M7業(yè)績(jī)指引不及預(yù)期引美股拋售　三大股指全部跌破200日均線

陳杰瑞

本周美股熱鬧非凡。市場(chǎng)先后迎來(lái)四大科技巨頭的季度業(yè)績(jī)，微軟、谷歌在周二晚同一天披露，加上Meta 和亞馬遜，整體顯示出超預(yù)期的增長(zhǎng)表現(xiàn)。

但由于美股今年的漲幅大部分由七大科技公司貢獻(xiàn)，因此投資者對(duì)科技公司的業(yè)績(jī)要求愈發(fā)苛刻，即使是裁員后“重生”的Meta 也并不能獲得市場(chǎng)更多的夸獎(jiǎng)。更不要說(shuō)像特斯拉等科技公司在電話會(huì)上，預(yù)警四季度的業(yè)績(jī)壓力。

根據(jù)三季報(bào)，它們確實(shí)是世界上最好的公司，但在市場(chǎng)上被定價(jià)過(guò)高。截至10 月27 日，亞馬遜市盈率95.07 倍，三季度凈利潤(rùn)同比增速為241%；Meta 市盈率34.53 倍，凈利潤(rùn)增速164%；微軟市盈率31.61 倍，凈利潤(rùn)增速27%。

“大空頭”Michael Burry 在2001年3 月互聯(lián)網(wǎng)泡后的年終信函中寫(xiě)道，“不要高估基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的持久性。明智投資的目標(biāo)始終不是模仿市場(chǎng)，而是戰(zhàn)勝市場(chǎng)?！?/p>

本周市場(chǎng)上，美債收益率再次上揚(yáng)，10 年期國(guó)債收益率攀升至4.884%，30 年期國(guó)債收益率升至5.012%，重新位于5% 關(guān)鍵水平上。此時(shí)美債正如同一把懸在頭頂?shù)睦麆?，壓制著美股的反彈。本周為本刊撰稿的基金?jīng)理提到，等待一個(gè)更穩(wěn)妥的安全邊際再入場(chǎng)，是更好的選擇。

主持人 李健

過(guò)去一周，科技巨頭陸續(xù)公布財(cái)報(bào)，盡管科技股業(yè)績(jī)并不差，但業(yè)績(jī)指引和經(jīng)濟(jì)前景更具不確定性，加之高美債收益率的沖擊，這導(dǎo)致美股持續(xù)波動(dòng)，并在10月26日出現(xiàn)拋售，三大股指全部跌破200日均線。

納斯達(dá)克隔夜下跌1.8%，大型科技股無(wú)一幸免。本周谷歌和Meta公布了好于預(yù)期的三季度財(cái)報(bào)，但市場(chǎng)對(duì)兩者業(yè)績(jī)前景的擔(dān)憂沖淡了財(cái)報(bào)數(shù)字的利好，財(cái)報(bào)后Meta 收跌近4%；亞馬遜三季度營(yíng)收和盈利均超預(yù)期，云業(yè)務(wù)（AWS）收入同比小幅提速，但遠(yuǎn)不如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手微軟和谷歌，且對(duì)四季度的收入指引也遜于預(yù)期，股價(jià)在財(cái)報(bào)電話會(huì)期間則轉(zhuǎn)跌。

同日公布的美國(guó)GDP增長(zhǎng)強(qiáng)勁，季度環(huán)比增長(zhǎng)4.9%（預(yù)期為4.5%），是自2021年復(fù)蘇高峰以來(lái)增長(zhǎng)最快的一次。這對(duì)股市并非佳音，意味著美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派姿態(tài)或維持更長(zhǎng)時(shí)間。雖然我們?nèi)钥春?0月-12月美股的季節(jié)性強(qiáng)勢(shì)前景，但不確定性可能令股指回升的進(jìn)程更為波折。

我們?cè)缜熬吞峒?，投資者需要關(guān)注市場(chǎng)是否處于拐點(diǎn)，即更高的債券收益率和更陡峭的收益率曲線可能會(huì)打擊成長(zhǎng)型股票的高估值？美股七巨頭（Magnificent Seven，簡(jiǎn)稱“Mag7”）已成為本輪牛市的代名詞：亞馬遜、Alphabet、蘋(píng)果、英偉達(dá)、Meta、微軟和特斯拉。這些股票占標(biāo)普500指數(shù)市值的四分之一。

