ESG與公司財(cái)務(wù)：研究評(píng)述和展望

李井林 楊洪杰

【摘 要】 ESG作為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要抓手，受到了理論界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注。文章從微觀企業(yè)財(cái)務(wù)行為及其績(jī)效出發(fā)系統(tǒng)梳理了ESG的經(jīng)濟(jì)后果和形成機(jī)理。研究發(fā)現(xiàn)：（1）學(xué)者主要關(guān)注企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響效應(yīng)，并得出促進(jìn)效應(yīng)、抑制效應(yīng)以及無關(guān)論三種結(jié)論；（2）企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)有助于提升投資效率、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新、創(chuàng)造并購(gòu)價(jià)值、降低現(xiàn)金持有水平與融資約束程度；（3）ESG對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)行為及其績(jī)效的影響主要在于保險(xiǎn)效應(yīng)、治理效應(yīng)以及融資效應(yīng)。在此基礎(chǔ)上，從企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響因素與經(jīng)濟(jì)后果等方面進(jìn)行了研究展望，以期為擴(kuò)寬ESG研究思路和方向提供參考借鑒。

【關(guān)鍵詞】 ESG； 公司財(cái)務(wù)； 研究述評(píng)

【中圖分類號(hào)】 F273.1；F832.51? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2023）15-0069-06

一、引言

隨著環(huán)境污染、資源枯竭、生態(tài)失衡等環(huán)境問題日益加重，如何推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展成為全球重點(diǎn)關(guān)注的問題。在社會(huì)價(jià)值取向和可持續(xù)發(fā)展理念的推動(dòng)下，ESG（Environment，Social and Governance，簡(jiǎn)稱ESG）理念應(yīng)運(yùn)而生，并在可持續(xù)發(fā)展理論、經(jīng)濟(jì)外部性理論和企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論的支撐下不斷發(fā)展[ 1 ]。ESG是一種主要關(guān)注企業(yè)環(huán)境、社會(huì)以及治理績(jī)效而非財(cái)務(wù)績(jī)效的投資理念和企業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，是評(píng)價(jià)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的方法論。ESG作為實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要抓手，受到了理論界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注。從ESG理念的實(shí)踐而言，國(guó)際和國(guó)內(nèi)的相關(guān)組織機(jī)構(gòu)已經(jīng)發(fā)布各項(xiàng)報(bào)告指引推動(dòng)企業(yè)實(shí)行ESG，如表1所示。從國(guó)內(nèi)視角看，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2022年底，ESG投資基金產(chǎn)品共411只，基金規(guī)模達(dá)到5 553億元。截至2023年5月末，已有1 752家A股上市公司披露了2022年ESG相關(guān)報(bào)告，披露率達(dá)33.74%。從國(guó)際視角看，據(jù)平安證券統(tǒng)計(jì)，截至2022年底，全球超5 300家機(jī)構(gòu)簽約聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則組織，參與ESG投資管理。此外，全球ESG基金規(guī)模近2.5萬億美元，資金凈流入約1 890億美元。

隨著ESG實(shí)踐的持續(xù)推進(jìn)，學(xué)者對(duì)ESG展開了大量研究，由于關(guān)注重點(diǎn)不同，導(dǎo)致研究方向也不同，但主要還是圍繞兩大主線展開：一是公司治理領(lǐng)域的學(xué)者將ESG稱為綠色治理[ 2 ]，二是社會(huì)責(zé)任領(lǐng)域的學(xué)者將ESG稱為社會(huì)責(zé)任的升級(jí)版[ 3 ]。雖然對(duì)ESG的關(guān)注點(diǎn)存在差異，但主要還是基于可持續(xù)發(fā)展理論、經(jīng)濟(jì)外部性理論和企業(yè)社會(huì)責(zé)任理論展開延伸研究。生態(tài)文明建設(shè)需要企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展離不開利益相關(guān)方的支持，企業(yè)為了建立并穩(wěn)固與利益相關(guān)方關(guān)系需要積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，以支持企業(yè)開展綠色治理活動(dòng)。另外，政府為了資本市場(chǎng)的綠色可持續(xù)發(fā)展，會(huì)采取措施推動(dòng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，包括獎(jiǎng)勵(lì)ESG表現(xiàn)好的企業(yè)與懲罰ESG表現(xiàn)差的企業(yè)。因此，不論ESG是綠色治理還是社會(huì)責(zé)任的升級(jí)版，已有研究仍主要關(guān)注ESG對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)行為及其績(jī)效（Corporate Financial Performance，簡(jiǎn)稱CFP）的影響效應(yīng)和機(jī)制，形成了“ESG-CFP”研究框架[ 4 ]，且主要從保險(xiǎn)效應(yīng)、治理效應(yīng)以及融資效應(yīng)等視角探討ESG的作用機(jī)制。相比國(guó)外發(fā)展進(jìn)程，ESG在我國(guó)仍處于起步階段。國(guó)內(nèi)ESG投資理念還未深入人心，ESG投資份額少，且ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及其發(fā)布的評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)不夠權(quán)威，ESG體系建設(shè)尚不完善（陳寧和孫飛，2019）。但是，ESG作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要抓手（錢龍海，2020），在碳中和與碳達(dá)峰的國(guó)家戰(zhàn)略背景下，系統(tǒng)梳理ESG對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)行為及其績(jī)效的影響效應(yīng)與機(jī)制，對(duì)加深ESG的認(rèn)知和促進(jìn)企業(yè)參與ESG活動(dòng)具有重要的研究?jī)r(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

