下半年宏觀政策如何發(fā)力？

孫穎妮　張舸

2023年上半年，裝備制造業(yè)投資增長14.4%。圖/視覺中國

投資作為支撐中國經(jīng)濟增長的“三駕馬車”之一，一直被市場寄予厚望。

國家統(tǒng)計局公布的2023年上半年和6月的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，1月-6月全國固定資產(chǎn)投資同比增長3.8%，比1月-5月（4%）回落0.2個百分點。今年以來，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)回落，1月-2月、1月-3月、1月-4月、1月-5月、1月-6月全國固定資產(chǎn)投資同比增長分別為5.5%、5.1%、4.7%、4%，逐月遞減。

過去30年來，投資一直是中國經(jīng)濟發(fā)展的火車頭，當(dāng)前固定資產(chǎn)投資增速的持續(xù)回落引起了市場關(guān)注。

對于投資增速放緩，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人付凌暉在7月17日的新聞發(fā)布會上表示，今年以來，受到房地產(chǎn)市場調(diào)整的影響，固定資產(chǎn)投資增速有所放緩。

長城證券分析認為，當(dāng)前工業(yè)企業(yè)庫存偏高、地產(chǎn)待售面積增速仍在上升，需求不足逐漸顯現(xiàn)，投資增速放緩的趨勢難以改變。且地產(chǎn)、基建（不含電力）投資均有放緩。

《財經(jīng)》記者采訪的多位專家表示，當(dāng)前房地產(chǎn)投資低迷是拖累固定資產(chǎn)投資的最大因素。從投資主體來看，民間投資占固定資產(chǎn)投資的比重約為60%，是投資的主力軍，當(dāng)前民間投資的持續(xù)低迷也是造成固定資產(chǎn)投資回落的重要因素之一。

近期，民間投資增速回落的態(tài)勢十分明顯。1月-6月，民間投資增速同比增長-0.2%，1月-5月為-0.1%，民間投資增速出現(xiàn)罕見的負增長。目前經(jīng)濟復(fù)蘇艱難，企業(yè)對擴大生產(chǎn)或投資猶豫觀望，因此民營企業(yè)固定資產(chǎn)投資在今年上半年出現(xiàn)下滑。下半年，提振民企信心、轉(zhuǎn)變民企預(yù)期迫在眉睫。7月19日，《中共中央 國務(wù)院關(guān)于促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的意見》（下稱《意見》）發(fā)布，引起企業(yè)家們的關(guān)注。為穩(wěn)定企業(yè)預(yù)期，提振民間投資創(chuàng)造了政策環(huán)境。

對于下半年整體投資走勢，長城證券首席宏觀分析師蔣飛表示，根據(jù)當(dāng)前市場表現(xiàn)，將上調(diào)對基建、下調(diào)對地產(chǎn)的投資增速預(yù)期。預(yù)計全年固定資產(chǎn)投資完成額增速為3.4%。

房地產(chǎn)市場低迷拖累投資

房地產(chǎn)投資占整個固定資產(chǎn)投資的比重近25%，今年以來，房地產(chǎn)市場低迷狀況未有改觀，對整體投資造成了較大拖累。

1月-6月，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降7.9%，降幅較1月-5月擴大0.7個百分點。

圖1：固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計同比增速

資料來源：國家統(tǒng)計局。制圖：于宗文

1月-6月，商品房銷售面積、銷售額同比分別為-5.3%、1.1%，分別較前值回落4.4、7.3個百分點。此外，反映市場信心的房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)，6月亦探底至94.06，達到2016年12月以來最低。

“下半年市場恢復(fù)仍有波折?！睂τ谙掳肽攴康禺a(chǎn)的走勢，中指研究院報告顯示，下半年房地產(chǎn)政策力度和節(jié)奏取決于宏觀基本面的變化，若下半年經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期轉(zhuǎn)弱情況，則房地產(chǎn)作為經(jīng)濟“穩(wěn)定器”，托底政策或?qū)⒓涌炻涞亍．?dāng)前購房者置業(yè)情緒仍受多個因素影響，其中居民收入預(yù)期偏弱、房價下跌預(yù)期較強、購房者對期房爛尾的擔(dān)心等依然是關(guān)鍵，這些因素能否好轉(zhuǎn)以及政策托底力度的大小直接影響下半年房地產(chǎn)市場走勢。

中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事長、植信投資研究院院長連平則預(yù)計，下半年房地產(chǎn)政策仍將以支持和呵護的姿態(tài)為主，市場有望在波動中緩慢復(fù)蘇，全年住房銷售仍有可能實現(xiàn)小幅增長，房價低位企穩(wěn)。并期待在“保交樓”專項借款及其他融資支持政策的帶動下，改善房企現(xiàn)金流狀況，提振房企開發(fā)投資信心，房地產(chǎn)投資跌幅可能在下半年進一步收窄。

