我們在一片晴朗的環(huán)境中　提高對美股、新興市場股票的倉位

我們相信，在距離美聯(lián)儲下次會議還有兩個月的時間里，我們將迎來藍天白云，前期做出的一些良好決策也會表現(xiàn)得一帆風順。我們成功走出了疫情的沖擊，經(jīng)歷了通脹高峰和歐美銀行的危機。最新的二季度數(shù)據(jù)也顯示，美國的經(jīng)濟增長超過預(yù)期。

隨著通脹的消退，美聯(lián)儲主席鮑威爾認為，在2025 年之前，通脹率不可能達到2%，這一觀點驗證了“更高更長期”的論斷，消除了過度緊縮乃至崩潰的風險，這讓投資者有了一個喘息窗口，去做一些積極的準備和布局。

不要對已有倉位做“反思” 要看市場下一步去哪里

前一陣子，在與一位客戶交談時，我們討論了應(yīng)該把時間花在思考哪些地方可能出錯，以及如何做對沖上，還是更多關(guān)注接下來的機會？雖然對風險有所準備總是好的，但現(xiàn)在我們認為，市場是滾滾向前的，想要獲得收益，需要朝前看，尤其是思考未來6～12 個月內(nèi)可能發(fā)生的事情。

最近我們注意到，美國和全球的制造業(yè)都將出現(xiàn)反彈。這是美國和歐洲經(jīng)濟增長的薄弱環(huán)節(jié)：在制造業(yè)停滯不前的同時，服務(wù)業(yè)承擔著經(jīng)濟增長的重擔?，F(xiàn)在，我們正在接近去庫存的尾聲，包括商品、石油和銅。這為制造業(yè)的復(fù)蘇創(chuàng)造了條件，并有助于推動全球經(jīng)濟的初步復(fù)蘇。

目前已經(jīng)有一些跡象表明，德國制造業(yè)訂單和韓國出口似乎已經(jīng)觸底，這兩者是全球經(jīng)濟周期的風向標。而美國卡車運輸業(yè)的出境招標量指數(shù)（OTVI）也創(chuàng)下了年內(nèi)的新高。交通運輸業(yè)股票價格已經(jīng)升破阻力位，觸發(fā)了道氏理論買入信號。

最后，7 月份美國標準普爾全球制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為49，而預(yù)測值為46——雖然還沒超過50，但方向是好的。

歐美央行正在進行收尾工作，而日本央行則開始逐步調(diào)整收益率曲線控制（YCC）政策，因為日本終于感受到了與通貨緊縮斗爭40 年的勝利。正如我們幾個月前所寫的那樣，在日本戰(zhàn)勝通貨緊縮、中國提振內(nèi)需拉動經(jīng)濟復(fù)蘇的同時，拜登總統(tǒng)的新工業(yè)政策和歐盟的類似舉措將帶來一個“新世界”。

我們不會重返2010～2020 年的低增長時期，而是會在全球資本性支出熱潮的推動下，邁向高名義增長的世界，以應(yīng)對氣候和技術(shù)方面的挑戰(zhàn)。

隨著全球在新能源和技術(shù)領(lǐng)域的競爭加劇，全球資本性支出熱潮正在興起。這種競爭是良性的，將有助于深化三大地區(qū)的區(qū)域一體化：亞洲、歐洲和美洲。值得注意的是，中國在新能源領(lǐng)域遙遙領(lǐng)先，而美國則在人工智能領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢。

利用政策溫和期和AI的積極影響 提高對股票、新興市場股票的倉位

作為投資者，我們關(guān)心的是市場接下來會發(fā)生什么。我認為，我們目前所看到的，是牛市的特征。

第二季度財報在兩個方面為我們提供了信息——首先，三四個月前的銀行業(yè)恐慌只是恐慌，大小銀行的第二季度財報都證明了這一點。其次，大型科技公司的人工智能護城河不是鬧著玩的，因為META 和Alphabet 都用大筆資金制訂了它們的資本性支出計劃。人工智能創(chuàng)新周期是真實存在的，并將在下一輪周期中深化生產(chǎn)力和限制通脹，就像我們一直在做的20 世紀90 年代下半年的類比。

