ESG評(píng)級(jí)公布對(duì)中國(guó)企業(yè)研發(fā)國(guó)際化的影響研究

肖德云 譚易洋

（武漢理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，武漢 430070）

引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，協(xié)同創(chuàng)新、合作創(chuàng)新、開放創(chuàng)新已成為不可阻擋的新潮流［1］。許多中國(guó)企業(yè)如華為、中興、吉利等開始走上了研發(fā)國(guó)際化道路。然而，近年來，以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體跨國(guó)公司的全球研發(fā)布局卻屢遭阻撓。特別是在當(dāng)前可持續(xù)發(fā)展逐漸成為國(guó)際社會(huì)共識(shí)的背景下，新興經(jīng)濟(jì)體后發(fā)企業(yè)如不重視這一變化，在研發(fā)國(guó)際化的過程中將面臨更多的外來者劣勢(shì)［2，3］。黨的二十大報(bào)告指出：“要擴(kuò)大國(guó)際科技交流合作，加強(qiáng)國(guó)際化科研環(huán)境建設(shè)，形成具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的開放創(chuàng)新生態(tài)?！币虼?，如何幫助中國(guó)跨國(guó)企業(yè)克服外來者劣勢(shì)，實(shí)現(xiàn)研發(fā)國(guó)際化，更進(jìn)一步地融入全球創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)，是當(dāng)前亟需解決的問題，對(duì)尋求經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型升級(jí)的中國(guó)顯得尤為重要。

企業(yè)研發(fā)國(guó)際化的影響因素一直是學(xué)界關(guān)注的焦點(diǎn)。包括企業(yè)能力［4，5］、企業(yè)資源［6］、管理者特征［7］等內(nèi)部因素，以及東道國(guó)環(huán)境（如制度、文化、資源等）［3，8］、母國(guó)環(huán)境（政府參與）［9］等外部因素，這些研究對(duì)我們理解研發(fā)國(guó)際化無疑具有重要作用。然而，當(dāng)前諸多社會(huì)問題日益突顯，重視經(jīng)濟(jì)、環(huán)境、社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展已經(jīng)逐漸成為各方的共識(shí)，這引起國(guó)際經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，給企業(yè)的跨國(guó)研發(fā)帶來了新的挑戰(zhàn)。ESG 理念的出現(xiàn)為解決上述問題提供了新思路。ESG 是關(guān)于環(huán)境、社會(huì)、公司治理協(xié)調(diào)發(fā)展的可持續(xù)發(fā)展理念，傳遞了企業(yè)追求經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值相統(tǒng)一的發(fā)展觀。習(xí)總書記在聯(lián)合國(guó)大會(huì)上提出“2060 碳中和”目標(biāo)以來，社會(huì)各界對(duì)ESG 愈加重視，ESG 在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與決策中扮演的角色也愈發(fā)重要［10-12］。同時(shí)，ESG 也能夠影響企業(yè)的國(guó)際化決策。謝紅軍和呂雪（2022）［13］研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠通過示范效應(yīng)促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的包容性發(fā)展，進(jìn)而提升對(duì)外投資的合法性。因此，提升企業(yè)的ESG 表現(xiàn)，獲取ESG 優(yōu)勢(shì)，可能成為降低研發(fā)國(guó)際化阻力、融入東道國(guó)創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)的鑰匙。然而，目前中國(guó)ESG 制度尚不完善，主要通過“自下而上”的市場(chǎng)軟監(jiān)管提供規(guī)范性壓力倒逼企業(yè)做出改變，提升其ESG 表現(xiàn)［14］?，F(xiàn)階段，這種市場(chǎng)軟監(jiān)管主要由以商道融綠為代表的ESG 第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供。那么，ESG 評(píng)級(jí)這一市場(chǎng)軟監(jiān)管措施是否能促進(jìn)中國(guó)企業(yè)的研發(fā)國(guó)際化呢？其背后的影響機(jī)制又是什么？

為此，本文擬選取2012～2021年滬深A(yù) 股上市跨國(guó)企業(yè)為樣本，借鑒劉柏等（2023）［14］的研究，利用商道融綠公布企業(yè)ESG 評(píng)級(jí)作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，采用多期雙重差分模型考察ESG 評(píng)級(jí)事件對(duì)中國(guó)企業(yè)研發(fā)國(guó)際化的影響。本文以ESG評(píng)級(jí)公布作為切入點(diǎn)，從非正式制度的角度探討了企業(yè)研發(fā)國(guó)際化的影響因素，既豐富了ESG 和研發(fā)國(guó)際化的相關(guān)文獻(xiàn)，也在愈發(fā)重視可持續(xù)發(fā)展的國(guó)際環(huán)境下，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)更高程度的研發(fā)國(guó)際化提供了實(shí)踐指導(dǎo)；本文基于投資者、企業(yè)、政府等主體展現(xiàn)出的對(duì)可持續(xù)性發(fā)展的廣泛追求，從降低融資約束、增加創(chuàng)新意愿兩個(gè)渠道深入探究了ESG評(píng)級(jí)公布對(duì)企業(yè)研發(fā)國(guó)際化作用機(jī)制，揭示了通過ESG 理念解決企業(yè)研發(fā)國(guó)際化問題的內(nèi)在邏輯；考慮到中國(guó)企業(yè)委托代理問題嚴(yán)重、企業(yè)自身資源稟賦不均、面臨的研發(fā)國(guó)際化阻力不同等現(xiàn)實(shí)問題，本文按管理者決策視野特征、所有制性質(zhì)、對(duì)外研發(fā)投資方向的異質(zhì)性分類進(jìn)行考察，對(duì)管理者在ESG 軟監(jiān)管背景下更好地幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)研發(fā)國(guó)際化具有一定的啟示作用。