對于后續(xù)的穩(wěn)地產(chǎn)政策，西部宏觀首席分析師邊泉水告訴《財經(jīng)》記者，在“房住不炒”的大基調(diào)下，刺激政策不會貿(mào)然加碼，預(yù)計將以需求端政策為主，兼顧防風(fēng)險。從全國層面看，下半年央行有可能再度降息，引導(dǎo)5年期LPR下行；分地區(qū)看，“因城施策”預(yù)期將更加靈活，一線城市有望逐步試點“一區(qū)一策”；防風(fēng)險上，隨著近期央行宣布延長“金融16條”適用期限，一定程度上解決了金融機構(gòu)參與“保交樓”意愿不足的問題?！爱?dāng)前的難點在于無足夠剩余貨值項目如何處置，目前尚無法通過市場化方式有效化解。”

7月27日，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部部長倪虹召開企業(yè)座談會，會上提出三項救市措施：進一步落實好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費減免、個人住房貸款“認房不認貸”。這是繼7月24日中共中央政治局會議提出“適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”后對政策具體方向和內(nèi)容的最新表述。

裝備制造投資支撐作用明顯

當(dāng)前，制造業(yè)投資韌性較強。上半年制造業(yè)投資同比增長6%，增幅與1月-5月持平。其中，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長12.5%。

“上半年，以資金技術(shù)密集行業(yè)為代表的制造業(yè)投資增長較快，其中裝備制造業(yè)投資增長14.4%，對制造業(yè)投資增長支撐作用明顯?！备读钑熣f。

紅塔證券認為，在外需承壓、內(nèi)需修復(fù)緩慢的情況下，制造業(yè)投資依舊維持韌性的原因有兩點：一是財政政策和貨幣政策的協(xié)同，為制造業(yè)企業(yè)提供便捷的融資手段和低利率的融資環(huán)境；二是高技術(shù)制造業(yè)技術(shù)更新迭代較快，具有較強的增長潛力。

中信證券研究團隊預(yù)計，下半年高層將配合庫存上行周期和盈利改善周期，推出有力的制造業(yè)投資促進政策，帶動制造業(yè)投資企穩(wěn)回升。

1月-6月，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長7.2%，較1月-5月（7.5%）放緩0.3個百分點。雖然基建投資保持高位，依舊發(fā)揮著“壓艙石”作用，但從4月開始，基建投資增速呈現(xiàn)逐月下滑的態(tài)勢，1月-3月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長8.8%，1月-4月同比增速回落至8.5%，1月-5月增速進一步回落至7.5%。

紅塔證券研究團隊認為，當(dāng)前基建增速回落的背后原因有三：第一，二季度專項債發(fā)行速度偏慢影響后續(xù)的資金下發(fā)以及項目開工的速度；第二， 6月高溫和降雨天氣增多對露天施工產(chǎn)生一定干擾；第三，在隱性債務(wù)嚴監(jiān)管要求下，基建項目審批嚴格，項目落地時間偏長。

天風(fēng)證券報告認為，從財政的力度看，近期基建投資的回落看起來是政策發(fā)力主動放緩的結(jié)果。去年上半年基建投資的問題是資金到位積極，但項目開工遲鈍，投資金額沒有反映在實物工作量上，而今年基建的約束使財政加杠桿出現(xiàn)了明顯放緩。

在中國財政科學(xué)研究院金融研究室主任趙全厚看來，對基建投資的拉動還要看下半年。“今年雖然發(fā)債早，但是地方政府流動性緊張，新增債券解決流動性了，項目推進慢一些，等下半年流動性好一些的時候，再有中央督促下，基建投資應(yīng)該會起來?！?h4>圖2：2021年以來民間投資累計同比增速變化

資料來源：國家統(tǒng)計局

提振民間投資信心是關(guān)鍵

民間投資占固定資產(chǎn)投資的比重約為60%，是投資的主力軍。今年以來，民間投資增速持續(xù)回落。1月-2月、1月-3月、1月-4月民間投資增速分別為0.8%、0.6%、0.4%。1月-5月為-0.1%，出現(xiàn)了較為罕見的負增長。到了1月-6月，則已經(jīng)回落至-0.2%。

