高新技術(shù)企業(yè)員工持股計(jì)劃有效性探析

摘要：員工持股計(jì)劃既是科技企業(yè)吸引保留人才、激勵(lì)業(yè)績提升的關(guān)鍵手段，也是讓員工共享企業(yè)發(fā)展紅利、推動(dòng)共同富裕的重要制度安排。文章總結(jié)近十年來我國資本市場中高新技術(shù)企業(yè)員工持股計(jì)劃的實(shí)施特點(diǎn)，梳理學(xué)術(shù)研究中的發(fā)現(xiàn)和進(jìn)展，從理論和實(shí)踐雙重視角對(duì)員工持股計(jì)劃的有效性展開辨析，并針對(duì)存在的問題給出未來可研究視角和政策建議，為員工持股計(jì)劃的有效推進(jìn)、效用發(fā)揮提供參考。

關(guān)鍵詞：員工持股計(jì)劃；高新技術(shù)企業(yè)；有效性；共同富裕

中圖分類號(hào)：F272.92;F276.44??????文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A??文章編號(hào)：1005-6432（2023）23-0000-04

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2023.23.000

1發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)

員工持股計(jì)劃（Employee?Stock?Ownership?Plan，?ESOP）是指企業(yè)內(nèi)部員工通過取得企業(yè)部分股權(quán)而享受股份紅利的一種激勵(lì)性股權(quán)安排方式，發(fā)展于美國20世紀(jì)60年代。我國在經(jīng)歷了80年代以來三十多年的政策反復(fù)后，于2012年出臺(tái)《暫行辦法》，并于2014年正式頒布《上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），中國員工持股制度正式步入了深化規(guī)范、全面提升的新階段。

高新技術(shù)企業(yè)作為引領(lǐng)創(chuàng)新和技術(shù)迭代的重要經(jīng)濟(jì)實(shí)體，是推動(dòng)國家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。作為知識(shí)和技術(shù)密集型企業(yè)，人力資本可謂其最重要的資源稟賦之一。除了國家層面上的多種激勵(lì)政策之外，大部分高新技術(shù)企業(yè)都十分重視對(duì)于內(nèi)部員工人力資本的價(jià)值挖掘。員工持股計(jì)劃因其可實(shí)現(xiàn)利益共享的優(yōu)勢(shì)，成為推動(dòng)企業(yè)人力資本價(jià)值提升的重要制度安排。綜合來看，我國高新技術(shù)企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃具有以下特點(diǎn)。

1.1占比高，發(fā)展穩(wěn)定

截至2022年底，我國上市公司中公布過員工持股計(jì)劃的總計(jì)1100家，其中高新技術(shù)企業(yè)986家，占比89.6%。如圖1所示，從2014年開始，在我國公布員工持股計(jì)劃的上市公司中，高新技術(shù)企業(yè)占比始終在85%以上。在國家深入實(shí)施人才強(qiáng)國戰(zhàn)略、全面推動(dòng)共同富裕的背景下，2022年公布員工持股計(jì)劃的公司數(shù)量更是達(dá)到六年來新高。通過對(duì)近十年間高新技術(shù)企業(yè)公布的1621份員工持股計(jì)劃進(jìn)行文本分析，發(fā)現(xiàn)約有79%的計(jì)劃提到要建立和完善員工與股東之間的利益共享機(jī)制，約54%的計(jì)劃中強(qiáng)調(diào)了吸引、聚合人才的目標(biāo)，并且所有計(jì)劃中都涉及了長期可持續(xù)的發(fā)展需求。

1.2存續(xù)期長，鎖定期短

根據(jù)《指導(dǎo)意見》的規(guī)定，每期員工持股計(jì)劃的持股期限不得低于12個(gè)月，而以非公開發(fā)行方式實(shí)施員工持股計(jì)劃的，持股期限則不得低于36個(gè)月。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，高新技術(shù)企業(yè)員工持股計(jì)劃鎖定期均值為19個(gè)月，鎖定期12個(gè)月的員工持股計(jì)劃為絕大多數(shù)，占總計(jì)劃數(shù)的67%，36個(gè)月及以上的占比23%。計(jì)劃的平均存續(xù)期約為40個(gè)月，最長達(dá)到150個(gè)月。采用非公開發(fā)行方式員工持股計(jì)劃的高新技術(shù)企業(yè)較少僅為11%，其中有93.3%的計(jì)劃鎖定期設(shè)定剛好為36個(gè)月。盡管大多數(shù)企業(yè)規(guī)定在鎖定期到期后即可交易，但近年來設(shè)定分期解鎖的員工持股計(jì)劃持續(xù)增加，約占計(jì)劃總數(shù)的33%（見圖2）。