1 文獻(xiàn)綜述與假設(shè)提出

1.1 文獻(xiàn)綜述

目前，直接探究ESG 與研發(fā)國(guó)際化的文獻(xiàn)較少。具體到ESG 的3 個(gè)子維度來看，各子維度與企業(yè)國(guó)際化之間的關(guān)系引起了較多學(xué)者的關(guān)注。從社會(huì)維度來看，在ESG 理念流行之前，“企業(yè)社會(huì)責(zé)任”的概念更為人所熟知。國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者對(duì)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任與其國(guó)際化的關(guān)系進(jìn)行研究，但并未得出一致結(jié)論。如Han 和Park（2017）［15］、王站杰和買生（2019）［16］基于制度理論、市場(chǎng)開拓的角度研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任能顯著提升國(guó)際化戰(zhàn)略的實(shí)施。而Tashman 等（2017）［17］、Jung 等（2016）［18］從管理成本、道德倫理的視角出發(fā)得到了相反的結(jié)論。從環(huán)境維度來看，環(huán)境規(guī)制與企業(yè)國(guó)際化一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)。如張自偉等（2022）［19］從自愿參與型環(huán)境規(guī)制的角度研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境表現(xiàn)對(duì)企業(yè)國(guó)際化有顯著正向影響。Levinson 和Taylor（2008）［20］基于“污染避難所”假說認(rèn)為部分企業(yè)決策者傾向于以國(guó)際化的方式規(guī)避在母國(guó)的環(huán)境成本。也有學(xué)者提出反對(duì)意見，認(rèn)為向環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)較低的國(guó)家進(jìn)行研發(fā)國(guó)際化帶來的生產(chǎn)成本會(huì)超過提升環(huán)境表現(xiàn)的成本［21］。從公司治理維度來看，已有文獻(xiàn)從不同角度直接探究了公司治理對(duì)研發(fā)國(guó)際化的影響。如鐘熙等（2020）［7］研究證實(shí)外資持股對(duì)企業(yè)研發(fā)國(guó)際化具有顯著正向影響，CEO 決策視野在其中起到了調(diào)節(jié)作用。李靜等（2022）［22］認(rèn)為CEO 海外經(jīng)歷對(duì)企業(yè)研發(fā)國(guó)際化具有顯著正向影響，兩職兼任在其中起到了調(diào)節(jié)作用。事實(shí)上，在可持續(xù)發(fā)展成為社會(huì)發(fā)展所追求的方向和目標(biāo)的背景下，企業(yè)在進(jìn)行決策時(shí)往往更具綜合性，不會(huì)僅單一地從經(jīng)濟(jì)價(jià)值或社會(huì)價(jià)值進(jìn)行考慮。而ESG理念傳遞了追求經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值相統(tǒng)一的發(fā)展觀，為企業(yè)提供了一個(gè)整合環(huán)境、社會(huì)和公司治理的綜合框架。

關(guān)于ESG 的文獻(xiàn)大多集中于探索在企業(yè)內(nèi)部帶來的經(jīng)濟(jì)后果［11，12］。也有部分學(xué)者將ESG 的影響研究拓展到企業(yè)邊界外，探究ESG 對(duì)企業(yè)國(guó)際化的影響。如Husted 和Allen（2006）［23］認(rèn)為，ESG理念能幫助跨國(guó)企業(yè)形成源于社會(huì)責(zé)任的內(nèi)生制度優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而使跨國(guó)企業(yè)更好地嵌入東道國(guó)價(jià)值體系。Campbell 和Miller（2012）［24］、Doh 等（2017）［25］研究發(fā)現(xiàn)，跨國(guó)企業(yè)主動(dòng)披露ESG 信息，為其獲取東道國(guó)合法性提供了條件，進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)國(guó)際化。謝紅軍和呂雪（2022）［13］在經(jīng)典的國(guó)際折衷理論的基礎(chǔ)上引入了企業(yè)ESG 優(yōu)勢(shì)，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的ESG 優(yōu)勢(shì)對(duì)其對(duì)外直接投資概率和對(duì)外直接投資規(guī)模都具有顯著的正向影響。上述研究從多角度展示了ESG 表現(xiàn)給企業(yè)所帶來的影響，然而這些研究大多數(shù)來自于具有成熟市場(chǎng)的發(fā)達(dá)國(guó)家，較少將新興發(fā)展中國(guó)家作為經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。而對(duì)于新興發(fā)展中國(guó)家而言，由于其ESG 制度尚不完善，更多的是依靠“自下而上”的市場(chǎng)軟監(jiān)管提供規(guī)范性壓力，影響企業(yè)的ESG 行為［14］。因此，對(duì)這種市場(chǎng)軟監(jiān)管如ESG 評(píng)級(jí)等所帶來的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行研究，對(duì)于新興發(fā)展中國(guó)家而言更有實(shí)踐意義。另外，研發(fā)國(guó)際化作為企業(yè)國(guó)際化的一種特殊實(shí)踐，相比于其他動(dòng)機(jī)的國(guó)際化將面臨更大的資金壓力及外來者劣勢(shì)。那么在新興發(fā)展中國(guó)家的ESG 評(píng)級(jí)這類市場(chǎng)軟監(jiān)管是否能影響企業(yè)的研發(fā)國(guó)際化呢？這類問題仍有待探討。