為解決民間投資增長乏力的問題，近期，多省份采取措施激發(fā)民間投資活力。5月30日，上海市發(fā)改委發(fā)布《上海市加大力度支持民間投資發(fā)展若干政策措施》；5月22日，四川省省長黃強在全省第二季度經(jīng)濟運行調(diào)度會上要求，要大力氣解決民間投資乏力問題；3月，安徽省發(fā)布有效投資專項行動方案（2023），提出調(diào)整優(yōu)化投資“賽馬”考核指標(biāo)，將民間投資等指標(biāo)納入，全方位評估投資工作成效。

在諸多經(jīng)濟學(xué)家看來，民間投資低迷與當(dāng)前民營企業(yè)收入下降、信心不足有著重要關(guān)系，恢復(fù)民企信心和活力迫在眉睫。

今年以來，從中央到地方采取了多種措施提振民企信心，給企業(yè)吃“定心丸”。

7月3日和7月10日國家發(fā)展改革委主任鄭柵潔兩次召開民營企業(yè)溝通交流機制座談會，認真聽取民營企業(yè)經(jīng)營發(fā)展情況、面臨的困難和相關(guān)建議。座談會邀請了大、中、小型不同規(guī)模的企業(yè)，覆蓋了東、中、西部不同地區(qū)。

今年以來，全國各地也陸續(xù)召開民營企業(yè)座談會，支持民營企業(yè)穩(wěn)預(yù)期、強信心，強調(diào)換位思考“政”與“企”，強調(diào)企業(yè)是我們的“衣食父母”， “誰跟企業(yè)過不去，縣委、縣政府就跟誰過不去”。

近期，《財經(jīng)》記者在對諸多民營企業(yè)的調(diào)研中了解到，相比于稅收、貸款、土地、補貼等各類優(yōu)惠政策，企業(yè)對政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性、一致性、確定性最為關(guān)切。

中國國際經(jīng)濟交流中心副理事長、原中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室副主任楊偉民也向《財經(jīng)》記者表示，扭轉(zhuǎn)民營企業(yè)的弱預(yù)期、提振民營經(jīng)濟信心需要短期的政策支持，更需要長期的理論供給、制度供給、政策供給，這才是最關(guān)鍵的。而這涉及進一步完善產(chǎn)權(quán)制度，增強政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性、一致性，破除民營經(jīng)濟在準(zhǔn)入領(lǐng)域的隱性壁壘，完善政商法治化溝通機制等等，推進一系列相關(guān)改革。

近期，讓民營企業(yè)感到“震撼”的重大舉措陸續(xù)祭出。7月19日，上述《意見》提出了31條具體措施，涵蓋民營經(jīng)濟的發(fā)展環(huán)境、政策支持、法治保障等八大舉措。8月1日，《國家發(fā)展改革委等部門關(guān)于實施促進民營經(jīng)濟發(fā)展近期若干舉措的通知》發(fā)布，其中提出，促進公平準(zhǔn)入。支持民營企業(yè)參與重大科技攻關(guān)，牽頭承擔(dān)工業(yè)軟件、云計算、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、基因和細胞醫(yī)療、新型儲能等領(lǐng)域的攻關(guān)任務(wù)。

總需求不足是核心問題

除了固定資產(chǎn)投資繼續(xù)回落，6月消費的回落幅度最大，6月社會消費品零售總額同比增長 3.1%，比5月（12.7%）回落9.6個百分點。除了受去年高基數(shù)作用的影響，也顯示當(dāng)前居民消費信心和能力依舊較低。

國內(nèi)總需求由投資需求和消費需求構(gòu)成，兩項數(shù)據(jù)雙雙回落也顯示了當(dāng)前中國經(jīng)濟的一個核心問題——總需求不足。

《財經(jīng)》記者采訪的多位專家表示，當(dāng)前中國經(jīng)濟的核心矛盾是總需求不足，恢復(fù)和擴大需求是當(dāng)前經(jīng)濟持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在。

國家統(tǒng)計局7月17日公布的數(shù)據(jù)顯示，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）593034億元，同比增長5.5%。分季度看，二季度增長6.3%，比一季度（4.5%）加快1.8個百分點，這一數(shù)值略低于市場預(yù)期?！敦斀?jīng)》記者注意到，數(shù)據(jù)發(fā)布前，國君宏觀、民銀宏觀等機構(gòu)的預(yù)測值均在7%以上。

《財經(jīng)》記者采訪的多位專家表示，當(dāng)前來看，中國經(jīng)濟的復(fù)蘇依舊較弱。二季度經(jīng)濟實現(xiàn)6.3 %的增長，主要建立在去年同期較低基數(shù)的基礎(chǔ)上。從環(huán)比來看，其實經(jīng)濟增長在進入二季度之后呈現(xiàn)出了環(huán)比放緩態(tài)勢。當(dāng)前，拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”，均出現(xiàn)動力不足的問題。

