• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    雙匯停滯的那幾年

    2023-07-21 11:54:27劉超然
    英才 2023年4期
    關(guān)鍵詞:雙匯發(fā)展特克斯雙匯

    劉超然

    6月9日,統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了5月CPI數(shù)據(jù),預(yù)期同比增長0.4%,實(shí)際為0.3%。雖在預(yù)期范圍,但并不太理想,畢竟豬價(jià)掉的太多。從短期來看,在去化能繁母存欄量不及預(yù)期的情況下,豬肉價(jià)格的支撐較弱,而且從上游各大頭部豬肉廠商面對(duì)豬肉價(jià)格下跌的戰(zhàn)略來看,不約而同的都選擇了降低綜合成本。

    “公司+農(nóng)戶”代表溫氏股份表示,2023年的目標(biāo)是將養(yǎng)豬綜合成本降到8元至8.5元/斤,這幾乎是2022年的一半;“農(nóng)戶代養(yǎng)”代表新希望(000876.SZ)目標(biāo)是在2023年底綜合成本降至7.75元/公斤以下,并逐漸轉(zhuǎn)向自繁自養(yǎng);“自繁自養(yǎng)”代表牧原股份(002714.SZ)據(jù)了解,2022年公司的綜合成本已經(jīng)降到了7.75元/公斤,2023年預(yù)計(jì)更低。其實(shí)能看出來,面對(duì)豬價(jià)的持續(xù)下跌,三家豬企已經(jīng)做好了積極的“過冬”準(zhǔn)備。

    按理說豬肉價(jià)格下跌,利好中下游豬肉加工廠商,例如雙匯發(fā)展(000895.SZ),從公司2023年一季度業(yè)績來看,豬價(jià)下跌,公司的盈利能力也確實(shí)出現(xiàn)了回暖,表面看毛利率和凈利率比2022年全年增長了大約0.8%和0.5%,但實(shí)際上相比于豬肉價(jià)格在今年一季度的大幅下跌,雙匯的盈利改善情況卻并不理想。

    為何曾經(jīng)近2000億的肉制品龍頭如今“隕落”?

    雙匯被偷走的那幾年

    在2006年之前,雙匯實(shí)際上還是國企。其前身是河南漯河肉聯(lián)廠,20世紀(jì)80年代曾經(jīng)連年虧損、資不抵債,1984年萬隆當(dāng)選廠長開啟了早期的擴(kuò)張,1984-1990年收入從1,000萬擴(kuò)張到1個(gè)多億,從虧損到盈利500多萬,成為當(dāng)時(shí)中國最大的肉類出口基地。

    1992年,雙匯火腿腸問世,標(biāo)志著雙匯肉制品深加工元年的開啟,當(dāng)年雙匯產(chǎn)銷量進(jìn)入全國前三強(qiáng)。

    1998年公司上市,公司核心業(yè)務(wù)為屠宰和肉類加工業(yè)。

    公司先是在2006年完成改制。彼時(shí)的萬洲國際還是雙匯國際,羅特克斯斥資25.7億元人民幣獲得了雙匯發(fā)展的控制權(quán)。并且到2012年7月羅特克斯成為了雙匯發(fā)展的控股股東,持股比例達(dá)到73%。截至2022年年底,雙匯的大股東依舊是羅特克斯,持有70.33%的股份,然后萬洲國際又持有羅特克斯100%的股份,相當(dāng)于萬洲國際持有雙匯70.33%的股份。

    1998-2013年,公司16年業(yè)績翻了22倍,復(fù)合年化增長達(dá)到21.4%,雙匯的股價(jià)也是從1998年的0.7元/股上漲至20元/股以上,按照此趨勢下去,雙匯就是A股消費(fèi)板塊的大白馬,長期投資的核心標(biāo)的。

