企業(yè)履行ESG責(zé)任對財務(wù)績效的影響路徑研究

郭華丹

（福建商學(xué)院，福建福州 350012）

0 引言

ESG 理念強調(diào)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，能夠幫助企業(yè)應(yīng)對環(huán)境、社會及治理等方面的風(fēng)險，提高企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性，對企業(yè)長期價值產(chǎn)生積極影響。但承擔(dān)ESG 責(zé)任需要企業(yè)投入較多的資金，影響企業(yè)的生存和發(fā)展及ESG 實踐的可持續(xù)性。關(guān)于ESG 責(zé)任對財務(wù)績效產(chǎn)生的影響，目前尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論。大部分研究認(rèn)為履行ESG 責(zé)任能夠?qū)ω攧?wù)績效產(chǎn)生正向影響，但也有部分研究指出ESG 表現(xiàn)與財務(wù)績效并不存在顯著關(guān)聯(lián)［1］。因此，有必要深入研究履行ESG 責(zé)任與財務(wù)績效之間的影響機制，以準(zhǔn)確地分析ESG 與財務(wù)績效的關(guān)系?，F(xiàn)有研究指出履行ESG責(zé)任能夠提高企業(yè)聲譽［2］，推動研發(fā)創(chuàng)新［3］，減少融資約束［4］，從而促進企業(yè)創(chuàng)造更多價值。但目前較少文獻對履行ESG 責(zé)任與財務(wù)績效之間的影響路徑進行系統(tǒng)性的梳理?；诖耍疚氖崂砹薊SG 責(zé)任的內(nèi)涵，基于杜邦分析框架研究履行ESG 責(zé)任對財務(wù)績效的影響路徑，提出相應(yīng)的對策建議。

1 ESG責(zé)任的內(nèi)涵

ESG 責(zé)任指企業(yè)在環(huán)境、社會和公司治理方面所承擔(dān)的一系列責(zé)任，主要包括以下3 個內(nèi)容：①環(huán)境（Environmental）方面的責(zé)任。涉及企業(yè)對自然環(huán)境的影響和可持續(xù)發(fā)展，包括降低碳排放、減少能源消耗、提高資源利用效率、管理環(huán)境風(fēng)險和應(yīng)對氣候變化等。同時，環(huán)境責(zé)任還促使企業(yè)尋找或發(fā)展更環(huán)保、高效的生產(chǎn)技術(shù)和方法，開發(fā)綠色產(chǎn)品，發(fā)展綠色供應(yīng)鏈，并與科研機構(gòu)、環(huán)保組織等建立合作伙伴關(guān)系，共建綠色商業(yè)生態(tài)。②社會（Social）方面的責(zé)任。涉及企業(yè)與投資者、員工、消費者、供應(yīng)商、社區(qū)等利益相關(guān)方之間的關(guān)系，包括誠信經(jīng)營、為股東創(chuàng)造回報、公平雇傭、提供安全的工作環(huán)境和員工福利、尊重和保護消費者及供應(yīng)商權(quán)益、支持社區(qū)發(fā)展和慈善事業(yè)等，以增加社會福利和促進社會發(fā)展。③公司治理（Governance）方面的責(zé)任。涉及企業(yè)的董事會結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制和透明度，包括建立有效的董事會、監(jiān)管風(fēng)險和合規(guī)性、防止腐敗和不道德行為、確保信息披露的準(zhǔn)確性和透明度，以保護股東權(quán)益和完善公司治理體系。

通過積極承擔(dān)ESG 責(zé)任，企業(yè)能夠獲得股東、客戶和其他利益相關(guān)方的認(rèn)可和支持，提高市場競爭力和抗風(fēng)險能力，從而獲得更好的業(yè)績和回報，促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

2 履行ESG責(zé)任對財務(wù)績效的影響路徑

在杜邦分析框架中，凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為企業(yè)財務(wù)績效的代表指標(biāo)，受到銷售利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)、利息負(fù)擔(dān)率和稅收負(fù)擔(dān)率等5 個財務(wù)指標(biāo)的影響，這5 個指標(biāo)分別代表企業(yè)的盈利能力、營運能力、財務(wù)杠桿、財務(wù)負(fù)擔(dān)和稅收負(fù)擔(dān)。履行ESG責(zé)任對財務(wù)績效的影響路徑圖如圖1所示。

