分析師關注與企業(yè)ESG表現(xiàn)

石華軍 張冶秋

摘 要：在“雙碳”目標和金融服務實體的理念背景之下，分析師能否當好守門員，監(jiān)督企業(yè)提升ESG表現(xiàn)尤為重要。以2011-2020年A股制造業(yè)上市公司為樣本，探索分析師關注對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，并驗證經(jīng)濟政策不確定性的調(diào)節(jié)作用。實證研究結果表明，分析師關注可以顯著提高企業(yè)ESG表現(xiàn)；經(jīng)濟政策不確定性越高，分析師關注對企業(yè)ESG表現(xiàn)的正向影響越顯著。研究發(fā)現(xiàn)了分析師關注度如何影響企業(yè)ESG表現(xiàn)，并驗證了外部環(huán)境能夠?qū)ζ髽I(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生影響。在“雙碳”以及經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，企業(yè)應當主動提升ESG表現(xiàn)，注重長遠發(fā)展，并關注經(jīng)濟政策等外部環(huán)境的變化。

關鍵詞：分析師關注；ESG；經(jīng)濟政策不確定性

中圖分類號：F832.51/F275

文獻標志碼：A

文章編號：1672-0539（2023）03-0058-09

一、引言

近年來，隨著我國經(jīng)濟逐漸轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，可持續(xù)發(fā)展理念日益成為廣泛共識。黨的二十大報告明確指出：我國要加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型，積極穩(wěn)妥推進碳達峰碳中和。在此過程中，企業(yè)作為經(jīng)濟實體，其行為必然會影響整個社會的可持續(xù)發(fā)展。2018年證監(jiān)會發(fā)布《上市公司治理準則》，首次明確指出上市公司應及時披露環(huán)境、社會和公司治理（Environment， Social and Governance，簡稱ESG）信息，滬深及香港證券交易所也不斷強化企業(yè)對于ESG信息披露的相關要求。企業(yè)ESG表現(xiàn)屬于企業(yè)社會責任范疇，但與傳統(tǒng)社會責任不同的是，ESG主要關注的是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力，尤其是環(huán)境、社會和公司治理三個重要維度，傳遞了經(jīng)濟價值和社會價值相統(tǒng)一的觀念，近年來受到廣泛關注。相較于證監(jiān)會、注冊會計師等，分析師作為同樣重要的外部監(jiān)督者卻擁有更強的信息收集與分析能力，且能夠向外界提供投資意見，影響企業(yè)股價走勢^[1]628。在環(huán)境規(guī)制較強、企業(yè)信息披露要求不斷提高的背景下，分析師關注如何影響企業(yè)ESG表現(xiàn)成為一個重要的研究課題。

雖然企業(yè)的重要決策高度依賴于管理層的性格與利益相關者的壓力，但證券公司等金融機構不僅為企業(yè)提供資金資源，也提供信息咨詢、風險管理等服務，會對管理層決策產(chǎn)生重要影響^[2]74。為了了解分析師關注如何影響企業(yè)社會責任與ESG表現(xiàn)，Min Zhang等指出：分析師是金融市場的守門員之一，他們對企業(yè)保持高度關注，并有一定的方式獲取上市公司的機密信息，促使企業(yè)進行更透明的信息披露，并影響管理者的決策^[3]85。因此，基于社會責任投資理念，分析師應當積極引導企業(yè)提升其ESG表現(xiàn)，增強可持續(xù)發(fā)展能力，并以此推動全社會的高質(zhì)量發(fā)展。

目前的文獻初步驗證了分析師關注度與企業(yè)社會責任之間的潛在相關關系。具體而言，許多學者認為分析師關注具有監(jiān)督效應，他們與背后的機構投資者可能會主動關注或投資社會責任表現(xiàn)好的企業(yè)，或是避開那些社會責任表現(xiàn)較差的企業(yè)，迫使管理層為獲得利益相關者支持而積極履行社會責任^[4]276[5]17。也有部分學者認為分析師關注可以幫助公司從各個利益相關者那里獲得有利的估值和聲譽資本，從而鼓勵公司參與社會責任行為^[3]79。

