美聯(lián)儲(chǔ)更加鷹派提高降息門檻美股波動(dòng)將加劇

馬特·韋勒

美聯(lián)儲(chǔ)將利率區(qū)間維持在5.25～5.50%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。但是，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于后續(xù)貨幣政策的前瞻指引大幅強(qiáng)于預(yù)期。

點(diǎn)陣圖顯示，利率中值在2023年年底預(yù)計(jì)維持在5.6%，這暗示仍保留年內(nèi)加息的可能性，贊成和反對(duì)加息的委員人數(shù)分別為12和7。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)2024年底利率為5.1%，這意味著明年可能僅有2次降息空間，6月時(shí)的預(yù)測(cè)為4.6%即4次降息。2025年的利率預(yù)測(cè)也從3.4%上調(diào)至3.9%。

如今，難以降息的理由可能已不完全是通脹居高不下，而是美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性大幅強(qiáng)于預(yù)期，當(dāng)然邁向100美元的油價(jià)和薪資螺旋上升始終是懸在通脹頭上的兩把劍。美聯(lián)儲(chǔ)的強(qiáng)硬態(tài)度未來(lái)也將導(dǎo)致美股波動(dòng)加劇。

美聯(lián)儲(chǔ)9月暫停加息，之前一共加息了11次至5.25～5.5%的利率區(qū)間。美聯(lián)儲(chǔ)最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示，2023年的增長(zhǎng)中值預(yù)測(cè)為2.1%（較6月份的1%有所上升）。美聯(lián)儲(chǔ)官員還下調(diào)了他們的失業(yè)率預(yù)測(cè)。

之后，納斯達(dá)克指數(shù)遭遇拋售，美債收益率繼續(xù)上行，石油出現(xiàn)了獲利回吐。這是因?yàn)椤包c(diǎn)陣圖”顯示，有12名成員預(yù)計(jì)今年還將有1次加息，而有7名成員預(yù)計(jì)利率不會(huì)發(fā)生變化。更重要的是，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)明年將“僅僅”進(jìn)行2次降息，此前預(yù)計(jì)為4次。

不難發(fā)現(xiàn)，此次會(huì)議提高了明年降息的門檻，部分華爾街機(jī)構(gòu)甚至已經(jīng)將2024年首次降息的時(shí)間從2024年二季度推遲到了四季度。

美聯(lián)儲(chǔ)目前似乎并不那么擔(dān)心政策收緊可能在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成負(fù)面影響，但這一擔(dān)憂在今年3月硅谷銀行（SVB）爆雷時(shí)達(dá)到頂峰。就目前來(lái)看，通脹必須降得比其先前預(yù)計(jì)的更低，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)降息。

簡(jiǎn)言之，美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期強(qiáng)勁，因而不足以佐證降息的必要性。近階段，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，8月ISM服務(wù)業(yè)PMI連續(xù)第8個(gè)月擴(kuò)張，機(jī)構(gòu)紛紛大幅下調(diào)經(jīng)濟(jì)衰退的概率。此外，美國(guó)8月整體CPI同比增速連續(xù)第2個(gè)月反彈，并創(chuàng)下14個(gè)月以來(lái)最大的環(huán)比漲幅，這也加劇了美聯(lián)儲(chǔ)的審慎態(tài)度。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的言論證實(shí)了這一點(diǎn)。他提及，正在等待更多確鑿的證據(jù)表明通脹正在回歸到目標(biāo)水平之前，才會(huì)降低利率。他稱，F(xiàn)OMC準(zhǔn)備在“合適的情況下”進(jìn)一步加息，“預(yù)計(jì)在年底之前預(yù)計(jì)會(huì)有另一次加息，并在2024年只進(jìn)行2次降息?！?/p>

鮑威爾表示，仍可能加息主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)活動(dòng)的增強(qiáng)和消費(fèi)支出的迅猛增長(zhǎng)，而不是持續(xù)的通脹?！皬V泛來(lái)看，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的增強(qiáng)意味著我們必須通過(guò)加息來(lái)采取更多措施?！?/p>

值得一提的是，美國(guó)通脹已呈現(xiàn)出下行的積極跡象，盡管整體通脹連續(xù)兩個(gè)月反彈，但更關(guān)鍵的核心CPI同比增速繼續(xù)放緩，從4.7%回落至4.3%，為近兩年來(lái)的最小漲幅，如果去掉租金因素，核心通脹幾乎持平。

但是，目前油價(jià)大幅反彈，似乎在向100美元/桶邁進(jìn)，這可能引發(fā)了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于后續(xù)通脹繼續(xù)攀升的擔(dān)憂。

很難說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)只在意剔除食品、能源等波動(dòng)因素的核心通脹，因?yàn)檎w通脹關(guān)乎到美國(guó)人民生活的方方面面，油價(jià)的反彈也極易引發(fā)交通出行成本的大幅反彈。

布倫特原油價(jià)格已創(chuàng)下年初至今的新高，周四一度超過(guò)95美元/桶，原因是圍繞原油供應(yīng)緊張的擔(dān)憂繼續(xù)主導(dǎo)石油市場(chǎng)，似乎油價(jià)在向100美元大關(guān)邁進(jìn)。

在供需關(guān)系趨緊的推動(dòng)下，對(duì)沖基金繼續(xù)涌入能源市場(chǎng)。ICE和COMEX交易所的投機(jī)期貨多頭頭寸上周增加了27，000個(gè)。布倫特原油12月23日/12月24日價(jià)差是遠(yuǎn)期曲線情緒的關(guān)鍵基準(zhǔn)，它已從8月24日的3.75美元/桶升至近10.0美元/桶。該曲線正處于14個(gè)月以來(lái)最大的貼水（即現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格）。

