)上市公司更高。

    而且,美國(guó)僅有28家農(nóng)業(yè)上市公司,市值Top3的龍頭營(yíng)收之和占了全部農(nóng)業(yè)股的8成,市場(chǎng)集中度和規(guī)模效應(yīng)十分顯著。

    從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看,美國(guó)龍頭牢牢把握住了農(nóng)機(jī)設(shè)備、農(nóng)產(chǎn)品加工制造、種子等關(guān)鍵領(lǐng)域,在研發(fā)上大筆投入,從而把握住了產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì);中國(guó)的上市公司雖然數(shù)量多,但規(guī)模效應(yīng)不足,化肥和農(nóng)用化工公司居多,龍頭也主要是化肥、水產(chǎn)飼料等原料公司,與美國(guó)農(nóng)業(yè)公司主業(yè)形成顯著差異。

    回顧過去,農(nóng)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)降低,是中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的指征,而與此同時(shí),農(nóng)業(yè)關(guān)系著國(guó)計(jì)民生,在國(guó)家發(fā)展和國(guó)際關(guān)系中有著關(guān)鍵地位。2022年,中國(guó)第一產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為7.3%,化肥、農(nóng)業(yè)等工業(yè)和農(nóng)田水利基礎(chǔ)設(shè)施的進(jìn)步從技術(shù)上支持了農(nóng)業(yè)效率的增長(zhǎng),酒、食品、飲料、服裝等農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)、餐飲服務(wù)業(yè)的發(fā)展,又從需求上打開了農(nóng)產(chǎn)品的增長(zhǎng)空間。因此,盡管農(nóng)業(yè)占GDP的比重不高,但與農(nóng)業(yè)相關(guān)的工業(yè)、服務(wù)業(yè)和消費(fèi)的產(chǎn)值增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過農(nóng)業(yè)。

    在如今的高科技引領(lǐng)和工業(yè)創(chuàng)新時(shí)代,農(nóng)業(yè)仍舉足輕重。美國(guó)第一產(chǎn)業(yè)占GDP的比重,常年保持在0.9%左右,但美國(guó)依然是全球一流的糧食大國(guó),農(nóng)業(yè)成為其維持國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要支撐。對(duì)比美國(guó),中國(guó)農(nóng)業(yè)仍需進(jìn)一步加大科技投入,在機(jī)械智能化、規(guī)?;?、種業(yè)、糧食加工等方面提升競(jìng)爭(zhēng)力。

    醫(yī)療健康:美企龍頭的營(yíng)收和研發(fā)是中國(guó)龍頭的30倍

    從中美上市公司的市值比較來看,醫(yī)療保健行業(yè)的差距僅次于信息技術(shù),美國(guó)公司是中國(guó)公司的4.6倍。

    圖7:農(nóng)業(yè)領(lǐng)域美國(guó)相對(duì)中國(guó)上市公司各指標(biāo)比值

    數(shù)據(jù)來源:Wind,新財(cái)富制圖

    圖8:醫(yī)療健康行業(yè)美國(guó)相對(duì)中國(guó)上市公司各指標(biāo)比值

    數(shù)據(jù)來源:Wind,新財(cái)富制圖

    表6:農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的中美龍頭比較(單位:億元)

    數(shù)據(jù)來源:Wind,新財(cái)富整理

    美國(guó)是走在生物醫(yī)藥研發(fā)最前沿的國(guó)家之一,其企業(yè)在全球確立了絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在美國(guó)上市公司中,有992 家醫(yī)療健康公司,其總市值達(dá)到40.5 萬億元,員工數(shù)總計(jì)403.3 萬人。它們2022年的總營(yíng)收合計(jì)為19.4萬億元,凈利潤(rùn)總和為8357.8 億元,研發(fā)費(fèi)用總計(jì)為1.1 萬億元,高于凈利潤(rùn)。

    再看中國(guó),醫(yī)療健康行業(yè)公司有689 家,其總市值為8.9 萬億元,共有員工232.5 萬人,2022 年的總營(yíng)收合計(jì)為3.94萬億元,凈利潤(rùn)總計(jì)為1758億元,研發(fā)費(fèi)用之和為1280.2億元。

    對(duì)比來看,美國(guó)醫(yī)療健康上市公司的數(shù)量是中國(guó)公司的1.4倍,員工數(shù)是1.7倍,總市值是4.6倍,凈利潤(rùn)是4.8倍,營(yíng)收達(dá)到4.9倍,研發(fā)費(fèi)用更達(dá)到8.6倍,差距逐漸擴(kuò)大(圖8)。

