鋼鐵行業(yè)：新一輪周期開啟

方力

8月8日，CN605鋼鐵指數(shù)為1558點(diǎn)，自6月26日出現(xiàn)1435階段低點(diǎn)以來(lái)，鋼鐵指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)了小幅上漲，而近三日鋼鐵指數(shù)有所回調(diào)。

無(wú)論是業(yè)績(jī)還是估值，鋼鐵行業(yè)新一輪周期或?qū)㈤_啟。

鋼企上半年業(yè)績(jī)低迷

2023年以來(lái)，鋼鐵行業(yè)持續(xù)低迷走勢(shì)。據(jù)Mysteel不完全統(tǒng)計(jì)，截至7月18日，已有24家上市鋼企公布2023年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，其中4家鋼企業(yè)績(jī)預(yù)增，多家鋼企業(yè)績(jī)預(yù)虧。

本鋼板材預(yù)計(jì)2023年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損約8.99億元-10.69億元，凈利潤(rùn)同比下降260.04%至290.25%，由盈轉(zhuǎn)虧；鞍鋼股份預(yù)計(jì)公司上半年凈虧損13.47億元，同比下降約178.50%；馬鋼股份預(yù)計(jì)上半年虧損22.38億元左右，上年同期凈利潤(rùn)為14.28億元，同比減少256.72%；首鋼股份預(yù)計(jì)2023年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3.66億元至4.66億元，同比下降74%-80%。

談到業(yè)績(jī)變動(dòng)的原因，首鋼股份表示：2023年上半年，受國(guó)際環(huán)境諸多因素?cái)_動(dòng)影響，鋼材市場(chǎng)需求不足，價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下滑；面對(duì)不利局面，公司努力克服市場(chǎng)不利影響，堅(jiān)持極低成本運(yùn)行，注重效率、效益提升，持續(xù)挖掘自身潛力，強(qiáng)化市場(chǎng)運(yùn)作，二季度經(jīng)濟(jì)效益明顯提升，但受整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境影響，同比仍出現(xiàn)較大幅度降低。

八一鋼鐵預(yù)計(jì)2023年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)-7.71億元左右，預(yù)計(jì)2023年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)-7.37億元左右。對(duì)于業(yè)績(jī)變動(dòng)的原因，八一鋼鐵表示：2023年一季度，疆內(nèi)鋼鐵市場(chǎng)傳統(tǒng)淡季，下游需求啟動(dòng)緩慢，原燃料市場(chǎng)價(jià)格較高，公司按照集約生產(chǎn)原則，低負(fù)荷運(yùn)行，規(guī)模效益無(wú)法得到有效釋放，使得經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不理想；進(jìn)入二季度，區(qū)域鋼鐵市場(chǎng)回暖，但由于鋼材價(jià)格連續(xù)大幅下跌，降幅大于原燃料價(jià)格降幅，導(dǎo)致公司購(gòu)銷價(jià)差進(jìn)一步收窄，盈利空間壓縮，上半年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)不及預(yù)期。

雖然多數(shù)企業(yè)業(yè)績(jī)不理想，但也有些企業(yè)實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。

常寶股份預(yù)計(jì)2023上半年歸母凈利潤(rùn)4.2億元-4.8億元，同比增長(zhǎng)133.76%-167.16%。談到業(yè)績(jī)預(yù)增的原因，常寶股份表示：報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較上年同期實(shí)現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)，主要原因?yàn)楣境掷m(xù)拓展新市場(chǎng)新產(chǎn)品，產(chǎn)銷量同比保持增長(zhǎng)，產(chǎn)品盈利能力提升，同時(shí)匯兌損益增加和制造成本有所下降，加上管理層采取了有效經(jīng)營(yíng)管理措施，加大技術(shù)創(chuàng)新和精益改善，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升，從而實(shí)現(xiàn)了公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的較大增長(zhǎng)。

武進(jìn)不銹預(yù)計(jì)2023年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.85億元左右，與上年同期相比增加1.02億元左右，同比增加123.94%。

