岱美股份：二次成長(zhǎng)曲線打開

賀天瑞

市場(chǎng)近期運(yùn)行格局并不明朗，仍需要較長(zhǎng)的時(shí)間來明晰未來的運(yùn)行方向。在此階段，我們?nèi)詰?yīng)著眼于個(gè)股基本面上的變化，從個(gè)股上尋找超額收益。

岱美股份（603730）近期可積極關(guān)注，公司是遮陽板全球龍頭，業(yè)界地位穩(wěn)固，持續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。該股二級(jí)市場(chǎng)上保持大波段震蕩上行，若遇市場(chǎng)回調(diào)期，則可尋找到較好的逢低布局機(jī)會(huì)。

具體來看，岱美股份的遮陽板和頂棚中央控制器等產(chǎn)品業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，開拓了進(jìn)一步的增長(zhǎng)空間：

1）公司營(yíng)收體量穩(wěn)步增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)快速提升；2）主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率有所下滑，但是凈利率下降趨勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，盈利能力逐步改善；3）經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，期間費(fèi)用率有所下降，展現(xiàn)出穩(wěn)健的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和優(yōu)良的盈利能力。

三個(gè)關(guān)鍵變量

華福證券分析師樊夏沛指出，對(duì)岱美股份的分析，應(yīng)該注意三個(gè)關(guān)鍵變量：

變量1：遮陽板業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，公司是全球汽車遮陽板細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，2022年產(chǎn)能利用率已達(dá)98%，限制公司遮陽板業(yè)務(wù)收入進(jìn)一步上升，未來隨公司舟山環(huán)評(píng)項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)，23/24/25年公司遮陽板業(yè)務(wù)有望維持10/9/8%的增速；公司技術(shù)積累深厚，隨新擴(kuò)建產(chǎn)能快速投產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)愈發(fā)顯著，23-25年毛利率將上行至26、27、27%；

變量2：頭枕市占率尚處低位，有望通過客戶開拓快速增長(zhǎng)，公司20-22年頭枕全球市占率分別為5%、4%、4%，市場(chǎng)份額尚處低位，目前公司頭枕業(yè)務(wù)核心客戶為通用系，工藝能力得到充分驗(yàn)證，有望實(shí)現(xiàn)客戶的導(dǎo)入及收入快速增長(zhǎng)，23/24/25年公司頭枕業(yè)務(wù)有望維持12/11/8%的增速；產(chǎn)量擴(kuò)大帶來的規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)頭枕毛利率不斷上升，23-25年毛利率將上行至32、34、34%；

變量3：頂棚產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，迎來高速增長(zhǎng)，公司擬建設(shè)的墨西哥岱美新增汽車頂棚系統(tǒng)集成產(chǎn)品30萬套和汽車頂棚產(chǎn)品60萬套，隨公司投產(chǎn)節(jié)奏，24/25年將維持106/27%的增速。新項(xiàng)目配套新能源車型，毛利率較傳統(tǒng)車型更高，公司23、24、25毛利率將逐步由20%爬坡至28%。

汽車內(nèi)飾單車ASP快速增長(zhǎng)

汽車內(nèi)飾產(chǎn)品具有延展性高的特點(diǎn)：①內(nèi)飾行業(yè)持續(xù)升級(jí)，提供良好的發(fā)展機(jī)遇。預(yù)計(jì)至2026年，全球乘用車內(nèi)飾市場(chǎng)規(guī)模有望提升至9651億元。②內(nèi)飾產(chǎn)品核心工藝互通，公司核心技術(shù)具有同源性，可為業(yè)務(wù)品類拓展提供技術(shù)保障。③公司將拓展頂棚產(chǎn)品線，單車價(jià)值量大幅上升，配套產(chǎn)品ASP與市場(chǎng)容量大幅提升。

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可以參考的數(shù)據(jù)是，岱美股份營(yíng)收體量穩(wěn)步增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)快速提升。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，全球性業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的逐步建成，2020-2022年，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入由39.50億元增長(zhǎng)至51.45億元，歸母凈利潤(rùn)由3.93億元增長(zhǎng)至5.70億元。

2020年度公司營(yíng)收同比減少18.01%，主要系受新冠肺炎疫情的影響，國(guó)內(nèi)外整車廠商在部分時(shí)間出現(xiàn)停工停產(chǎn)，使得提貨量減少，同時(shí)在2020年計(jì)劃量產(chǎn)的新項(xiàng)目推遲量產(chǎn)時(shí)間。

2022年獲得的國(guó)外新能源車企頂棚系統(tǒng)集成訂單及頭枕新增客戶訂單于2023年第一季度逐步量產(chǎn)，23年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.72億元，同比增加22.07%。

海外布局具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)

圖：岱美股份主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)能（萬件/年）及產(chǎn)能利用率

數(shù)據(jù)來源：公司公告，華福證券研究所

華福證券分析師樊夏沛指出，岱美股份的海外工廠已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利：①公司海外布局早，海外業(yè)務(wù)占比超80%。②整合Motus協(xié)同效應(yīng)明顯，全球份額進(jìn)一步提升，公司海外營(yíng)業(yè)收入連年攀升，并具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。③海外工廠投產(chǎn)時(shí)間長(zhǎng)，工藝及供應(yīng)鏈管理充分磨合，均已實(shí)現(xiàn)盈利，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

實(shí)際上，岱美股份的海外業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)大，海外銷售收入占比八成以上。隨著公司的快速發(fā)展，公司生產(chǎn)的汽車零部件已經(jīng)大量出口至北美、歐洲、亞太地區(qū)等海外市場(chǎng)。除國(guó)內(nèi)汽車廠商外，公司的主要客戶包括通用、福特、克萊斯勒等國(guó)外廠商以及上汽通用、上汽大眾等合資廠商。公司2020 年境外銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的81.81%，到2022年銷售收入占比高達(dá)83.30%，上升1.49%，且海外銷售收入金額也在不斷增加。

二次成長(zhǎng)曲線

值得注意的是，岱美股份由單一零部件橫向拓展總成件，打開二次成長(zhǎng)曲線。公司在保持主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)銷比表現(xiàn)亮眼的同時(shí)，積極拓展產(chǎn)品品類，加速實(shí)現(xiàn)新能源汽車內(nèi)飾配套，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合和增長(zhǎng)：①頂棚系統(tǒng)產(chǎn)品市占率穩(wěn)步上升有助于集成業(yè)務(wù)發(fā)展；②擴(kuò)建頂棚及頂棚總成類產(chǎn)品項(xiàng)目已獲客戶定點(diǎn)，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后營(yíng)收及凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，利好公司效益提升。

華福證券分析師樊夏沛判斷，隨著岱美股份經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大、生產(chǎn)能力持續(xù)提升，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)能均趨于飽和。2022年，公司第一大業(yè)務(wù)遮陽板的產(chǎn)能為6200萬件/年，產(chǎn)能利用率高達(dá)97.01%，第三大業(yè)務(wù)頂棚中央控制器的產(chǎn)能為452萬件/年，產(chǎn)能利用率為93.81%，兩項(xiàng)車頂系統(tǒng)的零部件產(chǎn)能均趨向于達(dá)到瓶頸。隨著公司新發(fā)行的墨西哥工廠募投項(xiàng)目及舟山工廠擴(kuò)建項(xiàng)目順利達(dá)產(chǎn)，將有效擴(kuò)大公司的現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模，提升公司對(duì)于日益增長(zhǎng)的客戶需求的配套能力。