    然而雙匯的轉(zhuǎn)折點(diǎn)就在2013年,當(dāng)年公司用71億美元(按照當(dāng)時(shí)匯率為人民幣440億左右)收購美國最大的豬肉養(yǎng)殖企業(yè)“史密斯菲爾德”。要知道2013年雙匯的收入剛創(chuàng)新高也才449.5億元。這筆交易表面看是擴(kuò)張進(jìn)入肉類加工業(yè)務(wù)的上游,完善產(chǎn)業(yè)鏈,但回過頭來看,“蛇吞象”收購卻成為了雙匯發(fā)展的“拖油瓶”,甚至是“吸血鬼”。

    這筆收購的資金來源于萬洲國際的長期借款,數(shù)據(jù)來看,2013年萬洲國際的資產(chǎn)負(fù)債率同比增長了50%,達(dá)到了77.83%,這意味著雙匯的控股股東每年都有不小的還款壓力,所以只能提高雙匯的股息率,瘋狂的從上市公司每年獲得分紅來還債。換言之,萬洲國際買了一家公司,但是代價(jià)是犧牲雙匯的成長性,透支未來,將雙匯用于發(fā)展的錢進(jìn)行分紅。

    雙匯那些年的資本開支與經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流情況來看,2012年開始,公司的資本開支和CFO都大幅增加,本應(yīng)該是迅速發(fā)展、高速成長的階段,但由于這筆交易,導(dǎo)致雙匯隨后的幾年并沒有多少經(jīng)營類資產(chǎn)的投資和擴(kuò)充,賺錢的肉制品業(yè)務(wù)也沒有在預(yù)期內(nèi)增長,那幾年的業(yè)績也基本處于停滯期。

    業(yè)績透支的有多嚴(yán)重。2013-2022年,雙匯發(fā)展的營業(yè)收入增長39.56%,凈利潤增長40.5%,復(fù)合年化增長分別為3.38%和3.45%,這增長速度尚且趕不上GDP增長,2013-2022年國內(nèi)GDP都增長了104.1%;然而母公司萬洲國際2013-2022年?duì)I業(yè)收入增長了185.67%,凈利潤增長了290.55%。

    更重要的是,上市公司收并購擴(kuò)張本是要追求1+1大于2的效果,但控股股東萬洲國際不僅抽走了每年的大部分盈利,還影響了雙匯正常的發(fā)展,協(xié)同效應(yīng)不必說,而且已經(jīng)拖累了公司發(fā)展。2019年前后,一方面資產(chǎn)負(fù)債率回歸45%左右,另一方面2018-2019年雙匯股價(jià)震蕩時(shí)期,股息率也出現(xiàn)了大幅下降,推測大股東萬洲國際的那筆長期借款還的差不多了,雙匯也逐漸回歸正軌。

    關(guān)聯(lián)交易

    擺脫被吸血的雙匯,也在2020年迎來業(yè)績和股價(jià)的高光時(shí)刻,一方面業(yè)績預(yù)期好,基本面穩(wěn)健,2020年年中在機(jī)構(gòu)抱團(tuán)推動(dòng)下,市值巔峰直奔2,000億,但好景不長,僅一年時(shí)間便從云端跌入谷底,2021年年中市值腰斬,蒸發(fā)超過60%。“罪魁禍?zhǔn)住边€是控股股東,與其存在大量的關(guān)聯(lián)交易。

    2021年10月8日,深交所發(fā)對(duì)公司半年報(bào)給出了問詢函,內(nèi)容是:詢問雙匯發(fā)展向羅特克斯及其子公司采購分割肉、分體肉、骨類及副產(chǎn)品等60.63億元的原因、采購價(jià)格、采購模式和定價(jià)合理性等問題,同時(shí)提問雙匯發(fā)展為何不直接向史密斯菲爾德采購而通過羅特克斯采購?