在現(xiàn)有文獻的基礎上，本文的研究意義在于：首先，此前學者主要關注廣義上的企業(yè)社會責任表現(xiàn)，主要是社會回饋，如“公益慈善”等，對重點關注企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力和潛力的ESG表現(xiàn)研究較少，且鮮有考慮經(jīng)濟下行壓力等外部環(huán)境對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。在經(jīng)濟政策不確定性增強、環(huán)境保護壓力較大的背景下，探索分析師關注、企業(yè)ESG表現(xiàn)與經(jīng)濟政策不確定性之間的多重關系對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展至關重要，具有一定的現(xiàn)實意義。其次，此前有關分析師關注的研究更多集中于企業(yè)財務績效與企業(yè)資本市場表現(xiàn)，且我國關于分析師關注與企業(yè)ESG表現(xiàn)的文獻較少。因此，本文從金融服務實體與經(jīng)濟下行壓力加大的背景出發(fā)，主要探究分析師關注度、企業(yè)ESG表現(xiàn)、經(jīng)濟政策不確定性的相關關系。

二、文獻回顧與研究假設

（一）分析師關注與企業(yè)ESG表現(xiàn)

近些年，許多學者認為，分析師關注度提高增加了企業(yè)信息披露的透明度，從而迫使企業(yè)更加注重ESG表現(xiàn)，提高企業(yè)社會責任參與。Harjoto and Jo的研究發(fā)現(xiàn)：分析師關注度提高通過增加企業(yè)道德行為的社會壓力，從而提高企業(yè)社會責任參與^[7]。Min Zhang等，Chun等的實證分析結果表明：被更多分析師關注的公司從事的社會責任活動更多，并且這種影響在非國有企業(yè)中更為顯著^[3]90[8]。Hu等利用2010-2017年我國上市公司的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)分析師關注度提高顯著促進了企業(yè)社會責任表現(xiàn)，并對企業(yè)價值的提升產(chǎn)生了積極影響^[5]。Lei Z.等考察了分析師關注對企業(yè)社會責任的影響，結果表明：更多的分析師關注能夠顯著促進企業(yè)社會責任表現(xiàn)^[6]。

由于分析師監(jiān)督效應的存在，企業(yè)受到分析師關注越多時，往往更加傾向于履行社會責任。第一，分析師作為重要的外部監(jiān)督者，能夠提升企業(yè)對外信息披露的透明度，有助于推動企業(yè)社會責任的履行^[9]；第二，分析師背后是資金雄厚的機構投資者，有些管理上百億資金的明星基金經(jīng)理在任職之前可能會從事分析師一職。而上市公司有時為了“迎合”機構投資者，往往更加傾向于積極的ESG表現(xiàn)；第三，我國自2010年3月開始試點融資融券業(yè)務，逐步放松賣空管制，而在賣空壓力下，企業(yè)管理者有動力采取措施，以緩解賣空壓力對公司股價的負面影響^[10]。根據(jù)信號傳遞理論，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)有助于向分析師等外界投資者和監(jiān)督者傳遞積極信號，從而緩解企業(yè)賣空壓力。基于此，本文提出假設1：

H1：分析師關注度越高，企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。

（二）經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)ESG表現(xiàn)

經(jīng)濟政策不確定性最早由S. R. Baker等于2016年提出，是一種基于媒體報道對經(jīng)濟政策不確定性進行量化的指標^[11]1630。此前的研究認為，企業(yè)作為經(jīng)濟增長的主體必然受到外界環(huán)境變動的影響。具體來說，經(jīng)濟政策不確定性等外部環(huán)境變化會影響企業(yè)社會責任投資。根據(jù)信號傳遞理論，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠向外界傳遞積極信號，降低企業(yè)風險。因此，在外部環(huán)境波動較強時企業(yè)往往會主動提升其ESG表現(xiàn)。Yang J.等，劉惠好和馮永佳以我國A股上市公司為樣本，通過實證研究發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟政策不確定性較強或顯著提升時，企業(yè)往往會積極承擔社會責任^[12-13]。王永海和郝曉敏以我國A股上市公司為樣本，實證分析表明，經(jīng)濟政策不確定性通過影響企業(yè)面臨的系統(tǒng)性風險，進而影響企業(yè)社會責任的履行程度^[14]。