圖1 ESG責(zé)任履行對財務(wù)績效的影響路徑圖

2.1 路徑一：通過盈利能力影響財務(wù)績效

盈利能力直接關(guān)乎企業(yè)財務(wù)績效，銷售利潤率提升對凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生正向影響。根據(jù)杜邦分析法，銷售利潤率主要受銷售收入和經(jīng)營成本的影響。積極履行ESG 責(zé)任能夠促進綠色創(chuàng)新、節(jié)能減排，推動企業(yè)與利益相關(guān)方建立良好的關(guān)系，提高產(chǎn)品競爭力和品牌形象，有利于增加企業(yè)銷售收入、降低經(jīng)營成本、提高盈利能力，對財務(wù)績效產(chǎn)生積極影響。

在銷售收入方面，環(huán)境責(zé)任能夠推動企業(yè)積極開展綠色創(chuàng)新、提升產(chǎn)品競爭力、擴大市場份額、提高收入水平。李媛媛等［5］指出，ESG 關(guān)注企業(yè)在環(huán)境方面的可持續(xù)性，能夠提高企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力。隨著消費者環(huán)保意識的提升，消費者傾向于選擇環(huán)境友好型產(chǎn)品，并愿意為其支付一定的環(huán)境溢價［6］，綠色創(chuàng)新能力的提升能夠推動企業(yè)研發(fā)，滿足消費者的綠色消費需求，有助于企業(yè)提高產(chǎn)品競爭力和影響力，獲得差異化競爭優(yōu)勢。履行社會責(zé)任也能促進企業(yè)積極關(guān)注消費者的利益和需求，通過尊重和保護消費者權(quán)益，企業(yè)能夠樹立良好的品牌形象，提高客戶對企業(yè)的信任度和忠誠度，吸引更多潛在客戶，鞏固并擴大市場份額。

在經(jīng)營成本方面，履行環(huán)境責(zé)任能夠促進企業(yè)提高資源利用效率，減少能耗和污染物排放，從而降低生產(chǎn)成本、提高盈利水平。積極履行對員工的社會責(zé)任也能夠提高員工對組織的認(rèn)同感［7］，減少人力資源管理中的摩擦，降低招聘和培訓(xùn)成本。然而，為降低環(huán)境影響，企業(yè)可能需要購買先進的環(huán)保技術(shù)和設(shè)備，或增加環(huán)境研發(fā)投入。為了履行社會責(zé)任，企業(yè)需要提高員工福利待遇，加大人力資源投入力度，這都可能會在短期內(nèi)增加經(jīng)營成本，對企業(yè)盈利造成負(fù)面影響。

2.2 路徑二：通過營運能力影響財務(wù)績效

營運能力的提升會對財務(wù)績效產(chǎn)生積極影響，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)越能夠有效地利用自身資源，獲取更多收益。根據(jù)價值鏈理論，企業(yè)的價值創(chuàng)造是經(jīng)由研發(fā)、采購、生產(chǎn)、銷售、售后等一系列活動組成的價值鏈完成的。當(dāng)價值鏈上的各利益相關(guān)方能夠更高效、有序地分工合作，企業(yè)就能迅速地組織各類商業(yè)資源，開展價值創(chuàng)造活動。積極履行對利益相關(guān)方的社會責(zé)任能夠促進企業(yè)與利益相關(guān)方之間的正面互動［2］，將有助于企業(yè)贏得利益相關(guān)方的信任和支持，減少生產(chǎn)經(jīng)營中的摩擦，提升營運效率，提高財務(wù)績效。

在企業(yè)內(nèi)部，員工是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的重要參與者，勞動生產(chǎn)率是提升企業(yè)營運能力的關(guān)鍵，而員工素質(zhì)、工作積極性和穩(wěn)定性都是影響勞動生產(chǎn)率的重要因素。企業(yè)積極履行對員工的社會責(zé)任，保障員工權(quán)益，為員工提供良好的福利待遇和健康、安全的工作環(huán)境，能夠提高企業(yè)在就業(yè)市場的聲譽，吸引和留住高素質(zhì)人才，提高人力資源質(zhì)量；為員工提供職業(yè)技能培訓(xùn)和發(fā)展機會能夠增強員工對企業(yè)的歸屬感［7］，提升員工工作效率，降低員工離職率，減少招聘和培訓(xùn)的時間成本，提高企業(yè)的營運能力。