國(guó)際能源署（IEA）表示，它認(rèn)為歐佩克+減產(chǎn)延長(zhǎng)至2023年底將在第四季度大幅收緊市場(chǎng)供應(yīng)狀況，并認(rèn)為亞洲需求在今年剩余時(shí)間內(nèi)保持強(qiáng)勁。

美元指數(shù)的變化牽動(dòng)各方神經(jīng)。截至上周，美元指數(shù)已經(jīng)連續(xù)九周上漲，這種強(qiáng)勁的走勢(shì)是2014年以來(lái)都不曾出現(xiàn)過(guò)的。

這與美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁以及隨之而來(lái)的美債收益率飆升息息相關(guān)。在周三，10年期美債收益率升至4.36%，再次刷新2007年以來(lái)的新高，2年期收益率攀升至5.09%，創(chuàng)2006年來(lái)新高，推動(dòng)美元指數(shù)沖上105的關(guān)鍵水平。美國(guó)國(guó)債總規(guī)模超過(guò)33萬(wàn)億美元，占GDP的比重已經(jīng)超過(guò)120%。若國(guó)會(huì)無(wú)法在9月30日之前通過(guò)長(zhǎng)期的撥款法案或者短期支出法案，美國(guó)政府將再次面臨停擺危機(jī)。這從某種角度也推高了美債收益。

目前，從技術(shù)面看，美元指數(shù)正在接近關(guān)鍵的105.80水平，這是今年3月的高點(diǎn)，如果超出這一水平，美元多頭可能會(huì)進(jìn)一步出動(dòng)、推動(dòng)美元走高。

不過(guò)，需要注意的是，美元指數(shù)的相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)（RSI）目前似乎進(jìn)入“超買”區(qū)域，不排除暫時(shí)可能出現(xiàn)回調(diào)。但要注意的是，當(dāng)前美元指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)是在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟、歐元走弱的背景下發(fā)生的，畢竟歐元在美元指數(shù)的占比高達(dá)60%。歐洲央行似乎在暗示，加息周期正在接近尾聲，這與我們?cè)诿绹?guó)看到的情況完全不同。

歐盟統(tǒng)計(jì)局9月19日表示，歐元區(qū)的年通脹率從7月的5.3%降至8月的5.2%。自2022年10月達(dá)到10.6%的峰值以來(lái)，年通脹率已經(jīng)減半。但與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)下行壓力已經(jīng)積聚。官方數(shù)據(jù)顯示，受出口低迷拖累，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)第二季度僅增長(zhǎng)0.1％，低于7月公布的初值。因而，未來(lái)美元的強(qiáng)弱也取決于歐元的表現(xiàn)。

在議息會(huì)議前，美股就開始震蕩。經(jīng)過(guò)3個(gè)月的運(yùn)行，納斯達(dá)克100指數(shù)兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)又回到了6月觸及的15200點(diǎn)附近。美聯(lián)儲(chǔ)的信號(hào)導(dǎo)致股指進(jìn)一步下挫，截至本周五凌晨收盤，納斯達(dá)克100指數(shù)報(bào)14694.24點(diǎn)。該指數(shù)在截至9月22日的前五個(gè)交易日下跌4.74%。

我們?cè)缭?月底就提及，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，9月是美股一年中表現(xiàn)較差的月份。在過(guò)去的30年里，納斯達(dá)克100指數(shù)在9月的平均回報(bào)率為-0.65%，這使其成為該時(shí)間段內(nèi)惟一看跌的月份；自1945年以來(lái)，標(biāo)普500指數(shù)在9月平均每月回報(bào)率為-0.73%，也是所有月份中最差的表現(xiàn)，它也是惟一一個(gè)標(biāo)普500在更多情況下下跌而非上漲的月份，勝率僅為44%。而9月下旬又是這一個(gè)月中表現(xiàn)最疲弱的階段。

目前，納指已經(jīng)破壞了年初的上升趨勢(shì)，在14700點(diǎn)附近的較小支撐區(qū)域中停滯不前。雖然MACD指標(biāo)顯示下降趨勢(shì)，但RSI指標(biāo)接近超賣水平，暗示空頭可能會(huì)考慮在反彈到15000點(diǎn)附近賣出，目前的下限可能是13700點(diǎn)，即與2022年8月的高點(diǎn)和200日均線交匯的水平。

具體而言，如果指數(shù)進(jìn)一步跌破14550左右的支撐區(qū)域下限，恐打開巨大的下行空間，14560和14300將率先進(jìn)入空頭的視野；就向上的方向來(lái)看，考慮到最近在15600以上的困難，這將是一個(gè)設(shè)置止損的位置。

標(biāo)普500指數(shù)亦面臨壓力。債券收益率已超過(guò)了去年的峰值，而標(biāo)普500指數(shù)只比7月的最高點(diǎn)低了5%。我們并非是在暗示標(biāo)普500會(huì)達(dá)到去年的低點(diǎn)，但如果它真的達(dá)到了，那將意味著相對(duì)于當(dāng)前水平還要下跌20%。

但鑒于債券收益率大幅上升和對(duì)估值的擔(dān)憂，進(jìn)一步的調(diào)整是合理的。事實(shí)上，目前標(biāo)普500甚至還沒(méi)有回落到去年10月以來(lái)上漲的38.2%斐波那契回撤水平，約在4180點(diǎn)附近，這意味著從當(dāng)前水平下跌約4%。但如果要進(jìn)一步跌至這一水平，空頭可能需要看到指數(shù)持續(xù)跌破4335點(diǎn)至4356點(diǎn)之間的關(guān)鍵區(qū)域，才會(huì)采取進(jìn)一步行動(dòng)。

（作者系嘉盛集團(tuán)全球研究主管。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）