1.3員工覆蓋廣，比例較低

員工持股計(jì)劃在方案設(shè)計(jì)方面有大自由裁量空間，相較于股權(quán)激勵(lì)方案而言，其往往涵蓋的員工參與對(duì)象更廣、參與條件更寬松、資金來源與管理方式也更加靈活。參與人資格一般包含公司及下屬子公司的全體內(nèi)部員工。董監(jiān)高、骨干人員和普通員工均可參加，具體名單由公司根據(jù)一定標(biāo)準(zhǔn)決定，并本著員工自愿參與的原則進(jìn)行。從2014年至今，我國上市高新技術(shù)企業(yè)員工持股計(jì)劃的參與人總數(shù)達(dá)到年均7.9萬人，單計(jì)劃平均參與人數(shù)約452人，并且近年來保持上升趨勢(shì)。但員工持股計(jì)劃參與人數(shù)占企業(yè)職工總數(shù)的比例整體不高，如圖3所示，參與人占比均值為12%，中位數(shù)僅為6%，且近年來呈下降趨勢(shì)。高新技術(shù)企業(yè)員工持股計(jì)劃參與人情況見圖3。

1.4股票來源多樣，資金來源豐富

根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)已公布的員工持股計(jì)劃，股票來源主要包括：二級(jí)市場購買、大宗交易、非公開發(fā)行、股東贈(zèng)予、回購股票、定向受讓、定向回購、協(xié)議轉(zhuǎn)讓以及其他法律法規(guī)許可的方式等。其中，采用二級(jí)市場購買方式的計(jì)劃數(shù)量最多，占比57%，其次是回購股票占比33%，非公開發(fā)行占比11%，但非公開發(fā)行主要集中在2016年以前。大多數(shù)計(jì)劃采取了組合方式，其中，包含其他法律允許方式但未列出明細(xì)的計(jì)劃占比47%。

高新技術(shù)企業(yè)員工持股計(jì)劃在資金來源方面也非常多樣化，除了員工薪酬外，還包括：自籌資金、融資借款、無息借款、績效獎(jiǎng)金、凈利潤提取的獎(jiǎng)勵(lì)金、公司持股計(jì)劃專項(xiàng)資金以及其他法律法規(guī)允許的方式等。近兩年來更有不少計(jì)劃提出員工無需出資的方案?？傮w來看，使用包含員工薪酬和自籌資金方式的計(jì)劃最多，分別占到79.6%和74.2%。78.4%的計(jì)劃使用了組合式資金來源方案，69.7%的方案保留了使用其他合法方式的可能。

1.5業(yè)績指標(biāo)少，風(fēng)險(xiǎn)降低

員工持股計(jì)劃的業(yè)績限制條件較少，解鎖限制主要為時(shí)間，絕大多數(shù)計(jì)劃鎖定期結(jié)束就可以根據(jù)計(jì)劃約定進(jìn)行交易。自2014年以來，只有約6.6%的員工持股計(jì)劃提出了需要員工績效考核達(dá)標(biāo)的要求，而明確提出以凈利潤或營業(yè)收入指標(biāo)作為解鎖條件的員工持股計(jì)劃只有15份，其中2份已取消。

鑒于員工持股計(jì)劃的靈活性，當(dāng)面臨內(nèi)外部環(huán)境改變等一些不可抗力因素時(shí)，企業(yè)有較高的自主性對(duì)計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整，比如當(dāng)二級(jí)市場劇烈震蕩或者疲軟時(shí)，對(duì)計(jì)劃延期或提前終止等，可以在一定程度上減少虧損、降低風(fēng)險(xiǎn)，保障參與人權(quán)益。2016—2018年證監(jiān)會(huì)等部門多次對(duì)證券期貨機(jī)構(gòu)、信托機(jī)構(gòu)等的資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行杠桿倍數(shù)規(guī)定。2018年以后杠桿倍數(shù)超過1：1的方案已經(jīng)成為歷史，使用杠桿的員工持股計(jì)劃數(shù)量逐漸減少，杠桿倍數(shù)也逐漸降低。此外，借道資管加杠桿的計(jì)劃中一般會(huì)設(shè)置無限連帶責(zé)任的擔(dān)保，用于確保到達(dá)預(yù)警線時(shí)追加資金，使得員工持股計(jì)劃的整體風(fēng)險(xiǎn)下降。