    在這之前,萬隆與長子萬洪建的“互撕”引發(fā)市場對(duì)雙匯的預(yù)期降至冰點(diǎn)。其長子在2021年8月發(fā)出的一份公開信中,曾指責(zé):“雙匯發(fā)展于2021年2月底從史密斯菲爾德以25,800元每噸高價(jià)進(jìn)口六分體近10萬噸,給雙匯發(fā)展造成損失8億元。”10月13日,雙匯發(fā)展也在回復(fù)函中承認(rèn)高價(jià)進(jìn)口豬肉,但否認(rèn)是利益輸送。

    不完全統(tǒng)計(jì)來看,2014年至今,雙匯從控股股東羅特克斯采購分割肉、分體肉、骨類及副產(chǎn)品等產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)交易總額合計(jì)高達(dá)817.57億元,2020-2022年三年的關(guān)聯(lián)交易總額就高達(dá)563.74億。

    而關(guān)聯(lián)交易巨大的風(fēng)險(xiǎn)核心在于雙匯采購這批原材料的價(jià)格如何?是否會(huì)影響上市公司的業(yè)績預(yù)期?

    可以肯定的是確實(shí)在股東那里的采購價(jià)格比市場價(jià)格還是會(huì)高。

    但是深挖交易細(xì)節(jié)來看,再對(duì)比中美當(dāng)時(shí)的豬肉價(jià)格。從2020年的美國豬肉批發(fā)價(jià)來看,在疫情影響下,美國2020年1-4月的豬肉批發(fā)價(jià)處于低位,而相比之下此時(shí)國內(nèi)此時(shí)的豬肉價(jià)格則處于歷史高位。

    而從披露的關(guān)聯(lián)交易細(xì)節(jié)中可見,雙匯2020年110億,超90%以上的關(guān)聯(lián)交易都發(fā)生在4月之前,而且當(dāng)時(shí)人民幣于大幅增值,有利于進(jìn)口。

    因此2020年這一波采購還算是抄底了美國豬肉,還是相當(dāng)劃算的;再看2021年的交易細(xì)節(jié),還是先對(duì)比中美豬肉價(jià)格,2021年1月開始,國內(nèi)豬肉價(jià)格見頂后出現(xiàn)大幅下挫,1月22日從58.01元/公斤,8月已經(jīng)下滑至35元/公斤;而美國豬肉則剛好相反,從1月開始大幅上漲,8月達(dá)到了階段性的頂峰。而雙匯2021年270億的巨額采購就發(fā)生在這個(gè)時(shí)間段,3月31日采購金額達(dá)到120.83億,8月13日采購金額60.6億,合計(jì)181.43億,三分之二買在了高點(diǎn),推測動(dòng)機(jī)是人民幣大幅升值,當(dāng)時(shí)美元兌離岸人民幣的匯率才6.4左右;同理雙匯2022年3月29第一次是人民幣大幅升值,8月17和12月7是因?yàn)閲鴥?nèi)豬肉價(jià)格大漲且位于高位而美國豬肉價(jià)格大跌,可見這三次采購實(shí)際上還是符合邏輯的。

    話說回來,上市公司存在過度的關(guān)聯(lián)交易后果是公司的業(yè)績預(yù)期將出現(xiàn)較強(qiáng)的不確定性。關(guān)聯(lián)交易采購價(jià)格比市場價(jià)格高疊加豬肉價(jià)格波動(dòng),反應(yīng)在公司業(yè)績上的是對(duì)資產(chǎn)計(jì)提的減值損失,2021年尤為明顯。根據(jù)2021年年報(bào)來看,當(dāng)年計(jì)提了12.98億的資產(chǎn)減值損失,占比凈利潤達(dá)到了20.89%,直接令當(dāng)年的業(yè)績出現(xiàn)了大幅下跌。

    回到公司本身,拋開大股東關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn),雙匯其他風(fēng)險(xiǎn)也不少:

    最核心的還是業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),原主營增長乏力,甚至在倒退。目前看除了其他業(yè)務(wù)(預(yù)制菜)業(yè)務(wù)處于增長,原主營的肉制品業(yè)務(wù)和屠宰業(yè)務(wù)都已經(jīng)連續(xù)下滑。

