華東重機：60億元“跨界”需度幾重關

王東岳

近日，華東重機（002685.SZ）公告稱，公司擬投資60億元用于10GW N型高效太陽能電池片生產項目。

然而，華東重機本次擬投資項目的單位投資成本和對項目的預期收入水平都明顯高于“頭部”公司，項目預測數據的可實現(xiàn)性有待厘清。

同時，財務數據顯示，截至一季度末，華東重機的貨幣資金賬面金額約為4.37億元，與公司本次擬投資規(guī)模有不小差距，如何籌措資金推動項目落地是公司面臨的另一重考驗。

投資光伏再“跨界”

根據投資合同書，華東重機本次擬在安徽省亳州市投資60億元建設年產10GW N型高效太陽能電池片生產基地項目。

本次投資前，華東重機的經營范圍主要為集裝箱裝卸設備（港機）和智能數控機床兩項業(yè)務。其中，港機業(yè)務為公司上市前的主營業(yè)務，數控機床業(yè)務由收購引入。

2017年，華東重機以29.5億元價格收購了廣東潤星科技股份有限公司100%股權（下稱“潤星科技”），公司“跨界”進入數控機床領域，形成雙主業(yè)經營。

憑借新業(yè)務的注入，2017-2019年，華東重機經營業(yè)績疊創(chuàng)新高，公司營業(yè)收入由50.02億元上漲至136.87億元，期間扣非凈利潤分別為1.1億元、2.85億元和3.2億元，年均增速超過70%。

但2020年起，華東重機整體經營業(yè)績陷入持續(xù)虧損。其中，2020年，公司營業(yè)收入降至76.42億元，同比下滑44.16%；歸母凈利潤降至-10.73億元，同比下滑400.64%。2021年和2022年，公司歸母凈利潤又分別虧損14.08億元和1.79億元。

從經營大幅改善到陷入虧損泥潭，潤星科技在業(yè)績承諾前后的轉變是影響局勢變化的關鍵。

按照收購之初簽訂的業(yè)績補償協(xié)議，2017-2019年，潤星科技承諾實現(xiàn)的扣非凈利潤分別為不低于2.5億元、3億元和3.6億元，三年累計金額為9.1億元，實際實現(xiàn)的扣非凈利潤分別為3.53億元、2.95億元和3.42億元，累計實現(xiàn)利潤9.9億元，業(yè)績承諾完成率108.83%，順利完成業(yè)績承諾。

2020年起，潤星科技經營業(yè)績開始大幅“跳水”，公司收入由2019年的12.98億元迅速降至4.82億元，降幅超過68.1%；凈利潤也由3.7億元轉為虧損2.36億元。

2021年和2022年，潤星科技分別虧損1.58億元和1.4億元。業(yè)績承諾完成后，潤星科技迅速變臉，三年累計虧損5.34億元，超過業(yè)績承諾50%。

為此，2020-2022年，華東重機計提了大額商譽減值損失和應收賬款減值損失。其中，2020年，公司計提資產減值損失8.66億元，計提信用減值損失2.73億元；2021年，公司再次計提資產減值損失12.74億元，計提信用減值損失1.54億元；2022年，公司計提資產減值損失4463萬元，計提信用減值損失9794萬元。

受潤星科技“變臉”和各項資產減值損失計提拖累，2020-2022年，華東重機三年連續(xù)虧損累計金額達26.6億元，公司自上市以來累計實現(xiàn)的歸母凈利潤為-18.76億元。

面對持續(xù)虧損的不利局面，投資計劃中，華東重機表示，本次投資光伏電池片產業(yè)后，公司將進入新經營領域，有利于打造公司新的利潤增長點，提升公司核心競爭力和持續(xù)經營能力。

投資測算待厘清

近年來，憑借清晰的降本路徑和較高的轉換效率，以TOPCon為代表的N型電池技術產業(yè)化進程不斷加速，產業(yè)滲透率不斷提升。根據PV InfoLink數據，2022年，全球N型電池片產能約為92.32GW，約占電池片市場份額的15.72%。按照infoLink預計，到2026年，N型電池片的產能需求預計將提升至564.47GW，市場滲透率超過50%。

投資計劃中，華東重機表示，本次投資N型電池片項目系公司把握太陽能電池片市場的產業(yè)增長機遇，將進一步推動公司戰(zhàn)略轉型升級。

不過，在項目真實落地之前，公司仍需克服不少困難。財務數據顯示，截至2023年一季度末，華東重機的貨幣資金約為4.37億元，不及擬投資規(guī)模的十分之一。同期，公司的資產總額約為32.82億元。