    進(jìn)一步來看龍頭,美國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)市值Top6的公司分別是禮來(LLY.N)、聯(lián)合健康集團(tuán)(UNH.N)、強(qiáng)生(JNJ.N)、默克(MRK.N)、艾伯維(ABBV.N)和輝瑞制藥(PFE.N),均是世界知名的品牌,其員工總數(shù)達(dá)到了79.68 萬人,2022 年的營(yíng)業(yè)總收入達(dá)到4.6 萬億元,凈利潤(rùn)合計(jì)為7106.3億元,研發(fā)費(fèi)用總計(jì)為3710.7億元,總市值為15.5萬億元(表7)。

    在中國(guó),醫(yī)療健康行業(yè)市值Top6的公司分別是邁瑞醫(yī)療(300760)、恒瑞醫(yī)藥(600276)、藥明康德(603259)、片仔癀(600436)、愛爾眼科(300015)和藥明生物(02269.HK)。它們的員工數(shù)總計(jì)為12.5萬人,2022 年的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為1304.3 億元,凈利潤(rùn)之和為317.44 億元,研發(fā)費(fèi)用總計(jì)為123.37億元,總市值為1.3萬億元。

    對(duì)比來看,龍頭差距更為明顯。在醫(yī)療健康行業(yè),美國(guó)龍頭的員工數(shù)是中國(guó)龍頭的6.4 倍,營(yíng)收是中國(guó)的35.5倍,凈利潤(rùn)也達(dá)到22.4倍,研發(fā)費(fèi)用是30.1倍,市值的差距是11.9倍。

    除員工數(shù)外,市值的差距反而最小,也就是說,人口老齡化時(shí)代,處于追趕中的醫(yī)藥健康領(lǐng)域,中國(guó)上市公司的估值更高。那么,其業(yè)績(jī)何時(shí)能與之相稱?

    房地產(chǎn):美國(guó)龍頭凈利潤(rùn)率達(dá)30%,中國(guó)為5%

    在市值差距上,地產(chǎn)僅次于信息技術(shù)和醫(yī)療,美國(guó)上市公司是中國(guó)上市公司的近4倍。

    美國(guó)有214家地產(chǎn)上市公司,其總市值達(dá)到9.3萬億元,員工數(shù)合計(jì)為43.65萬人。它們2022年的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為1.95萬億元,凈利潤(rùn)之和為2678億元,研發(fā)費(fèi)用總計(jì)為234.4億元。

    在中國(guó),房地產(chǎn)上市公司有253家,其總市值為2.4萬億元,員工數(shù)合計(jì)為278.2萬人。它們2022年的營(yíng)業(yè)總收入為5.6萬億元,凈利潤(rùn)總計(jì)虧損2545億元,研發(fā)費(fèi)用之和為77.9億元。

    比較來看,雖然美國(guó)房地產(chǎn)公司的市值是中國(guó)公司的近4倍,研發(fā)費(fèi)用是中國(guó)同行的3倍,但在公司數(shù)量、營(yíng)收和創(chuàng)造就業(yè)上,中國(guó)上市公司分別是美國(guó)公司的1.2倍、3倍和6.4倍。不過,從凈利潤(rùn)指標(biāo)看,中國(guó)地產(chǎn)公司2022 年合計(jì)虧損2545 億元,美國(guó)公司凈利潤(rùn)之和為2678億元,境遇差距頗大。

    中美房地產(chǎn)上市公司在營(yíng)收和凈利潤(rùn)上的差距,一大原因或來自于業(yè)務(wù)模式的不同。

    從Wind房地產(chǎn)三級(jí)行業(yè)分類來看,213家美國(guó)房地產(chǎn)公司,80%的業(yè)務(wù)為股權(quán)房地產(chǎn)投資信托(REITs),20%為房地產(chǎn)管理和開發(fā);而252家中國(guó)房地產(chǎn)公司,只有優(yōu)客工廠(UK.O)一家被歸入REITs領(lǐng)域,其余251家的業(yè)務(wù)均為房地產(chǎn)管理和開發(fā)。

    表7:醫(yī)療健康行業(yè)的中美龍頭比較(單位:億元)

    數(shù)據(jù)來源:Wind,新財(cái)富整理

    表8:房地產(chǎn)行業(yè)的中美龍頭比較(單位:億元)