    雙匯肉制品業(yè)務(wù)2013年銷售量是171.42萬噸,2022年銷售量是156.22萬噸,下降了8.9%,可見這個(gè)業(yè)務(wù)帶來的營業(yè)收入的增量基本是靠前幾年GDP和CPI增長帶來的,接下來CPI走弱、消費(fèi)疲軟、人口紅利消失,原業(yè)務(wù)繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)很大;而屠宰業(yè)務(wù)雙匯還迎來一個(gè)超強(qiáng)的對(duì)手——牧原股份。牧原優(yōu)勢在于從上游向中下游拓展而來,自繁自養(yǎng),自己屠宰,成本可控且更低。雙匯上游關(guān)聯(lián)方的優(yōu)勢目前看非常有限,成本不可控是一個(gè),不背刺雙匯就已經(jīng)很好了,而且在牧原資金加持下,雙匯的渠道優(yōu)勢會(huì)逐漸減弱。

    業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)衍生的幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn):

    估值風(fēng)險(xiǎn),雙匯發(fā)展還是存在估值陷阱,15倍的估值實(shí)際上對(duì)于目前的公司預(yù)期來說并不低,而且拓展預(yù)制菜的進(jìn)度并不順利;關(guān)鍵人風(fēng)險(xiǎn),已經(jīng)步入耄耋之年的萬隆給雙匯帶來新預(yù)期的概率在降低,而且萬隆家族是否還會(huì)再發(fā)生內(nèi)斗;還包括地緣政治帶來的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。

    倒是可以關(guān)注下接下來雙匯的投資動(dòng)作,從一季度財(cái)報(bào)來看,公司短期借款剛剛增加至99.79億,目前有現(xiàn)金及交易性金融資產(chǎn)119.11億,其他流動(dòng)資產(chǎn)(短期債權(quán)投資為主)38.14億,合計(jì)超過150億,雙匯的資金還是很充裕的。