這種影響可以從三個方面進行分析：第一，由于企業(yè)并非獨立于社會與行業(yè)的個體，其發(fā)展必然會受到宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀況及經(jīng)濟政策變化的影響。尤其是制造業(yè)企業(yè)這種產(chǎn)業(yè)鏈上下游效應較為明顯的行業(yè)，在外部環(huán)境不確定性較大的時期，企業(yè)需要采取措施降低風險，而積極承擔社會責任、主動提升ESG表現(xiàn)是企業(yè)降低風險的方式之一。第二，根據(jù)信號傳遞理論，在經(jīng)濟下行風險加大時，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)有助于向股東、債權人等利益相關者傳遞“可持續(xù)發(fā)展”的信號，從而提升其對企業(yè)未來發(fā)展的信心。第三，當外部不確定性增加時，企業(yè)的外部融資成本也會更高，但良好的ESG表現(xiàn)能夠降低企業(yè)融資成本，且分析師背后的機構投資者投資也是企業(yè)外部融資的重要方式之一。因此，企業(yè)會傾向于較高的ESG表現(xiàn)^[2]。此外，制造業(yè)是“國之根本”。經(jīng)濟下行時期，為維護大眾投資者的利益，增強民眾對經(jīng)濟復蘇的信心，政府更有動機引導制造業(yè)企業(yè)履行社會責任?；诖?，本文提出假設2：

H2：經(jīng)濟政策不確定性越高，分析師關注度對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響越大。

三、研究設計

（一）樣本選取

以我國A股上市制造業(yè)企業(yè)為樣本，受限于ESG數(shù)據(jù)的起始年份為2011年。因此，構建2011—2020年的面板數(shù)據(jù)集，并對相關數(shù)據(jù)進行如下清洗工作：①剔除ST及*ST企業(yè)；②剔除ESG數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)；③對連續(xù)變量（虛擬變量除外）進行縮尾處理。經(jīng)篩選，共得到402家企業(yè)2011—2020年共4 020個樣本的面板數(shù)據(jù)^（1）。

（二）變量定義

1.被解釋變量

企業(yè)ESG表現(xiàn)。借鑒劉丹等的研究，選擇彭博數(shù)據(jù)庫發(fā)布的中國A股上市公司ESG評分^[15]40。彭博（Bloomberg）是全球最大的財經(jīng)資訊公司，發(fā)展較為成熟，相較于Wind、華證等國內(nèi)評級機構，彭博數(shù)據(jù)庫的ESG評分獨立性更強，涵蓋的指標更多，企業(yè)覆蓋更全面，其ESG評分更權威且更具代表性。

2.解釋變量

分析師關注度（LnAna）。本文以每家上市公司每年分析師跟蹤分析團隊數(shù)加1的自然對數(shù)表示分析師關注度。

3.調(diào)節(jié)變量

經(jīng)濟政策不確定性（EPU）。經(jīng)濟政策不確定性是指政府制定政策的時間、內(nèi)容以及政策導向等所存在的重大不確定性和不明確性。由于企業(yè)難以預知未來一段時期內(nèi)政府現(xiàn)行經(jīng)濟政策的走向以及政策可能對經(jīng)濟造成的影響，從而經(jīng)濟政策不確定性會對企業(yè)管理層的決策產(chǎn)生重要影響^[11]1608。

借鑒袁寶龍和李琛的方法，本文選擇Baker等編制的經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)（Economic Policy Uncertainty Index）來衡量我國經(jīng)濟政策不確定程度，并采取算術平均的方式將月度經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)轉(zhuǎn)化成年度經(jīng)濟不確定性指數(shù)^[16]。該方法對香港《南華早報》有關我國經(jīng)濟政策的文章進行統(tǒng)計和標準化處理后得到該指數(shù)，具有較強的準確性和代表性^[11]1613。

4.控制變量

筆者對相關文獻進行梳理后發(fā)現(xiàn)，公司性質(zhì)、財務績效等都會對企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生影響。因此選取以下變量為控制變量：應收賬款周轉(zhuǎn)率、產(chǎn)權性質(zhì)、凈資產(chǎn)收益率、流動比率、資產(chǎn)負債率等。同時在穩(wěn)健性檢驗部分，選取董事會規(guī)模、獨立董事占比、管理層持股比例、機構持股比例、是否兩職合一可能會影響企業(yè)決策的公司治理的關鍵控制變量作為外生沖擊變量引入實證模型。此外，模型中還加入了年份虛擬變量（Year）和個體虛擬變量（Enter）以控制年份和個體固定效應。具體選取的解釋變量、被解釋變量與控制變量定義如表1所示。