    數(shù)據(jù)來源:Wind,新財(cái)富整理

    繼續(xù)從龍頭來看,美國(guó)市值Top3的地產(chǎn)公司市值均超過5500億元,分別是安博(PLD.N)、愛彼迎(ABNB.O)、美國(guó)電塔(AMT.N)。它們的員工總計(jì)1.57 萬人,2022 年的總營(yíng)收為1747 億元,2022 年的凈利潤(rùn)為489.2億元,凈利潤(rùn)占營(yíng)收的比例達(dá)到30%,總市值之和近2萬億元。其中,安博是世界領(lǐng)先的物流配送設(shè)施和服務(wù)投資開發(fā)商,愛彼迎是全球民宿短租公寓預(yù)訂平臺(tái),美國(guó)電塔則是一家無線通訊以及廣播基礎(chǔ)設(shè)施公司,從事開發(fā)、租賃無線和廣播通信塔等業(yè)務(wù)。

    中國(guó)房地產(chǎn)上市公司市值Top3分別是保利發(fā)展(600048)、萬科A(000002)、貝殼(02423.HK),它們的員工總數(shù)達(dá)到29.76 萬人,2022 年?duì)I業(yè)收入總計(jì)為8331.5億元,凈利潤(rùn)之和為395.8 億元,凈利潤(rùn)與營(yíng)收的比例只有5%,這3 家龍頭的總市值為4523.8億元(表8)。

    由此看,中美房地產(chǎn)龍頭由業(yè)務(wù)模式的差異而展現(xiàn)出不同的氣象,員工數(shù)上,美國(guó)龍頭僅為中國(guó)龍頭的5%,營(yíng)收為中國(guó)的21%,但凈利潤(rùn)是中國(guó)龍頭的1.24倍,研發(fā)費(fèi)用達(dá)2.34倍,總市值更達(dá)到4.4倍。

    美國(guó)80%的房地產(chǎn)上市公司,業(yè)務(wù)是REITs,它們的業(yè)務(wù)模式廣泛,涉及物流設(shè)施投資開發(fā)、經(jīng)營(yíng)租賃無線基礎(chǔ)設(shè)施等。而中國(guó)房地產(chǎn)上市公司幾乎全部是開發(fā)商,業(yè)務(wù)模式較為單一。在房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)邏輯重構(gòu)及存量房時(shí)代,美國(guó)公司的經(jīng)驗(yàn)或可為中國(guó)地產(chǎn)商借鑒。

    成長(zhǎng)性:醫(yī)療保健營(yíng)收增速最快,中國(guó)公司追趕更急

    縱觀中美上市公司,哪些行業(yè)近年?duì)I收增長(zhǎng)最快??jī)蓢?guó)產(chǎn)業(yè)是否呈現(xiàn)相同的成長(zhǎng)趨勢(shì)?

    圖9:中美上市公司近3 年?duì)I收平均增長(zhǎng)率

    數(shù)據(jù)來源:Wind,新財(cái)富制圖(注:以美國(guó)上市公司各行業(yè)增長(zhǎng)率從高到低排序)

    雖然中國(guó)上市公司的營(yíng)收、市值與美國(guó)公司還有一定差距,但數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)上市公司近3年的營(yíng)收平均增長(zhǎng)率為538.8%,而中國(guó)上市公司達(dá)到了772.2%,高出233%。超高的平均增速主要來自醫(yī)療健康、可選消費(fèi)、信息技術(shù)等領(lǐng)域高成長(zhǎng),若以中位數(shù)來衡量,中國(guó)上市公司近3年?duì)I收增速中位數(shù)為32.3%,同樣超過美國(guó)的29.3%。這說明,中國(guó)上市公司以更快的增速在各個(gè)行業(yè)進(jìn)行追趕。

    從Wind一級(jí)行業(yè)看,中美上市公司中,近3年?duì)I收平均增速最快的行業(yè)均是醫(yī)療保健。進(jìn)一步看,中國(guó)醫(yī)療保健公司近3年的營(yíng)收增速達(dá)到了5538.4%,是美國(guó)公司1854.8%的3倍。

    美國(guó)上市公司近3 年?duì)I收平均增速第二的行業(yè)是日常消費(fèi),達(dá)到了780.1%,而中國(guó)日常消費(fèi)公司的平均增速是74.1%,美國(guó)上市公司增速是中國(guó)公司的10倍以上。

    不過,在可選消費(fèi)上,中國(guó)上市公司近3 年518.1%的營(yíng)收平均增速是美國(guó)上市公司的1.3倍,這其中有包括理想汽車(LI.O)、零跑汽車(09863.HK)、小鵬汽車-W(09868.HK)、蔚來-SW(09866.HK)、比亞迪等新能源汽車廠商帶來的增量,它們的營(yíng)收增速位居前列(圖9)。