    猜你喜歡
    雙匯發(fā)展特克斯雙匯
    雙匯發(fā)展的高股息能否持續(xù)
    銷量下跌價(jià)格上漲 雙匯亟需加快產(chǎn)品和業(yè)務(wù)調(diào)整
    中國食品(2020年16期)2020-08-31 01:28:24
    雙匯
    特克斯:世界獨(dú)有的八卦奇城
    特克斯地理環(huán)境與城市功能發(fā)展研究
    高分紅的雙匯發(fā)展仍待突破
    第五屆特克斯國際攝影大賽作品選登
    海峽影藝(2016年3期)2016-12-14 02:56:30
    大股東控制下上市公司的股利政策——雙匯發(fā)展的股利分配政策
    特克斯隨想
    吐魯番(2014年2期)2014-02-28 16:54:38
    雙匯發(fā)展“抽血式分紅”藏貓膩
    董事會(huì)(2009年5期)2009-06-10 05:30:00
    久久精品国产a三级三级三级| 久久99热6这里只有精品| 黄色视频在线播放观看不卡| 秋霞伦理黄片| 欧美三级亚洲精品| 精品一区二区免费观看| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 久久精品人妻少妇| xxx大片免费视频| 午夜老司机福利剧场| 亚洲人成网站在线播| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 日日啪夜夜撸| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 老女人水多毛片| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 视频区图区小说| 最近中文字幕高清免费大全6| 久久人人爽人人片av| 成人午夜精彩视频在线观看| 午夜福利在线在线| 在线观看美女被高潮喷水网站| 在线免费观看不下载黄p国产| 欧美潮喷喷水| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 男女国产视频网站| 成人鲁丝片一二三区免费| 欧美高清成人免费视频www| 永久免费av网站大全| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 久久午夜福利片| 久久久久国产网址| 日韩伦理黄色片| 黄色怎么调成土黄色| 日本黄色片子视频| 国产探花极品一区二区| 深夜a级毛片| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 秋霞在线观看毛片| 精品少妇黑人巨大在线播放| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 六月丁香七月| 久久精品国产a三级三级三级| 成人亚洲精品一区在线观看 | 色吧在线观看| 久久久久网色| 18+在线观看网站| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 国产成人福利小说| 亚洲成人久久爱视频| 亚洲三级黄色毛片| 午夜日本视频在线| 久久综合国产亚洲精品| 亚洲av不卡在线观看| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 哪个播放器可以免费观看大片| 一级毛片久久久久久久久女| 国产91av在线免费观看| 国产精品久久久久久久电影| 国产男女内射视频| 青春草国产在线视频| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 日本色播在线视频| 久久97久久精品| 欧美成人精品欧美一级黄| 一个人看视频在线观看www免费| 91aial.com中文字幕在线观看| 有码 亚洲区| 国产 精品1| 少妇的逼水好多| 日日啪夜夜撸| 一个人观看的视频www高清免费观看| 成年av动漫网址| 夫妻性生交免费视频一级片| 国产男人的电影天堂91| 国产精品国产三级国产专区5o| 日韩在线高清观看一区二区三区| 美女主播在线视频| 欧美成人a在线观看| 中文字幕制服av| 白带黄色成豆腐渣| 精品午夜福利在线看| 久久久久久久国产电影| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91 | av在线蜜桃| 欧美精品国产亚洲| 少妇 在线观看| 18+在线观看网站| 亚洲精品,欧美精品| 超碰av人人做人人爽久久| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 日本黄色片子视频| 大陆偷拍与自拍| 爱豆传媒免费全集在线观看| 亚洲国产色片| 亚洲在久久综合| 国内揄拍国产精品人妻在线| 青春草国产在线视频| 丝袜喷水一区| 久久99精品国语久久久| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 99re6热这里在线精品视频| 亚洲天堂av无毛| 嫩草影院新地址| 亚洲人成网站在线播| 99视频精品全部免费 在线| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 亚洲成人久久爱视频| 国产精品人妻久久久久久| 久久99精品国语久久久| 亚洲国产最新在线播放| 成人欧美大片| 最新中文字幕久久久久| 国产精品嫩草影院av在线观看| av专区在线播放| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 精品久久久久久久末码| 人妻 亚洲 视频| 只有这里有精品99| 精品久久久久久久末码| 香蕉精品网在线| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 午夜福利网站1000一区二区三区| 国产成人免费观看mmmm| 国产成人aa在线观看| 欧美日本视频| 国产伦精品一区二区三区视频9| 最近手机中文字幕大全| 午夜免费观看性视频| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 91久久精品国产一区二区成人| 观看免费一级毛片| 久久99蜜桃精品久久| av在线播放精品| 亚洲精品一区蜜桃| 欧美精品一区二区大全| 精品少妇久久久久久888优播| 亚洲久久久久久中文字幕| av.