1.2 ESG 評(píng)級(jí)與企業(yè)研發(fā)國(guó)際化

相比于將研發(fā)基地設(shè)在母國(guó)的傳統(tǒng)方式，研發(fā)國(guó)際化使得企業(yè)融入全球創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新資源、創(chuàng)新人才的國(guó)際化［6］。作為新興經(jīng)濟(jì)體的典型代表，近年來中國(guó)積極進(jìn)行研發(fā)國(guó)際化實(shí)踐，但仍面臨諸多困難。當(dāng)前社會(huì)性問題日益突出，可持續(xù)發(fā)展要求日益束緊，重視環(huán)境保護(hù)、維護(hù)利益相關(guān)者權(quán)益、履行社會(huì)責(zé)任不僅是東道國(guó)市場(chǎng)對(duì)跨國(guó)企業(yè)的認(rèn)知性要求，也逐漸成為東道國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)制性要求［13］。此外，隨著中國(guó)科技實(shí)力的進(jìn)步，西方國(guó)家為維持其科技的領(lǐng)先地位對(duì)中國(guó)企業(yè)實(shí)行技術(shù)封鎖。這些原因都使中國(guó)企業(yè)的研發(fā)國(guó)際化面臨著合法性不足的外來者劣勢(shì)挑戰(zhàn)。

Campbell 和Miller（2012）［24］提出，ESG 是跨國(guó)企業(yè)獲取東道國(guó)合法性的關(guān)鍵所在。在可持續(xù)發(fā)展要求帶來的社會(huì)責(zé)任日趨嚴(yán)格的情境下，ESG 在企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程中發(fā)揮著重要的作用。謝紅軍和呂雪（2022）［13］認(rèn)為，重視環(huán)境、社會(huì)、治理因素并踐行ESG 理念且具有良好ESG 表現(xiàn)的企業(yè)將會(huì)構(gòu)造起新的跨國(guó)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，即ESG 優(yōu)勢(shì)。不同于傳統(tǒng)的壟斷優(yōu)勢(shì)，ESG 優(yōu)勢(shì)能夠?yàn)闁|道國(guó)提供更多的社會(huì)價(jià)值，因此，具有ESG 優(yōu)勢(shì)的企業(yè)往往更易受到東道國(guó)的歡迎。由第三方機(jī)構(gòu)提供的ESG 評(píng)級(jí)制度可能倒逼企業(yè)提升ESG 表現(xiàn)，形成ESG 優(yōu)勢(shì)，有利于企業(yè)研發(fā)國(guó)際化的開展。具體來說：

（1）ESG評(píng)級(jí)公布后，企業(yè)如果背離ESG 理念，其企業(yè)形象與信譽(yù)將會(huì)遭受重大影響。為了規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會(huì)注重提升其可持續(xù)發(fā)展能力，并通過承擔(dān)環(huán)境責(zé)任和社會(huì)責(zé)任的方式滿足利益相關(guān)者的訴求，維護(hù)利益相關(guān)者權(quán)益?？鐕?guó)企業(yè)的ESG 行為不僅創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)價(jià)值，為東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了動(dòng)力，并且作用于非市場(chǎng)因素創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值，提高了東道國(guó)的社會(huì)總福利。這均為跨國(guó)企業(yè)獲取東道國(guó)合法性打開了渠道。

（2）ESG 評(píng)級(jí)倒逼跨國(guó)企業(yè)提升其信息披露水平，能夠緩解由信息不對(duì)稱所帶來的合法性問題。研發(fā)國(guó)際化企業(yè)由于國(guó)際化動(dòng)機(jī)的特殊性，其在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任等方面的表現(xiàn)更容易遭到東道國(guó)的質(zhì)疑。ESG 評(píng)級(jí)的公布倒逼企業(yè)提升其信息披露水平，能夠改善東道國(guó)與研發(fā)國(guó)際化企業(yè)間的信息不對(duì)稱問題，使得東道國(guó)能更加準(zhǔn)確、客觀地評(píng)估研發(fā)國(guó)際化企業(yè)為其創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價(jià)值與社會(huì)價(jià)值［13，25］。不僅如此，隨著ESG 評(píng)級(jí)制度的不斷完善，企業(yè)的信息披露愈發(fā)積極與全面，能夠向東道國(guó)傳遞中國(guó)和中國(guó)企業(yè)重視環(huán)境保護(hù)、積極履行社會(huì)責(zé)任的信號(hào)，改變部分東道國(guó)對(duì)新興國(guó)家的刻板印象。