（三）模型構建

為驗證H1，借鑒Yi Zhang的研究^[1]632，構建以分析師關注度（LnAna）為解釋變量，企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）為被解釋變量的固定效應模型，如式（1）：

ESG_it=α₀+α₁LnAna_it+α_kControls_it+Year_t+Enter_i+ε_it（1）

為檢驗H2，借鑒劉丹等的研究^[15]40，構建模型如式（2）：

ESG_it=α₀+α₁LnAna_it+α₂EPU_it+α₃EPU_it×LnAna_it+α_kControls_it+Year_t+Enter_i+ε_i（2）

在實證模型中，i代表公司，t代表年份，Controls代表控制變量，Year和Enter分別代表控制時間和個體的固定效應，ε為殘差項。模型（1）檢驗分析師關注度對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，該模型應重點關注系數(shù)α₁：若系數(shù)α₁顯著為正，則表明分析師關注度越高，企業(yè)ESG表現(xiàn)就越好。模型（2）驗證經(jīng)濟政策不確定性在分析師關注度與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間所起的作用，在該模型中，除了關注α₁的符號和顯著性外，還需重點關注α₃，以分析經(jīng)濟政策不確定性如何影響分析師關注度與企業(yè)ESG表現(xiàn)。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

主要變量的描述性統(tǒng)計結果如表2所示。被解釋變量（ESG）的均值、最大值、最小值、標準差分別為21.36、43.80、9.091、6.670，說明我國制造業(yè)企業(yè)ESG表現(xiàn)總體水平較高但差距較大，且存在較為明顯的個體差異。解釋變量（LnAna）的均值、最大值、最小值、標準差分別為2.048、3.951、0、1.172，表明各企業(yè)之間分析師關注度的總體差距較小，但存在較大的個體差異。調(diào)節(jié)變量（EPU）的均值、最大值、最小值、標準差分別為191.1、390.4、92.11、107.6，可以看出我國2011-2020年經(jīng)濟政策變動較大。其余控制變量的描述性統(tǒng)計結果見表2，不再贅述。

（二）相關性分析

為了分析各變量之間的相關度，排除控制變量存在線性相關的可能，對全樣本進行系數(shù)相關性檢驗，結果如表3所示?？梢钥闯觯旱谝唬忉屪兞糠治鰩熽P注度與被解釋變量企業(yè)ESG表現(xiàn)在1%的水平上顯著正相關，初步驗證了H1，但仍需考慮控制變量并進行多元回歸分析；第二，各解釋變量之間相關性總體較低，說明各變量之間基本不存在嚴重的多重共線性。

（三）回歸分析

為驗證H1與H2，使用面板數(shù)據(jù)進行回歸分析，回歸結果如表4所示。模型（1）的回歸結果顯示，分析師關注度與企業(yè)ESG表現(xiàn)顯著正相關，H1成立。分析師關注度對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響機理可以從以下三個方面進行分析：第一，分析師對企業(yè)具有監(jiān)督效應，能夠提升企業(yè)對外信息披露的透明度；第二，證券分析師發(fā)布的研究報告與投資意見可能會影響投資者的投資行為，促使企業(yè)進行積極的社會責任參與；第三，企業(yè)社會責任方面的負面新聞可能會引起投資者的撤資或賣空行為。模型（2）檢驗了經(jīng)濟政策不確定性的調(diào)節(jié)效應，回歸結果顯示，分析師關注度與經(jīng)濟政策不確定性的交乘項顯著正相關，且系數(shù)同為正，說明經(jīng)濟政策不確定性能夠正向調(diào)節(jié)分析師關注度與企業(yè)ESG表現(xiàn)的相關關系，H2成立。可能的原因是：經(jīng)濟政策的不確定性可能導致市場波動性增加，投資風險升高。在這種情況下，證券分析師可能會更傾向于投資那些有穩(wěn)健的業(yè)務模式、健全的治理結構、良好的社會聲譽——較強可持續(xù)發(fā)展能力的公司。此外，在市場波動性增大時，投資者需要更好地管理風險，而較好的ESG表現(xiàn)往往意味著較好的穩(wěn)定性與可持續(xù)性。

（四）內(nèi)生性問題

上述結果可能存在內(nèi)生性問題。如此前的研究中，F(xiàn)ang Yu認為，分析師可能會主動關注社會責任表現(xiàn)較好的企業(yè)^[4]279。Hu等認為分析師會更傾向于投資社會責任表現(xiàn)較好的企業(yè)，且可能會刻意避開社會責任表現(xiàn)較差的企業(yè)^[5]。因此，實證模型可能會存在反向因果等內(nèi)生性問題。

