壽險新產(chǎn)品定價利率“降息”

徐高林　郭建新

一則關(guān)于壽險公司新開發(fā)產(chǎn)品的定價利率從3.5%降到3.0%的消息近期沸沸揚揚，但哪天會落地呢？

降低或提高壽險責任準備金評估利率這種工作，保監(jiān)部門歷史上已經(jīng)做過多次，應(yīng)該說已經(jīng)很有經(jīng)驗。但這次依然沒有直接發(fā)通知，而是進行了廣泛的調(diào)研，關(guān)鍵是最后的動作很低調(diào)、很有分寸：沒有降低已有保單的評估利率、只要求降低新設(shè)計保單的定價利率，其細致程度和良苦用心絲毫不亞于“央媽”，堪稱“保母”?？梢?，這項工作其實也是常做常新的。監(jiān)管官員和業(yè)內(nèi)專家尚且如此，我們普通投資者就更應(yīng)該仔細思量。

壽險公司新開發(fā)產(chǎn)品定價利率下調(diào)分析

中國壽險歷史上主要進行過幾次“升/降息”。保監(jiān)會于1999年6月將壽險保單預定利率調(diào)整為不超過年復利 2.5%，并叫停超過 2.5%的保單銷售。陡降的預定利率雖然化解了壽險負債端的壓力，但也使得普通壽險產(chǎn)品喪失競爭力，市場吸引力嚴重下降，退保增加；同時，促進了萬能險、投連險和分紅險等新型壽險發(fā)展。

其后，雖然銀行存款利率多次升降，但普通壽險的預定利率不為所動。直到2013年8月，在多重因素的推動下，保監(jiān)會規(guī)定，2013年8月5日及以后簽發(fā)的普通型人身保單法定評估利率為3.5%，保險公司采用的法定責任準備金評估利率在3.5%的基礎(chǔ)上可適當上浮，上限為1.15倍和預定利率的最小值。普通型養(yǎng)老年金以3.5%為基礎(chǔ)可上浮15%，即最高為4.025%。2014年下半年和2015年上半年，央行連續(xù)降息，使得壽險利率優(yōu)勢明顯。

2015年之后，隨著中國經(jīng)濟增速下行壓力的持續(xù)增大，壽險資金投資收益率難以覆蓋預定利率的問題重新浮出水面，監(jiān)管被迫再次出手。2019年8月，銀保監(jiān)會將年金險責任準備金評估利率上限由4.025%下調(diào)至3.5%。

圖1：保險業(yè)投資收益率與預定利率對照圖

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開信息整理

圖2：中國LPR下跌趨勢圖

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開信息整理

圖3：五家A股保險公司投資凈收益率對照

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開信息整理

需要明確的是，壽險預定利率是因為投保人資金在保險公司的駐留時間很長，所以像銀行存款一樣需要按一定的利率給付利息。實際操作中可以細分為保險公司保單定價利率和政府監(jiān)管部門的法定準備金評估利率。定價利率直接關(guān)系費率，與保險雙方利益直接掛鉤；法定準備金評估利率牽涉償付能力評估等監(jiān)管事項和相關(guān)會計信息披露，通常在超過一定的臨界值之后，就會對保險公司產(chǎn)生直接影響。新開發(fā)產(chǎn)品定價利率調(diào)整一般不直接牽涉現(xiàn)有產(chǎn)品，但評估利率的調(diào)整通常是針對所有未到期產(chǎn)品，從而會對這些產(chǎn)品的償付能力狀況產(chǎn)生影響，進而涉及保險公司的資本金水平。無論監(jiān)管部門還是保險公司在調(diào)整相關(guān)利率時，都會考慮保險公司實際投資收益率和投保人可選理財產(chǎn)品的競爭狀況。

首先，毫無疑問，保險公司實際投資收益率是向投保人支付預定利率的基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)顯示，在多年收益率顯著高于預定利率之后，2013年壽險業(yè)提高了預定利率；2018年收益率下跌接近預定利率4.025%后，壽險業(yè)2019年被迫降低預定利率；如今，2022年收益率大幅下挫至3.76%、接近3.5%，于是就傳出進一步降低預定利率的消息。