整體來看，高新技術(shù)企業(yè)普遍有較強(qiáng)的意愿通過提升利益一致性來調(diào)動(dòng)員工的積極性，從而增強(qiáng)企業(yè)凝聚力、提升競爭力，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展。在員工持股計(jì)劃設(shè)計(jì)方面預(yù)留了較高的靈活性，包括人員、資金來源、解鎖條件等，來保障激勵(lì)對(duì)象收益的及時(shí)性和穩(wěn)健性，盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)。近年來員工持股計(jì)劃出現(xiàn)了向核心員工集中和增加考核條件的趨勢(shì)，與過去強(qiáng)調(diào)利益共享相比，強(qiáng)化了激勵(lì)性，開始更加注重效率，同時(shí)，也在進(jìn)一步降低員工的持股成本。

2高新技術(shù)企業(yè)員工持股效應(yīng)研究綜述

2.1財(cái)務(wù)效應(yīng)

員工作為企業(yè)重要的人力資源，其努力和忠誠度是企業(yè)決策執(zhí)行效率的關(guān)鍵。員工持股計(jì)劃通過將部分所有權(quán)收益與員工利益綁定，提升員工的主人公意識(shí)，增強(qiáng)員工的心理契約和利益一致性，一方面有助于激發(fā)員工的工作熱情和積極性，充分發(fā)揮團(tuán)隊(duì)合作的協(xié)同效應(yīng)（Hochberg?和Lindsey，2010），促進(jìn)企業(yè)業(yè)績，特別是創(chuàng)新績效的提升（Kim?and?Ouimet，2014）。另一方面還有助于保留人才，并吸引潛在優(yōu)秀員工，從長遠(yuǎn)來看有助于企業(yè)財(cái)務(wù)績效的可持續(xù)發(fā)展（張?zhí)m等，2023）。此外，以員工股權(quán)替代部分現(xiàn)金薪酬可以為企業(yè)保留部分現(xiàn)金流，從而在一定程度上緩解融資約束，降低財(cái)務(wù)杠桿，為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供資金支持（孫即等，2017）。

2.2治理效應(yīng)

研究發(fā)現(xiàn)實(shí)施員工持股計(jì)劃能夠有效緩解現(xiàn)代企業(yè)的代理問題，降低代理成本（沈紅波等，2018）。當(dāng)員工以企業(yè)所有者的身份參與到生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中時(shí)，能夠增加其監(jiān)督的意愿與能力，從而更好地發(fā)揮監(jiān)督作用，形成有效制約和監(jiān)督，減少高管的機(jī)會(huì)主義行為，提高企業(yè)內(nèi)部控制水平（黃群慧等，2014）。于連超等（2022）研究發(fā)現(xiàn)，員工持股計(jì)劃可以在一定程度上彌補(bǔ)治理環(huán)境的不足，抑制企業(yè)的違規(guī)行為。此外，在企業(yè)面臨被收購風(fēng)險(xiǎn)、抵抗惡意收購（鄭志剛等，2021），以及改善信息披露質(zhì)量等方面也同樣能夠發(fā)揮治理效應(yīng)（Bova?et?al.，2015）。

2.3創(chuàng)新效應(yīng)

創(chuàng)新是高新技術(shù)企業(yè)立于不敗之地的根本，但創(chuàng)新的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性容易引發(fā)員工的短期行為。高新技術(shù)企業(yè)的員工持股計(jì)劃不僅能夠在員工與所有者之間建立起利益共享機(jī)制，為員工樹立長遠(yuǎn)發(fā)展意識(shí)，使其有動(dòng)力著眼于企業(yè)的長期價(jià)值（Oyer?and?Schaefer，2005）。同時(shí)，也實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制（Chang?et?al.，?2015；周東華等2019），提升了員工在創(chuàng)新活動(dòng)中的努力和團(tuán)隊(duì)協(xié)作，進(jìn)而提高企業(yè)創(chuàng)新效率（孟慶斌等，2019）。