在企業(yè)外部，供應(yīng)鏈效率對企業(yè)的營運能力產(chǎn)生重要影響，供應(yīng)商和客戶是影響供應(yīng)鏈效率的重要利益相關(guān)方。踐行ESG 理念能夠推動企業(yè)與可靠的供應(yīng)商建立穩(wěn)定的合作關(guān)系，共建可持續(xù)的商業(yè)生態(tài)，確保供應(yīng)鏈上的產(chǎn)品符合環(huán)境和社會標(biāo)準(zhǔn)，減少因供應(yīng)中斷或質(zhì)量問題造成的損失，提升供應(yīng)鏈效率。尊重和保護客戶權(quán)益能夠增加客戶信任和忠誠度，有利于建立和維護良好的客戶關(guān)系，提高銷售能力和產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率，減少營運資金占用。李勇建等［8］指出企業(yè)的ESG 優(yōu)勢有利于降低供應(yīng)商與客戶的集中度，提高供應(yīng)鏈的靈活性及穩(wěn)定性，有助于提升企業(yè)的供應(yīng)鏈管理能力和經(jīng)營效率。

2.3 路徑三：通過財務(wù)杠桿影響財務(wù)績效

財務(wù)杠桿對財務(wù)績效的影響具有兩面性。權(quán)益乘數(shù)的提高能夠提升凈資產(chǎn)收益率，但增加財務(wù)杠桿也會提高財務(wù)風(fēng)險，對企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響，因此企業(yè)需要靈活地將財務(wù)杠桿控制在合理范圍內(nèi)。履行ESG 責(zé)任能夠提高經(jīng)營透明度，促進企業(yè)主動向投資者和債權(quán)人披露ESG 信息，緩解融資約束，推動企業(yè)向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整［9］。通過提供全面、準(zhǔn)確的ESG 信息，企業(yè)能夠增進投資者和債權(quán)人對經(jīng)營狀況的了解，消除融資中的信息不對稱問題。投資者和債權(quán)人基于全面、準(zhǔn)確的信息，能夠做出合理、穩(wěn)健的融資決策，有利于企業(yè)拓展融資渠道，獲得更多資金支持。

根據(jù)信號傳遞理論，ESG 信息披露也能夠向外界釋放積極信號，展示企業(yè)良好的經(jīng)營狀況及ESG績效，提高企業(yè)對投資者的吸引力。隨著投資者越來越關(guān)注企業(yè)履行ESG 責(zé)任的情況，企業(yè)的ESG 績效能夠增加分析師的關(guān)注度［10］，擴大企業(yè)在投資者中的影響，投資者亦會通過投資行為對履行ESG 責(zé)任提供正向反饋，提高企業(yè)在資本市場的聲譽和融資競爭力。XIONG 等［4］指出ESG 績效向市場傳遞的積極信號能夠促進機構(gòu)投資者增持股票，緩解融資約束。融資約束的緩解能夠提高企業(yè)融資的靈活性，推動資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，改善企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)，減少財務(wù)杠桿對財務(wù)績效產(chǎn)生的不利影響。

2.4 路徑四：通過財務(wù)負(fù)擔(dān)影響財務(wù)績效

財務(wù)負(fù)擔(dān)意味著企業(yè)需要承擔(dān)相應(yīng)的利息費用，會降低企業(yè)的凈利潤及可用于運營和投資的現(xiàn)金流，對財務(wù)績效產(chǎn)生負(fù)面影響。除了市場利率和市場風(fēng)險溢價等外部因素，債權(quán)人對企業(yè)風(fēng)險的評估也是影響債務(wù)資本成本的重要因素。履行ESG 責(zé)任能夠完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營合規(guī)性和透明度，降低違約風(fēng)險和信息不對稱程度，提高債權(quán)人對企業(yè)風(fēng)險評估的準(zhǔn)確性，為企業(yè)創(chuàng)造有利的融資條件，提高企業(yè)的財務(wù)績效和可持續(xù)發(fā)展能力。

