貴州茅臺(tái)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)關(guān)聯(lián)分析

□文/徐肖迪 周 穎

（沈陽(yáng)化工大學(xué) 遼寧·沈陽(yáng)）

［提要］ 自1990 年滬深證券交易所創(chuàng)立以來(lái)，我國(guó)上市公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到4，500 家以上，投資者在股票市場(chǎng)中獲取更多的投資選擇，因此越來(lái)越多的人開(kāi)始在股票市場(chǎng)上尋找投資機(jī)會(huì)。而價(jià)值投資作為投資者最常用最直觀的投資方法，本文通過(guò)考察我國(guó)白酒行業(yè)龍頭企業(yè)貴州茅臺(tái)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)之間的關(guān)聯(lián)分析，為投資者價(jià)值投資提供一定的參考。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，人們從最初的對(duì)物質(zhì)需求已經(jīng)上升到精神追求，人們?nèi)找嬖鲩L(zhǎng)的對(duì)美好生活的向往促使許多人考慮將自己手中的資本實(shí)現(xiàn)升值，越來(lái)越多投資者對(duì)證券市場(chǎng)提起了興趣。財(cái)務(wù)指標(biāo)是剖析財(cái)務(wù)情況和運(yùn)營(yíng)效果的指標(biāo)，運(yùn)用這些指標(biāo)剖析企業(yè)財(cái)務(wù)情況和運(yùn)營(yíng)效果，可以使投資者對(duì)其經(jīng)濟(jì)效益狀況的判斷更準(zhǔn)確，使得其在進(jìn)行投資決策時(shí)更有把握，而財(cái)務(wù)報(bào)告是投資者能獲取的最直觀最頻繁的參考依據(jù)。本文對(duì)白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)貴州茅臺(tái)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)與公司股價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行分析，從實(shí)證方面尋找影響其股價(jià)的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，并根據(jù)分析結(jié)果提出相關(guān)對(duì)策建議，旨在為廣大投資者提供有價(jià)值的參考，同時(shí)更好地了解我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

在經(jīng)歷了2015 年的經(jīng)濟(jì)大漲后，股票市場(chǎng)大幅下跌，許多投資者尤其是保守型投資者心理受到了重創(chuàng)，很多人都對(duì)中國(guó)股市喪失了信心。本文通過(guò)對(duì)中國(guó)股市的分析，發(fā)現(xiàn)盡管目前股市晦澀難懂，但仍然遵循著基本的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，這對(duì)重建投資者信心、推廣價(jià)值投資理念、增強(qiáng)股市穩(wěn)定性具有重要意義。從投資者的視角來(lái)看，本文可以讓投資者全面認(rèn)識(shí)中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，從而使投資者作出正確的決策。從公司的視角來(lái)看，通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)相關(guān)關(guān)系的實(shí)證研究，可以更好地了解公司目前的運(yùn)營(yíng)情況，并對(duì)公司的信息披露情況進(jìn)行控制。

一、公司概況

貴州茅臺(tái)酒股份有限公司成立于1999 年11 月20 日，公司總部位于貴州省茅臺(tái)鎮(zhèn)，主營(yíng)享譽(yù)全國(guó)的貴州茅臺(tái)酒的生產(chǎn)及銷(xiāo)售。2001年8 月27 日，公司股票在上海證券交易所上市交易。上市以來(lái)，貴州茅臺(tái)展現(xiàn)出其良好行情，截至2022 年5 月12 日，公司累計(jì)現(xiàn)金分紅總額達(dá)1，213.55 億元，為IPO 募資凈額的60.80 倍。2021 年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1，094.64 億元，凈利潤(rùn)557.21 億元。截至2021 年末，公司總資產(chǎn)2，551.68 億元，凈資產(chǎn)1，969.58 億元。2021 年，白酒行業(yè)因?yàn)橐咔樵蚴艿搅艘欢ǖ臎_擊，但貴州茅臺(tái)仍然能夠以1，093.3 億美元的品牌價(jià)值位列“BrandZ 最具價(jià)值全球品牌排行榜”第11 位，成為全球最具價(jià)值的酒類(lèi)品牌，貴州茅臺(tái)的發(fā)展前景不容小覷。

二、貴州茅臺(tái)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)關(guān)聯(lián)實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)選取與變量定義

1、數(shù)據(jù)選取。本文選取貴州茅臺(tái)酒股份有限公司2017～2021 年20個(gè)季度的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，以貴州茅臺(tái)每季度末收盤(pán)價(jià)格作為股價(jià)指標(biāo)。對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行pearson 相關(guān)性分析，從營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力、償債能力四大能力中篩選出了八項(xiàng)與股價(jià)存在顯著關(guān)系的財(cái)務(wù)指標(biāo)，為之后的回歸性分析提供了準(zhǔn)備。

2、變量定義。本文將股價(jià)設(shè)為被解釋變量P，將所選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)設(shè)為解釋變量Xi｛i=1，2，3，4，5，6，7，8｝，變量定義如表1 所示。（表1）