與公司的投資計劃相比，不管是目前可動用的賬面資金還是公司整體的資產規(guī)模都與擬投入資金有不小差距，如何解決擬投資金的來源問題是華東重機目前面臨的首要問題。

而從項目本身的測算數據來看，與行業(yè)頭部公司的單位投資成本相比，華東重機本次擬投資項目的單位投入和產出都有明顯差異。其中，在單位投資成本上，公司每GW的資金投入要明顯高于頭部公司的建設成本。

按照投資計劃，華東重機本次擬投資10GW N型高效電池片生產項目的總投資金額為60億元，對應公司每GW N型電池的預計投資成本約為6億元。

7月4日，TCL中環(huán)發(fā)布了可轉換公司債券募集說明書（修訂稿），公司擬募集資金138億元用于年產35GW高純太陽能超薄單晶硅片智慧工廠項目和TCL中環(huán)25GW N型TOPCon高效太陽能電池工業(yè)4.0智慧工廠項目（下稱“25GW N型太陽能電池項目”）。其中，25GW N型太陽能電池項目擬投資總金額為106.65億元。

以TCL中環(huán)發(fā)布的投資總金額和產能規(guī)劃計，TCL中環(huán)每GW N型電池的投資成本約為4.3億元，較華東重機的投資成本低1.7億元/GW。

無獨有偶，6月6日晚間，通威股份和隆基綠能同時發(fā)布了擴產公告。

通威股份擬在成都市雙流區(qū)投資建設年產25GW太陽能電池暨20GW光伏組件項目，項目預計投資總額為105億元，其中年產25GW太陽能電池項目的固定資產投資約75億元，年產20GW光伏組件項目固定資產投資約30億元。以上述數據計，通威股份25GW太陽能電池項目的每GW投資成本為3億元。

隆基綠能擬在西安經濟技術開發(fā)區(qū)投資建設年產20GW單晶硅棒、25GW單晶電池及配套項目。項目總體分三期，擬投資總金額為125億元。其中，項目二期擬投入35億元用于12GW單晶電池項目。以二期項目擬投資金額計，隆基綠能每GW單晶電池的投資成本約為2.92億元。

也就是說，華東重機每GW電池片投資成本超過TCL中環(huán)39.53%，約為通威股份和隆基綠能投資成本的2倍。

預期收益不宜過度樂觀

除了建設成本的差異，華東重機在項目收益評估上也與上述公司有所差異。

根據華東重機預計，本次投資的10GW N型電池片項目建成投產后，其第一個完整會計年度內預計將實現(xiàn)80%的產量；自第二個會計年度起，預計實現(xiàn)100%產量且每年度實現(xiàn)開票收入不低于100億元，每年度繳納稅收總額不低于2億元。

換言之，以設計投產產能計，項目投產后第二個會計年度的每GW電池片預期收入預計為10億元/GW。

與之相比，TCL中環(huán)對自身電池片項目的預期收入相對保守。按照TCL中環(huán)預計，公司25GW N型電池項目達產后，年平均營業(yè)收入約為146.46億元，對應每GW收入僅為5.86億元。

值得關注的是，自年初以來，光伏產業(yè)鏈上下游經歷了一輪集體價格跳水，電池片價格由年初的1.2元/W一路下行。最新數據顯示，截至6月末，國內N型電池片最新報價約為0.8元/W，即8億元/GW。

產品價格下降的背后，是當下光伏行業(yè)供需關系的轉換。據中國光伏行業(yè)協(xié)會此前預計，在保守情況下，2023-2030年，中國每年的光伏新增裝機預計約為95GW至120GW；樂觀情況下，新增裝機預計約為120GW-140GW。從全球視角來看，2023-2030年，全球光伏每年新增裝機預測數為280GW-436GW；樂觀情況下，新增裝機預計約為330GW-516GW。

按照InfoLink此前發(fā)布的《2030光風儲能源轉型白皮書》預測，到2023年年底，僅N型TOPCon的預期產能就將超600GW，如果考慮到HJT、BC等新技術路線產能投放以及現(xiàn)有的P型電池片舊產能，到2023年年底，國內的電池片整體產能預計將突破1200GW，短期內的產能過剩不可避免。

在行業(yè)產能大舉上馬、產品價格持續(xù)走低背景下，華東重機想要“逆向”而行實現(xiàn)10億元/GW的產品收入恐怕并非易事。

考慮到高于“頭部”公司的規(guī)劃建設成本和目前的資金狀況，想要從籌措資金到項目落地，華東重機的募投產能能否最終被順利消化，并實現(xiàn)預期的營收目標值得審慎評估。

針對文中問題，《證券市場周刊》已向上市公司發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿未得到公司回復。