    美國(guó)上市公司近3 年?duì)I收增速居第三的行業(yè)是信息技術(shù),增速為483.9%,中國(guó)同行業(yè)公司的增速大致與其相當(dāng),也達(dá)到了471.3%,特別是半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備等細(xì)分行業(yè)公司的增長(zhǎng)較快。

    在工業(yè)領(lǐng)域,美國(guó)上市公司近3年的營(yíng)收平均增速達(dá)到了228%,是中國(guó)上市公司81.8%的近3 倍;能源和金融領(lǐng)域,美國(guó)上市公司的營(yíng)收增速是中國(guó)上市公司的近2倍和1.3倍;不過,在材料、房地產(chǎn)、公用事業(yè)和電信服務(wù)領(lǐng)域,中國(guó)上市公司近3年的營(yíng)收平均增速均要快于美國(guó)公司。

    由此來看,在醫(yī)療保健、信息技術(shù)、可選消費(fèi)等美國(guó)上市公司近3年?duì)I收增速靠前的行業(yè),中國(guó)公司已形成了趕超之勢(shì),但在日常消費(fèi)、工業(yè)、能源和金融領(lǐng)域,則與美國(guó)上市公司還有一定差距,特別是日常消費(fèi)領(lǐng)域的增速差距高達(dá)10倍。

    各個(gè)行業(yè)的對(duì)比數(shù)據(jù)也表明,相較于總市值和研發(fā)總費(fèi)用高達(dá)七八倍的差距,中美上市公司的營(yíng)收差距在2-5倍之間,相對(duì)縮小。

    未來競(jìng)爭(zhēng)力:加碼研發(fā),仍是關(guān)鍵變量

    多維對(duì)比顯示,中國(guó)上市公司雖然近年增長(zhǎng)強(qiáng)勁,但與美國(guó)龍頭仍有差距。好在,如今是一個(gè)變革的時(shí)代,技術(shù)與模式的創(chuàng)新,可望為中國(guó)公司彎道超車提供機(jī)遇。

    那么,不同行業(yè)的公司未來如何發(fā)力,才能取得更好的產(chǎn)業(yè)鏈地位,在中國(guó)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的建設(shè)中發(fā)揮更大作用?

    在工業(yè)領(lǐng)域,產(chǎn)業(yè)升級(jí)與智能制造仍是中國(guó)公司的主要方向。

    雖然中國(guó)工業(yè)基礎(chǔ)雄厚,但制造業(yè)公司整體仍處于全球產(chǎn)業(yè)鏈偏下游的位置,提升產(chǎn)品附加值、隨微笑曲線上行仍是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的主要方向。

    與此同時(shí),隨著5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新興技術(shù)的發(fā)展,工業(yè)4.0時(shí)代悄然而至,智能制造成為工業(yè)發(fā)展的強(qiáng)勁新主題。過去10 年間,中國(guó)制造業(yè)已由勞動(dòng)密集型向資本密集型、技術(shù)密集型轉(zhuǎn)換,但目前僅在基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上實(shí)現(xiàn)突破??上驳氖牵赖募瘓F(tuán)、工業(yè)富聯(lián)等龍頭已在“All in”智能制造,推動(dòng)制造全鏈條的數(shù)字化、智能化,華為、阿里巴巴、騰訊等科技公司也在奮力拓展TO B的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。隨著龍頭的示范,越來越多企業(yè)將加入“數(shù)智化”重塑業(yè)務(wù)鏈條的大潮,產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的成本將大大降低,模式將日益成熟,中國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)將在這一過程中全面重塑。

    在信息技術(shù)領(lǐng)域,以科技賦能產(chǎn)業(yè),或是企業(yè)拓展增量市場(chǎng)的關(guān)鍵;深入無人區(qū),研發(fā)底層技術(shù),則是保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的核心。

    中國(guó)IT企業(yè)強(qiáng)在應(yīng)用,過去20年,圍繞醫(yī)食住行等C端應(yīng)用場(chǎng)景,涌現(xiàn)出眾多龍頭。如今,在C端市場(chǎng)逐漸飽和之際,B端的巨大商機(jī)開始展現(xiàn)。與美國(guó)相比,中國(guó)雖有無數(shù)B端中小企業(yè),但缺乏像甲骨文、SAP、微軟這樣的重量級(jí)企業(yè)端科技服務(wù)商。不過如今,華為、阿里巴巴、騰訊、百度、平安等正加速進(jìn)入這一賽道,構(gòu)筑賦能B端企業(yè)的新格局。同時(shí),這些科技企業(yè)也開始將創(chuàng)新重心從商業(yè)模式向底層技術(shù)延伸,在基礎(chǔ)科學(xué)研究中加大投入。假以時(shí)日,越來越多原創(chuàng)技術(shù)將噴涌而出,成就一系列嶄新的商業(yè)化故事。