履行ESG 責(zé)任能夠提升公司治理體系，提高經(jīng)營規(guī)范性，降低經(jīng)營風(fēng)險，減少負(fù)面事件對企業(yè)的沖擊，避免債務(wù)違約事件的發(fā)生；也能促使企業(yè)增強董事會獨立性，防止高管權(quán)力腐敗，避免管理層的不道德行為對債權(quán)人利益的侵蝕，降低債務(wù)違約風(fēng)險，減少企業(yè)債務(wù)資本成本。此外，公司治理責(zé)任也能夠促進企業(yè)信息披露，增加債務(wù)融資中的信息供給，減少信息不對稱情況發(fā)生，有利于債權(quán)人對企業(yè)風(fēng)險做出準(zhǔn)確的評估。李井林等［11］的研究指出，信息不對稱會抬高債權(quán)人的風(fēng)險溢價補償，而ESG 信息披露能夠增強債權(quán)人的信任感，降低風(fēng)險溢價補償和融資成本。債務(wù)資本成本的降低能夠減輕企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)，為業(yè)務(wù)拓展提供更多可支配資金，提升資金利用效率和投資回報率，從而提升整體財務(wù)績效。

2.5 路徑五：通過稅收負(fù)擔(dān)影響財務(wù)績效

稅收負(fù)擔(dān)會降低企業(yè)的利潤水平，對財務(wù)績效產(chǎn)生負(fù)面影響。雖然承擔(dān)ESG 責(zé)任的目的并非避稅，但是ESG 責(zé)任確實能夠在一定程度上降低企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，提升財務(wù)績效。企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任推動綠色創(chuàng)新和節(jié)能減排，以及承擔(dān)社會責(zé)任進行的公益捐贈，這類活動都具有一定的節(jié)稅作用。

為鼓勵技術(shù)創(chuàng)新和科技進步，政府出臺了一系列稅收優(yōu)惠政策，對符合條件的研發(fā)活動提供稅收優(yōu)惠。積極履行ESG責(zé)任能夠推動企業(yè)進行綠色創(chuàng)新［5］，在提高創(chuàng)新能力的同時，也能讓企業(yè)享受到相關(guān)的稅收優(yōu)惠或減免。政府在環(huán)境保護、節(jié)能減排等方面亦出臺了相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策，引導(dǎo)企業(yè)在節(jié)能環(huán)保方面發(fā)揮積極作用，實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)開展環(huán)境保護、節(jié)能減排項目，購置環(huán)保及節(jié)能設(shè)備等環(huán)境責(zé)任行為也能夠減免一定的稅收。

企業(yè)通過開展公益捐贈履行社會責(zé)任，能夠獲得稅收便利。根據(jù)劉春濟等［12］的研究，為了讓企業(yè)積極響應(yīng)國家的扶貧政策，開展扶貧捐贈，政府會在一定程度上放寬稅收管制，或提供稅收優(yōu)惠，從而降低企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。整體而言，ESG 責(zé)任有助于推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，提高社會整體福利水平，政府會對符合政策方向的ESG 行為給予一定稅收優(yōu)惠或減免，這為企業(yè)的稅收籌劃和稅負(fù)降低創(chuàng)造了空間。較低的稅收負(fù)擔(dān)意味著企業(yè)可以保留更多的盈余用于研發(fā)、生產(chǎn)和投資，有助于提高財務(wù)績效。

3 啟示與建議

為實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)在經(jīng)營過程中，不僅要追求經(jīng)濟利益，還要積極履行ESG 責(zé)任。雖然履行ESG 責(zé)任可能會在短期內(nèi)對財務(wù)績效帶來不利影響，但是長期來看，積極履行ESG 責(zé)任能夠通過提升盈利能力和營運能力、調(diào)節(jié)財務(wù)杠桿、降低財務(wù)負(fù)擔(dān)和稅收負(fù)擔(dān)對財務(wù)績效產(chǎn)生積極影響。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視ESG 責(zé)任的履行，并將ESG 責(zé)任納入戰(zhàn)略規(guī)劃，制訂合理的ESG 行動計劃、加強ESG 信息披露，從而促進財務(wù)績效提升，提高企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性。

