國際油價還能漲嗎？

文 ‖ 張慶辰 李漠雨 高 潔

隨著沙特亮明減產(chǎn)底牌，市場的關(guān)注焦點將向宏觀經(jīng)濟態(tài)勢轉(zhuǎn)移，國際油價的上行動力已被消化。

由于沙特延長減產(chǎn)期限、俄羅斯削減出口，國際原油市場供應(yīng)緊張的預(yù)期有所加劇，今年9 月以來國際油價持續(xù)上行至90 美元/桶以上。但隨著沙特亮明減產(chǎn)底牌，在后續(xù)需求進入季節(jié)性淡季的情況下，供需缺口已被市場計價，市場將注意力轉(zhuǎn)向宏觀經(jīng)濟形勢和金融市場操作，恰逢美債收益率持續(xù)提高，多方因素共同導(dǎo)致月初油價大幅下跌。

經(jīng)濟復(fù)蘇內(nèi)生動力不足

從歐美來看，美國服務(wù)消費和產(chǎn)能投資較快增長，帶動就業(yè)擴張、收入增長，但美債收益率持續(xù)刷新多年新高，美聯(lián)儲持續(xù)鷹派態(tài)度，加劇了市場對經(jīng)濟前景的擔(dān)憂。而歐洲經(jīng)濟正由外需拉動轉(zhuǎn)向內(nèi)需拉動，德國等主要經(jīng)濟體仍處于收縮狀態(tài)，制造業(yè)PMI 自1 月以來一路下滑，7 月份創(chuàng)造年內(nèi)新低，8 月雖有反彈但仍低于榮枯線；服務(wù)業(yè)PMI 也觸頂回落延續(xù)跌勢。9 月開始，西方主要消費國駕駛季已經(jīng)結(jié)束，夏季出行高峰結(jié)束疊加經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，需求總體出現(xiàn)下降。10 月4 日，EIA 公布數(shù)據(jù)顯示，即使美國平均汽油價格已從創(chuàng)紀(jì)錄的季節(jié)性高點回落，美國汽油需求仍降至1997 年來最低季節(jié)性水平，比去年同期低5%。雖然OPEC+堅持減產(chǎn)政策，需求季節(jié)性回落明顯仍將使市場供需缺口縮窄，預(yù)計OECD 商業(yè)原油庫存降庫速度有所放緩。

中國方面，經(jīng)濟穩(wěn)增長政策延續(xù)，投資增速回升，政策利好疊加假期因素，預(yù)期消費增速也將加快。總體來看，未來半年世界經(jīng)濟仍將延續(xù)緩慢復(fù)蘇、弱勢修復(fù)的態(tài)勢，經(jīng)濟復(fù)蘇內(nèi)生動力不足，需求收縮壓力仍存，在季節(jié)性淡季到來之際宏觀或?qū)τ蛢r形成壓力。

●近期諸多因素導(dǎo)致油價頻繁振蕩。 供圖/視覺中國

沙特亮出減產(chǎn)底牌

9 月5 日，沙特和俄羅斯分別決定延長100 萬桶/日的自愿減產(chǎn)和30 萬桶/日的出口削減計劃至12 月，較此前預(yù)計延長3 個月。同時，兩國宣布將每月評估全球市場情況，以決定后續(xù)產(chǎn)量政策。短期來看，OPEC+超預(yù)期減產(chǎn)的效果明顯，評估8 月原油市場供需缺口或達(dá)到220 萬桶/日，截至9 月初庫欣原油庫存已降至2023 年最低，延長減產(chǎn)后布倫特1—3 月、1—6 月月差分別抬升1 美元/桶和1.5 美元/桶，反映利好影響下看漲情緒加劇。中期來看，沙特已經(jīng)亮出今年的減產(chǎn)底牌，不再通過每月初發(fā)布市場評價報告以保持市場的潛在情緒，市場關(guān)注的焦點或會有所轉(zhuǎn)移。同時，沙特減產(chǎn)后市場份額被其他國家占據(jù)，考慮到2024 年市場平衡，沙特今年繼續(xù)加深減產(chǎn)的可能性較低。

此外，即使OPEC+堅持減產(chǎn)保價策略，后續(xù)出口也將有所提高，原因有三。一是沙特、俄羅斯等國即將迎來煉廠檢修季，四季度煉能分別下降46 萬桶/日、20萬桶/日，OPEC+的石油出口很難保持7—8 月的低水平；二是阿拉伯半島的夏季結(jié)束，發(fā)電需求驟降，沙特發(fā)電原油消耗量將從7—8 月平均61 萬桶/日下降至10 月的僅39萬桶/日；三是長期關(guān)停井將改變油田儲層壓力，致使油井產(chǎn)能永久性衰減，因此沙特阿美對無限期削減供應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。在上述因素影響下，以及沙特完成減產(chǎn)目標(biāo)的情況下，OPEC+出口也可能從低位回升。截至9 月第三周，沙特原油出口量已有反彈趨勢，預(yù)計后期回升趨勢延續(xù)，沖淡市場供應(yīng)短缺緊張情緒。