總而言之，ESG 評(píng)級(jí)通過市場(chǎng)壓力倒逼企業(yè)規(guī)范其ESG 行為，提升ESG 表現(xiàn)，進(jìn)而獲取東道國(guó)投資合法性，促進(jìn)了企業(yè)的研發(fā)國(guó)際化。值得一提的是，ESG 評(píng)級(jí)不僅能夠直接促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)國(guó)際化，還能夠滿足來自投資者、企業(yè)、政府等不同主體對(duì)可持續(xù)發(fā)展的要求，通過緩解企業(yè)融資約束、提升企業(yè)創(chuàng)新意愿等途徑對(duì)研發(fā)國(guó)際化產(chǎn)生作用，后文將對(duì)此詳加論述?；谏鲜龇治觯疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

假設(shè)1：ESG 評(píng)級(jí)的公布顯著促進(jìn)了企業(yè)的研發(fā)國(guó)際化。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文以2012～2021年中國(guó)滬深市場(chǎng)A 股上市跨國(guó)企業(yè)為研究樣本，考察了ESG評(píng)級(jí)公布對(duì)企業(yè)研發(fā)國(guó)際化的影響。對(duì)數(shù)據(jù)處理過程如下：（1）剔除金融行業(yè)的樣本；（2）剔除（*）ST 的樣本；（3）剔除在“避稅天堂”（如開曼群島）進(jìn)行研發(fā)國(guó)際化的樣本；（4）剔除主要變量、控制變量缺失的樣本。最終得到2470 家上市企業(yè)共16886 條公司-年度數(shù)據(jù)。ESG評(píng)級(jí)公布數(shù)據(jù)來自于WIND數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)均來自于CSMAR 數(shù)據(jù)庫。

2.2 模型設(shè)立和變量定義

為了驗(yàn)證ESG評(píng)級(jí)公布對(duì)企業(yè)研發(fā)國(guó)際化的影響，本文首先構(gòu)建如下的基準(zhǔn)模型：

IRDD是本文的被解釋變量，表示公司i第t期的研發(fā)國(guó)際化程度，以企業(yè)當(dāng)年的海外研發(fā)子公司或研發(fā)機(jī)構(gòu)總數(shù)來測(cè)量研發(fā)國(guó)際化［26］。ESG是本文的主要解釋變量，依據(jù)商道融綠公布上市公司ESG 評(píng)級(jí)的時(shí)點(diǎn)構(gòu)建了多期DID虛擬變量，若公司i在第t期ESG 評(píng)級(jí)被公布，則當(dāng)期及后期均取值為1，否則取值為0［27］。Control表示控制變量，根據(jù)謝紅軍和呂雪（2022）［13］、曉芳（2021）［27］的研究，本文選擇以下控制變量：企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、現(xiàn)金流比率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、第一大股東持股比例、托賓Q 值、上市年限、機(jī)構(gòu)投資者持股比例。Year、Ins表示本文主要控制了年度和行業(yè)固定效應(yīng)，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。此外，在影響機(jī)制研究中，以SA 指數(shù)測(cè)定企業(yè)融資約束［13］、以企業(yè)R＆D 投入度量企業(yè)的創(chuàng)新意愿［28］。具體變量定義見表1。

表1 變量定義

3 實(shí)證結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2 報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。IRDD的均值為0.281、標(biāo)準(zhǔn)差為1.135，表明樣本企業(yè)的研發(fā)國(guó)際化仍處于較低水平且具有較大差異性，因而在后文分析中需要充分考慮不同類型企業(yè)的異質(zhì)性。ESG的均值為0.184、標(biāo)準(zhǔn)差為0.387，說明樣本中各企業(yè)ESG評(píng)級(jí)公布情況差別較大。關(guān)于控制變量，各變量的描述性統(tǒng)計(jì)與現(xiàn)有研究基本保持一致。其中，企業(yè)規(guī)模的均值為22.330，標(biāo)準(zhǔn)差為1.317，說明通過取對(duì)數(shù)的方式能夠相對(duì)減小企業(yè)總資產(chǎn)相差過大造成結(jié)果的不確定性；資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、現(xiàn)金流比率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、第一大股東持股比例、機(jī)構(gòu)投資者持股比例的標(biāo)準(zhǔn)差較小，且中位數(shù)與均值較為接近，表明在整個(gè)樣本中數(shù)據(jù)分布較為均衡，離散變化程度較小。托賓Q 值均值為2.024，標(biāo)準(zhǔn)差為1.359，說明樣本中各企業(yè)的托賓Q 值存在一定差異。上市年限均值為1.965，標(biāo)準(zhǔn)差為0.898，表明我國(guó)上市公司發(fā)展相對(duì)來說較為穩(wěn)定。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