我們?nèi)匀粓猿治覀兊耐顿Y理念：美聯(lián)儲緊縮政策收尾=美元下跌=股票權(quán)益收益率（ROW）和大宗商品跑贏大盤。我們在非美股票投資上進行了滾動式操作，從去年重倉歐洲到今年年初關(guān)注日本，再到過去幾個月建倉新興市場股票和債券。

在這個政策溫和期，我們希望加大一些倉位配置，主要是日本、新興市場股票和大宗商品。我們希望向外圍市場進軍——外圍股市=新興市場，外圍資產(chǎn)=大宗商品。大宗商品股票升破阻力位—— 商品指數(shù)基金（GSG）、西得克薩斯中質(zhì)原油（WTI）、銅等，驗證了“不衰退論”，即使大宗商品與美國股票相比處于約20 年的低點。隨著新一輪全球經(jīng)濟增長周期的到來，銅、石油、電動汽車相關(guān)礦產(chǎn)的庫存都處于低位或谷底水平。

根據(jù)我們的好友，同時也是新興市場專家讓·范德瓦雷（Jean Van DeWalle）的說法，過去16本刊特約杰伊·佩洛斯基漫步華爾街年以來，新興市場股票在名義上沒有什么收益，它處于2007年和2012 年的水平。我們并不會對此感到沮喪。與美國股票相比，新興市場股票跑輸了，但具有一系列吸引人的特點：大宗商品敞口、降息周期領(lǐng)先、所有權(quán)完全不足、相對于歷史和美國非常便宜等等。

有兩個新興市場尤其令我們印象深刻：中國和巴西。盡管中國是全球第二大經(jīng)濟體，經(jīng)濟增長率為5%， 是美國或歐洲的兩倍多， 但中國市場的表現(xiàn)卻并不太好。中國正在努力從投資和出口主導轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)需驅(qū)動的增長。相對而言，中國的技術(shù)成本很低，將美國的技術(shù)獲利轉(zhuǎn)移到中國的技術(shù)上是非常有意義的。

巴西的增長速度超過預(yù)期，巨額貿(mào)易順差鞏固著本幣的堅挺程度。這也將使巴西在新一輪降息周期中走在前面，并在全球大宗商品需求回升的同時，提振巴西的國內(nèi)經(jīng)濟。

日本是我們重點關(guān)注的三大市場之一——YCC 的結(jié)束對股票市場來說是一個超級利好。因為這可能會吸引一些資金回流日本，并且?guī)椭赵担ㄈ赵鞘澜缟献畋阋说呢泿胖唬蠹s被低估了50%），同時，隨著日本國債的走低，投資者也會將資金從債券市場撤出，進而投向股票市場。廉價外匯交易、廉價股票（大約20% 的TOPIX 股票售價低于資產(chǎn)負債表上的現(xiàn)金——是的，您沒看錯），機會均等。

那么，對于TPW 和我們的客戶來說，下一步會是什么？我們的目標是利用政策溫和的窗口期和新事物的誕生，擴大我們在新興市場債務(wù)、股票和大宗商品方面的現(xiàn)有倉位。

雖然從年初以來，投資者一直表現(xiàn)悲觀，但實際上，到目前為止，世界各國指數(shù)（ACWI）年內(nèi)上漲了16%，大宗商品指數(shù)（GSG）現(xiàn)在上漲了4%，而Barclays 綜合國債（AGG）則持平。

我們認為，在未來6～12 個月內(nèi)，保持積極的態(tài)度并利用回調(diào)來更多地參與或增加對新興市場股票和商品投資的配置將是有益的。這就是我們的下一步。

（作者系TPW 咨詢公司首席投資官。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）