二、ESG對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響效應(yīng)

（一）促進(jìn)效應(yīng)

企業(yè)履行ESG可以減少信息不對(duì)稱程度，向外傳遞非財(cái)務(wù)信息，提高企業(yè)形象、減少風(fēng)險(xiǎn)、降低融資約束，從而促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效水平提升[ 5 ]。Huang[ 6 ]通過整合和分析已有文獻(xiàn)，證實(shí)ESG表現(xiàn)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在顯著的正向關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)環(huán)境表現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響要高于社會(huì)或公司治理表現(xiàn)，因?yàn)槠髽I(yè)環(huán)境績(jī)效的改善更容易被利益相關(guān)者識(shí)別，更容易轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)成果。Alareeni[ 7 ]從利益相關(guān)者與企業(yè)關(guān)系出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)披露ESG可以改善與利益相關(guān)者的關(guān)系，增加投資者對(duì)企業(yè)的投資意愿，更好地推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，即ESG披露正向影響企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。王波和楊茂佳[ 8 ]通過分析ESG對(duì)企業(yè)賬面價(jià)值及市場(chǎng)價(jià)值的影響效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)一方面企業(yè)通過履行ESG責(zé)任穩(wěn)固與利益相關(guān)方關(guān)系，降低企業(yè)融資成本，建少企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，從而增加企業(yè)賬面價(jià)值；另一方面ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)在資本市場(chǎng)上可以獲得更高的聲望評(píng)價(jià)，傳遞企業(yè)積極良好的信息，增加企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。Zhao et al.[ 9 ]研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)通過參與ESG活動(dòng)可以降低風(fēng)險(xiǎn)水平，從而穩(wěn)定發(fā)展，推動(dòng)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)一步增長(zhǎng)。王琳璘等[ 10 ]發(fā)現(xiàn)企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以緩解融資約束，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提升運(yùn)營(yíng)效率，從而推動(dòng)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升。徐光華等[ 11 ]從信息不對(duì)稱理論出發(fā)，認(rèn)為ESG信息披露可以有效緩解企業(yè)與外部市場(chǎng)的信息不對(duì)稱水平，讓投資者更了解企業(yè)內(nèi)部狀況，提高企業(yè)聲譽(yù)，從而提高企業(yè)價(jià)值。

（二）抑制效應(yīng)

當(dāng)然，也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)履行ESG會(huì)占用企業(yè)資源，增加運(yùn)行成本，且部分行業(yè)的企業(yè)受利益相關(guān)者固有印象的影響，反而使ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生消極影響。Duque-Grisales[ 12 ]發(fā)現(xiàn)跨國(guó)企業(yè)履行ESG不僅會(huì)占用財(cái)務(wù)資源，而且受文化差異的影響，社會(huì)公眾并不認(rèn)可企業(yè)ESG行為，其努力并未受到利益相關(guān)者的認(rèn)可，從而ESG與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。Garcia et al.[ 13 ]研究表明，由于環(huán)境敏感性企業(yè)受到固有形象的束縛，它們有著良好的ESG表現(xiàn)卻難以獲得投資者與社會(huì)組織的認(rèn)可，其企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效水平更低。

