充分發(fā)揮“平臺(tái)+投行”服務(wù)優(yōu)勢(shì) 助力債權(quán)資產(chǎn)高溢價(jià)成交

為進(jìn)一步加大存量不良資產(chǎn)處置力度，中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理股份有限公司北京分公司于2022年5月通過北京產(chǎn)權(quán)交易所轉(zhuǎn)讓涵蓋89筆不良債權(quán)的兩宗資產(chǎn)包。經(jīng)過7小時(shí)249輪網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)，兩宗資產(chǎn)包均以高溢價(jià)成交，回籠資金共計(jì)0.91億元。在該項(xiàng)目處置過程中，北交所充分發(fā)揮“平臺(tái)+投行”服務(wù)優(yōu)勢(shì)，通過精準(zhǔn)高效的信息匹配、資源的整合協(xié)同及多元化的市場(chǎng)推廣，實(shí)現(xiàn)不良債權(quán)的收購(gòu)與盤活，為金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化資源配置、化解金融風(fēng)險(xiǎn)提供強(qiáng)大助力。

市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)容

不良資產(chǎn)管理行業(yè)迎發(fā)展良機(jī)

2022年6月2日，一場(chǎng)激烈的網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)在北京產(chǎn)權(quán)交易所（以下簡(jiǎn)稱“北交所”）交易大廳展開。在長(zhǎng)達(dá)7小時(shí)累計(jì)249次報(bào)價(jià)后，中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)城資產(chǎn)”）北京分公司轉(zhuǎn)讓的兩宗資產(chǎn)包共計(jì)89筆不良債權(quán)被某投資機(jī)構(gòu)成功競(jìng)得，其中一宗資產(chǎn)包以95.66%溢價(jià)率成交。

時(shí)針撥回到2022年，國(guó)務(wù)院辦公廳于5月25日印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見》（國(guó)辦發(fā)〔2022〕19號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱“19號(hào)文”），明確提出，“支持金融資產(chǎn)管理公司、金融資產(chǎn)投資公司以及國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司通過不良資產(chǎn)收購(gòu)處置、實(shí)質(zhì)性重組、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股等方式盤活閑置低效資產(chǎn)?！币庖娡瑫r(shí)強(qiáng)調(diào)，“充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)交易所的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和投資者發(fā)現(xiàn)功能，創(chuàng)新交易產(chǎn)品和交易方式，加強(qiáng)全流程精細(xì)化服務(wù)，協(xié)助開展咨詢顧問、盡職調(diào)查、方案優(yōu)化、信息披露、技術(shù)支撐、融資服務(wù)等，為存量資產(chǎn)的合理流動(dòng)和優(yōu)化配置開辟綠色通道，推動(dòng)存量資產(chǎn)盤活交易更加規(guī)范、高效、便捷?！?/p>

提到不良資產(chǎn)，一般指的是廣義上的不良資產(chǎn)，出讓方主要包括銀行類金融機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)以及非金融機(jī)構(gòu)。其中，金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)中形成的、通過購(gòu)買或其他方式取得的不良債權(quán)、抵債類股權(quán)和實(shí)物資產(chǎn)等是不良資產(chǎn)的最主要來源。通俗來講，不良資產(chǎn)就是出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)問題的資產(chǎn)，或者說某種意義上的“錯(cuò)配資產(chǎn)”，其雖名為“不良”，但通過重整盤活卻可能獲得優(yōu)異的回報(bào)。

我國(guó)的不良資產(chǎn)管理行業(yè)起源于1999年，為應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，財(cái)政部出資相繼成立中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限公司、中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司、中國(guó)東方資產(chǎn)管理股份有限公司和長(zhǎng)城資產(chǎn)，負(fù)責(zé)接收四大國(guó)有銀行剝離的政策性不良貸款，從而支持金融業(yè)輕裝前行。在隨后的商業(yè)化運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型過程中，以上四大資產(chǎn)管理公司逐步發(fā)展為金融控股集團(tuán)，成為不良資產(chǎn)管理的中堅(jiān)力量。經(jīng)過二十余年發(fā)展，我國(guó)不良資產(chǎn)管理行業(yè)目前呈現(xiàn)出“全國(guó)性資產(chǎn)管理公司+地方資產(chǎn)管理公司+銀行系金融資產(chǎn)投資公司+外資系資產(chǎn)管理公司+非持牌民營(yíng)機(jī)構(gòu)”多元化競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局。