表1 解釋變量選取與定義一覽表

（二）描述性統(tǒng)計(jì)分析。描述性數(shù)據(jù)是描述定量數(shù)據(jù)的整體情況，利用平均值、標(biāo)準(zhǔn)差等數(shù)據(jù)分析變量的集中性和波動(dòng)性特征。為保證財(cái)務(wù)指標(biāo)的有效性，對(duì)所選取的數(shù)據(jù)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果見(jiàn)表2。表2 分別從平均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值及最小值對(duì)貴州茅臺(tái)公司股價(jià)及財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，從分析結(jié)果可以看出，大多數(shù)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差較小，標(biāo)準(zhǔn)差是刻畫(huà)離散程度的統(tǒng)計(jì)量，表明各指數(shù)的分布較為均勻，均在靠近中心點(diǎn)處聚集；而最大值與最小值之間的差異也很小，表明該數(shù)據(jù)較為集中穩(wěn)定。但是營(yíng)業(yè)周期的標(biāo)準(zhǔn)差較大，最大值與最小值的差異也比較大，說(shuō)明這些數(shù)據(jù)分布比較松散，造成這種情況很可能是由于白酒行業(yè)的特殊性：受傳統(tǒng)文化影響，白酒在節(jié)日時(shí)候的銷(xiāo)量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于日常的時(shí)候，這導(dǎo)致貴州茅臺(tái)公司營(yíng)業(yè)周期有較大差異。（表2）

表2 描述性分析結(jié)果一覽表

（三）多元線(xiàn)性回歸分析。以股價(jià)P 為被解釋變量，以營(yíng)業(yè)周期（X1）、存貨周轉(zhuǎn)率（X2）、每股收益（X3）、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率（X4）、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X5）、營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率（X6）、流動(dòng)比率（X7）及資產(chǎn)負(fù)債率（X8）作為解釋變量進(jìn)行多元回歸分析，回歸結(jié)果如表3 所示。（表3）

表3 多元線(xiàn)性回歸結(jié)果一覽表

根據(jù)表3 結(jié)果，該多元回歸方程為：

回歸結(jié)果顯示，調(diào)整后的擬合優(yōu)度為0.848，說(shuō)明模型擬合情況良好。F 統(tǒng)計(jì)量為7.651，p 值為0.001<0.01，表明該回歸模型在整體上較為顯著，即營(yíng)業(yè)周期、存貨周轉(zhuǎn)率、每股收益、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率、流動(dòng)比率及資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)股價(jià)的總影響是顯著的。變量中，X3、X4 和X8 對(duì)應(yīng)的Prob.<0.05，可認(rèn)為每股收益、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率和資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)股價(jià)的影響是顯著的，其余變量影響顯著情況不明顯。

對(duì)于上述部分變量表現(xiàn)不顯著的情況，可能是多個(gè)變量之間存在著線(xiàn)性相關(guān)關(guān)系，導(dǎo)致產(chǎn)生了多重共線(xiàn)性問(wèn)題。為了研究變量之間是否存在多重共線(xiàn)性，本文采用方差膨脹因子方法進(jìn)行檢驗(yàn)，判斷依據(jù)是MAX VIF>10 并且Mean VIF>1 時(shí)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在多重共線(xiàn)性問(wèn)題。結(jié)果如表4 所示。（表4）

表4 VIF 檢驗(yàn)結(jié)果一覽表

從表4 中可以得到，最大值VIF=29.81833（>10），而最小值VIF=3.158047（>1），所以這組數(shù)據(jù)存在多重共線(xiàn)性問(wèn)題。本文提出了一種基于逐步回歸法的后退法，在所有解釋變量p 值都有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義的情況下操作結(jié)束，保證了每個(gè)解釋變量都是顯著的。結(jié)果如表5 所示。（表5）

表5 逐步回歸結(jié)果一覽表

計(jì)算結(jié)果顯示，在排除非顯著變量之后，X3 進(jìn)入了回歸模型，經(jīng)過(guò)t 檢驗(yàn)后，該模型的線(xiàn)性關(guān)系在5%時(shí)具有意義，其對(duì)股價(jià)的解釋力為61.9107%。

最后，運(yùn)用White’s test 測(cè)試對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了異方差檢驗(yàn)以確保本次實(shí)驗(yàn)的準(zhǔn)確性，結(jié)果詳見(jiàn)表6。（表6）

表6 異方差檢驗(yàn)結(jié)果一覽表

從表6 中可以看到，Prob>0.05，也就是排除了異方差性，說(shuō)明采用逐步回歸法計(jì)算出的模型估計(jì)準(zhǔn)確，其回歸方程為：

上述模型符合經(jīng)濟(jì)原理，符號(hào)正確，且通過(guò)了各項(xiàng)假設(shè)檢驗(yàn)，說(shuō)明貴州茅臺(tái)酒公司每股收益與股價(jià)之間存在正相關(guān)關(guān)系，假定其他條件不變，當(dāng)每股收益增加1 單位時(shí)，股價(jià)平均增加216.19 個(gè)單位。

