• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    基于防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)背景的地方政府投融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型研究

    2023-10-17 01:58:26王治華
    活力 2023年13期
    關(guān)鍵詞:投融資隱性債務(wù)

    王治華

    (北京實(shí)創(chuàng)科技園開發(fā)建設(shè)股份有限公司,北京 100194)

    引 言

    地方政府隱性債務(wù)與地方政府投融資平臺(tái)之間存在雙向傳導(dǎo)機(jī)制,一方面,地方政府投融資平臺(tái)無(wú)序發(fā)展導(dǎo)致地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)劇增;另一方面,防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),又迫使地方政府投融資平臺(tái)開展全面轉(zhuǎn)型。地方政府債務(wù)問題一直以來受到各界廣泛關(guān)注,防范化解地方政府隱性債務(wù)更是近年來經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)調(diào)控的重中之重。

    一、研究綜述

    新預(yù)算法自2015 年實(shí)施以來,在地方政府預(yù)算及債務(wù)管理制度逐步完善的基礎(chǔ)上,通過“開前門、堵后門”“抑制增量、化解存量”等地方政府通融資管理新思路,地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制,同時(shí)學(xué)術(shù)、政府等社會(huì)各界對(duì)政府隱性債務(wù)的內(nèi)涵、傳導(dǎo)機(jī)制,以及認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、現(xiàn)存規(guī)模、防范化解等方面進(jìn)行了系統(tǒng)的研究。截至2020 年末,我國(guó)地方政府債務(wù)余額達(dá)25 萬(wàn)億元。未來,社會(huì)公共產(chǎn)品供給需求持續(xù)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、地方財(cái)政收入不確定性之間的矛盾將持續(xù)存在,在“十四五”時(shí)期,防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn),守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍是我國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)金融調(diào)控的底線,其中防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),尤其是隱性債務(wù)更是重中之重。地方政府投融資平臺(tái)作為地方政府隱性債務(wù)的重要載體,在化解隱性債務(wù)這場(chǎng)戰(zhàn)役中處于排頭兵地位,同時(shí)地方政府投融資平臺(tái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)如土地一級(jí)開發(fā)、園區(qū)開發(fā)、市政基礎(chǔ)建設(shè)等又與地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān),關(guān)系到固定資產(chǎn)投資、土地市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)落地、區(qū)域開發(fā)等重要領(lǐng)域,具有廣泛的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益。如何在做好隱性債務(wù)化解的基礎(chǔ)上更好地推進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)建設(shè),本文從這一出發(fā)點(diǎn)對(duì)在防范化解隱性債風(fēng)險(xiǎn)背景下的地方政府投融資平臺(tái)的轉(zhuǎn)型進(jìn)行了研究。

    對(duì)于政府隱性債務(wù)的研究始于20 世紀(jì)90 年代,哈維·羅森(Harvey Rosen)首先提出政府隱性債務(wù)的概念,世界銀行高級(jí)顧問漢娜(Hana)提出評(píng)估政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的框架,即將政府債務(wù)分為顯性債務(wù)與隱性債務(wù)、直接債務(wù)與間接債務(wù)四個(gè)維度,隱性負(fù)債是指有些負(fù)債事項(xiàng)雖然政府沒有承諾和擔(dān)保,但出于公共利益的考慮,一旦出現(xiàn)危機(jī),政府勢(shì)必要加以干預(yù),地方政府投融資平臺(tái)的負(fù)債是隱性負(fù)債的重要組成部分。劉尚希、趙全厚從政府資產(chǎn)存量和收支流量?jī)蓚€(gè)方面分析政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)狀況,并提出今后改革應(yīng)當(dāng)關(guān)注不同主體之間的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任明晰化;毛捷、徐軍偉從我國(guó)地方政府債務(wù)的制度變遷和統(tǒng)計(jì)方法著手,總結(jié)出我國(guó)地方政府債務(wù)存在的七方面重要事實(shí);劉金林、程凡基于地方政府隱性債務(wù)的內(nèi)涵,系統(tǒng)分析其形成原因,并總結(jié)出地方政府隱性債務(wù)舉債方式的違法違規(guī)性、表現(xiàn)形式隱蔽性、表外負(fù)債性、債務(wù)規(guī)模不確定性等特征。在實(shí)踐過程中,認(rèn)定地方政府隱性債務(wù)主要遵循“穿透”原則,無(wú)論其項(xiàng)目形式、主體如何多樣,資金鏈條如何冗長(zhǎng),也無(wú)論其以何種形式進(jìn)行包裝,從其實(shí)質(zhì)出發(fā),即最終是否由政府靠財(cái)政資金為其擔(dān)保、兜底、償還,承擔(dān)其或有風(fēng)險(xiǎn)。如滿足上述條件,則可認(rèn)定為政府隱性債務(wù),這一認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)已漸成各界共識(shí),因此地方政府投融資平臺(tái)就成為政府隱性債務(wù)產(chǎn)生的主要來源。