中國外匯投資研究院副院長趙慶明向《財經(jīng)》記者分析，如果按照兩年平均測算，二季度增速為3.31%，而一季度為4.65%。如果按環(huán)比折年率測算，一季度是9.1%，二季度是3.2%，放緩程度更加顯著。“上半年為5.5%的經(jīng)濟增速，要達到全年的經(jīng)濟目標(biāo)，目前的政策措施及力度可能還不夠?！?/p>

邊泉水向《財經(jīng)》記者表示，當(dāng)前經(jīng)濟增長動能弱，居民、企業(yè)、政府三大經(jīng)濟主體部門收入增長均面臨較大壓力。對于未來的經(jīng)濟走勢，“從歷史經(jīng)驗看，經(jīng)濟修復(fù)過程不是一帆風(fēng)順的，1998年-2002年的經(jīng)濟出現(xiàn)下行周期中供需兩端宏觀政策共同助力經(jīng)濟修復(fù)，其間經(jīng)歷了多次探底。”預(yù)計下半年經(jīng)濟將回歸常態(tài)，市場對經(jīng)濟的預(yù)期將變得穩(wěn)定。短期經(jīng)濟或于三季度探底。

如何精準(zhǔn)施策

貨幣政策方面，多位受訪專家預(yù)測，當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇需要一個“升溫期”，下半年的貨幣政策仍將保持寬松。對于內(nèi)需的薄弱環(huán)節(jié)，將更多地采取貨幣政策的“精準(zhǔn)施策”。

華泰證券研究團隊認為，下半年央行或?qū)目偭?、價格、結(jié)構(gòu)三方面繼續(xù)加大政策逆周期調(diào)節(jié)力度。具體來看，下半年可能有進一步降息的空間；結(jié)構(gòu)性貨幣政策仍是央行穩(wěn)增長的主要工具，將繼續(xù)加大對基建、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、普惠小微、“保交樓”以及租賃住房等重點領(lǐng)域的支持。

財政政策方面，邊泉水認為，目前地方債務(wù)規(guī)模較大，而穩(wěn)定經(jīng)濟又離不開財政政策的進一步支持，準(zhǔn)財政政策或承擔(dān)維穩(wěn)任務(wù)。例如，抵押補充貸款（PSL）等準(zhǔn)財政工具可能重啟。PSL設(shè)立之初主要服務(wù)于棚戶區(qū)改造、地下管廊建設(shè)、重大水利工程、“走出去”等重點領(lǐng)域，2022年9月-11月新增PSL曾用于“保交樓”及其他基建類項目。“作為政策性資金支持的重要來源之一，我們認為PSL下半年可能重出江湖?！?/p>

華泰資產(chǎn)首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事王軍告訴《財經(jīng)》記者，下半年，財政政策的可能選項主要包括：地方專項債發(fā)行節(jié)奏有望加快，準(zhǔn)財政工具如政策性開發(fā)性金融工具有望繼續(xù)保留并發(fā)揮作用，一些事關(guān)民生和安全的重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍會加快推動。

多位受訪專家認為，數(shù)字經(jīng)濟將成為下半年新的經(jīng)濟增長點，支持政策有望逐步落地。浙江大學(xué)國際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤和林告訴《財經(jīng)》記者，上半年服務(wù)業(yè)中，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)同比增長勢頭較好（12.9%），而信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)主要面向企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求。

對于消費，王軍預(yù)測，下半年全方位、短中長期擴大消費的政策體系將逐步建立完善，擴大消費的財政預(yù)算有望逐步增加；用于擴大基本公共服務(wù)方面的消費，如住房、醫(yī)療、教育、培訓(xùn)、社保、養(yǎng)老等，將會繼續(xù)得到財政的支持。

王軍等專家認為，從更長的時間跨度看，盡管經(jīng)濟的中長期增長潛力并不明朗，面臨較多制約因素。但中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的整體方向沒有變，轉(zhuǎn)型升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整的大趨勢沒有變，以新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式為核心內(nèi)容的新經(jīng)濟、新動能發(fā)展的良好態(tài)勢沒有變，只要決策層在保持戰(zhàn)略定力的同時，還能堅持市場化改革取向，進一步增強政策的靈活性和前瞻性，中國經(jīng)濟仍然大有希望。

《財經(jīng)》記者調(diào)研中觀察，以新能源為代表的中國制造已開始發(fā)力，但還不夠抵補傳統(tǒng)動能的減弱，有待以裝備制造為核心打造多極強勢產(chǎn)業(yè)，培育和壯大生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)等，培育經(jīng)濟提振的新動能。