政策落地需要提速加力

張學慶

結構性政策的推進需要時間，任何實質性影響都需要具體的執(zhí)行措施落地、且需要一定時間才能見效。

7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于市場預期，生產(chǎn)端工業(yè)、服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速均有所下滑，背后原因除了6月季末季節(jié)性沖高帶來的高基數(shù)以外，主要還是需求端的偏弱。

降準空間

在經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱背景下，逆周期政策將進一步加碼。

8月15日，央行將7天逆回購利率下調10個基點、1年期MLF利率下調15個基點，帶動LPR短期利率下調。

8月18日，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會聯(lián)合召開電視會議。會議強調，金融支持實體經(jīng)濟力度要夠、節(jié)奏要穩(wěn)、結構要優(yōu)、價格要可持續(xù)。

招聯(lián)首席研究員董希淼分析稱，“價格要可持續(xù)”說明要綜合采取降低存款利率、下調政策利率等措施降低金融機構資金成本，引導貸款市場規(guī)范定價和LPR繼續(xù)下行，從而使金融機構保持向市場主體減費讓利的穩(wěn)定性和持續(xù)性，推動實體經(jīng)濟融資成本穩(wěn)中有降。

目前，多數(shù)研究機構預測下半年新一輪降準落地的可能性較大。國泰君安研究所宏觀首席分析師董琦認為，8月開始MLF到期壓力加大，疊加政府債供給壓力增大，不排除降準落地的可能。在基準情形下，如果到2023年底廣義貨幣供應量（M2）小幅下降，年度增速為10.8%，降準方面也還有普降25個基點的空間。

力度溫和

不過，到目前為止，房地產(chǎn)政策放松力度較為溫和，部分二線城市宣布放寬購房限制，小幅下調房貸首付比例;但政府并沒有出臺全國范圍的寬松政策和全面下調二套房首付比例，也并未加大對民營開發(fā)商的融資支持。

“需要盡快出臺更為有力和迅速的房地產(chǎn)放松政策，這對穩(wěn)定房地產(chǎn)活動至關重要?！比疸y首席中國經(jīng)濟學家汪濤表示，“目前出臺的財政政策主要是延長減稅降費的政策期限，但并沒有出臺針對基建或消費的大規(guī)模財政支持?！?/p>

此外，政府還出臺了一系列旨在提振民營企業(yè)信心的措施，但這些政策可能需要一段時間才能取得成果。

聯(lián)儲證券認為，后續(xù)專項債加速發(fā)行、降準降息，以及降低首套房首付比例、存量房貸利率等政策推出的必要性進一步凸顯。此外，逆周期政策的系統(tǒng)性和落地性也較為關鍵。

系統(tǒng)性的關鍵在于政策之間的組合搭配，落地性的關鍵在于實事求是，直達基層;好政策、好搭配、好執(zhí)行才能更好地提升經(jīng)濟復蘇質量，讓經(jīng)濟復蘇行穩(wěn)致遠。

方向明確

中信證券表示，政策不斷發(fā)力、經(jīng)濟觸底回升、盈利拐點將現(xiàn)的大方向依然明確，政策落地速度低于市場預期，當前已落地政策只是一系列政策的起點而非終點，其他增量政策將有序落地，預計地產(chǎn)政策整體力度不會弱于預期，而活躍資本市場的政策將先易后難。

根據(jù)中信證券研究部地產(chǎn)組判斷，未來地產(chǎn)政策整體力度不會弱于預期。

首先，2023年三四季度都是重要的政策窗口，潛在的政策工具箱包括：大城市有望調整普通住宅標準、推進認房不認貸;中小城市有望進一步放松需求側的各類管制、出臺補貼、鼓勵住房消費;各地公積金中心進一步提升貸款金額上限、提升個貸率;商業(yè)銀行依法有序調降存量按揭利率，降低購房者月供支出等。

其次，近期個別頭部民營房企的違約，對購房者、供應商、金融機構、地方政府各主體的信心沖擊是客觀存在的，但當前的風險相較2022年明顯降低，在金融十六條等措施的推動下，房企存量融資合理展期得到支持，如果需求側政策工具持續(xù)發(fā)力，住房銷售改善也可以緩解行業(yè)資金壓力。

最后，超大特大城市的城中村改造，是民生工程，也是內(nèi)需抓手，能有效拉動投資，保障民生，并助力房地產(chǎn)行業(yè)健康持續(xù)的發(fā)展。

資本市場近期政策的落地與市場預期有落差，碎股交易和盤后ETF交易及供給制度的優(yōu)化對于提升資本市場活躍度具有正向影響，且這只是政策落地的起點而非終點。預計交易端改革仍有后續(xù)政策，融資端和投資端的改革方案也值得期待，預計相關政策將有序落地，其中融資端政策的調整既要考慮到市場的承載力，也需要兼顧支持創(chuàng)新型企業(yè)融資的功能;投資端政策的調整更多是長期引導，很難立刻帶來增量。

面臨挑戰(zhàn)

汪濤認為，經(jīng)濟增長仍然是政府的一個首要任務。然而，目前經(jīng)濟活動面臨的挑戰(zhàn)錯綜復雜，而政策選項有限，政府決策層需要仔細考量和平衡不同政策工具。在房地產(chǎn)供需基本面已發(fā)生根本性變化、且存在建設過剩和債務積壓的情況下，什么政策可以有效穩(wěn)定房地產(chǎn)市場？地方政府面臨債務償還壓力，財政資金的使用效率相對較低，且地方已經(jīng)占用了全國90%的財政資源，在此情況下應該如何向地方政府提供足夠的資金支持？

此外，中國還面臨諸多結構性挑戰(zhàn)，包括人口老齡化、獲取先進科技面臨限制等。而且，政府也面臨著引導經(jīng)濟從房地產(chǎn)和地方政府主導的增長模式轉向更可持續(xù)和高質量的增長模式轉變的難題。政府內(nèi)部決策的權衡取舍可能需要時間，可能延遲出臺和落實有效政策。

而結構性政策的推進需要時間，任何實質性影響都需要具體的執(zhí)行措施落地、且需要一定時間才能見效。

與此同時，經(jīng)濟復蘇疲軟和全球需求走弱意味著工業(yè)部門的訂單量和盈利下降，可能會抑制價格和投資活動。