今年以來(lái)，納斯達(dá)克100指數(shù)和標(biāo)普500 指數(shù)一度反彈幅度接近50% 和30%，幾個(gè)大盤(pán)科技股貢獻(xiàn)了指數(shù)的多數(shù)漲幅。然而，Mag7中除了英偉達(dá)，其余的營(yíng)收都難以跟上或僅小幅超過(guò)名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而估值溢價(jià)現(xiàn)在比新冠疫情封鎖期間第一次反彈時(shí)更高。有跡象表明，Mag7 在市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位正在下降，從夏季峰值平均下降了11%。因此，盡管三季度科技巨頭財(cái)報(bào)并不差，但目前市場(chǎng)的容忍度正在降低，換言之，一旦業(yè)績(jī)小幅不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)股價(jià)的懲罰力度將遠(yuǎn)超以往。

26 日，三大美股指齊創(chuàng)四個(gè)月新低，標(biāo)普500 指數(shù)跌破了200 日均線報(bào)在4137.23 點(diǎn)附近，納斯達(dá)克100 指數(shù)下跌189個(gè)點(diǎn)至14，109點(diǎn)，較年初最高點(diǎn)下跌11%，盡管該指數(shù)年內(nèi)一度反彈近50%。這主要是因?yàn)椴糠执笮涂萍脊勺邉?shì)疲軟，投資者在消化令人失望的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。

在前一天，三大股指就已經(jīng)集體下跌，當(dāng)日納斯達(dá)克跌幅超2%，其中谷歌母公司Alphabet 因其云業(yè)務(wù)收入不及預(yù)期導(dǎo)致股價(jià)重挫近10%，創(chuàng)疫情以來(lái)最大單日跌幅。與之形成鮮明對(duì)比的是，微軟的智能云業(yè)務(wù)繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位，股價(jià)上漲3%。但僅憑微軟的一己之力無(wú)法改變悲觀的市場(chǎng)情緒。

具體而言，剛經(jīng)歷2020年3月以來(lái)最大股價(jià)跌幅的Alphabet 的EPS 為1.55 美元，同比增長(zhǎng)46%；營(yíng)業(yè)收入為76.6 億美元，同比增長(zhǎng)11%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為21.3億美元，同比增長(zhǎng)24%。

不同部門的營(yíng)業(yè)收入為：Google服務(wù)總部門為679 億美元，同比增長(zhǎng)10.7%；其中，Google 廣告部分為596 億美元，同比增長(zhǎng)9.4%；Google 搜索和其他部分為440 億美元，同比增長(zhǎng)11%；YouTube 廣告為79 億美元，同比增長(zhǎng)12.4%。但導(dǎo)致此次股價(jià)暴跌的原因在于，Google 云部門收入為84 億美元，同比增長(zhǎng)22.4%（上季度為同比增長(zhǎng)28%）。

總體而言，Alphabet的廣告收入增長(zhǎng)9.5%，加上云業(yè)務(wù)的推動(dòng)，Alphabet的總收入達(dá)到76.6 億美元，同比增長(zhǎng)11%，相比微軟的40%+或蘋(píng)果的30%+仍然較低。不過(guò)，相比其他行業(yè)，這已是極其優(yōu)勢(shì)的數(shù)字（特斯拉只有14%）。

Alphabet 仍擁有全球90% 以上的搜索引擎市場(chǎng)份額，盡管微軟率先推出了AI搜索，但Alphabet并未即將失去領(lǐng)先地位，其仍在AI領(lǐng)域努力迎頭趕上，因而此次下跌的原因之一是之前的幾個(gè)月上漲使其估值過(guò)高。

隨后發(fā)布財(cái)報(bào)的Meta亦經(jīng)歷了股價(jià)重挫。Meta三季度營(yíng)收比去年同期增長(zhǎng)23%，達(dá)到341.5 億美元，高于335.1億美元的預(yù)測(cè)。稀釋后的EPS從前一年的1.64美元飆升至4.39美元，遠(yuǎn)超過(guò)分析師預(yù)計(jì)的3.60美元。本季度其平臺(tái)上的廣告價(jià)格下降了6%，盡管是負(fù)增長(zhǎng)，但與過(guò)去18個(gè)月急劇下降的兩位數(shù)百分比相比，這是一次重大改善。而且，這一下降幅度較分析師預(yù)期的8.9% 降低，分析師現(xiàn)在更有信心廣告價(jià)格將在未來(lái)恢復(fù)增長(zhǎng)。問(wèn)題在于，盡管廣告價(jià)格顯示出觸底的跡象，但這一利好被管理層對(duì)2024年收入前景“不確定”的警告所掩蓋。