（三）無關(guān)論

部分研究發(fā)現(xiàn)ESG與公司財(cái)務(wù)績(jī)效沒有關(guān)系。Landi et al.[ 14 ]發(fā)現(xiàn)ESG評(píng)級(jí)未能給意大利企業(yè)帶來超額回報(bào)，即ESG與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，這是因?yàn)橥顿Y者對(duì)ESG投資并沒有濃厚的興趣。此外，也有研究認(rèn)為由于信息傳遞存在滯后性，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)ESG行為需要反應(yīng)時(shí)間，ESG對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響存在時(shí)間差，即ESG與企業(yè)短期財(cái)務(wù)績(jī)效沒有顯著相關(guān)關(guān)系（陳靜，2019）。

三、ESG對(duì)公司財(cái)務(wù)行為的影響效應(yīng)

已有文獻(xiàn)主要從企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為與ESG信息披露視角展開ESG對(duì)公司財(cái)務(wù)行為影響的研究，在此基礎(chǔ)上，本文基于公司財(cái)務(wù)行為經(jīng)典的分析框架，從公司投資行為、營(yíng)運(yùn)資本管理、籌資行為以及股利分配行為四大維度系統(tǒng)梳理ESG對(duì)公司財(cái)務(wù)行為影響的研究。

（一）ESG對(duì)公司投資行為的影響效應(yīng)

1.ESG對(duì)投資效率的影響效應(yīng)

已有研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)非效率投資行為產(chǎn)生的主要原因在于信息不對(duì)稱問題和委托代理問題。基于信號(hào)傳遞理論，擁有良好ESG表現(xiàn)的企業(yè)會(huì)更多傳遞非財(cái)務(wù)信息，提高企業(yè)財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量，以便外部市場(chǎng)更好地監(jiān)督管理層，減少管理層過度投資問題，提高企業(yè)投資效率（Allman et al，2021；高英杰等，2021）；同時(shí)，基于利益相關(guān)者理論，企業(yè)積極披露ESG信息能滿足利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的期待，緩解企業(yè)與利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱程度，使企業(yè)獲得更多的外部資金支持，緩解融資約束，進(jìn)而通過減少企業(yè)投資不足來提高投資效率[ 15 ]。綜合來看，通過ESG信息披露能增加企業(yè)信息透明度，減少企業(yè)代理問題和信息不對(duì)稱問題，進(jìn)而提高企業(yè)投資效率[ 16 ]。

2.ESG對(duì)創(chuàng)新投資的影響效應(yīng)

基于利益相關(guān)者理論，企業(yè)通過積極履行社會(huì)責(zé)任，加強(qiáng)ESG信息披露，滿足利益相關(guān)方的需求，能獲取利益相關(guān)方的信任，增強(qiáng)企業(yè)與利益相關(guān)方的聯(lián)系，從而有助于企業(yè)獲得利益相關(guān)方更多的資源支持以促進(jìn)創(chuàng)新活動(dòng)。首先，政府是企業(yè)重要的利益相關(guān)方，ESG表現(xiàn)好的企業(yè)更受政府青睞。政府可以通過直接支持和間接支持為企業(yè)創(chuàng)新提供資金與政策引導(dǎo)，增強(qiáng)環(huán)境責(zé)任表現(xiàn)對(duì)協(xié)同創(chuàng)新的正向作用，而政府間接支持也能促進(jìn)公司治理表現(xiàn)對(duì)協(xié)同創(chuàng)新的正向作用（Ji et al，2020）。其次，投資者是推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新投資的重要一環(huán)，投資者被ESG表現(xiàn)突出的企業(yè)吸引后，會(huì)增加對(duì)企業(yè)的信任度，加大投資力度，企業(yè)可以獲取更多的稀缺資源進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新（Akbar et al，2021）。最后，從資源基礎(chǔ)理論來看，良好的ESG表現(xiàn)能促進(jìn)企業(yè)提高公司治理水平，有利于管理層利用現(xiàn)能有資源加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新的投入，提高創(chuàng)新投資效率[ 17 ]。此外，在我國(guó)“雙碳”目標(biāo)的背景下，ESG表現(xiàn)會(huì)為企業(yè)在綠色研發(fā)方面獲得更多的資金與技術(shù)支持（楊承新格，2022）。