在线天堂| 2018国产大陆天天弄谢| 中文字幕制服av| 全区人妻精品视频| 18禁在线播放成人免费| 高清在线视频一区二区三区| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 中国国产av一级| 成人亚洲精品av一区二区| 欧美区成人在线视频| 一边亲一边摸免费视频| 国产爽快片一区二区三区| 亚洲欧美精品自产自拍| 青春草亚洲视频在线观看| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 久久人人爽人人片av| 国产欧美亚洲国产| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 人妻系列 视频| 伦理电影大哥的女人| 少妇人妻久久综合中文| 三级国产精品片| 女人久久www免费人成看片| 亚洲av免费在线观看| 亚洲欧美日韩另类电影网站 | 纵有疾风起免费观看全集完整版| 日本av手机在线免费观看| 久久久久久久久久久丰满| av在线蜜桃| 视频中文字幕在线观看| 精品久久久噜噜| 免费高清在线观看视频在线观看| 一级毛片我不卡| 日韩欧美一区视频在线观看 | 亚洲av国产av综合av卡| 性色avwww在线观看| 赤兔流量卡办理| 少妇被粗大猛烈的视频| 熟女人妻精品中文字幕| 久久久久久久久久人人人人人人| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 一个人观看的视频www高清免费观看| 国产在视频线精品| 黄片wwwwww| 精品午夜福利在线看| 69人妻影院| 乱系列少妇在线播放| av在线app专区| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 99视频精品全部免费 在线| 国产精品国产三级专区第一集| 亚洲国产欧美在线一区| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 一级黄片播放器| 国产精品国产av在线观看| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 欧美国产精品一级二级三级 | 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 嫩草影院入口| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 人体艺术视频欧美日本| 国产亚洲91精品色在线| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 舔av片在线| 久久久久九九精品影院| 亚洲久久久久久中文字幕| 高清视频免费观看一区二区| 亚洲一区二区三区欧美精品 | 观看免费一级毛片| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 亚洲熟女精品中文字幕| 色哟哟·www| 美女cb高潮喷水在线观看| 欧美成人午夜免费资源| 久久久久国产网址| 国产精品国产三级专区第一集| 精品久久久久久久久av| 色婷婷久久久亚洲欧美| 亚洲国产精品国产精品| 在线精品无人区一区二区三 | 黄片wwwwww| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 少妇熟女欧美另类| 免费观看av网站的网址| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 久久久久精品性色| 高清午夜精品一区二区三区| av在线天堂中文字幕| 国产一区有黄有色的免费视频| 国产一区二区三区av在线| 国内精品宾馆在线| 久久久久国产网址| 一级毛片电影观看| 国产大屁股一区二区在线视频| 国产精品福利在线免费观看| 国产人妻一区二区三区在| 五月开心婷婷网| 成人特级av手机在线观看| 亚洲天堂国产精品一区在线| 看非洲黑人一级黄片| 乱系列少妇在线播放| av福利片在线观看| 亚洲色图综合在线观看| 精品久久久噜噜| 视频区图区小说| 国产乱来视频区| 日本-黄色视频高清免费观看| 天美传媒精品一区二区| 日韩在线高清观看一区二区三区| 精品久久久久久久久av| 在线观看一区二区三区激情| 久久99热这里只有精品18| 成年免费大片在线观看| 亚洲欧美精品自产自拍| 国产在视频线精品| 国产毛片a区久久久久| 国产视频首页在线观看| 男女无遮挡免费网站观看| 一区二区av电影网| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 国产黄色免费在线视频| 国产精品久久久久久精品电影小说 | 久久久久久久久久久免费av| 69人妻影院| 另类亚洲欧美激情| 国产一区亚洲一区在线观看| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 少妇丰满av| 秋霞在线观看毛片| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 婷婷色综合www| 国产精品人妻久久久久久| av国产免费在线观看| 91久久精品国产一区二区成人| 久久精品国产亚洲网站| 联通29元200g的流量卡| 国产亚洲5aaaaa淫片| 黄色怎么调成土黄色| 内地一区二区视频在线| 尾随美女入室| 哪个播放器可以免费观看大片| 日本欧美国产在线视频| av.