    在政府隱性債務(wù)的防范和化解方面,吉富星、秦家順及“中國(guó)地方政府與融資平臺(tái)債務(wù)分析”課題組都對(duì)隱性債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)及化解提出了建議。王程娜以浙江城投債務(wù)化解為例,從實(shí)證出發(fā),提出從輸血和造血兩方面著手,做好隱性債務(wù)的防范與化解,并指出探索債務(wù)二級(jí)創(chuàng)新的長(zhǎng)效風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。理論界在關(guān)注地方政府隱性債務(wù)的防范與化解的同時(shí),對(duì)地方隱性債務(wù)的正向作用也進(jìn)行了探討,李升等通過基礎(chǔ)設(shè)施投融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),以及是否能降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究,肯定了基礎(chǔ)設(shè)施投融資在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的積極作用,提出在政策上政府對(duì)待隱性債務(wù)應(yīng)遵循“黃金法則”,在債務(wù)資金的使用效率方面要“用之有度”。

    在政府隱性債務(wù)與地方政府投融資平臺(tái)關(guān)系方面,高艷、王緯從利益相關(guān)者角度出發(fā),分析地方政府投融資憑條存在分配失衡的格局,并催化了地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的惡化;劉驊,盧亞娟從轉(zhuǎn)型期地方政府投融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與評(píng)價(jià)著手,構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,從防范風(fēng)險(xiǎn)聚集、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)和低于風(fēng)險(xiǎn)共振三個(gè)層面,提出發(fā)行市政債緩解地方政府債務(wù)壓力這一建議;王東紅、劉金林對(duì)地方政府投融資平臺(tái)可持續(xù)發(fā)展的路徑進(jìn)行了研究;宋樊君基于不同地區(qū)地方政府投融資平臺(tái)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的演變過程,在政府政策層面、官員激勵(lì)機(jī)制方面、平臺(tái)企業(yè)內(nèi)部治理層面,分別提出地方政府投融資平臺(tái)的轉(zhuǎn)型建議。

    通過對(duì)過往研究的系統(tǒng)梳理,國(guó)內(nèi)對(duì)政府隱性債務(wù)的研究從對(duì)其概念節(jié)點(diǎn)、產(chǎn)生機(jī)理及特征的研究出發(fā),逐步擴(kuò)展到對(duì)隱性債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)化解與投融資平臺(tái)之間的關(guān)系及轉(zhuǎn)型的研究。近年來,逐漸有學(xué)者在化解風(fēng)險(xiǎn)的前提下辯證地研究隱性債務(wù)的積極作用,也有從地方投融資平臺(tái)的實(shí)踐出發(fā),對(duì)化解存量隱性債務(wù)進(jìn)行實(shí)證研究。

    二、防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)背景下的地方政府投融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型需求

    根據(jù)中央要求,地方政府投融資平臺(tái)在化解隱性債務(wù)時(shí)一般采取以下策略:一是遵循“控制增量,化解存量”的管控思路,對(duì)增量債務(wù)嚴(yán)控其債務(wù)增長(zhǎng),壓降債務(wù)增速,對(duì)存量債務(wù)逐步化解,加大地方政府投融資平臺(tái)重組整合及轉(zhuǎn)型力度,通過轉(zhuǎn)變運(yùn)行模式、提升運(yùn)行效率、提高市場(chǎng)化水平達(dá)到化解隱性債務(wù)的目的;二是“以時(shí)間換空間”,通過債務(wù)置換等方式在短期內(nèi)平滑債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的辦法,防范部分尾部風(fēng)險(xiǎn);三是大力開展試點(diǎn),在14 個(gè)省份開展化債試點(diǎn),逐步積累化債的辦法和經(jīng)驗(yàn)。