為了緩解內(nèi)生性問題，選取媒體關注度（Media）與解釋變量的滯后一期變量（LnAnat_-1）作為解釋變量分析師關注度（LnAna）的工具變量，進行2SLS估計。本文選擇媒體關注度作為工具變量的原因主要有如下幾點：第一，媒體報道能夠影響分析師的行為。分析師往往對熱度高的企業(yè)較為關注，網(wǎng)絡媒體由于其傳播速度快等原因能夠提高分析師對企業(yè)的關注度^[17]。第二，由于網(wǎng)絡財經(jīng)媒體的受眾主要是大眾投資者，他們更多關注的是企業(yè)財務績效而非企業(yè)社會責任^[18]。第三，媒體主要關注的是企業(yè)未能履行社會責任的負面新聞，對于企業(yè)積極的社會責任參與關注較少^[19]?；诖?，選擇網(wǎng)絡媒體關注作為工具變量是合適的。參考此前研究，選取CNRDS數(shù)據(jù)庫中網(wǎng)絡財經(jīng)媒體原創(chuàng)新聞總數(shù)作為分析師關注度的工具變量，該數(shù)據(jù)囊括了個股新聞、宏觀經(jīng)濟報道、行業(yè)報道等。

工具變量的回歸結果如表5所示。其中，第一階段的回歸結果表明，工具變量媒體關注度（Media）與（LnAnat_-1）的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，且遠大于10，表明解釋變量和所選擇的工具變量高度相關；Anderson-Rubin Wald test在1%的水平上顯著，說明選取的工具變量不存在弱工具變量問題；Kleibergen-Paap rk LM statistic在1%的水平上顯著，說明工具變量不存在識別不足的問題。整體而言，工具變量的選擇是合適的。第二階段的回歸結果表明，解釋變量分析師關注度（LnAna）與企業(yè)ESG表現(xiàn)依然在1%的水平上顯著正相關，進一步驗證了H1。

（五）穩(wěn)健性檢驗

為檢驗實證結果的可靠性，本文還進行了穩(wěn)健性檢驗，具體如下：

第一，替換解釋變量。借鑒宋科等、劉丹等的研究，為避免彭博數(shù)據(jù)庫中ESG數(shù)據(jù)的準確性可能帶來的偏差，其余條件不變，選取華證ESG評級替換解釋變量^{[2]76，[15]40}。華證ESG評級指標結合我國經(jīng)濟社會發(fā)展特點構造評價指標，對于企業(yè)、監(jiān)管部門信息披露以及媒體報道覆蓋較為全面。同時，由于華證ESG評級采用9級評分，將其賦值為9-1替換解釋變量。

第二，沖擊變量法。選取其他可能會影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的企業(yè)內(nèi)部控制變量，如董事會規(guī)模、獨立董事占比、管理層持股比例、機構持股比例、是否兩職合一等，作為額外控制變量加入模型中以提高模型準確性。

第三，借鑒陳強遠等穩(wěn)健性檢驗的做法^[20]，將所選取的連續(xù)變量進行5%和95%水平的縮尾處理以減少極端值對模型的影響。

第四，縮短時間窗口。參考朱曉文和呂長江穩(wěn)健性檢驗的做法，縮短時間窗口對實證結果進行穩(wěn)健性檢驗^[21]。2013年我國首次發(fā)布《國家適應氣候變化戰(zhàn)略》，明確了 2014-2020 年適應氣候變化的總體要求、重點任務、區(qū)域格局和保障措施。為開展適應氣候變化工作提供了指導和依據(jù)，對企業(yè)履行環(huán)境責任提出了更高、更精細的要求。而制造業(yè)與其他行業(yè)相比能耗、污染、碳排放均處于較高水平，因此，制造業(yè)企業(yè)環(huán)保壓力較大。

同時，2013年習近平總書記在考察時首次提出“精準扶貧”概念，要求政府用政策調(diào)動企業(yè)和社會各界的扶貧積極性。而制造業(yè)作為“國之根本”，長期以來擔負著創(chuàng)造就業(yè)、增加稅收的重任，在“精準扶貧”目標下應當承擔更多責任。環(huán)境與社會責任都是企業(yè)ESG社會責任體系的重要組成部分。當環(huán)境壓力與社會責任壓力顯著增強時，外部監(jiān)督者也會重點關注企業(yè)ESG表現(xiàn)。基于此，將實證分析的時間窗口變?yōu)?014—2020年并進行回歸分析。