在线天堂| 久久韩国三级中文字幕| 黄色配什么色好看| 亚洲色图综合在线观看| 天天一区二区日本电影三级| 国产亚洲91精品色在线| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 成人亚洲欧美一区二区av| 神马国产精品三级电影在线观看| 欧美bdsm另类| 男女边吃奶边做爰视频| 观看美女的网站| 国产精品一区www在线观看| 成年女人在线观看亚洲视频 | 三级国产精品欧美在线观看| 国产一区亚洲一区在线观看| 国产免费视频播放在线视频| 国产亚洲一区二区精品| 另类亚洲欧美激情| 寂寞人妻少妇视频99o| 少妇的逼好多水| 韩国av在线不卡| 97在线人人人人妻| 精品国产露脸久久av麻豆| 国产爱豆传媒在线观看| 国产成人精品婷婷| 51国产日韩欧美| 黄色欧美视频在线观看| 边亲边吃奶的免费视频| 爱豆传媒免费全集在线观看| 观看美女的网站| 日本黄色片子视频| 不卡视频在线观看欧美| 亚洲av成人精品一二三区| 最近中文字幕高清免费大全6| 亚洲精品国产av蜜桃| 国产精品一区二区在线观看99| 99热国产这里只有精品6| 亚洲av一区综合| 好男人在线观看高清免费视频| 成人欧美大片| 男女边摸边吃奶| 亚洲精品乱久久久久久| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 又爽又黄a免费视频| 日本熟妇午夜| 蜜臀久久99精品久久宅男| 各种免费的搞黄视频| 国产av国产精品国产| 免费看av在线观看网站| 97超碰精品成人国产| 三级国产精品欧美在线观看| 欧美精品国产亚洲| 激情五月婷婷亚洲| 一本一本综合久久| 天堂中文最新版在线下载 | 国产爱豆传媒在线观看| 亚州av有码| 日本一二三区视频观看| 久久久精品免费免费高清| 国产黄频视频在线观看| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 丝袜喷水一区| 国产高潮美女av| 听说在线观看完整版免费高清| 成人亚洲精品av一区二区| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 午夜激情久久久久久久| 三级国产精品片| 看免费成人av毛片| 精品一区二区免费观看| 精品一区二区三区视频在线| 少妇的逼水好多| av播播在线观看一区| 久久精品久久精品一区二区三区| 伊人久久国产一区二区| 亚洲无线观看免费| 中文欧美无线码| 国产一区二区亚洲精品在线观看| av卡一久久| 99热这里只有是精品在线观看| 又爽又黄a免费视频| 精品一区二区三卡| 中国美白少妇内射xxxbb| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| av在线播放精品| 国产黄色视频一区二区在线观看| 一级爰片在线观看| 亚洲精品乱久久久久久| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 97超视频在线观看视频| 在线观看一区二区三区激情| av又黄又爽大尺度在线免费看| 亚洲天堂国产精品一区在线| 99久久中文字幕三级久久日本| av线在线观看网站| www.色视频.com| 亚洲图色成人| 国产成人91sexporn| 别揉我奶头 嗯啊视频| 最新中文字幕久久久久| 日本三级黄在线观看| 男女下面进入的视频免费午夜| 特大巨黑吊av在线直播| 男女下面进入的视频免费午夜| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 日韩伦理黄色片| 亚洲久久久久久中文字幕| 黄片wwwwww| 亚洲国产成人一精品久久久| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 免费黄网站久久成人精品| 少妇丰满av| 亚洲图色成人| 国产一区亚洲一区在线观看| 久久这里有精品视频免费| 九色成人免费人妻av| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 亚洲内射少妇av| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 亚洲最大成人av| 97超碰精品成人国产| 一级二级三级毛片免费看| 熟女av电影| 深爱激情五月婷婷| 天天一区二区日本电影三级| 卡戴珊不雅视频在线播放| 亚洲色图av天堂| 午夜福利视频精品| 人体艺术视频欧美日本| 亚洲国产精品成人久久小说| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 日韩一区二区三区影片| 亚洲欧美日韩无卡精品| 香蕉精品网在线| 看非洲黑人一级黄片| 久热久热在线精品观看| 黄色日韩在线| 日韩大片免费观看网站| 日本av手机在线免费观看| 男人狂女人下面高潮的视频| 午夜日本视频在线| 在现免费观看毛片| 黄色日韩在线| 国产免费视频播放在线视频| 熟女av电影| 国产成人免费观看mmmm| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 99热这里只有是精品50| 亚洲国产av新网站| 日本一本二区三区精品| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 特级一级黄色大片| 欧美成人a在线观看| 人体艺术视频欧美日本| 水蜜桃什么品种好| 91aial.com中文字幕在线观看| 如何舔出高潮| www.