3.ESG對(duì)并購(gòu)的影響效應(yīng)

ESG是影響企業(yè)并購(gòu)的重要因素。對(duì)于目標(biāo)企業(yè)而言，良好的ESG表現(xiàn)代表企業(yè)有更高的市場(chǎng)溢價(jià)；對(duì)于收購(gòu)企業(yè)而言，企業(yè)會(huì)為了提升ESG表現(xiàn)水平選擇合適的目標(biāo)企業(yè)?；谛盘?hào)傳遞理論，目標(biāo)企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)會(huì)向市場(chǎng)傳遞企業(yè)價(jià)值溢價(jià)信息，并且收購(gòu)方收購(gòu)高ESG表現(xiàn)的企業(yè)市場(chǎng)會(huì)傳遞低收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，因此收購(gòu)企業(yè)需要為ESG價(jià)值額外付出收購(gòu)成本（Pettinari，2021）。此外，收購(gòu)企業(yè)為了自身的可持續(xù)發(fā)展，滿足利益相關(guān)者的期望，也會(huì)將ESG表現(xiàn)作為選擇目標(biāo)企業(yè)的重要先決條件。在收購(gòu)?fù)瓿珊?，收?gòu)方通過吸收目標(biāo)企業(yè)ESG資源，改善收購(gòu)企業(yè)ESG發(fā)展環(huán)境，可以更快地提高收購(gòu)企業(yè)的ESG表現(xiàn)，增強(qiáng)收購(gòu)企業(yè)與利益相關(guān)方的良性關(guān)系，進(jìn)而提高企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值（Tampakoudis et al，2020；Oude Voshaar，2022）。綜合來看，ESG表現(xiàn)會(huì)影響企業(yè)選擇并購(gòu)目標(biāo)及并購(gòu)雙方并購(gòu)后的表現(xiàn)。

（二）ESG對(duì)公司營(yíng)運(yùn)資本的影響效應(yīng)

根據(jù)委托代理理論，良好ESG表現(xiàn)的企業(yè)會(huì)披露更多高質(zhì)量的非財(cái)務(wù)信息來增強(qiáng)其信息透明度，加大了資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)管理層的監(jiān)督，從而有助于抑制管理層的機(jī)會(huì)主義投資行為，提高企業(yè)治理水平，進(jìn)而降低現(xiàn)金持有需求（Atif，2018）。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，良好的ESG表現(xiàn)會(huì)向資本市場(chǎng)傳遞出企業(yè)低營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，使得企業(yè)可以在寬松的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下營(yíng)運(yùn)，而營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)降低使得企業(yè)面臨的營(yíng)運(yùn)問題減少，能更加高效率地運(yùn)轉(zhuǎn)內(nèi)部資金，從而降低營(yíng)運(yùn)資金要求（Barros et al，2022）。

（三）ESG對(duì)公司融資約束的影響效應(yīng)

基于利益相關(guān)者理論和資源依賴?yán)碚摚珽SG表現(xiàn)良好的企業(yè)會(huì)提供更多數(shù)量和更高質(zhì)量的非財(cái)務(wù)信息，有助于增強(qiáng)企業(yè)信息透明度。一方面，信息透明度的增加可以幫助利益相關(guān)方更全面地了解企業(yè)狀況，加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督，防止管理層實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和現(xiàn)金轉(zhuǎn)移行為，有助于降低融資風(fēng)險(xiǎn)，減少融資成本（Amiraslani，2017）；另一方面，信息透明度的增加可以緩解企業(yè)與利益相關(guān)方信息不對(duì)稱水平，加強(qiáng)與利益相關(guān)方的聯(lián)系，提高企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)資本，從而能獲得更多且安全的融資來源（Asimakopoulos et al，2021）。此外，在加快生態(tài)文明建設(shè)的發(fā)展背景下，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)與投資者越來越重視環(huán)境問題，更注重企業(yè)在環(huán)境與公司治理方面的表現(xiàn)，因此，企業(yè)提高環(huán)境與公司治理方面的信息更有助于降低融資成本[ 18 ]。

（四）ESG對(duì)股利分配的影響效應(yīng)