2.4信號(hào)效應(yīng)

根據(jù)信號(hào)傳遞理論，企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃是對(duì)外傳遞未來發(fā)展信心的重要信號(hào)。由于高新技術(shù)企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃通常能夠在財(cái)務(wù)績效、治理水平、創(chuàng)新效率等方面給企業(yè)帶來綜合提升，作為一項(xiàng)利好的公告消息，向市場釋放了未來可持續(xù)增長的積極信號(hào)。因此，往往能夠引起積極的市場反應(yīng)，帶來短期的超額回報(bào)（王礫等，2017）。研究發(fā)現(xiàn)，根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、股票來源、資金來源、保底條款、員工學(xué)歷等的不同，會(huì)給信號(hào)效應(yīng)的強(qiáng)弱帶來不同影響。

2.5社會(huì)效應(yīng)

實(shí)現(xiàn)共同富裕是中國式現(xiàn)代化發(fā)展的關(guān)鍵目標(biāo)，高新技術(shù)企業(yè)作為承載現(xiàn)代化發(fā)展的主力軍，其內(nèi)部的公平正義不僅僅是公司內(nèi)部治理問題，同樣也是重要的社會(huì)治理問題。隨著ESG成為重要的市場評(píng)價(jià)指標(biāo)，企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)也越發(fā)從股東財(cái)富主義向利益相關(guān)者主義轉(zhuǎn)變。Blasi?等（2017）指出，員工持股計(jì)劃是一個(gè)能夠解決社會(huì)經(jīng)濟(jì)不平等現(xiàn)象的重要工具。研究表明，實(shí)施員工持股計(jì)劃不僅能夠顯著提高員工薪酬水平，縮小高管和員工之間的薪酬差距，同時(shí)也能縮小高管－員工薪酬粘性差距，從而在分配結(jié)果公平和分配規(guī)則公平兩個(gè)層面起到了協(xié)調(diào)財(cái)富分配的作用（張永冀等，2019）。

2.6負(fù)面效應(yīng)

部分研究表明員工持股計(jì)劃作為一種綁定利益一致性的激勵(lì)措施，卻不一定能產(chǎn)生積極效果。國內(nèi)外的早期研究都發(fā)現(xiàn)了員工持股計(jì)劃沒能提升企業(yè)盈利能力和生效效率的證據(jù)，且股票收益率也可能下降（王礫等，2017）。當(dāng)員工持股計(jì)劃覆蓋人員范圍過大時(shí)，既可能導(dǎo)致員工的“搭便車”行為，也可能引發(fā)員工的“隧道挖掘”行為，還可能被管理層作為“福利工具”，不僅不能給企業(yè)帶來持續(xù)增長，還有可能降低股東財(cái)富（章衛(wèi)東等，2016）。此外，員工持股計(jì)劃作為著眼于促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)增長的措施，對(duì)于其信號(hào)效應(yīng)的研究卻主要集中在短期窗口，對(duì)于長期窗口下能否帶來正向的公告效應(yīng)仍未有定論。員工持股計(jì)劃被用于反收購、管理層防御等用途或計(jì)劃方案杠桿過高，也可能帶來負(fù)面的市場反應(yīng)（孫即等，2017）。鑒于我國市場經(jīng)濟(jì)的特殊性，當(dāng)考慮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)時(shí)，國有企業(yè)的員工持股計(jì)劃實(shí)施效果從多個(gè)層面都要弱于非國有企業(yè)（孟慶斌等，2019；周東華等，2019）。

3討論與展望

員工持股計(jì)劃作為高新技術(shù)企業(yè)推動(dòng)自身長期穩(wěn)定發(fā)展的重要內(nèi)驅(qū)制度安排，不僅能為企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展提供持久動(dòng)能，也是企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任、構(gòu)建和諧勞動(dòng)關(guān)系的具體體現(xiàn)。通過對(duì)近十年來我國高新技術(shù)企業(yè)上市公司員工持股計(jì)劃的統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，員工持股計(jì)劃是高新技術(shù)企業(yè)聚合人才、實(shí)現(xiàn)群策群力的重要公司治理機(jī)制，發(fā)揮著改善企業(yè)績效、提升治理水平、推動(dòng)創(chuàng)新的重要作用。