武進(jìn)不銹表示，本期業(yè)績(jī)預(yù)增的主要原因?yàn)椋?023年上半年，得益于產(chǎn)業(yè)政策的穩(wěn)定支持，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，延續(xù)了2022年度穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)；同時(shí)，公司積極推進(jìn)優(yōu)化生產(chǎn)工藝，通過(guò)內(nèi)部成本管控等降本增效措施，提高產(chǎn)品盈利能力，帶動(dòng)公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)；人民幣兌美元匯率影響帶來(lái)的匯兌收益也對(duì)公司產(chǎn)生了積極影響。

從已經(jīng)披露的半年報(bào)或者預(yù)報(bào)來(lái)看，雖然有些鋼企實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但整體而言，上半年多數(shù)鋼企業(yè)績(jī)并不理想，整個(gè)行業(yè)還處于比較低迷的階段之中。從業(yè)績(jī)預(yù)增的公司來(lái)看，大多是因?yàn)樾庐a(chǎn)品開發(fā)和管理能力提升，而業(yè)績(jī)下降的公司大多是因?yàn)殇摬膬r(jià)格的大幅下降和成本的居高不下?？v觀2023年上半年，整個(gè)行業(yè)依然處于低迷之中。

底部已經(jīng)顯現(xiàn)

根據(jù)中鋼協(xié)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)的鋼鐵企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65875億元，同比下降6.35%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額982億元，同比下降72.27%。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年國(guó)內(nèi)黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.72萬(wàn)億元，同比減少9.8%；利潤(rùn)總額365.5億元，同比減少91.3%。

2023年以來(lái)，鋼鐵行業(yè)下游市場(chǎng)偏弱，鋼材價(jià)格大幅下跌，但成本端仍保持高位，導(dǎo)致盈利空間受到擠壓。

以SMM螺紋全國(guó)均價(jià)的平均價(jià)的價(jià)格走勢(shì)為例，從其2023年上半年的均價(jià)走勢(shì)來(lái)看，高點(diǎn)為3月14日的4344元/噸，其均價(jià)低點(diǎn)為5月31日的3612.9元/噸。據(jù)統(tǒng)計(jì)，SMM螺紋上半年價(jià)格的均值為4001.03元/噸，較2022年上半年的4802.93元/噸下降了801.9元/噸，降幅約為16.7%。

從2023年鋼鐵行業(yè)來(lái)看，隨著鋼材產(chǎn)品價(jià)格的下降，整個(gè)行業(yè)依然不樂(lè)觀。

然而從周期來(lái)看，鋼鐵行業(yè)的底部或許已經(jīng)到來(lái)。

從2001年到2022年，中國(guó)鋼鐵行業(yè)共經(jīng)歷了四輪周期，每個(gè)周期長(zhǎng)則9年，短則4年。

第一輪周期是2001-2008年，中國(guó)處于經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期，工業(yè)化、城鎮(zhèn)化建設(shè)推動(dòng)了房地產(chǎn)及制造業(yè)的繁榮。在此期間，鋼材價(jià)格穩(wěn)步提升，雖經(jīng)歷了2005年行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致鋼價(jià)回調(diào)，但高需求仍是市場(chǎng)主線，鋼價(jià)在2008年中達(dá)到頂點(diǎn)。但在2008年下半年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，全球經(jīng)濟(jì)尤其是地產(chǎn)行業(yè)的預(yù)期走差，鋼價(jià)迎來(lái)了較為猛烈的下跌。

第二輪周期是2009-2015年，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期及“四萬(wàn)億計(jì)劃”加持下，地產(chǎn)基建兩翼齊飛，鋼價(jià)短期震蕩向上，但在2011年后，由于產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重及經(jīng)濟(jì)增速放緩，鋼價(jià)進(jìn)入了持續(xù)4年的下跌周期，不少鋼廠均處于虧損運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。

第三輪周期是2016-2019年，鋼鐵行業(yè)進(jìn)入“去產(chǎn)能”周期，截至2017年6月30日，取締“地條鋼”任務(wù)順利按期完成，1.4億噸“地條鋼”產(chǎn)能全部出清。表外產(chǎn)能的持續(xù)壓降使得供求關(guān)系得到改善，鋼材價(jià)格再次上行，但在廢鋼添加水平快速提高的大背景下，供給有所恢復(fù)，鋼價(jià)沖頂后回落。

