南向資金呈持續(xù)流入態(tài)勢

尚恒

南向資金整體呈現(xiàn)持續(xù)流入態(tài)勢，對于港股而言，需要更多的時間留給南向資金以構筑更為堅實的底部。

從個股來看，中國石油股份、中國移動和中國石油化工股份流入金額最多，理想汽車-W、匯豐控股和工商銀行流出金額最多。可見南向資金更青睞盈利和分紅確定性高的個股。

中國飛鶴（6186.HK）：困境反轉(zhuǎn)，靜待曙光

中國飛鶴作為低估值+高股息+高現(xiàn)金的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，投資價值被低估，市場對于人口、行業(yè)以及公司的悲觀預期已經(jīng)十分充分。招商證券分析師于佳琦對公司的看法是：行業(yè)寒冬將過，悲觀預期有望反轉(zhuǎn)，格局也再次迎來變化，長尾品牌加速出清，外資表現(xiàn)分化，飛鶴調(diào)整后份額重新提升，盈利能力也將恢復。

考慮到公司有意穩(wěn)定提高分紅，如果采用DDM模型進行估值，公司目標市值505億人民幣，目標價6.1港元，對應38%上漲空間，處于價值底部，后續(xù)人口、政策或公司業(yè)績出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，有望估值業(yè)績雙擊。而且公司賬上191億現(xiàn)金+銀行存款彈藥充足，或特別股息回報股東，或擴張第二增長曲線。

奶粉行業(yè)：寒冬將過，反彈可期。市場對新生嬰兒數(shù)，中長期生育率以及奶粉行業(yè)規(guī)模已經(jīng)充分悲觀預期，招商證券分析師于佳琦指出：

1）新出生人口數(shù)斷崖式下跌有疫情耽擱的影響，明后年或有回補；

2）生育率近幾年快速下降，我們判斷既有長期因素也有短期因素，但是市場將長期因素給與了更高甚至全部的權重，預期已經(jīng)足夠充分。事實上，我國出生率已經(jīng)接近韓國，但導致出生率較低的長期問題韓國比我們只多不少，因此可以判斷中國極度悲觀下出生率可能貼近韓國，但若考慮可能的政策刺激、疫后復蘇等因素，有望好于悲觀預期；

3）預計23年新出生人口數(shù)觸底，考慮2-3段奶粉的消費，奶粉行業(yè)規(guī)模預計滯后一年觸底。

從競爭格局來看，目前行業(yè)處于集中加速，外資分化的情況。經(jīng)過行業(yè)低谷調(diào)整，以及今年新國標實施，我們預計行業(yè)格局再次迎來變化：

第一，長尾品牌加速出清，行業(yè)競爭加劇價盤普遍下行，渠道型小品牌受損更明顯，今年新國標準入門檻再次提高，截至目前通過注冊的企業(yè)數(shù)不到一半。

第二，外資表現(xiàn)分化，部分品牌如雅培、美贊臣、惠氏因為退出中國或者降低投入，短期難以扭轉(zhuǎn)頹勢，市場份額在持續(xù)下滑，但也有部分外資品牌如美素佳兒、達能、A2milk加大中國市場布局，22年扭轉(zhuǎn)了份額下滑的趨勢，承接前者讓出的部分份額。此外，外資相比于內(nèi)資更早完成調(diào)整，且22年疫情利好外資強勢的電商渠道，預計隨著23年母嬰渠道推廣活動恢復以及內(nèi)資龍頭調(diào)整再出發(fā)，內(nèi)資龍頭份額提升的大趨勢仍然不會改變。

綜合來看，中國飛鶴目前處于底部調(diào)整，困境反轉(zhuǎn)。飛鶴21年下半年開始庫存增加，價盤走低，渠道利潤收窄，市占率提升放緩。但公司的核心競爭力沒有變，依然堅定渠道健康度是第一位，經(jīng)歷短期陣痛后，庫存消化至良性水平，價盤也已經(jīng)企穩(wěn)。產(chǎn)品戰(zhàn)略上，公司推出超高端+的卓睿接力星飛帆，配方全面升級，渠道積極性也更高，奶粉行業(yè)短期調(diào)整后升級依然是大趨勢，推出卓睿無疑是正確的一步。