此外，本文還進(jìn)行了相關(guān)性分析與樣本均值差異檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，各主要變量均與企業(yè)研發(fā)國(guó)際化顯著相關(guān)，且ESG評(píng)級(jí)公布組企業(yè)研發(fā)國(guó)際化的均值在1%的水平上顯著高于未公布組企業(yè)。據(jù)此，可初步推斷ESG評(píng)級(jí)公布與企業(yè)研發(fā)國(guó)際化存在一定的正相關(guān)關(guān)系。

續(xù)表

3.2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3 報(bào)告了基準(zhǔn)回歸結(jié)果。其中，列（1）未控制企業(yè)特征因素與固定效應(yīng)，列（2）僅控制了企業(yè)特征因素，列（3）在前基礎(chǔ)上加入了公司、年份固定效應(yīng)。結(jié)果顯示，列（3）中ESG的估計(jì)值都在1%的水平上顯著為正，表明ESG評(píng)級(jí)公布顯著促進(jìn)了企業(yè)的研發(fā)國(guó)際化，假設(shè)1得到驗(yàn)證。ESG 評(píng)級(jí)的公布能夠倒逼企業(yè)提升其ESG 表現(xiàn)，從而獲取東道國(guó)投資合法性、克服外來者劣勢(shì)，為企業(yè)研發(fā)國(guó)際化提供了可能性。

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表4 時(shí)間安慰劑檢驗(yàn)

3.3 平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

本文借鑒王鋒和葛星（2022）［29］的檢驗(yàn)方法進(jìn)行平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。具體可表示為：

其中Di，t是一組虛擬變量，表示企業(yè)i在第t年的ESG 評(píng)級(jí)被公布，則當(dāng)期及后期取值為1，否則取值為0。系數(shù)δt反應(yīng)了ESG評(píng)級(jí)公布前后第t年公布企業(yè)與未公布企業(yè)的研發(fā)國(guó)際化差異?？紤]到評(píng)級(jí)公布前6年的數(shù)據(jù)較少，本文將評(píng)級(jí)公布前6年的數(shù)據(jù)匯總到第-6 期。另外，為避免多重共線性問題，將第-1 期作為基準(zhǔn)年份。如圖1所示，在ESG評(píng)級(jí)公布前，δt的估計(jì)值均未達(dá)到顯著性水平，說明在ESG評(píng)級(jí)公布前評(píng)級(jí)公布企業(yè)與未公布企業(yè)的研發(fā)國(guó)際化不存在明顯差異，滿足平行趨勢(shì)假設(shè)。同時(shí)，影響效應(yīng)在ESG評(píng)級(jí)公布后開始顯現(xiàn)，且逐漸增強(qiáng)，說明ESG評(píng)級(jí)公布對(duì)企業(yè)研發(fā)國(guó)際化的促進(jìn)作用具有穩(wěn)定性和持久性。

圖1 平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）個(gè)體安慰劑：為排除不可觀測(cè)因素的影響，本文通過替換處理組企業(yè)進(jìn)行個(gè)體安慰劑檢驗(yàn)［30］。隨機(jī)抽取695 個(gè)企業(yè)作為虛假處理組，其余企業(yè)作為虛假對(duì)照組，引入模型（1）進(jìn)行回歸，并將上述過程重復(fù)500 次。個(gè)體安慰劑檢驗(yàn)的核密度圖如圖2所示，回歸系數(shù)近似服從正態(tài)分布且分布在0 附近，絕大多數(shù)不顯著。基準(zhǔn)回歸中系數(shù)的估計(jì)值位于虛假回歸系數(shù)分布的高尾位置。由此，可以認(rèn)為本文的基準(zhǔn)回歸結(jié)果通過了個(gè)體安慰劑檢驗(yàn)。

圖2 個(gè)體安慰劑檢驗(yàn)

（2）時(shí)間安慰劑檢驗(yàn)：為避免處理組與對(duì)照組企業(yè)的研發(fā)國(guó)際化差異是由時(shí)間變化導(dǎo)致的，本文將ESG評(píng)級(jí)公布的時(shí)間分別提前2年、3年、4年，進(jìn)行反事實(shí)檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，ESG-2、ESG-3、ESG-4的系數(shù)估計(jì)值依次遞減。由于大樣本與評(píng)級(jí)沖擊不是一次公布完成的特殊性，參考張軍等（2018）［31］的研究，本文認(rèn)為關(guān)鍵解釋變量的系數(shù)呈現(xiàn)遞減能夠說明ESG 評(píng)級(jí)的影響效應(yīng)不是由時(shí)間變化導(dǎo)致的，從客觀上檢驗(yàn)了基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