作為不良資產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)的接收方和處置方，同時(shí)也是不良資產(chǎn)生態(tài)鏈中最主要的參與者，各類資產(chǎn)管理公司獲取收益的方式主要有以下幾種：其一是將收購(gòu)的不良資產(chǎn)包通過處置、重組、證券化等方式與不良資產(chǎn)包債務(wù)人的關(guān)聯(lián)企業(yè)、上下游企業(yè)或財(cái)務(wù)投資者達(dá)成處置協(xié)議，從而實(shí)現(xiàn)盈利；其二是將債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，隨后通過改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式逐步提升企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值，最終通過資產(chǎn)置換、并購(gòu)、重組和上市等方式退出，獲得處置收益；其三則是通過再次出讓，將不良資產(chǎn)包整包或分包賣給二級(jí)市場(chǎng)上的非持牌民營(yíng)機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者等，賺取收益。

隨著近年來金融去杠桿工作的深入推進(jìn)，我國(guó)不良資產(chǎn)管理行業(yè)市場(chǎng)快速擴(kuò)容。普華永道發(fā)布的《中國(guó)不良資產(chǎn)管理行業(yè)改革與發(fā)展白皮書：轉(zhuǎn)型篇》顯示，2020年中國(guó)不良資產(chǎn)整體規(guī)模約為5.21萬億元，較2019年增長(zhǎng)21%；2021年，在需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力下，不良資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到5.88萬億元，同比增長(zhǎng)12.86%。原中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“原銀保監(jiān)會(huì)”）2022年發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，銀行業(yè)作為我國(guó)不良資產(chǎn)的主要供給者，2021年累計(jì)處置不良資產(chǎn)3.13萬億元，同比增加0.11萬億元，創(chuàng)下歷史新高，有效降低了信用風(fēng)險(xiǎn)水平；2017—2021年5年間，銀行業(yè)累計(jì)處置不良資產(chǎn)11.9萬億元，超過此前12年處置總量，為守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線提供了重要保障。

科學(xué)研判精準(zhǔn)施策 助力債權(quán)資產(chǎn)高溢價(jià)成交

事實(shí)上，在近年來防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，國(guó)家出臺(tái)一系列監(jiān)管政策，推動(dòng)金融資產(chǎn)管理公司聚焦主業(yè)，創(chuàng)新不良資產(chǎn)處置手段。特別是進(jìn)入2022年以來，監(jiān)管層對(duì)不良資產(chǎn)管理行業(yè)出臺(tái)諸多利好政策并給予資金支持，行業(yè)地位進(jìn)一步上升。

除上述提到的19號(hào)文外，原銀保監(jiān)會(huì)于2022年6月6日發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)金融資產(chǎn)管理公司聚焦主業(yè)積極參與中小金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)的指導(dǎo)意見》，提出“加大不良資產(chǎn)收購(gòu)處置力度、積極開展受托管理和處置業(yè)務(wù)、適度拓寬對(duì)金融資產(chǎn)的收購(gòu)范圍、完善不良資產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制、規(guī)范開展反委托處置不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)、規(guī)范分期付款處置方式”等內(nèi)容?？梢灶A(yù)見的是，在“聚焦主業(yè)”的明確監(jiān)管導(dǎo)向下，不良資產(chǎn)管理行業(yè)在維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、化解金融風(fēng)險(xiǎn)和盤活存量資金等方面將發(fā)揮越來越重要的作用。

作為全國(guó)性資產(chǎn)管理公司，長(zhǎng)城資產(chǎn)近年來不斷加大存量不良資產(chǎn)處置力度，2021年實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)處置凈收益156.90億元，同比增長(zhǎng)5.45%。此次長(zhǎng)城資產(chǎn)北京分公司債權(quán)資產(chǎn)包通過北交所高溢價(jià)成交，正是其掘金存量不良資產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)效益提升的一次生動(dòng)實(shí)踐。