    在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域,規(guī)模化和數(shù)字化故事,也值得期待。AI、5G等技術(shù),正在改寫“面朝黃土背朝天”的傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)。有數(shù)據(jù)顯示,全球農(nóng)業(yè)數(shù)字化市場(chǎng)的規(guī)模由2018年的73億美元上升至124億美元,復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到14.16%,且有極大的增長(zhǎng)潛力。目前全球服務(wù)業(yè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)占比達(dá)到43.9%,工業(yè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)占比為24.1%,而農(nóng)業(yè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)占比僅為8%。美國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)借助科技和數(shù)字化,規(guī)模效應(yīng)顯著,市值前三的龍頭收獲了全行業(yè)8成營(yíng)收。數(shù)量眾多的中國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司,未來也可借技術(shù)升級(jí)提升規(guī)模效應(yīng),如先正達(dá)一般,進(jìn)一步躋身國(guó)際龍頭之列。

    在消費(fèi)行業(yè),國(guó)潮品牌要晉級(jí)國(guó)際品牌,也需研發(fā)投入。消費(fèi)賽道長(zhǎng)坡厚雪,中國(guó)又有人口優(yōu)勢(shì),加之Z世代對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌認(rèn)同感強(qiáng),國(guó)內(nèi)品牌善于借電商、社交媒體有效觸達(dá)消費(fèi)者,國(guó)潮崛起已成現(xiàn)實(shí)。但其中不少品牌的成長(zhǎng),在于營(yíng)銷費(fèi)用的高投入,完美日記、花西子均是如此。而從國(guó)潮到國(guó)際品牌,研發(fā)仍是關(guān)鍵,李寧、安踏的市場(chǎng)份額持續(xù)提升,且具有較高的溢價(jià)能力,正得益于此,其他后來者大可借鑒。

    在房地產(chǎn)行業(yè),美國(guó)企業(yè)在存量時(shí)代的運(yùn)作模式值得參考。美國(guó)地產(chǎn)龍頭的凈利潤(rùn)率能達(dá)到30%,而中國(guó)龍頭只有5%。盈利能力的差距來自于業(yè)務(wù)模式的差異,美國(guó)80%房地產(chǎn)公司的業(yè)務(wù)是REITs,中國(guó)公司則以房地產(chǎn)開發(fā)為主。在中國(guó)地產(chǎn)商告別高增長(zhǎng)時(shí)代的高負(fù)債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)的“三高”模式之時(shí),不僅精細(xì)化運(yùn)作值得探索,美國(guó)企業(yè)的持有型物業(yè)模式如何實(shí)現(xiàn)良性運(yùn)營(yíng),也可以學(xué)習(xí)。

    在醫(yī)藥行業(yè),真正具有創(chuàng)新能力、差異化研發(fā)管線的企業(yè)將迎來廣闊空間。當(dāng)前,醫(yī)藥行業(yè)整體處于加速轉(zhuǎn)型期,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快。國(guó)家和地方帶量采購(gòu)繼續(xù)擴(kuò)圍深入,令傳統(tǒng)仿制藥企業(yè)的收入和利潤(rùn)進(jìn)一步承壓,審評(píng)審批政策的不斷優(yōu)化和醫(yī)保目錄的動(dòng)態(tài)調(diào)整,則讓創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)迎來快速發(fā)展。

    從在研藥物的數(shù)量分布看,中國(guó)位列第二,第一名美國(guó)的全球份額一直穩(wěn)定在50%以上,且擁有世界上約一半的生物藥公司和一半的生物藥專利。不過,中國(guó)藥企正在研發(fā)版圖上穩(wěn)健開拓,在incoPat創(chuàng)新指數(shù)研究中心發(fā)布的全球生物醫(yī)藥發(fā)明專利Top100榜單中,恒瑞醫(yī)藥已進(jìn)入第13名。提升醫(yī)藥創(chuàng)新能力,仍是中國(guó)企業(yè)趕超美國(guó)同行的使命。

    事實(shí)上,在中美差距最大的領(lǐng)域,趕超勢(shì)頭也最足。美國(guó)上市公司近3年增速居前的醫(yī)療健康、信息技術(shù)、消費(fèi)、工業(yè)和能源賽道,中國(guó)上市公司正鉚足馬力,憑借與其相當(dāng)或成倍的速度行進(jìn),以求增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力,在全球新一輪產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中掌握主動(dòng)。

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