（3）傾向得分匹配-雙重差分法：本文采用傾向得分匹配-雙重差分法來降低影響效應(yīng)的估計(jì)偏誤。具體地，以公司治理水平、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、現(xiàn)金流比率、第一大股東持股比例、托賓Q 值、上市年限、機(jī)構(gòu)投資者持股比例進(jìn)行配對(duì)。對(duì)匹配完成的樣本進(jìn)行了平衡性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，在匹配后各變量的標(biāo)準(zhǔn)偏差的絕對(duì)值均小于10%。表5 列（1）報(bào)告了得分匹配-雙重差分法的回歸結(jié)果，ESG 的估計(jì)系數(shù)在1%的水平上仍顯著為正，說明估計(jì)結(jié)果并非受企業(yè)固有特征影響。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（4）其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)：本文還采取了排除其他政策干擾［14］、刪減樣本、替換被解釋變量的方法驗(yàn)證本文的穩(wěn)健性，如表5 列（2）～（4）所示，結(jié)果均證明了本文主要研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

4 機(jī)制分析

4.1 緩解融資約束

ESG評(píng)級(jí)公布能夠幫助降低企業(yè)的融資成本，緩解融資約束?？沙掷m(xù)發(fā)展理念逐漸深入人心，投資者展現(xiàn)出了對(duì)可持續(xù)性的廣泛追求，為此其可能出于非財(cái)務(wù)目的更傾向于對(duì)負(fù)責(zé)任的可持續(xù)發(fā)展企業(yè)投入資金［32］。ESG評(píng)級(jí)公布后，企業(yè)為了提高ESG 評(píng)級(jí)，會(huì)增強(qiáng)社會(huì)意識(shí)、提升可持續(xù)發(fā)展能力、完善治理機(jī)制并提高信息披露水平。這向投資者傳遞了企業(yè)值得信賴、能夠保護(hù)投資者利益的良好信號(hào)，并且能夠幫助投資者全面了解企業(yè)狀況，這有效降低了企業(yè)的交易成本；另外，隨著企業(yè)ESG 表現(xiàn)的提高，在融資方面更容易獲得政府支持［33］。綜合而言，ESG 評(píng)級(jí)的公布能夠提升企業(yè)的ESG 表現(xiàn)，從而增強(qiáng)企業(yè)在資本市場(chǎng)的融資能力。相比于其他原因的國(guó)際化，企業(yè)在研發(fā)國(guó)際化進(jìn)程中不僅需要大量資金應(yīng)對(duì)前期國(guó)際化進(jìn)程中所面臨的文化沖突與政治風(fēng)險(xiǎn)［34］，還需要面臨在東道國(guó)設(shè)立研發(fā)機(jī)構(gòu)、加大研發(fā)投入等額外花銷，所需資金量更大、回收周期更長(zhǎng)、不確定性風(fēng)險(xiǎn)更高。這些特征都將增加企業(yè)的融資難度。因此，ESG 評(píng)級(jí)的公布能夠幫助企業(yè)紓解融資困境，進(jìn)而促進(jìn)其研發(fā)國(guó)際化。為驗(yàn)證緩解融資約束的中介效應(yīng)，本文構(gòu)建如下模型：

結(jié)果如表6 列（1）、（2）所示，ESG、SA的估計(jì)系數(shù)在1%的水平上顯著為正，且Sobel-z 值顯著，表明存在部分中介效應(yīng)。ESG 評(píng)級(jí)的公布能夠倒逼企業(yè)提升ESG 表現(xiàn)，向投資者及政府部門傳遞積極的信號(hào)，增強(qiáng)企業(yè)在資本市場(chǎng)中的融資能力，紓解企業(yè)面臨的融資困境，從而促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)國(guó)際化。

表6 機(jī)制分析

4.2 提升創(chuàng)新意愿

ESG 評(píng)級(jí)的公布會(huì)提升企業(yè)的創(chuàng)新意愿。評(píng)級(jí)公布所帶來的ESG 表現(xiàn)的改善，能夠幫助企業(yè)吸引更多優(yōu)秀的研發(fā)人才，同時(shí)增強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新員工的組織認(rèn)同感與自豪感，使員工的創(chuàng)造力得以提升，進(jìn)而使企業(yè)更有意愿開展創(chuàng)新活動(dòng)［35］。也能夠提高利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的容忍度、管理者的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿，這進(jìn)一步促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新意愿的提升。當(dāng)企業(yè)的創(chuàng)新意愿提升后，研發(fā)國(guó)際化必要性得到了增強(qiáng)。資源依賴?yán)碚撝赋?，企業(yè)的生存發(fā)展需要從外部環(huán)境汲取各類資源［36］。新興經(jīng)濟(jì)體企業(yè)能夠通過研發(fā)國(guó)際化獲得異質(zhì)性創(chuàng)新資源、增加與海外企業(yè)及合作伙伴等跨邊界交流的知識(shí)學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)并且還能為企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)提供良好的制度保障［37］。為驗(yàn)證企業(yè)創(chuàng)新意愿提升的中介作用，本文構(gòu)建如下模型：

結(jié)果如表6 列（3）、（4）所示，ESG、RD的估計(jì)系數(shù)在1%的水平上顯著為正，且Sobel-z 值顯著，說明存在部分中介效應(yīng)。ESG評(píng)級(jí)公布后企業(yè)創(chuàng)新意愿得到提升，為獲取更多的異質(zhì)性資源及良好的制度保障，研發(fā)國(guó)際化的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，促進(jìn)了其研發(fā)國(guó)際化。