此次掛牌的兩宗資產(chǎn)包共涵蓋89筆不良債權(quán)，由中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行和中國(guó)光大銀行在1990—2005年間發(fā)放的貸款產(chǎn)生，長(zhǎng)城資產(chǎn)北京分公司于2008—2016年分多筆從各家銀行收購(gòu)。由于債權(quán)形成年代較為久遠(yuǎn)，導(dǎo)致孳息非常多，總債權(quán)規(guī)模超過40億元。

2022年5月26日，兩宗資產(chǎn)包在北交所正式掛牌，其中北京環(huán)億通科貿(mào)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“環(huán)億通公司”）等28戶資產(chǎn)包債權(quán)總額為6.66億元，包括有抵押戶4戶及無抵押信用類戶24戶，轉(zhuǎn)讓底價(jià)1129萬元；北京市通州鑫利華鎂粉有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鑫利華公司”）等 61 戶資產(chǎn)包債權(quán)總額為34.77億元，包括有抵押戶5戶及信用類戶56戶，轉(zhuǎn)讓底價(jià)5220萬元。

截至6月1日掛牌期滿，環(huán)億通公司等28戶債權(quán)資產(chǎn)包征集到4家意向受讓方，鑫利華公司等61 戶債權(quán)資產(chǎn)包征集到3家意向受讓方。在隨后的網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)中，兩宗資產(chǎn)包分別經(jīng)過88次和161次報(bào)價(jià)，由某投資機(jī)構(gòu)以2209萬元和6940萬元競(jìng)得，溢價(jià)率分別為95.66%和32.95%。

此次債權(quán)項(xiàng)目通過北交所實(shí)現(xiàn)高溢價(jià)成交，主要有以下幾方面原因。首先，運(yùn)作成熟。項(xiàng)目自2020年3月起就在北交所進(jìn)行掛牌預(yù)披露，廣泛招商和對(duì)接意向方，整體運(yùn)作時(shí)間較為充分，意向方能夠完成盡調(diào)、內(nèi)部定價(jià)、上會(huì)決策等程序，交易時(shí)機(jī)成熟。其次，定價(jià)合理。本標(biāo)的總債權(quán)規(guī)模很大，加之年代久遠(yuǎn)，造成財(cái)產(chǎn)線索很少、債務(wù)企業(yè)失聯(lián)或已注銷的情況較多，因此債權(quán)回收難度極大。轉(zhuǎn)讓方在定價(jià)過程中考慮到上述因素，將價(jià)格按照本金折扣，相對(duì)于整體債權(quán)規(guī)模而言向上處置的利潤(rùn)空間很大。再次，風(fēng)險(xiǎn)分散。單戶不良債權(quán)往往風(fēng)險(xiǎn)集中，而本次標(biāo)的為多戶資產(chǎn)包形態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)分散，處置壓力相對(duì)單戶債權(quán)會(huì)更小一些。此外，市場(chǎng)各方對(duì)不良資產(chǎn)處置能力的差異、價(jià)值判斷的方法不同等因素也為此次交易造就機(jī)會(huì)。具體來看，轉(zhuǎn)讓方定價(jià)估值測(cè)算基本是以資產(chǎn)包內(nèi)有抵押戶為估值基礎(chǔ)，賦予較大的回收可能預(yù)期；而市場(chǎng)上各類投資者在自己更加靈活的處置方式、更為廣泛的社會(huì)資源和信息資源的基礎(chǔ)上，除對(duì)有抵押戶定價(jià)外，對(duì)部分信用類戶也有追償財(cái)產(chǎn)線索和估值定價(jià)，因此有能力的投資者對(duì)資金回收的心理預(yù)期會(huì)普遍高于轉(zhuǎn)讓方的心理底價(jià)。本次轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)包中有抵押戶是少數(shù)，信用類戶更多，反而留給投資者的空間更大，讓投資者認(rèn)為有資金回收的預(yù)期，這也恰恰體現(xiàn)了不良資產(chǎn)處置的要義。