目前，Meta 緊密控制成本，但仍在增加對(duì)新領(lǐng)域的投資，如AI、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)/虛擬現(xiàn)實(shí)頭戴設(shè)備和元宇宙，寄望于AI來(lái)改變業(yè)務(wù)，但管理層表示現(xiàn)在討論盈利還為時(shí)過(guò)早。由于投資者更關(guān)注前景而不是結(jié)果，Meta股價(jià)下跌超過(guò)3%，這也帶動(dòng)納斯達(dá)克100指數(shù)跌至4個(gè)月低點(diǎn)。

無(wú)獨(dú)有偶，同樣業(yè)績(jī)優(yōu)秀但股價(jià)因四季度指引而下挫的還有亞馬遜，其三季度營(yíng)收同比增13%至1431億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的同比增11%至1414億美元，較二季度環(huán)比增6.5%，但亞馬遜四季度指引差強(qiáng)人意，公司認(rèn)為四季度的凈銷售額將在1600億至1670億美元區(qū)間，中點(diǎn)預(yù)期是1635億美元，等于同比增不足10%，與歷史最低增長(zhǎng)率相差不遠(yuǎn)，而且低于市場(chǎng)預(yù)期的1666億美元。

令市場(chǎng)承壓的另一因素?zé)o疑就是美聯(lián)儲(chǔ)，隨之而來(lái)的美債收益率持續(xù)攀升也打擊了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

美國(guó)三季度GDP 環(huán)比年化增長(zhǎng)4.9%，遠(yuǎn)超前值2.1%和預(yù)期的4.3%。這主要是受到消費(fèi)、庫(kù)存和政府支出的推動(dòng)。此外，9 月耐用品訂單環(huán)比上漲4.7%，預(yù)期1.7%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：嘉盛集團(tuán)

美國(guó)消費(fèi)者的韌性令人驚訝。此次數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)最大，增長(zhǎng)4%，其中商品增長(zhǎng)4.8%，服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)3.6%。這令美聯(lián)儲(chǔ)很難在下周的會(huì)議上放棄鷹派立場(chǎng)。目前各界預(yù)計(jì)，即使美聯(lián)儲(chǔ)在11月宣布按兵不動(dòng)，但仍不能排除12月再加息一次的可能性，而且降息的時(shí)機(jī)可能會(huì)到2024年三至四季度，降息的幅度也被大幅降低到2次。

美國(guó)上周19.8 萬(wàn)的初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)創(chuàng)9個(gè)月最低水平，勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊強(qiáng)勁。數(shù)據(jù)公布后，鮑威爾在公開(kāi)講話中一方面提到了將謹(jǐn)慎行事（呼應(yīng)11月不加息的預(yù)期）；一方面繼續(xù)暗示未來(lái)加息的可能性（近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)火熱）。

同時(shí)，近期油價(jià)的反彈也可能影響到后續(xù)的美國(guó)通脹，從而影響美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程，并沖擊股指。26日，WTI原油回吐25 日全部漲幅后再次跌至83.40的關(guān)鍵支撐區(qū)域附近。美國(guó)原油庫(kù)存上周增加137萬(wàn)桶，超出預(yù)期的23.9萬(wàn)。但由于地緣局勢(shì)尚未平息，加之冬季用暖高峰的來(lái)臨，油價(jià)可能仍居高不下。

就技術(shù)面而言，油價(jià)在10月第三次從82.30美元附近的低點(diǎn)反彈，這里是5月-9月升勢(shì)的38.2%回調(diào)位，美國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)提振了市場(chǎng)信心，因此空頭還無(wú)法真正占據(jù)主導(dǎo)權(quán)，但9月以來(lái)的下降趨勢(shì)線和周線圖形態(tài)也暗示油價(jià)當(dāng)前的反彈力度或相對(duì)有限。多頭將關(guān)注85.50美元的前高以及88美元一線。目前，華爾街大行仍預(yù)計(jì)，不能排除油價(jià)逼近100美元的可能性。

值得一提的是，上周美國(guó)10年期國(guó)債收益率短暫觸及5%，隨后徘徊于4.9%附近，創(chuàng)下2007年以來(lái)新高。但短端的2年期卻從高位回落至5.2%以下，兩者利差接近零值水平，收益率曲線倒掛程度近期有明顯緩解，這似乎在暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率大幅下降。