5 異質(zhì)性分析

5.1 管理者短視異質(zhì)性

高層梯隊(duì)理論指出，管理者特征是影響企業(yè)決策的關(guān)鍵因素。中國(guó)上市公司的委托代理問題較為嚴(yán)重，且股權(quán)集中度較高，這是造成管理者短視的重要原因。特別是當(dāng)管理者面臨復(fù)雜的外部情景與決策時(shí)，其短視問題所造成的影響是不能被忽視的。正如劉柏等（2022）［14］所認(rèn)為，ESG評(píng)級(jí)沖擊容易暴露出管理者在面對(duì)外部監(jiān)管壓力下的短視機(jī)會(huì)主義行為。為檢驗(yàn)ESG 評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)研發(fā)國(guó)際化的影響在不同特征的管理者之間是否有差異，本文將研發(fā)支出削減作為管理者短視行為的度量指標(biāo)，具體為公司t＋1年的研發(fā)支出減去t年的研發(fā)支出，若小于0 則為管理者短視企業(yè)，若大于0 則為非管理者短視企業(yè)，并進(jìn)行分組回歸［38］。

由表7 列（1）、（2）可以看出，非管理者短視企業(yè)的ESG 估計(jì)系數(shù)在1%的水平上顯著為正，而管理者短視企業(yè)的估計(jì)系數(shù)則沒有通過顯著性檢驗(yàn)。另外，費(fèi)舍爾組合檢驗(yàn)結(jié)果表明，子樣本的回歸系數(shù)在1%的水平上存在顯著差異。這表明ESG評(píng)級(jí)公布對(duì)非管理者短視企業(yè)的研發(fā)國(guó)際化促進(jìn)作用顯著，而對(duì)管理者短視企業(yè)的研發(fā)國(guó)際化則沒有顯著的促進(jìn)作用。這可能是由于具有較強(qiáng)短視心理的管理者，在面對(duì)ESG評(píng)級(jí)公布沖擊時(shí)，容易為提升ESG 表現(xiàn)在與主營(yíng)業(yè)務(wù)無關(guān)的領(lǐng)域過度投資，創(chuàng)新意愿的提升也較弱，其對(duì)研發(fā)國(guó)際化偏否定的態(tài)度也會(huì)影響整個(gè)團(tuán)隊(duì)的態(tài)度。這都會(huì)削弱ESG評(píng)級(jí)公布帶來的促進(jìn)作用。

表7 異質(zhì)性分析

5.2 企業(yè)所有制異質(zhì)性

國(guó)有企業(yè)在自身資源稟賦、制度安排及治理能力上與非國(guó)有企業(yè)存在著明顯的差異，在進(jìn)行戰(zhàn)略決策時(shí)的選擇也存在著明顯不同。因此，為檢驗(yàn)不同所有制差異的影響，本文將整體樣本按非國(guó)有企業(yè)和國(guó)有企業(yè)進(jìn)行區(qū)分，進(jìn)行分組回歸。

由表7 列（3）、（4）可以看出，非國(guó)有企業(yè)與國(guó)有企業(yè)ESG 的估計(jì)系數(shù)均顯著為正，但非國(guó)有企業(yè)的估計(jì)系數(shù)較大、顯著性水平更高，且根據(jù)費(fèi)舍爾組合檢驗(yàn)結(jié)果，二者系數(shù)在1%的水平上存在顯著差異。這表明ESG評(píng)級(jí)公布對(duì)非國(guó)有企業(yè)研發(fā)國(guó)際化的促進(jìn)作用更強(qiáng)。相比而言，國(guó)有企業(yè)能獲得更多的基金和政策支持，其治理能力也較強(qiáng)，因此ESG評(píng)級(jí)公布的促進(jìn)作用也被削弱。值得一提的是，雖然這種促進(jìn)作用相較于非國(guó)有企業(yè)更弱，但也并非可以忽略。在研發(fā)國(guó)際化的過程中，國(guó)有企業(yè)的身份更容易引起東道國(guó)的警惕，ESG評(píng)級(jí)公布在企業(yè)形象提升、獲取東道國(guó)投資合法性方面的正向作用也能幫助國(guó)有企業(yè)更好的實(shí)現(xiàn)研發(fā)國(guó)際化。

5.3 研發(fā)投資經(jīng)濟(jì)體異質(zhì)性

不同經(jīng)濟(jì)體的市場(chǎng)環(huán)境、制度環(huán)境、技術(shù)水平等因素都會(huì)對(duì)跨國(guó)企業(yè)的研發(fā)國(guó)際化行為產(chǎn)生影響，并且由于部分西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)中國(guó)的技術(shù)封鎖，在不同地域所面臨的阻力也不同。為檢驗(yàn)不同經(jīng)濟(jì)體的影響，本文將整體樣本按主要對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體或?qū)Πl(fā)展中經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行研發(fā)投資的不同進(jìn)行區(qū)分，并進(jìn)行分組回歸。