股利分配行為受企業(yè)治理水平及與利益相關(guān)方關(guān)系的影響。從委托代理理論來看，良好ESG表現(xiàn)的企業(yè)通過披露更多的非財(cái)務(wù)信息來提高企業(yè)信息透明度，進(jìn)而限制管理層過度投資行為，減少代理問題，使得企業(yè)具備穩(wěn)定現(xiàn)金流進(jìn)行股息分配。從利益相關(guān)者理論來看，為了穩(wěn)固與利益相關(guān)者的良好關(guān)系，企業(yè)會(huì)維持穩(wěn)定的股息支付政策（Verga et al，2020）。

四、ESG對(duì)公司財(cái)務(wù)行為及其績(jī)效的影響機(jī)制

基于上述ESG對(duì)公司財(cái)務(wù)行為及其績(jī)效影響效應(yīng)研究的系統(tǒng)回顧，本文發(fā)現(xiàn)既有研究主要基于利益相關(guān)者理論、委托代理理論、信號(hào)傳遞理論及信息不對(duì)稱理論考察了ESG對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)行為及其績(jī)效的影響機(jī)制，該影響機(jī)制主要包括保險(xiǎn)效應(yīng)、治理效應(yīng)以及融資效應(yīng)。

（一）保險(xiǎn)效應(yīng)

從保險(xiǎn)效應(yīng)來看，ESG具有聲譽(yù)保險(xiǎn)功能。良好的ESG表現(xiàn)所構(gòu)建的牢固利益相關(guān)方信任關(guān)系和積累的社會(huì)道德聲譽(yù)資本，有助于緩解負(fù)面事件對(duì)企業(yè)的不利沖擊，具有類保險(xiǎn)功能，從而可以降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。首先，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠獲得良好的聲譽(yù)和社會(huì)形象，增加與內(nèi)部和外部利益相關(guān)者的信任度，降低交易成本，從而減少財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的不確定性，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Orlitzky和Benjamin，2001；Shakil，2021）。其次，上市公司的ESG評(píng)級(jí)會(huì)受到外部關(guān)注與監(jiān)督，外部通過獲取企業(yè)財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)信息，監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為，可以降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與信息風(fēng)險(xiǎn)[ 19 ]。最后，企業(yè)通過提高ESG績(jī)效，能增強(qiáng)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，降低企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（Annisa和Hartanti，2021）。

（二）治理效應(yīng)

從治理效應(yīng)來看，ESG具有信息監(jiān)督功能。ESG理念是一種利益相關(guān)方共同治理模式，為了維持與鞏固企業(yè)與利益相關(guān)方的良好關(guān)系、積累聲譽(yù)道德資本，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)會(huì)主動(dòng)披露更多的財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)信息，從而有利于降低與利益相關(guān)方之間的信息不對(duì)稱程度，提高信息透明度，最終有助于利益相關(guān)方發(fā)揮外部監(jiān)督作用，提高公司治理質(zhì)量。已有研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)有助于降低企業(yè)與外部利益相關(guān)方之間的信息不對(duì)稱程度，提高企業(yè)信息透明度，從而降低管理層謀取私利的可能性，緩解股東與管理層的利益沖突，提高企業(yè)治理效率（游家興和李斌，2007；Almeyda和Darmansya，2019；Li et al，2018）。

（三）融資效應(yīng)

從融資效應(yīng)來看，ESG具有融資約束緩解功能。企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)有助于獲得利益相關(guān)方的資金支持，從而容易以更低的融資成本獲得更多的資金。首先，企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量越高，環(huán)保意識(shí)越強(qiáng)，環(huán)境違法風(fēng)險(xiǎn)越低，會(huì)向投資者傳遞企業(yè)具備更高環(huán)境道德水平的信號(hào)，從而有助于增強(qiáng)投資者的投資信心（葉陳剛等，2015）。其次，企業(yè)良好的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)，一方面可以降低與外部利益相關(guān)方的信息不對(duì)稱程度，減少投資風(fēng)險(xiǎn)；另一方面有助于企業(yè)樹立良好形象，獲得利益相關(guān)者信任，獲得更多資金來源以及更寬松的融資條件（趙良玉等，2017；肖翔等，2019）。最后，企業(yè)提高公司治理質(zhì)量，可以緩解自由現(xiàn)金流的代理問題，降低企業(yè)現(xiàn)金持有水平（劉葉等，2018）。