3.1 將ESG責(zé)任納入戰(zhàn)略規(guī)劃

企業(yè)應(yīng)當(dāng)認(rèn)識ESG 實踐對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響，并積極將ESG 責(zé)任融入企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃之中，平衡好財務(wù)目標(biāo)和ESG 目標(biāo)，通過持續(xù)的ESG 實踐與責(zé)任履行，逐步實現(xiàn)ESG 績效與財務(wù)績效的良性互動和共同增長。為準(zhǔn)確評估ESG 績效對戰(zhàn)略目標(biāo)和財務(wù)績效的影響，企業(yè)還需要制定與ESG 相關(guān)的評估指標(biāo)和關(guān)鍵績效指標(biāo)，并形成ESG 評價體系，以衡量ESG投資的風(fēng)險及其對企業(yè)財務(wù)績效的影響。

3.2 制定合理的ESG行動計劃

企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過制訂詳細(xì)的ESG 行動計劃，有序推進ESG 責(zé)任的履行，并定期對ESG 的履責(zé)情況進行評價和調(diào)整。在制訂計劃時，設(shè)定ESG 目標(biāo)，評估ESG 目標(biāo)對財務(wù)績效的影響，將ESG 目標(biāo)設(shè)定在企業(yè)可承受的范圍內(nèi)。企業(yè)還要建立跨部門的合作機制，各部門共同制定和執(zhí)行ESG 行動計劃，包括責(zé)任部門、進度安排和ESG 績效評價與反饋等。此外，企業(yè)還應(yīng)定期跟蹤評估履行ESG 責(zé)任的進展情況及其對財務(wù)績效的影響，并根據(jù)評估結(jié)果對ESG 行動計劃進行調(diào)整和改進，確保企業(yè)切實履行ESG責(zé)任。

3.3 加強ESG信息披露

企業(yè)應(yīng)該積極、主動地向投資者等利益相關(guān)者和公眾披露ESG 信息，提高ESG 責(zé)任履行的透明度，包括企業(yè)的ESG 責(zé)任目標(biāo)、計劃及績效等。為提高信息披露質(zhì)量，企業(yè)可以采用國際通行的ESG 報告框架，如GRI（全球報告倡議組織）框架、SASB（可持續(xù)發(fā)展會計準(zhǔn)則委員會）標(biāo)準(zhǔn)框架等，確保ESG 信息的準(zhǔn)確性和可比性。此外，加強對ESG 信息披露的審計，對ESG 信息披露進行獨立鑒證，提高報告的準(zhǔn)確性和可靠性。加強ESG 信息披露，可為企業(yè)帶來更多的商業(yè)機會和資源。

4 結(jié)語

ESG 責(zé)任履行能夠提升企業(yè)在環(huán)境、社會和公司治理方面的表現(xiàn)，是促進企業(yè)長期價值創(chuàng)造的重要手段。本文基于杜邦分析框架，對企業(yè)ESG 責(zé)任履行對財務(wù)績效的影響路徑展開研究，研究結(jié)果表明，履行ESG 責(zé)任主要通過盈利能力、營運能力、財務(wù)杠桿、財務(wù)負(fù)擔(dān)和稅收負(fù)擔(dān)等5個路徑對財務(wù)績效產(chǎn)生影響。長期來看，積極履行ESG 責(zé)任能夠?qū)ω攧?wù)績效產(chǎn)生正向影響。企業(yè)可以將ESG 責(zé)任納入戰(zhàn)略規(guī)劃、制訂合理的ESG 行動計劃、加強ESG 信息披露，以促進財務(wù)績效和ESG 績效同步增長，實現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。履行ESG 責(zé)任對財務(wù)績效的影響機制具有一定的復(fù)雜性，對于不同行業(yè)或地區(qū)的企業(yè)，其影響機制不盡相同，本文尚未能進行更深入具體的分析，在后續(xù)的研究中將選擇具有代表性的行業(yè)或地區(qū)開展更細(xì)致深入的研究。