近年來，高新技術(shù)企業(yè)員工持股計(jì)劃向激勵(lì)相容發(fā)展的趨勢(shì)明顯，一方面充分考慮到當(dāng)前市場環(huán)境以及員工的自有資金有限，增加多種資金來源方式，在對(duì)收益背書的同時(shí)，進(jìn)一步降低員工持股成本和風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化員工持股計(jì)劃的激勵(lì)效應(yīng)，避免高管－員工收入差距過大造成公平性缺失。同時(shí)，也避免其成為少數(shù)權(quán)力主體侵占獲益的工具，在總量上保障了基層員工的利益。另一方面，更加注重與核心員工的利益一致性，激勵(lì)對(duì)象呈現(xiàn)更加集中的趨勢(shì)，避免員工持股計(jì)劃變成平均主義的“大鍋飯”。此外，一些企業(yè)開始在計(jì)劃中增加了業(yè)績考核要求，將其與企業(yè)長期發(fā)展進(jìn)行深度綁定，降低了員工持股計(jì)劃的福利性，未來可能出現(xiàn)由給予式激勵(lì)向競爭式激勵(lì)的轉(zhuǎn)變。

在未來的研究中可以加強(qiáng)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)異質(zhì)性的分析，進(jìn)一步深入探究員工持股計(jì)劃不能帶來企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率提升的原因。特別是在中國式現(xiàn)代化發(fā)展的背景下，充分考慮我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境和人民共同富裕的發(fā)展需求，拓展對(duì)于員工持股計(jì)劃作用路徑及其影響因素的研究，配合數(shù)字化中國建設(shè)的步伐，將企業(yè)生產(chǎn)要素與人力資源要素高效地結(jié)合，進(jìn)一步激發(fā)知識(shí)資本價(jià)值，構(gòu)建我國企業(yè)員工持股計(jì)劃更加行之有效的激勵(lì)范式。

此外，我國當(dāng)前正面臨人口年齡結(jié)構(gòu)變化，人口紅利正在下降，人民群眾呈現(xiàn)出日益增長的多樣化養(yǎng)老需求，國家也于去年推出了個(gè)人養(yǎng)老金政策。對(duì)于是否應(yīng)該擴(kuò)大員工持股計(jì)劃實(shí)施范圍，以及員工持股計(jì)劃是否能夠作為一項(xiàng)社會(huì)福利制度的研究需要更加深入及多元化。美國的員工持股計(jì)劃與員工的退休金計(jì)劃掛鉤，作為養(yǎng)老金制度改革的一部分，是一種長期的員工福利制度，有配套的稅收與金融優(yōu)惠政策，覆蓋公司、股東、員工、中介機(jī)構(gòu)等多方利益主體。我國企業(yè)的員工持股計(jì)劃能否能夠作為當(dāng)前養(yǎng)老金政策的補(bǔ)充仍需充分結(jié)合我國國情進(jìn)行審慎研究。

不論是作為效率型激勵(lì)政策還是福利型激勵(lì)政策，員工持股計(jì)劃能穩(wěn)定發(fā)揮作用的關(guān)鍵在于建立健全內(nèi)外部的制度監(jiān)管體系。對(duì)企業(yè)內(nèi)部來說，應(yīng)設(shè)計(jì)更加完善的管理運(yùn)作模型，充分賦予參股員工話語權(quán)，使其能夠?qū)Υ蠊蓶|或高管的機(jī)會(huì)主義行為進(jìn)行抑制，避免員工持股計(jì)劃成為位高權(quán)重者隱性簡便的牟利工具，導(dǎo)致收入分配差距進(jìn)一步擴(kuò)大。從外部治理的角度，需要結(jié)合新形勢(shì)不斷完善員工持股計(jì)劃的相關(guān)法律法規(guī)，為企業(yè)內(nèi)部的計(jì)劃制定和推行提供更加合理規(guī)范的引導(dǎo)，維護(hù)普通參與人權(quán)益，規(guī)范收入分配秩序，進(jìn)而推動(dòng)員工持股計(jì)劃更加規(guī)范有效的發(fā)展。

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[基金項(xiàng)目]江蘇省社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：20GLD017）；中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金資助（項(xiàng)目編號(hào)：2020QN75）。

[作者簡介]趙旸（1988-），女，吉林松原人，管理學(xué)博士，中國礦業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士后，研究方向：公司治理與企業(yè)創(chuàng)新。