第四輪周期是2020年至今。2020年2月，新冠疫情的爆發(fā)引發(fā)全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)衰退，持續(xù)寬松導(dǎo)致全球性通脹，而疫情后的重建工作也對(duì)鋼材需求形成了支撐。與此同時(shí)，雙碳政策也在供給端發(fā)力，2020年底工信部明確提出中國(guó)需要實(shí)現(xiàn)粗鋼產(chǎn)量壓降，供給、需求、成本上行三方面推動(dòng)下，鋼價(jià)快速上漲，但進(jìn)入2021年10月后，地產(chǎn)壓力急劇提升，鋼材需求端壓力漸顯，穩(wěn)定需求預(yù)期被打破，鋼材價(jià)格重新進(jìn)入下跌通道。

無(wú)論是從估值還是從業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)，鋼鐵行業(yè)目前都處于底部區(qū)域。

對(duì)于目前鋼鐵行業(yè)所處的階段，中泰證券認(rèn)為，鋼鐵板塊底部反轉(zhuǎn)動(dòng)力充足，從估值角度，當(dāng)前板塊估值處于底部位置，下行空間有限；從盈利角度，目前行業(yè)平均噸鋼盈利處于歷史低位，且隨著宏觀預(yù)期的改善、后續(xù)房地產(chǎn)政策的優(yōu)化調(diào)整，鋼鐵下游需求將獲得上行動(dòng)力，疊加供應(yīng)端的持續(xù)約束，鋼廠盈利將進(jìn)一步回暖；從基金配置角度，鋼鐵板塊持倉(cāng)規(guī)模處于歷史低位水平。綜上，目前鋼鐵行業(yè)底部反轉(zhuǎn)動(dòng)力充足。

國(guó)泰君安表示，當(dāng)前鋼鐵板塊處于低配置、低預(yù)期、低估值階段，需求預(yù)期的好轉(zhuǎn)以及供給潛在的收縮預(yù)期，將帶來(lái)行業(yè)盈利的觸底與估值的修復(fù)；中長(zhǎng)期看，鋼鐵龍頭企業(yè)在低碳、環(huán)保與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)方向?qū)?huì)有明顯優(yōu)勢(shì)；看好行業(yè)集中度的不斷提高，競(jìng)爭(zhēng)格局的持續(xù)優(yōu)化，盈利穩(wěn)定性不斷增強(qiáng)，估值有望得到修復(fù)。

中信證券指出，鋼鐵行業(yè)屬于明顯的周期資產(chǎn)，往往受到需求周期和供給周期的明顯影響，最近的兩輪行業(yè)上行周期分別受2017年鋼鐵“去產(chǎn)能”政策和2021年鋼鐵“去產(chǎn)量”政策催發(fā)；當(dāng)前鋼鐵板塊出現(xiàn)多個(gè)底部特征，從估值來(lái)看，根據(jù)中信鋼鐵行業(yè)指數(shù)，當(dāng)前行業(yè)PB為0.96，處在2020年7月以來(lái)的最低值，上兩輪最低點(diǎn)分別為0.9（2020年出現(xiàn)）、1.29（2016年出現(xiàn)），目前鋼鐵行業(yè)已經(jīng)明顯處在估值底部區(qū)間；從盈利來(lái)看，根據(jù)測(cè)算，行業(yè)季度噸毛利從2022年三季度（-135元/噸）觸底之后，近三個(gè)季度持續(xù)好轉(zhuǎn)，截至2023年二季度回升到-21元/噸，行業(yè)盈利的底部已然出現(xiàn)。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著估值底部和盈利底部的出現(xiàn)，行業(yè)較為容易受到邊際利好帶來(lái)的催化；考慮到限產(chǎn)政策仍然是行業(yè)大勢(shì)所趨，以及下半年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策有望不斷出臺(tái)，預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)將迎來(lái)供需格局的邊際改善，新一輪底部投資周期正在到來(lái)。