    地方政府投融資平臺(tái)的發(fā)展與我國(guó)隱性債務(wù)管理的制度變遷息息相關(guān),隨著地方政府投融資平臺(tái)的逐步發(fā)展壯大,對(duì)其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的政策選擇逐步從預(yù)防性轉(zhuǎn)為限制性。地方政府投融資平臺(tái)的發(fā)展大致可以分為三個(gè)階段:第一階段為2014 年以前,其中以2008 年世界金融危機(jī)為分界點(diǎn)又可分為兩個(gè)時(shí)期,但該第一階段總體為地方政府投融資平臺(tái)的快速發(fā)展期,地方政府投融資平臺(tái)逐步成為地方政府推進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的重要抓手,該時(shí)期地方政府投融資平臺(tái)的債務(wù)逐步膨脹,其與地方政府債務(wù)、地方財(cái)力的結(jié)構(gòu)關(guān)系逐步引起各界廣泛關(guān)注。第二階段為2014—2017 年,該階段為地方政府投融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)放大階段。2014 年,《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》(國(guó)發(fā)〔2014〕43 號(hào))一方面,賦予地方政府依法適度舉債的融資權(quán)限;另一方面,提出要堅(jiān)決制止地方政府違法違規(guī)舉債行為。2015 年,新預(yù)算法規(guī)定了地方政府以預(yù)算為約束,進(jìn)行自發(fā)自還政府債券的舉債方式,使地方政府舉債形成“開前門、堵后門”的局面,但由于原有債務(wù)的甄別不準(zhǔn)確、一些新的不規(guī)范的投融資模式、違法違規(guī)舉債及過渡期政策落實(shí)不嚴(yán)格等原因,導(dǎo)致“后門”并未關(guān)嚴(yán),因此至2017 年地方政府投融資平臺(tái)債務(wù)大幅上升,形成較大的隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第三階段為2018 年至今,該階段為地方政府投融資平臺(tái)的轉(zhuǎn)型發(fā)展階段,2017 年起為應(yīng)對(duì)快速擴(kuò)大的隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),在全國(guó)金融工作會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上,黨和國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人分別強(qiáng)調(diào)要嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量,要遏制地方政府隱性債務(wù),同時(shí)提出要“疏堵并重”,在規(guī)范地方政府融資行為的同時(shí),化解存量、嚴(yán)控增量,多部門配合協(xié)作系統(tǒng)治理地方政府隱性債務(wù)。在該階段地方政府投融資平臺(tái)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槌鞘谢A(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)商或城市運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)商,以及更多其他市場(chǎng)職能,逐步在實(shí)操層面剝離融資職能。同時(shí),一系列政策的出臺(tái)也對(duì)地方政府投融資平臺(tái)加快轉(zhuǎn)型提出了要求,這期間國(guó)務(wù)院文件要求加快剝離地方投融資平臺(tái)企業(yè)的政府融資職能,依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算一批失去清償能力的投融資平臺(tái)。

    三、地方政府投融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型困境及原因

    地方政府投融資平臺(tái)經(jīng)歷幾十年的發(fā)展,為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出巨大貢獻(xiàn),在防范化解隱性債務(wù)的背景下對(duì)其提出轉(zhuǎn)型的需求。但轉(zhuǎn)型不是一蹴而就的,其自身也存在一系列的問題,成為成功轉(zhuǎn)型的障礙,地方政府投融資平臺(tái)所面臨的困境及其原因主要如下。

    一是市場(chǎng)化程度不足。地方政府投融資平臺(tái)與地方政府深度捆綁,其主營(yíng)業(yè)務(wù)與土地資產(chǎn)、棚戶區(qū)改造、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、園區(qū)開發(fā)、產(chǎn)業(yè)布局等領(lǐng)域密切相關(guān),這些領(lǐng)域往往都是地方政府推進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要抓手,其自身在管理和經(jīng)營(yíng)上的財(cái)權(quán)、事權(quán)都受到地方政府的限制與制約,同時(shí)其主要管理人員多數(shù)來自政府任命,平臺(tái)的發(fā)展離不開地方政府的深度支持,而平臺(tái)的發(fā)展也受限于地方政府執(zhí)政水平和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。在企業(yè)運(yùn)行中行政干預(yù)多于市場(chǎng)選擇,管理手段和方法多數(shù)較為老舊,市場(chǎng)化的觀念沒有得到及時(shí)更新和運(yùn)用。

    二是造血能力不足。地方政府投融資平臺(tái)所從事的領(lǐng)域多數(shù)來自地方政府授權(quán),多數(shù)屬于準(zhǔn)公共領(lǐng)域,受相關(guān)政策及行業(yè)本身特點(diǎn)影響,其利潤(rùn)較為微薄,以土地一級(jí)開發(fā)為例,平臺(tái)企業(yè)推進(jìn)一個(gè)一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目,在某些地區(qū)如果資金來源為財(cái)政資金,其利潤(rùn)只為總成本的2%,受限于項(xiàng)目開發(fā)周期較長(zhǎng),且存在無(wú)法計(jì)入成本的投入等原因,完成一個(gè)項(xiàng)目的利潤(rùn)微乎其微,甚至還存在虧損的情況。一方面,這是受相關(guān)土地一級(jí)開發(fā)成本利潤(rùn)政策的影響;另一方面,也是與地方政府政策導(dǎo)向相關(guān),投融資平臺(tái)在考慮自身經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí),也要完成政府對(duì)于整個(gè)區(qū)域的整體經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益等方面的戰(zhàn)略考量。同時(shí),土地、棚戶區(qū)改造、園區(qū)開發(fā)等受土地政策、城市規(guī)劃等多種政策影響,項(xiàng)目推進(jìn)的周期往往較長(zhǎng),某些項(xiàng)目因征地、拆遷、耕地補(bǔ)償、城市規(guī)劃等原因長(zhǎng)期停滯,導(dǎo)致項(xiàng)目沉淀資金較多,資金周轉(zhuǎn)效率較低,無(wú)法快速形成新增土地資源投入土地市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)資金回籠閉環(huán),這也是化解地方政府隱性債務(wù)的一大難點(diǎn)。雖然進(jìn)行了債務(wù)置換,但項(xiàng)目依然無(wú)法快速推進(jìn),這導(dǎo)致了前期置換化解的部分存量隱性債務(wù)只是短期內(nèi)得以平滑,從長(zhǎng)期來看,依然是潛在的風(fēng)險(xiǎn),尚未達(dá)到標(biāo)本兼治的預(yù)期效果。