從上述分析可知，貴州茅臺(tái)酒公司盈利能力指標(biāo)與股價(jià)有正相關(guān)關(guān)系。盈利能力一般來(lái)說(shuō)就是指公司獲得利潤(rùn)的能力，它與企業(yè)所有者的投資報(bào)酬緊密相連，因而盈利能力越強(qiáng)，股價(jià)也越高。

三、實(shí)證結(jié)果及對(duì)策建議

（一）實(shí)證結(jié)果。本文首先對(duì)2017～2021 年數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性分析，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)指標(biāo)分布比較均勻，最大值與最小值的差距不大。然后對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了多元線(xiàn)性回歸分析，發(fā)現(xiàn)整體財(cái)務(wù)指標(biāo)和股價(jià)的回歸擬合優(yōu)度為84.8%，通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，但是經(jīng)過(guò)多重共線(xiàn)性檢驗(yàn)等相關(guān)檢驗(yàn)剔除不相關(guān)指標(biāo)之后，僅有每股收益指標(biāo)與股價(jià)有顯著相關(guān)性。綜上分析可以初步得出結(jié)果：貴州茅臺(tái)公司的股價(jià)與財(cái)務(wù)指標(biāo)中的盈利能力指標(biāo)有顯著相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明我國(guó)投資者主要關(guān)注盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)信息；而對(duì)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)和發(fā)展能力指標(biāo)之間沒(méi)有發(fā)現(xiàn)較為顯著的相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明我國(guó)投資者對(duì)反映上市公司營(yíng)運(yùn)、發(fā)展、償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)不夠重視。

（二）對(duì)策建議

1、提升盈利能力。在貴州茅臺(tái)公司四大能力財(cái)務(wù)指標(biāo)中，盈利能力指標(biāo)與股價(jià)表現(xiàn)出顯著的相關(guān)性，這表明企業(yè)的盈利能力對(duì)股價(jià)有一定影響，所以應(yīng)該把重點(diǎn)放在提高公司利潤(rùn)水平上。企業(yè)提高盈利能力，主要還是應(yīng)立足于發(fā)展主業(yè)，實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)。貴州茅臺(tái)酒公司不能分散大量精力開(kāi)發(fā)新的產(chǎn)業(yè)和技術(shù)，還是要把資源集中在主營(yíng)業(yè)務(wù)上，培養(yǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，這樣才能吸引到更多的消費(fèi)者，從而實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展。上市公司的盈利能力是公司和整個(gè)行業(yè)的發(fā)展之源，在提高產(chǎn)品附加值、產(chǎn)品品質(zhì)、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等方面具有重要作用，提升盈利能力才能激發(fā)投資者的投資積極性，并引起社會(huì)和公眾的持續(xù)關(guān)注。貴州茅臺(tái)公司應(yīng)不斷提升其盈利能力，推動(dòng)傳統(tǒng)白酒行業(yè)的繁榮發(fā)展。

2、加強(qiáng)信息披露。本文實(shí)證結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不能很好地解釋股價(jià)，其成因有多種：可能是由于公司的財(cái)務(wù)狀況影響，也可能是由于宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)家政策等因素多重影響，還可能是公司披露虛假的數(shù)據(jù)。而公司的財(cái)務(wù)報(bào)表是最直接的方式來(lái)了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，這表明中國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)作的效率應(yīng)提高，必須在建立誠(chéng)信觀念、強(qiáng)化內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，從根本上防止會(huì)計(jì)信息的虛假，提高信息披露的及時(shí)性和完整性，從而推動(dòng)企業(yè)的健康、可持續(xù)發(fā)展。建議監(jiān)管當(dāng)局完善上市公司的信息披露制度以及規(guī)范上市公司的信息披露行為，對(duì)上市公司在信息披露過(guò)程中存在的違法行為予以嚴(yán)厲處罰，確保上市公司信息披露及時(shí)、準(zhǔn)確和完整。

3、改善資產(chǎn)投融資環(huán)境。我國(guó)的資本市場(chǎng)相較于歐美國(guó)家起步比較晚。近年來(lái)，上海證券交易所一直在努力構(gòu)建一個(gè)能夠提高公司收益的“藍(lán)籌股”市場(chǎng)，而提倡“價(jià)值投資”是其構(gòu)建的一個(gè)重要方面。同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)一直在積極推進(jìn)建立更加合理的股利分配機(jī)制，以激勵(lì)其回報(bào)投資者，這有助于提升中國(guó)證券市場(chǎng)的整體投資環(huán)境，使更多投資者了解到價(jià)值投資方式。而由于目前我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展存在不夠健全、監(jiān)管不力、股利分配政策混亂等問(wèn)題，必須采取相應(yīng)的措施來(lái)完善市場(chǎng)。本文認(rèn)為，要從優(yōu)化融資環(huán)境、拓寬融資渠道、大力發(fā)展證券市場(chǎng)、加大對(duì)上市公司的融資支持等方面入手，有針對(duì)性地解決目前我國(guó)市場(chǎng)存在的問(wèn)題。