由表7 列（5）、（6）可以看出，對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行研發(fā)投資企業(yè)的ESG 估計(jì)系數(shù)在1%的水平上顯著為正，而對(duì)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體研發(fā)投資企業(yè)的估計(jì)系數(shù)則沒有通過顯著性檢驗(yàn)。此外，根據(jù)費(fèi)舍爾組合檢驗(yàn)，兩個(gè)子樣本的回歸系數(shù)在1%的水平上存在顯著差異，表明ESG 評(píng)級(jí)的公布對(duì)企業(yè)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行研發(fā)國(guó)際化的促進(jìn)作用顯著，而對(duì)企業(yè)在發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行研發(fā)國(guó)際化則沒有顯著的促進(jìn)作用。本文認(rèn)為出現(xiàn)以上結(jié)果的原因有：相比于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的東道國(guó)投資合法性較容易獲得，其對(duì)中國(guó)跨國(guó)企業(yè)的包容性更強(qiáng)，因此，ESG評(píng)級(jí)公布對(duì)企業(yè)在發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行研發(fā)國(guó)際化的影響作用不明顯；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的創(chuàng)新資源數(shù)量較多、質(zhì)量較高，制度環(huán)境更為優(yōu)秀，因此，當(dāng)ESG評(píng)級(jí)公布使得企業(yè)創(chuàng)新意愿提升時(shí)，企業(yè)更傾向于選擇在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行研發(fā)投資。

6 結(jié) 語

本文以2012～2021年滬深A(yù) 股上市跨國(guó)企業(yè)為樣本，考察了商道融綠公布ESG 評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)研發(fā)國(guó)際化的影響，得出如下結(jié)論：

實(shí)證結(jié)果表明，ESG評(píng)級(jí)公布能夠顯著促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)國(guó)際化。機(jī)制檢驗(yàn)表明，ESG評(píng)級(jí)公布能有效緩解企業(yè)融資約束問題，同時(shí)提升企業(yè)的創(chuàng)新意愿，從而促進(jìn)了企業(yè)研發(fā)國(guó)際化。異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，ESG評(píng)級(jí)公布對(duì)非管理者短視企業(yè)的研發(fā)國(guó)際化具有顯著的促進(jìn)作用，對(duì)管理者短視企業(yè)的促進(jìn)作用則不明顯；對(duì)非國(guó)有企業(yè)與國(guó)有企業(yè)的研發(fā)國(guó)際化均具有顯著的促進(jìn)作用，對(duì)非國(guó)有企業(yè)的促進(jìn)作用更加明顯；對(duì)企業(yè)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行研發(fā)國(guó)際化的促進(jìn)作用顯著，而對(duì)企業(yè)在發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行研發(fā)國(guó)際化則沒有顯著的促進(jìn)作用。

根據(jù)研究結(jié)論，本文提出如下建議：

（1）鑒于ESG評(píng)級(jí)公布對(duì)企業(yè)研發(fā)國(guó)際化的促進(jìn)作用，政府應(yīng)鼓勵(lì)本土ESG 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，完善ESG 評(píng)級(jí)制度與信息披露，引導(dǎo)企業(yè)理性、正確地進(jìn)行ESG 投資，并減少企業(yè)為提升ESG 表現(xiàn)投機(jī)取巧的空間，盡可能發(fā)揮市場(chǎng)軟監(jiān)管的作用。此外，可以挖掘更多的市場(chǎng)軟監(jiān)管手段，更全面地幫助中國(guó)企業(yè)提升國(guó)際形象，更好地實(shí)現(xiàn)研發(fā)國(guó)際化。

（2）企業(yè)融資成本與創(chuàng)新意愿在研發(fā)國(guó)際化進(jìn)程中發(fā)揮著重要作用。因此，企業(yè)應(yīng)重視ESG評(píng)級(jí)公布所帶來的機(jī)會(huì)，完善內(nèi)部信息披露制度以緩解融資約束問題，并在提升ESG 表現(xiàn)的過程中重視與企業(yè)創(chuàng)新的相互促進(jìn)作用，提升企業(yè)創(chuàng)新意愿。從多個(gè)角度為企業(yè)的研發(fā)國(guó)際化提供動(dòng)能。

（3）面對(duì)西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為維持其科技的領(lǐng)先地位給中國(guó)企業(yè)帶來額外的“外來者劣勢(shì)”，以及部分企業(yè)由于初始資源稟賦較少而存在的“自身劣勢(shì)”，企業(yè)應(yīng)積極踐行ESG 理念，借助ESG評(píng)級(jí)公布的“東風(fēng)”獲取東道國(guó)投資合法性、吸引更多優(yōu)質(zhì)資源，為研發(fā)國(guó)際化保駕護(hù)航。同時(shí)，面對(duì)ESG 評(píng)級(jí)沖擊，也應(yīng)重視管理者短視心理的影響。需要加強(qiáng)對(duì)管理者決策行為的監(jiān)督，警惕管理者潛在的自利傾向。設(shè)置合理的激勵(lì)機(jī)制，使管理者與企業(yè)的目標(biāo)盡可能一致。