    三是企業(yè)治理能力不足。由于其自身與政府深度捆綁,所處行業(yè)也具有某種壟斷屬性,同時(shí)地方政府的區(qū)域特性又普遍隔絕外來者的競(jìng)爭(zhēng),導(dǎo)致平臺(tái)企業(yè)治理能力存在不足,現(xiàn)代化的企業(yè)架構(gòu)、管理體系及有效的激勵(lì)機(jī)制往往較為缺失,對(duì)于平臺(tái)內(nèi)從業(yè)人員的成長(zhǎng)和業(yè)務(wù)水平提升缺乏有效的培訓(xùn)機(jī)制,對(duì)于平臺(tái)的考核缺少量化及標(biāo)準(zhǔn)化。同時(shí),地方政府對(duì)于平臺(tái)的定位不清晰,導(dǎo)致其對(duì)于自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略缺乏長(zhǎng)期考量,無(wú)法結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)、行業(yè)發(fā)展階段及地方區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,做出準(zhǔn)確的經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整。

    四、地方政府投融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型建議

    雖然地方政府投融資平臺(tái)在運(yùn)行過程中存在各種問題,但在化解隱性債務(wù)、地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展、企業(yè)自身生存等三方面壓力之下,轉(zhuǎn)型之路無(wú)可避免,本文從地方政府投融資平臺(tái)自身角度出發(fā),提出轉(zhuǎn)型建議。

    一是進(jìn)一步提升市場(chǎng)化水平。在政策層面調(diào)整政府與平臺(tái)之間的事權(quán)分配,進(jìn)一步優(yōu)化權(quán)力結(jié)構(gòu),深化財(cái)稅體制改革,厘清政府和市場(chǎng)的職能邊界,對(duì)具有競(jìng)爭(zhēng)性的公共產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)實(shí)行市場(chǎng)化改革。在平臺(tái)層面要轉(zhuǎn)型為市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)代化企業(yè),在依法、合規(guī)的前提下開展市場(chǎng)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為。其融資行為按照市場(chǎng)化主體應(yīng)當(dāng)可以界定為企業(yè)債務(wù),其承擔(dān)以企業(yè)自有資產(chǎn)為限承擔(dān)有限責(zé)任,從而有效隔絕新增隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。遵循“誰(shuí)借誰(shuí)還,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”原則,其舉借債務(wù)的償還責(zé)任不應(yīng)涉及地方政府。對(duì)不同平臺(tái)從職能角度進(jìn)行分類劃分,針對(duì)平臺(tái)市場(chǎng)化程度的不同進(jìn)行分類施策,根據(jù)平臺(tái)業(yè)務(wù)性質(zhì)及職能,結(jié)合國(guó)有企業(yè)改革方向,推動(dòng)基于市場(chǎng)化的職能調(diào)整及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

    二是進(jìn)一步提升自身的造血能力。圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行深耕細(xì)作,引入現(xiàn)代化項(xiàng)目管理工具,轉(zhuǎn)變工作思路,找準(zhǔn)難點(diǎn)、痛點(diǎn)、堵點(diǎn),加快項(xiàng)目整體推進(jìn)速度,進(jìn)一步提升現(xiàn)代化運(yùn)作水平,提升資金使用效率,形成良性循環(huán)。通過資產(chǎn)重組做大做強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù),同時(shí)開展多元化拓展,通過向產(chǎn)業(yè)鏈上下游擴(kuò)展,不斷擴(kuò)大自身的造血能力,從而改善平臺(tái)債務(wù)結(jié)構(gòu)。在自身功能定位上由投融資平臺(tái)逐步向城市綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)商、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)商和產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)企業(yè)等方向轉(zhuǎn)型。在轉(zhuǎn)型過程中,也要注意避免盲目求大、求快,要結(jié)合自身特點(diǎn)和外部形勢(shì),因勢(shì)利導(dǎo)達(dá)到轉(zhuǎn)型目的,不可因盲目上馬導(dǎo)致新的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