色视频.com| 欧美一级a爱片免费观看看| 一级片'在线观看视频| 久久久精品免费免费高清| 免费大片18禁| 看十八女毛片水多多多| 禁无遮挡网站| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 啦啦啦啦在线视频资源| 少妇人妻久久综合中文| 人妻系列 视频| 午夜福利网站1000一区二区三区| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 又大又黄又爽视频免费| 久久久色成人| 成人亚洲欧美一区二区av| 日韩强制内射视频| 国产一区有黄有色的免费视频| 又大又黄又爽视频免费| 美女视频免费永久观看网站| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 男插女下体视频免费在线播放| 国产av码专区亚洲av| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 国产黄片视频在线免费观看| 国产成人午夜福利电影在线观看| 国产精品三级大全| 亚洲天堂国产精品一区在线| 国产一区二区三区av在线| 韩国av在线不卡| 中文字幕av成人在线电影| 免费观看的影片在线观看| 免费av不卡在线播放| 日日摸夜夜添夜夜爱| 国产成人freesex在线| 国产高清国产精品国产三级 | 亚洲av成人精品一区久久| 亚洲成人精品中文字幕电影| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 精品少妇黑人巨大在线播放| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91 | 性色avwww在线观看| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 成人二区视频| 久久久久久伊人网av| 国产淫语在线视频| 免费观看性生交大片5| 大陆偷拍与自拍| 久久久色成人| 国产 一区精品| 高清在线视频一区二区三区| 精品久久国产蜜桃| www.av在线官网国产| 男插女下体视频免费在线播放| 婷婷色麻豆天堂久久| 特大巨黑吊av在线直播| 精品午夜福利在线看| 色5月婷婷丁香| 久久韩国三级中文字幕| av在线蜜桃| 成年免费大片在线观看| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 国产色爽女视频免费观看| 久久ye,这里只有精品| 久久久久久久久久久免费av| 国产片特级美女逼逼视频| 国产 一区精品| 国产高清三级在线| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 久久女婷五月综合色啪小说 | 精品熟女少妇av免费看| 免费在线观看成人毛片| 日本wwww免费看| 成人午夜精彩视频在线观看| 日日摸夜夜添夜夜爱| 午夜福利网站1000一区二区三区| 特大巨黑吊av在线直播| 少妇的逼好多水| 岛国毛片在线播放| 久久国内精品自在自线图片| 深夜a级毛片| 亚洲人成网站高清观看| 视频中文字幕在线观看| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 国产精品国产三级国产专区5o| 亚洲国产精品专区欧美| 亚洲欧美成人精品一区二区| 好男人视频免费观看在线| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 中文字幕制服av| 国产男人的电影天堂91| 免费大片黄手机在线观看| 国内精品宾馆在线| 五月伊人婷婷丁香| 午夜精品一区二区三区免费看| 久久综合国产亚洲精品| 国产成人精品久久久久久| 99热全是精品| 丰满人妻一区二区三区视频av| 国产精品人妻久久久久久| 丰满少妇做爰视频| 日日啪夜夜撸| av黄色大香蕉| 久久久久久国产a免费观看| 麻豆成人av视频| 国产黄片视频在线免费观看| 亚洲色图av天堂| 欧美成人a在线观看| 亚洲欧美日韩东京热| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 黄色日韩在线| videossex国产| 波野结衣二区三区在线| 久久午夜福利片| 人体艺术视频欧美日本| 国产69精品久久久久777片| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| kizo精华| 99久久精品国产国产毛片| 中文欧美无线码| 午夜精品一区二区三区免费看| 一区二区三区四区激情视频| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 久久久久久久久久久丰满| 亚洲精品国产色婷婷电影| 国产av码专区亚洲av| 又爽又黄无遮挡网站| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 午夜激情久久久久久久| 看十八女毛片水多多多| 麻豆乱淫一区二区| 亚洲自偷自拍三级| 五月开心婷婷网| 国产精品99久久99久久久不卡 | 在现免费观看毛片| 国产免费一级a男人的天堂| 最近2019中文字幕mv第一页| 国产精品福利在线免费观看| 亚洲人成网站在线播| 国产成人91sexporn| 成年女人在线观看亚洲视频 | 亚洲精品一二三| 午夜免费鲁丝| 免费av不卡在线播放| 亚洲精品日本国产第一区| 交换朋友夫妻互换小说| 午夜激情福利司机影院| 日韩欧美精品v在线| 免费看日本二区| 久久久久精品久久久久真实原创| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 禁无遮挡网站| 蜜臀久久99精品久久宅男| 特大巨黑吊av在线直播| 成人国产av品久久久| 亚洲av成人精品一二三区| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 哪个播放器可以免费观看大片| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 日韩伦理黄色片| 最近最新中文字幕大全电影3| xxx大片免费视频| 国产精品人妻久久久久久| 亚洲国产精品成人综合色| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 最近2019中文字幕mv第一页| 免费观看a级毛片全部| 免费黄频网站在线观看国产| 男女国产视频网站| 欧美激情久久久久久爽电影|