五、文獻(xiàn)評(píng)論與展望

（一）文獻(xiàn)評(píng)論

從ESG對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響效應(yīng)而言，主要存在促進(jìn)效應(yīng)、抑制效應(yīng)以及無相關(guān)關(guān)系三種觀點(diǎn)。當(dāng)然，大部分研究支持企業(yè)履行ESG能夠提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的觀點(diǎn)。因?yàn)椴徽撌菑恼麄€(gè)ESG來看，還是從E、S、G三個(gè)方面單獨(dú)來看，企業(yè)履行ESG都可以降低與外界信息不對(duì)稱程度，樹立良好形象，維持與利益相關(guān)者的關(guān)系，從而降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，減少代理問題，最終推動(dòng)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效增長(zhǎng)。一些研究認(rèn)為企業(yè)履行ESG會(huì)占用生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資源，而ESG帶來的回報(bào)并不能彌補(bǔ)履行成本，因此認(rèn)為ESG與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。此外，也有部分研究認(rèn)為ESG與財(cái)務(wù)績(jī)效無關(guān)。

就ESG對(duì)公司財(cái)務(wù)行為的影響效應(yīng)而言，已有研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)有助于緩解信息不對(duì)稱問題、委托代理問題，以及能獲得利益相關(guān)方的支持，從而提升企業(yè)投資效率，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，創(chuàng)造并購(gòu)價(jià)值并降低現(xiàn)金持有水平與融資約束程度。

從ESG對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)行為及其績(jī)效的影響機(jī)制而言，已有研究發(fā)現(xiàn)主要存在保險(xiǎn)效應(yīng)、治理效應(yīng)以及融資效應(yīng)。首先，就ESG的保險(xiǎn)效應(yīng)而言，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)具有類保險(xiǎn)功能，有助于降低風(fēng)險(xiǎn)。其次，就ESG的治理效應(yīng)而言，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)有助于增強(qiáng)外部利益相關(guān)方的監(jiān)督作用，降低代理成本。最后，就ESG的融資效應(yīng)而言，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)有助于獲得利益相關(guān)方的資金支持，從而降低融資成本與融資約束。

（二）研究展望

基于已有研究基礎(chǔ)，未來可從以下方面對(duì)ESG展開研究。

第一，考察企業(yè)投融資行為對(duì)ESG表現(xiàn)的影響。已有研究主要考察了ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)投融資行為及其財(cái)務(wù)績(jī)效的影響效應(yīng)，而較少考察ESG表現(xiàn)的影響因素。ESG作為一種投資理念，更應(yīng)該考察企業(yè)投融資行為對(duì)ESG表現(xiàn)的影響效應(yīng)及其機(jī)制，比如考察企業(yè)的綠色融資與綠色創(chuàng)新投資等綠色投融資行為對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響效應(yīng)及其機(jī)制，以便從投融資行為視角為企業(yè)如何提高ESG表現(xiàn)進(jìn)而提升財(cái)務(wù)績(jī)效提供理論指導(dǎo)。

第二，基于不同情境考察ESG經(jīng)濟(jì)后果的異質(zhì)性。已有研究主要分析了ESG對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)行為及其績(jī)效的整體影響效應(yīng)，但忽略了對(duì)不同情境下ESG經(jīng)濟(jì)后果異質(zhì)性的考察。由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、行業(yè)性質(zhì)、所處的市場(chǎng)環(huán)境等均對(duì)ESG經(jīng)濟(jì)后果產(chǎn)生影響，因此未來研究還需要進(jìn)一步考察ESG經(jīng)濟(jì)后果的企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、行業(yè)環(huán)境敏感度、地區(qū)市場(chǎng)化程度、環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度等不同情境的異質(zhì)性。

第三，基于中國(guó)本土情境研究ESG。關(guān)于ESG的既有研究主要基于國(guó)外的樣本數(shù)據(jù)，目前基于中國(guó)樣本數(shù)據(jù)的ESG研究還比較薄弱。其原因一方面是有關(guān)上市公司ESG報(bào)告披露的政策驅(qū)動(dòng)相對(duì)較晚，另一方面是還未構(gòu)建權(quán)威的ESG評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，缺乏ESG測(cè)度數(shù)據(jù)。因此，未來需要基于中國(guó)上市公司數(shù)據(jù)構(gòu)建ESG評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并結(jié)合中國(guó)的經(jīng)濟(jì)、政治以及文化等制度環(huán)境深入開展ESG相關(guān)研究。

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