    三是進(jìn)一步提升企業(yè)治理能力。加大地方政府投融資平臺(tái)改革力度,健全企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu),完善現(xiàn)代企業(yè)制度,按照現(xiàn)代化企業(yè)“產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)”的整體要求,打造獨(dú)立于地方政府的企業(yè)治理結(jié)構(gòu),同時(shí)不斷深化國(guó)有企業(yè)體制機(jī)制改革,打破對(duì)地方政府的依附關(guān)系,提高自主決策和科學(xué)決策的能力,發(fā)揮企業(yè)自身的能動(dòng)性和創(chuàng)造性,不斷提升經(jīng)營(yíng)效率,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制,擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

    猜你喜歡
    投融資隱性債務(wù)
    隱性就業(yè)歧視的司法認(rèn)定
    投融資關(guān)注榜(2019.6.16-2019.7.15)
    家庭日常生活所負(fù)債務(wù)應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為夫妻共同債務(wù)
    紅土地(2018年7期)2018-09-26 03:07:26
    6月投融資關(guān)注榜(5.16-6.15)
    4月投融資關(guān)注榜(3.16-4.15)
    3月投融資關(guān)注榜(2.16-3.15)
    萬(wàn)億元債務(wù)如何化解
    芻議隱性采訪
    新聞傳播(2015年14期)2015-07-18 11:14:05
    新聞報(bào)道隱性失實(shí)的四種表現(xiàn)
    新聞傳播(2015年8期)2015-07-18 11:08:25
    萬(wàn)億元債務(wù)如何化解
    熟女人妻精品中文字幕| 国产精品一国产av| 99久久精品一区二区三区| 国产精品一二三区在线看| av免费在线看不卡| 满18在线观看网站| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 亚洲内射少妇av| 男女啪啪激烈高潮av片| 大香蕉久久网| 赤兔流量卡办理| 国产乱人偷精品视频| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 大码成人一级视频| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 建设人人有责人人尽责人人享有的| 成人国产av品久久久| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 国产精品一区二区在线观看99| 五月天丁香电影| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 成人手机av| 亚洲成人av在线免费| 晚上一个人看的免费电影| 91精品国产国语对白视频| 母亲3免费完整高清在线观看 | 亚洲国产毛片av蜜桃av| 国产免费福利视频在线观看| 成人免费观看视频高清| 久久99蜜桃精品久久| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 国产淫语在线视频| 高清毛片免费看| 丝袜喷水一区| av女优亚洲男人天堂| 插阴视频在线观看视频| 国产精品嫩草影院av在线观看| 大片免费播放器 马上看| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 欧美日韩精品成人综合77777| 免费看光身美女| av在线老鸭窝| 少妇精品久久久久久久| 乱人伦中国视频| 九色亚洲精品在线播放| 91精品国产国语对白视频| 欧美精品国产亚洲| av免费观看日本| 亚洲精品日韩av片在线观看| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 国产成人精品久久久久久| 亚洲少妇的诱惑av| 婷婷成人精品国产| 国产 精品1| 亚洲四区av| 久久青草综合色| 成人手机av| 亚洲第一区二区三区不卡| 在线精品无人区一区二区三| 日日摸夜夜添夜夜爱| 国产精品 国内视频| 亚洲av欧美aⅴ国产| 久久99蜜桃精品久久| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 日韩三级伦理在线观看| 久久韩国三级中文字幕| 一级黄片播放器| 欧美xxxx性猛交bbbb| 中文字幕制服av| 成人综合一区亚洲| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 熟女av电影| 91精品一卡2卡3卡4卡| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 国产av精品麻豆| 国产成人一区二区在线| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 国产成人精品久久久久久| 欧美日韩成人在线一区二区| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 各种免费的搞黄视频| 免费观看性生交大片5| 美女视频免费永久观看网站| 国产成人精品福利久久| 亚洲精品日韩av片在线观看| 99九九在线精品视频| 极品少妇高潮喷水抽搐| 国产av码专区亚洲av| 中国三级夫妇交换| 日韩亚洲欧美综合| 久久久久久久亚洲中文字幕| 亚洲经典国产精华液单| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 国产黄色免费在线视频| 一区二区三区四区激情视频| 在现免费观看毛片| 男人爽女人下面视频在线观看| 成年女人在线观看亚洲视频| 国产69精品久久久久777片| 纯流量卡能插随身wifi吗| 国产精品蜜桃在线观看| 在线观看www视频免费| 最近的中文字幕免费完整| 国产在视频线精品| videossex国产| 国产一区亚洲一区在线观看| 如日韩欧美国产精品一区二区三区 | 久久99蜜桃精品久久| 精品一区二区免费观看| 激情五月婷婷亚洲| 毛片一级片免费看久久久久| 99热这里只有是精品在线观看| 高清在线视频一区二区三区| 少妇的逼水好多| .