長(zhǎng)端收益率的攀升對(duì)經(jīng)濟(jì)有著切實(shí)影響，投資人通過(guò)購(gòu)買美債就能獲得高收益率，這也將影響其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力，導(dǎo)致例如股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓。

從技術(shù)面看，納斯達(dá)克100指數(shù)在26日經(jīng)歷了2023年以來(lái)的最重要的單日跌幅，導(dǎo)致其跌至四個(gè)月來(lái)的最低點(diǎn)，并跌破了自6月以來(lái)一直存在的支持區(qū)底部。該指數(shù)在將近3個(gè)月的時(shí)間里設(shè)法避免創(chuàng)下新的低點(diǎn)，但現(xiàn)在顯示出自7月開(kāi)始的下降趨勢(shì)仍在繼續(xù)。假設(shè)下降趨勢(shì)繼續(xù)，我們可能不會(huì)看到下一個(gè)支持水平直到14，200點(diǎn)。對(duì)于多頭而言，指數(shù)能否返回支持區(qū)域，即在14，400點(diǎn)以上，是眼下的目標(biāo)，而要實(shí)現(xiàn)新的高點(diǎn)則需要突破14，750 點(diǎn)。（作者系嘉盛集團(tuán)資深分析師。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中所提個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）

亞馬遜三季度業(yè)績(jī)超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期，營(yíng)業(yè)收入為1431億美元，全球著名數(shù)據(jù)提供商LSEG此前預(yù)期為1414億美元；每股收益94美分，LSEG此前預(yù)期為58美分。細(xì)分業(yè)務(wù)也有不錯(cuò)的表現(xiàn)，AWS收入為232億美元；廣告為116億美元。

LSEG 預(yù)計(jì)亞馬遜四季度營(yíng)收為1666億美元，將較上年同期的1492億美元增長(zhǎng)9.6%。

全球風(fēng)投及私募股權(quán)投資公司MSA Capital旗下的Power Funds日前在紐約證券交易所上市發(fā)行了全球第一支以“美國(guó)價(jià)值引導(dǎo)”為原則，專注中國(guó)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的主動(dòng)ETF，開(kāi)創(chuàng)了業(yè)界先河。

“美國(guó)價(jià)值引導(dǎo)”是指該ETF 投資不會(huì)對(duì)美國(guó)及美國(guó)企業(yè)帶來(lái)影響的中國(guó)公司，例如該ETF 未投資百度，因?yàn)榘俣葏⑴c軍工相關(guān)的人工智能制造，對(duì)美國(guó)和美國(guó)企業(yè)有潛在的掣肘壓力。

據(jù)悉，這支名為Core ValuesAlpha Greater China Growth ETF（CGRO）的產(chǎn)品將至少80% 的資金投資于大中華區(qū)企業(yè)或大部分收入來(lái)自大中華地區(qū)的公司，而剩余資金則投資于在大中華地區(qū)有著重大業(yè)務(wù)的企業(yè)如蘋(píng)果（APPLE）等。目前，該ETF 的最大持股包括騰訊、電池制造商寧德時(shí)代、臺(tái)積電、拼多多，以及特斯拉、Lululemon和蘋(píng)果。

10 月19 日，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》引述美國(guó)眾議院中國(guó)問(wèn)題特別委員會(huì)致紅衫資本的信函，其中指數(shù)該委員會(huì)共和黨領(lǐng)袖Mike Gallagher 和民主黨領(lǐng)袖Raja Krishnamoorthi 要求紅杉資本詳細(xì)列出過(guò)去13 年以來(lái)，都對(duì)哪些在中國(guó)從事人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)、芯片和量子技術(shù)開(kāi)發(fā)或有相關(guān)重要業(yè)務(wù)的公司進(jìn)行了投資。

此外，議員們還要求紅衫資本（包括紅衫中國(guó)）提供在中國(guó)注冊(cè)或代表中國(guó)國(guó)有機(jī)構(gòu)、國(guó)有附屬機(jī)構(gòu)的基金投資人（即有限合伙人LP）名單。

今年上半年，華爾街的利潤(rùn)僅為130 億美元，較去年同期下降4.3%，與2018 年同期的136 億美元相當(dāng)。在收獲了2020 和2021 兩年創(chuàng)紀(jì)錄的利潤(rùn)之后，華爾街的收入已經(jīng)回落至疫情前的水平。