以上各穩(wěn)健性檢驗均得到了與原回歸模型一致的實證分析結果，進一步驗證了前文假設。穩(wěn)健性檢驗回歸結果分別如表6、表7所示。

五、結論與啟示

（一）結論

本文以我國制造業(yè)上市公司為樣本，實證檢驗了分析師關注度與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間的關系，并驗證了經(jīng)濟政策不確定性能夠調(diào)節(jié)分析師關注度與企業(yè)ESG表現(xiàn)的相關關系，所有研究假設都得到了驗證。實證研究結果表明：表4第一列的回歸結果驗證了H1，即分析師關注度的提升能夠增強企業(yè)ESG表現(xiàn)；表4第二列的回歸結果驗證了H2，即經(jīng)濟政策不確定性越高，分析師關注度對企業(yè)ESG表現(xiàn)的正向影響越顯著，這一結論與劉丹等得出的結論相似^[15]42。

（二）啟示

從實證結果可以看出，分析師關注度能夠顯著提升企業(yè)ESG表現(xiàn)，且經(jīng)濟政策不確定性越高，分析師關注度對企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用越強。分析師對企業(yè)進行關注并向投資者發(fā)表投資意見與調(diào)研報告，發(fā)揮了信息中介的作用。

從企業(yè)層面來看，良好的ESG表現(xiàn)呈現(xiàn)出健康的發(fā)展態(tài)勢，可以有效降低企業(yè)外部融資成本與經(jīng)營風險；當經(jīng)濟政策不確定性較強時，大眾投資者往往更依賴證券分析師的投資意見與調(diào)研報告。因此，企業(yè)應當積極進行ESG實踐活動，進而吸引更多分析師關注，將企業(yè)積極的信息傳遞出去，以提升自身非財務方面的表現(xiàn)，給投資者樹立良好形象，形成競爭優(yōu)勢。

由于分析師擁有較強的專業(yè)知識，不僅能夠影響大眾投資者的決策，也能夠?qū)ζ渌嫦嚓P者的行為產(chǎn)生重大影響。企業(yè)應當主動進行ESG實踐，為供應商、客戶等利益相關者樹立良好形象。此外，從政府層面來說，當前我國ESG評價體系發(fā)展尚處初級階段，監(jiān)管機構應進一步完善企業(yè)ESG信息披露制度；從第三方評級機構的角度來看，分析師應當提升資源獲取與信息分析能力，警惕企業(yè)“漂綠”行為，判斷其真實的可持續(xù)發(fā)展能力，扮好監(jiān)督者的角色，并在經(jīng)濟政策不確定性較強的時期，積極地將企業(yè)ESG信息傳遞給資本市場，引導資金流向ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)，提高資本配置效率。

注釋：

（1）企業(yè)ESG指數(shù)來自彭博數(shù)據(jù)庫，分析師關注度與上市公司的相關財務數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫，經(jīng)濟政策不確定性（EPU）來自網(wǎng)站http：//www.policyuncertainty.com/china_monthly.html。

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Analyst Coverage and ESG performance：

The Moderating Effect of Economic Policy Uncertainty

SHI Huajun，ZHANG Yeqiu

（College of Economics and Trade，Hunan University of Technology，Zhuzhou Hunan 412007，China）

Abstract：Under the background of the “Dual Carbon” target， the role of analysts as gatekeepers in monitoring corporations to enhance CSR performance is crucial. This paper uses A-share listed manufacturing companies from 2011 to 2020 as samples to investigate the influence of analyst coverage on businesses ESG performance， and to verify the moderating effect of EPU. The results indicate that analyst coverage can significantly enhance ESG performance. The higher the EPU， the more pronounced the positive impact of analyst coverage on ESG performance. This study discerns how analyst coverage affects companies ESG performance and validates that the external environment can influence businesses ESG performance. Given the “Dual Carbon” context and the increasing economic pressure， businesses should proactively improve ESG performance， focus on long-term development， and continuously monitor changes in external factors such as economic policies.

Key words： Analyst Coverage; ESG; Economic Policy Uncertainty