国产精品久久| 免费人妻精品一区二区三区视频| 亚洲精品自拍成人| 在线观看免费日韩欧美大片 | 一个人看视频在线观看www免费| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 亚洲人成网站在线播| 91成人精品电影| 乱码一卡2卡4卡精品| 亚洲丝袜综合中文字幕| 一级毛片aaaaaa免费看小| 久久精品国产亚洲av涩爱| 国产免费福利视频在线观看| 搡女人真爽免费视频火全软件| 搡老乐熟女国产| 秋霞在线观看毛片| 久久久久国产网址| 久久久久久久久久久久大奶| 日韩精品有码人妻一区| 亚洲欧洲日产国产| 久久韩国三级中文字幕| 在线免费观看不下载黄p国产| 妹子高潮喷水视频| 亚洲av免费高清在线观看| av在线播放精品| 国产免费视频播放在线视频| 中国国产av一级| 最近中文字幕高清免费大全6| 日本爱情动作片www.在线观看| 黄色怎么调成土黄色| 精品人妻熟女av久视频| 高清毛片免费看| 亚洲,欧美,日韩| 国产极品天堂在线| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 久久青草综合色| 欧美性感艳星| 中国国产av一级| 大片免费播放器 马上看| 日韩免费高清中文字幕av| 99久国产av精品国产电影| 在线免费观看不下载黄p国产| 午夜福利影视在线免费观看| 国产黄色视频一区二区在线观看| 婷婷色av中文字幕| 精品人妻在线不人妻| 免费观看av网站的网址| 女人久久www免费人成看片| av在线观看视频网站免费| 99九九线精品视频在线观看视频| 亚洲精品成人av观看孕妇| 国产精品99久久久久久久久| 日韩中文字幕视频在线看片| 国产精品久久久久久精品古装| 九草在线视频观看| 日韩av免费高清视频| 性色av一级| 久久精品国产亚洲av涩爱| freevideosex欧美| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 99热这里只有是精品在线观看| 91成人精品电影| 不卡视频在线观看欧美| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 两个人免费观看高清视频| 最近手机中文字幕大全| 黑人高潮一二区| 夫妻午夜视频| 最近中文字幕高清免费大全6| 男男h啪啪无遮挡| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 国产日韩欧美视频二区| 久久精品久久久久久久性| 18+在线观看网站| 亚洲av欧美aⅴ国产| 啦啦啦在线观看免费高清www| av国产精品久久久久影院| 下体分泌物呈黄色| 青春草视频在线免费观看| 精品国产露脸久久av麻豆| 99热国产这里只有精品6| 国产成人91sexporn| 亚洲综合色惰| 精品久久国产蜜桃| 久久精品久久精品一区二区三区| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 国产片特级美女逼逼视频| 18禁动态无遮挡网站| 一个人看视频在线观看www免费| 母亲3免费完整高清在线观看 | 午夜91福利影院| 在线观看免费视频网站a站| 亚洲精品日韩av片在线观看| 2021少妇久久久久久久久久久| 秋霞伦理黄片| 精品久久久久久久久亚洲| 国产成人av激情在线播放 | 日本黄色片子视频| 国产精品熟女久久久久浪| 三级国产精品片| 内地一区二区视频在线| 日韩成人伦理影院| 三级国产精品欧美在线观看| 少妇人妻久久综合中文| 色视频在线一区二区三区| 亚洲精品第二区| 99久久精品一区二区三区| 男女啪啪激烈高潮av片| av一本久久久久| 最近2019中文字幕mv第一页| 少妇精品久久久久久久| 国产精品.久久久| 国产精品久久久久久久电影| 男的添女的下面高潮视频| 亚洲av男天堂| 一区二区三区四区激情视频| 中文字幕制服av| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 一区在线观看完整版| 日韩av免费高清视频| 国产成人a∨麻豆精品| 国产精品蜜桃在线观看| www.av在线官网国产| 观看av在线不卡| 久久99热这里只频精品6学生| 欧美精品亚洲一区二区| 日本欧美视频一区| 在线天堂最新版资源| 日韩制服骚丝袜av| 国产片内射在线| av女优亚洲男人天堂| 亚洲av不卡在线观看| 蜜桃在线观看..| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 日本av免费视频播放| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 中文字幕久久专区| 我的老师免费观看完整版| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 欧美一级a爱片免费观看看| 亚洲av中文av极速乱| 最后的刺客免费高清国语| 国产精品人妻久久久久久| 制服诱惑二区| 日日摸夜夜添夜夜爱| 新久久久久国产一级毛片| 黄色配什么色好看| 亚洲精品aⅴ在线观看| 免费人妻精品一区二区三区视频| 精品久久久久久久久亚洲| 高清不卡的av网站| 特大巨黑吊av在线直播| 国产又色又爽无遮挡免| 男女边摸边吃奶| 一级a做视频免费观看| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 国产精品国产三级国产专区5o| 男女无遮挡免费网站观看| 成人毛片60女人毛片免费| av一本久久久久| 婷婷色av中文字幕| 女性生殖器流出的白浆| 