保險資金投資股票和股票基金的比例雖然只有15%左右，但其投資收益率受股市漲跌的影響很大，基本與股指漲跌同步。

保險業(yè)當然還有大量資金是投向固收渠道的，收益率必然受到整個固收市場的影響。固收市場收益率的參考指標有多種，比如十年期記賬式國債收益率和LPR（貸款市場報價利率）。2013年底以來，國債收益率震蕩走低，大概從4.8%跌到目前的2.8%，可謂暴跌。

LPR方面，2019年8月，央行進行LPR形成機制改革，其后LPR成為貸款基準利率，取代了2015年10月由央行單獨公布的 “金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率”。改革以來，LPR經(jīng)歷了兩個下臺階的時期：一是2019年末到2020年初，二是2021年末到2022上半年。經(jīng)過兩輪坐滑梯后，5年期以上貸款利率基準已經(jīng)從與2015年時4.9%的基準接軌的4.85%降到4.3%，降幅比較大，但比記賬式國債收益率下降得溫和?？梢韵胂?，保險資金的債權(quán)投資計劃等場外非標投資收益率是跟隨LPR坐滑梯的。

如此看來，保險資金在2022年遭遇了股市、場內(nèi)和場外債市的“三殺”，難怪收益率創(chuàng)下2013年以來的“十年低點”。扣除投資部門的經(jīng)營成本之后，覆蓋壽險預定利率3.5%確實壓力山大。

其次來看投保人可選理財產(chǎn)品的競爭狀況。

下調(diào)壽險產(chǎn)品定價利率意味著同樣保障水平保單的保費上漲，肯定會降低保險對投保人的吸引力。具體變化要看民眾可選的其他理財產(chǎn)品收益率如何，對象就選擇比較主流的銀行理財產(chǎn)品和儲蓄國債。

表：100元保費的終值測算表

數(shù)據(jù)來源：作者測算

資管新規(guī)后，銀行理財產(chǎn)品多數(shù)從預期年化收益率制度改為凈值型的業(yè)績比較基準制度。統(tǒng)計表明，近年來理財產(chǎn)品收益率整體趨勢是震蕩下跌，從曾經(jīng)的最高點6%到現(xiàn)在不足2%，跌幅超過60%。這自然使得銀行理財吸引力下降。截至2022年底，全國共有278家銀行機構(gòu)和29家理財公司有存續(xù)的理財產(chǎn)品，共存續(xù)產(chǎn)品3.47萬只，較2022年初下降4.41%；存續(xù)規(guī)模27.65萬億元，較2022年初下降4.66%。2022年3月和11月出現(xiàn)的兩輪“破凈潮”，沖擊了部分投資者信心引發(fā)大面積贖回。截至2023年4月30日，6個月理財產(chǎn)品年化收益率為1.8%，相對于目前的壽險產(chǎn)品預定利率3.5%幾乎相差了一倍。且“五一”之后，又有多家銀行宣布下調(diào)存款利率，與淄博的燒烤熱度形成鮮明對比。

至于儲蓄國債，其票面利率一般都明顯高于面向機構(gòu)的記賬式國債。盡管如此，2014年以來除了2017下半年和2018上半年略有回升外，儲蓄國債利率也跟隨大環(huán)境節(jié)節(jié)走低；尤其2020年之后，由于新冠疫情等原因，不斷刷出新低，2023年4月的最新數(shù)據(jù)已經(jīng)觸及3%。

從歷史數(shù)據(jù)來看，大致而言，壽險預定利率是要低于三年期國債的。從這個意義上講，壽險預定利率現(xiàn)在下調(diào)到3%，并不違反“歷史規(guī)律”。

對保險公司的影響

除了保險業(yè)的整體情況，再來看看五家A股保險公司的情況。

先看投資情況，保險公司一般都分別披露投資的凈收益率和總收益率。從投資的凈收益率來看，近五年來，基本在4%-6%之間波動，并不算低；一個特別重要的信息是，五家公司中有三家在2022年的收益率高于2021年，這在利率整體水平走低的環(huán)境中，實屬不易。還有一個令人困惑的現(xiàn)象是國壽除了2021年奪得倒數(shù)第二外，其余年份穩(wěn)居倒數(shù)第一。