本次債權(quán)資產(chǎn)包處置是北交所貫徹落實(shí)19號(hào)文精神的具體體現(xiàn)，以資產(chǎn)為依托、以項(xiàng)目為載體，北交所通過精準(zhǔn)高效的信息匹配、資源的整合協(xié)同以及多元化的市場(chǎng)推廣，實(shí)現(xiàn)高溢價(jià)成交，充分體現(xiàn)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)投資人、發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能優(yōu)勢(shì)，該項(xiàng)目也因此獲得中央電視臺(tái)等眾多主流媒體報(bào)道。

“平臺(tái)+投行”優(yōu)勢(shì)盡顯

躋身不良資產(chǎn)處置“生力軍”

本項(xiàng)目只是北交所助力化解金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)縮影，作為產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)領(lǐng)軍機(jī)構(gòu)之一，北交所經(jīng)過近二十年發(fā)展，擁有成熟完善的交易規(guī)則體系和智能高效的交易系統(tǒng)，能夠確保整個(gè)交易流程的陽光透明和交易程序的依法合規(guī)，這是不良資產(chǎn)處置過程中非常重要的一點(diǎn)。

為緊抓不良資產(chǎn)管理行業(yè)風(fēng)口，北交所于2017年10月搭建“債權(quán)資產(chǎn)交易平臺(tái)”，充分依托“平臺(tái)+投行”服務(wù)優(yōu)勢(shì)，為金融機(jī)構(gòu)及非金融企業(yè)持有的債權(quán)資產(chǎn)、抵債資產(chǎn)、抵債股權(quán)提供資產(chǎn)推介及交易服務(wù)，并通過專業(yè)咨詢、重組顧問、融資等增值服務(wù)為困境企業(yè)資產(chǎn)盤活及企業(yè)重整提供全鏈條的創(chuàng)新服務(wù)。

具體來看，在平臺(tái)化服務(wù)方面，北交所提供項(xiàng)目信息預(yù)披露和正式披露服務(wù)，在此期間廣泛征集意向投資方，進(jìn)行市場(chǎng)詢價(jià)，提高交易效率；投行化服務(wù)方面，在不良資產(chǎn)交易環(huán)節(jié)的前、中、后期提供業(yè)務(wù)咨詢、交易方案設(shè)計(jì)等各類顧問服務(wù)，盡可能滿足客戶需求；定制化服務(wù)方面，可為交易項(xiàng)目提供從信息披露、宣傳推介、項(xiàng)目路演到交易簽約的全流程服務(wù)；此外，對(duì)于交易雙方最為關(guān)注的資金安全問題，北交所可提供保證金托管服務(wù)、交易價(jià)款托管結(jié)算等服務(wù)，確保交易雙方安心無憂。

需要指出的是，當(dāng)前不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)更加復(fù)雜、專業(yè)分工不斷細(xì)化，單一機(jī)構(gòu)已很難覆蓋所有環(huán)節(jié)，不良資產(chǎn)處置對(duì)整合多方資源的需求逐漸加大。傳統(tǒng)“主力軍”——各類資產(chǎn)管理公司在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局下，也開始更為重視與其他參與主體的合作，依托各自優(yōu)勢(shì)建設(shè)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系。目前，各大資產(chǎn)管理公司均已與北交所實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)合作，并在“債權(quán)資產(chǎn)交易平臺(tái)”開通定制化專欄，提升不良資產(chǎn)處置成效。掛牌項(xiàng)目分布在全國(guó)多個(gè)省市，涉及批發(fā)零售、農(nóng)副食品加工、機(jī)械設(shè)備制造、房地產(chǎn)等眾多行業(yè)，資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)數(shù)千億元。

北交所“債權(quán)資產(chǎn)交易平臺(tái)”自上線以來，一直在探索適合交易所的業(yè)務(wù)模式，成交規(guī)模、成交數(shù)量均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步遞增。2022年，平臺(tái)共成交項(xiàng)目47項(xiàng)，成交金額174.49億元，已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)上一支重要的新生力量，為金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化資源配置、盤活存量資產(chǎn)提供強(qiáng)大助力。

問渠哪得清如許，為有源頭活水來?，F(xiàn)階段，盤活我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體系中積累的不良資產(chǎn)，正是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的應(yīng)有之意。未來，北交所將繼續(xù)積極參與構(gòu)建多層次的不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)，為維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定大局，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)力量。