少妇被粗大猛烈的视频| 国产免费一区二区三区四区乱码| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 久久韩国三级中文字幕| 久久久久久久国产电影| 色5月婷婷丁香| 精品熟女少妇av免费看| 婷婷色综合大香蕉| 91久久精品国产一区二区三区| 精品少妇久久久久久888优播| 国产精品久久久久久精品电影小说| 日日啪夜夜爽| 岛国毛片在线播放| 美女主播在线视频| 丝袜美足系列| 黄色欧美视频在线观看| 日本黄大片高清| 亚洲精品,欧美精品| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 国产成人av激情在线播放 | 啦啦啦啦在线视频资源| 美女中出高潮动态图| av网站免费在线观看视频| 日韩中字成人| 亚洲情色 制服丝袜| 另类精品久久| 亚洲成人av在线免费| 精品国产一区二区久久| 丰满少妇做爰视频| 人妻 亚洲 视频| 制服诱惑二区| 久久 成人 亚洲| 18禁动态无遮挡网站| 国产有黄有色有爽视频| 国产亚洲最大av| 一级爰片在线观看| 七月丁香在线播放| 纯流量卡能插随身wifi吗| 日本与韩国留学比较| 美女福利国产在线| 久久久a久久爽久久v久久| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 男女国产视频网站| 下体分泌物呈黄色| 亚洲美女搞黄在线观看| 午夜福利,免费看| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 国产精品女同一区二区软件| 亚洲不卡免费看| 少妇高潮的动态图| 欧美日韩精品成人综合77777| 高清av免费在线| 人妻系列 视频| 伊人亚洲综合成人网| av不卡在线播放| 在线天堂最新版资源| av国产精品久久久久影院| 精品久久久噜噜| 视频在线观看一区二区三区| 午夜福利视频精品| 久久久久久久亚洲中文字幕| 女性生殖器流出的白浆| 亚洲精品,欧美精品| 丰满迷人的少妇在线观看| 亚洲国产色片| 欧美激情 高清一区二区三区| 亚洲精品视频女| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 少妇人妻精品综合一区二区| 午夜福利,免费看| 亚洲精品日韩av片在线观看| 亚洲精品国产av成人精品| 国产一区二区三区综合在线观看 | 久久av网站| 国产日韩欧美亚洲二区| 成人毛片60女人毛片免费| 黄色怎么调成土黄色| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 国产成人精品久久久久久| 国国产精品蜜臀av免费| 免费黄色在线免费观看| 亚洲,欧美,日韩| 99热网站在线观看| 国产熟女午夜一区二区三区 | 精品少妇久久久久久888优播| 最近手机中文字幕大全| 伊人久久国产一区二区| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 婷婷色综合大香蕉| 午夜91福利影院| 国产日韩欧美在线精品| 免费高清在线观看视频在线观看| 亚洲精品国产色婷婷电影| 老司机影院成人| 在线播放无遮挡| 看非洲黑人一级黄片| 日韩免费高清中文字幕av| 国产又色又爽无遮挡免| 成人国语在线视频| 另类精品久久| 男女免费视频国产| 久久 成人 亚洲| 国产淫语在线视频| 国产黄频视频在线观看| 卡戴珊不雅视频在线播放| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 亚洲无线观看免费| 亚洲一区二区三区欧美精品| 国产日韩一区二区三区精品不卡 | 在现免费观看毛片| 久久婷婷青草| av.在线天堂| 日韩av免费高清视频| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 亚洲精品aⅴ在线观看| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 成人影院久久| 成年女人在线观看亚洲视频| 国产亚洲最大av| 国产精品人妻久久久久久| 国产精品免费大片| kizo精华| 18禁在线播放成人免费| 高清视频免费观看一区二区| 一二三四中文在线观看免费高清| 精品少妇黑人巨大在线播放| xxxhd国产人妻xxx| 美女中出高潮动态图| 69精品国产乱码久久久| 亚洲精品日本国产第一区| 久久亚洲国产成人精品v| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 我的老师免费观看完整版| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 人妻夜夜爽99麻豆av| 黄色怎么调成土黄色| 久久这里有精品视频免费| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 国产在视频线精品| 久久婷婷青草| 国产精品一国产av| 九色亚洲精品在线播放| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 七月丁香在线播放| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 成人亚洲欧美一区二区av| 精品一区在线观看国产| 国产精品久久久久久精品古装| 看免费成人av毛片| 各种免费的搞黄视频| 性色av一级| 精品少妇黑人巨大在线播放| 日本色播在线视频| 卡戴珊不雅视频在线播放| 高清在线视频一区二区三区| 国产免费福利视频在线观看| 国产日韩一区二区三区精品不卡 | 新久久久久国产一级毛片| 婷婷色麻豆天堂久久| 黄色毛片三级朝国网站| h视频一区二区三区| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 美女视频免费永久观看网站| 视频区图区小说| av黄色大香蕉| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 欧美精品高潮呻吟av久久| 久久人人爽人人爽人人片va| 