再來看投資的總收益率，近五年來，收益率在2%-7%之間；這個波動范圍對一只股票基金來說可能算穩(wěn)定的，但對于保險公司來說就屬于劇烈波動了。其中，平安作為曾經(jīng)的險資炒股一哥，在波動性上也是無人能比；壽險一哥國壽的總收益率在同行中也經(jīng)常倒數(shù)第一、第二。2022年保險業(yè)投資總收益率驟降在五家A股保險公司中也得到驗證：與2021年相比，包括凈收益率回升的三家公司在內(nèi)，全軍覆沒。充分驗證了我們十年前做出的判斷至今有效：別看股票在險資中占比不高，其盈虧決定很多保險公司，甚至整個保險業(yè)的業(yè)績。

在五家A股保險公司中，受壽險定價利率調(diào)整影響最大的是三家：國壽、平安和新華，因為它們主要經(jīng)營壽險，而人保和太保則主要側(cè)重產(chǎn)險。由于證監(jiān)會沒有對保險公司的保費收入披露分類做出明確規(guī)定，導致了各家公司披露險種的不一樣，所以只能大致對比國壽、平安和新華三家公司壽險保費收入的趨勢圖。

可以看到，平安是保費收入變化趨勢最明顯的，2013年提高預定利率后，其傳統(tǒng)壽險和年金險先后發(fā)力爆炸性增長，直到2019年壽險“降息”。新華保險在2018年之后持續(xù)增長，沒有受到“降息”或其他因素的拖累。國壽在2018年以來也保持增長趨勢，只不過它把所有壽險險種都捆綁披露，增速沒那么明顯。

那么，壽險降息對被保險人利益影響該如何測算？

壽險定價預定利率的下調(diào)最明顯的就是帶來收益下降，以100元保費為例，利率從3.5%降到3.0%的終值差異如表所示?？梢钥吹剑?0年以下的差異不太明顯，但如果時間拉長到50年，二者差異就會達到120.102元，比100元本金還要多，時間越長差距越明顯。

總之，從歷史經(jīng)驗、金融環(huán)境及保險公司的現(xiàn)狀來看，壽險預定利率降息的基礎(chǔ)是客觀存在的：保險業(yè)2022年的投資收益率難以覆蓋3.5%的成本，在整體利率走低的情況下，即使降到3.0%的壽險利率也符合歷史經(jīng)驗，老百姓也沒有什么特別好的其他投資渠道，個別保險公司對當前“降息”可能還有比較迫切的要求。

圖4：五家A股保險公司投資總收益率對照

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報整理

圖5：中國平安保費收入趨勢圖

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報整理。單位：百萬元

圖6：新華保險保費收入趨勢圖

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報整理。單位：百萬元

圖7：中國人壽保費收入趨勢圖

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報整理。單位：百萬元

但保險監(jiān)管部門這次的處理是穩(wěn)妥謹慎、留有余地的。它只是對新產(chǎn)品開發(fā)的定價利率進行了窗口指導，并沒有調(diào)整評估利率，也沒有規(guī)定3.5%老產(chǎn)品的強制下架時間。所以，一切都有回旋余地。其實，我們已經(jīng)看到，2022年的投資收益率低迷，主要是因為股市慘淡，以及一些保險公司踩雷。展望未來，如果A股長期向好的美好愿望能夠兌現(xiàn)，那么，險資的收益率維持在4.5%以上完全是可能的。這樣的話，壽險預定利率就不一定會真正下降。

保險業(yè)在整個金融業(yè)中還相對弱小，中國的保險深度、保險密度與發(fā)達國家相比還有距離，目前正是趕超的機會?？缃?jīng)濟周期、長期穩(wěn)健投資是保險投資的追求和競爭力所在，考驗險資的時候到了。

作者系對外經(jīng)濟貿(mào)易大學保險學院副教授及其研究生