俄原油出口削減空間有限

9 月，俄羅斯配合沙特繼續(xù)延長出口削減計劃，同時宣布臨時限制柴油和汽油出口以穩(wěn)定國內(nèi)市場。從實際數(shù)據(jù)來看，盡管8 月俄油出口小幅下滑，但俄海運原油出口（不含CPC）觸底反彈至478 萬桶/日，環(huán)比增長約10 萬桶/日，其中，向印度出口增加20 萬桶/日，西方海運服務(wù)退出對俄油出口實際影響較小。9—10 月，俄羅斯煉廠檢修季、補貼收緊政策開啟，后續(xù)俄原油出口削減空間有限。

此外，俄羅斯加速推進北極航線全年通航，9 月已監(jiān)測到兩艘俄羅斯油輪通過北極航線抵達(dá)中國，該航線的啟用將減少俄油海運成本、降低歐美制裁干擾。成品油方面來看，在國內(nèi)庫存補充后，預(yù)計俄最晚于11 月末恢復(fù)成品油出口，短期或提高柴油裂解價差，對原油市場影響相對有限。

伊朗出口成美打壓油價的手段

當(dāng)前，OPEC+堅持減產(chǎn)保價政策不動搖，而美國頁巖油產(chǎn)量回升緩慢，壓裂車隊及鉆井?dāng)?shù)量均未及疫情前水平且維持低位，戰(zhàn)略原油儲備在去年的天量釋放后調(diào)控空間有限，美國通過自身力量填補市場供應(yīng)能力不足。在加拿大、巴西等非OPEC+國家短期增產(chǎn)困難的情況下，釋放被制裁國產(chǎn)量部分回歸市場，成為美對抗油價上行的重要手段。

9 月3 日，伊朗表示已向美國發(fā)送“九月文件”伊核協(xié)議談判計劃，釋放了兩國間有望在一定程度上達(dá)成和解的信號。目前，伊朗原油產(chǎn)量已恢復(fù)到五年前禁令生效以來的最高水平，8 月原油出口量也出現(xiàn)大幅反彈至149 萬桶/日。伊朗石油部長表示，預(yù)計10 月產(chǎn)量將提高至340 萬桶/日，年底產(chǎn)量或?qū)⒃黾又?60 萬桶/日。短期看，因政治壓力原因，伊核協(xié)議在美國中期選舉之前難以達(dá)成，維持伊朗產(chǎn)量處于300 萬桶/日附近的判斷，出口將以上次伊核協(xié)議達(dá)成前的峰值150 萬桶/日為限。庫存水平下降疊加OPEC+持續(xù)減產(chǎn)，美國放松對伊朗的石油制裁以緩解供應(yīng)側(cè)壓力，對油價上行有抑制作用。

美聯(lián)儲或再次加息以打壓通脹

8 月美國通脹反彈，核心通脹粘性較大。短期來看，美國能源價格不斷攀升推動8 月美國CPI 同比超預(yù)期上漲0.5 個百分點至3.7%；核心CPI 同比下降0.4個百分點至4.3%。長期來看，盡管近半年美國通脹增速大幅放緩，但核心通脹同比降幅相對較小，保持較大黏性，預(yù)示美聯(lián)儲對高通脹打壓的時間或進一步拉長。與此同時，美國經(jīng)濟呈現(xiàn)出較強韌性，勞動力市場接近充分就業(yè)狀態(tài)，失業(yè)率結(jié)束下降趨勢，偏強的經(jīng)濟數(shù)據(jù)將支撐美聯(lián)儲優(yōu)先考慮解決通脹上漲問題。

總體來看，OPEC+超預(yù)期延長減產(chǎn)計劃，供應(yīng)側(cè)維持收緊態(tài)勢，但隨著出行旺季結(jié)束，需求出現(xiàn)季節(jié)性回落，供需缺口將有所收窄。且隨著沙特亮明減產(chǎn)底牌，市場的關(guān)注焦點將向美聯(lián)儲加息和宏觀經(jīng)濟態(tài)勢轉(zhuǎn)移，驅(qū)動了國際油價的大幅下挫。但由于全球原油庫存維持降庫趨勢，月差仍處高位反映現(xiàn)貨市場緊張，在金融市場與宏觀層面未出現(xiàn)重大利空的情況下，預(yù)計油價仍將維持偏強震蕩格局。