国产不卡av网站在线观看| 中国国产av一级| 欧美人与善性xxx| 综合色丁香网| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 精品少妇内射三级| 制服丝袜香蕉在线| 欧美精品亚洲一区二区| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 国产视频内射| 免费观看a级毛片全部| 久久精品国产亚洲av天美| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 春色校园在线视频观看| 女性被躁到高潮视频| 免费大片黄手机在线观看| 久久久精品94久久精品| 新久久久久国产一级毛片| 欧美日韩在线观看h| 久久久久国产精品人妻一区二区| 免费看光身美女| 国产亚洲欧美精品永久| 国产乱人偷精品视频| 日本wwww免费看| 18禁动态无遮挡网站| 亚洲美女黄色视频免费看| 成年人午夜在线观看视频| 大陆偷拍与自拍| 毛片一级片免费看久久久久| 亚洲欧美成人精品一区二区| 国产成人91sexporn| 999精品在线视频| av.在线天堂| 久久 成人 亚洲| 考比视频在线观看| 亚洲综合色惰| 久久久久久人妻| 交换朋友夫妻互换小说| 精品久久久精品久久久| 亚洲,欧美,日韩| 黑人猛操日本美女一级片| 一区二区日韩欧美中文字幕 | 我的女老师完整版在线观看| 熟妇人妻不卡中文字幕| 最黄视频免费看| 下体分泌物呈黄色| 熟女电影av网| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 99久久精品一区二区三区| 人人妻人人澡人人看| 成年人午夜在线观看视频| videosex国产| 黄色怎么调成土黄色| 国产免费又黄又爽又色| 欧美日韩精品成人综合77777| 91精品国产国语对白视频| 国产精品不卡视频一区二区| 97在线视频观看| 亚洲在久久综合| 嫩草影院入口| 免费av不卡在线播放| 男男h啪啪无遮挡| www.av在线官网国产| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 在线播放无遮挡| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 成人亚洲精品一区在线观看| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 少妇 在线观看| 波野结衣二区三区在线| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 黄色欧美视频在线观看| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 欧美精品亚洲一区二区| 人体艺术视频欧美日本| 国产精品久久久久久av不卡| 99视频精品全部免费 在线| 色婷婷久久久亚洲欧美| 观看av在线不卡| 少妇精品久久久久久久| 成人漫画全彩无遮挡| 亚洲av二区三区四区| 一本久久精品| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 国产av国产精品国产| 九九在线视频观看精品| 亚洲精品第二区| 欧美bdsm另类| 亚洲丝袜综合中文字幕| 美女福利国产在线| 国产永久视频网站| av线在线观看网站| 一级a做视频免费观看| h视频一区二区三区| 国产精品欧美亚洲77777| av专区在线播放| av一本久久久久| 少妇的逼水好多| 各种免费的搞黄视频| av线在线观看网站| 亚洲精品日韩av片在线观看| 在线免费观看不下载黄p国产| 在线精品无人区一区二区三| 九色成人免费人妻av| 久热这里只有精品99| 国产一区亚洲一区在线观看| 极品少妇高潮喷水抽搐| 国产成人91sexporn| 精品人妻一区二区三区麻豆| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 亚洲美女搞黄在线观看| 2018国产大陆天天弄谢| 欧美日本中文国产一区发布| 国产老妇伦熟女老妇高清| 哪个播放器可以免费观看大片| 亚洲不卡免费看| 日韩大片免费观看网站| 一个人免费看片子| xxx大片免费视频| 天天影视国产精品| 中国三级夫妇交换| 成人综合一区亚洲| 亚洲欧洲日产国产| h视频一区二区三区| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 美女主播在线视频| 国产视频内射| 免费观看a级毛片全部| 如何舔出高潮| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 亚洲人与动物交配视频| 视频在线观看一区二区三区| 日韩一区二区三区影片| 色婷婷av一区二区三区视频| 91精品一卡2卡3卡4卡| 大香蕉97超碰在线| 精品久久久久久久久亚洲| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 久久综合国产亚洲精品| 亚洲av二区三区四区| 成人无遮挡网站| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 国产黄片视频在线免费观看| 国产成人一区二区在线| 久久综合国产亚洲精品| 伊人久久精品亚洲午夜| 久久精品久久精品一区二区三区| 欧美人与善性xxx| 黄片播放在线免费| 热99久久久久精品小说推荐| 多毛熟女@视频| 精品人妻在线不人妻| 免费av中文字幕在线| 久久婷婷青草| 青春草亚洲视频在线观看| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 考比视频在线观看| 久久综合国产亚洲精品| 亚洲精品美女久久av网站| 国模一区二区三区四区视频| 国产熟女欧美一区二区| 曰老女人黄片| 只有这里有精品99| 自线自在国产av| 久久久久人妻精品一区果冻| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 精品国产乱码久久久久久小说| 国产精品久久久久久久久免|