更關鍵的是，疫情結束后公司強大的地推團隊再次發(fā)揮優(yōu)勢，23年以來市占率重回上升通道。此外，公司賬上貨幣資金+結構性銀行存款約191億元，彈藥充足，管理層年富力強，團隊高效執(zhí)行，在主業(yè)成長性減弱之際，有能力也有意愿拓展第二成長曲線。

蒙牛乳業(yè)（2319.HK）：全年凈利率提升確定性較高

2023年8月4日，蒙牛集團組織了全球合作伙伴答謝會，和全球乳業(yè)大咖一起，共謀奶業(yè)發(fā)展大計，并以《奶業(yè)的世界2049》為主題，向全球消費者講述了蒙牛心中“更綠色、更營養(yǎng)、更智慧”的奶業(yè)未來。

華西證券分析師寇星的觀點是，全年消費復蘇邏輯不變，原奶成本低位持續(xù)貢獻業(yè)績。

量價角度，根據(jù)中國報告大廳的數(shù)據(jù)，23年1-6月全國乳制品產(chǎn)量1512.1萬噸，同比+4.6%，我們認為刨除22年上半年疫情影響生產(chǎn)的因素，預計上半年乳制品消費整體呈現(xiàn)復蘇的趨勢（尤其Q2環(huán)比Q1復蘇明顯），其中從Q2以來我們已觀察到常溫牛奶的結構化趨勢環(huán)比轉(zhuǎn)好。

成本角度，23年以來國內(nèi)原奶價格持續(xù)下行，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)，8月2日生鮮乳價格3.75元/公斤，比23年初-9.0%，環(huán)比持平，華西證券分析師寇星認為，進入生產(chǎn)旺季生鮮乳價格仍然保持在較低水平，中期生鮮乳價格有望保持底部震蕩，成本紅利有望延續(xù)?？梢耘袛嘣谛袠I(yè)成本低位合理增加費用投入角度，有望利好龍頭在營銷和市場活動等方面投入增加帶來的品牌紅利，貢獻業(yè)績增長。

另外，復蘇趨勢下，Q2有望收入端環(huán)比改善。受益于全國渠道和場景逐步恢復，蒙牛Q2收入端有望環(huán)比Q1明顯改善，23H1收入端有望實現(xiàn)中低單位數(shù)增長。分業(yè)務增速預期來看，可以判斷常溫白奶最快，其次是低溫鮮奶、冰淇淋、常溫乳飲料、低溫酸奶，常溫酸奶、低溫乳飲料等業(yè)務。

1）常溫業(yè)務：預計常溫白奶在大單品特侖蘇的引領下有望實現(xiàn)超過公司整體收入增速的增長；常溫酸奶由于休閑場景使用的可選消費品屬性仍需要時間恢復，但預計Q2環(huán)比Q1有明顯改善。

2）低溫業(yè)務：預計低溫鮮奶在消費者健康屬性和長期消費習慣培育下，23H1有望繼續(xù)保持雙位數(shù)以上增速；低溫酸奶Q2預計環(huán)比改善。

3）奶粉業(yè)務：預計在新生兒數(shù)量下滑和宏觀經(jīng)濟的雙重壓力下，奶粉業(yè)務整體承壓。

預期全年利潤率擴張確定性較高，當前估值中樞處于歷史較低水平。

國際市場方面，美國7月CPI增幅低于預期，顯示通脹受到抑制，令市場推斷使美聯(lián)儲不大可能在9月加息。但舊金山聯(lián)儲行長稱仍需采取“更多行動”才能實現(xiàn)通脹目標。美股周四小幅收高，道指漲0.15%；納指漲0.12%。美國勞工部報告稱，美國7月整體CPI同比上漲3.2%，高于前值3%，為2022年6月以來首次加速?？鄢称放c能源價格因素不計，美國7月核心CPI同比上漲4.7%，低于預期值和前值0.1個百分點。經(jīng)過一系列加息行動，美聯(lián)儲已將美國整體消費者物價同比漲幅從去年6月的逾四十年高位9.1%大幅壓低。