人工智能優(yōu)化因子效用　年內(nèi)績(jī)優(yōu)量化公募因重倉(cāng)AI受益

王琦浩

但是和一般量化產(chǎn)品相比，以人工智能為策略的量化有哪些不同呢？現(xiàn)在市面上一些做得很成功的量化私募，如幻方、明汯、九坤投資等，它們?cè)跈C(jī)房建設(shè)、GPU、服務(wù)器、數(shù)據(jù)庫(kù)等硬件設(shè)備上投入了幾億資金，但是硬件投資未必和AI 決策畫(huà)上等號(hào)。

人工智能浪潮下 量化基金普遍跑贏指數(shù)

早年的量化投資，大部分機(jī)構(gòu)主要以定價(jià)模型和統(tǒng)計(jì)方法為手段，通過(guò)分析金融市場(chǎng)中的歷史數(shù)據(jù)和現(xiàn)有行情形勢(shì)，選擇投資機(jī)會(huì)，經(jīng)由程序化的操作來(lái)實(shí)施交易。從2000 年起，統(tǒng)計(jì)學(xué)習(xí)、機(jī)器學(xué)習(xí)的方法逐漸被大家認(rèn)可，更多的對(duì)沖基金開(kāi)始使用更加復(fù)雜的預(yù)測(cè)模型，隨著技術(shù)和數(shù)據(jù)積累，便有了后面的深度學(xué)習(xí)、強(qiáng)化學(xué)習(xí)等人工智能技術(shù)。

為了讓計(jì)算機(jī)真正像人類(lèi)一樣來(lái)聊天交流，OpenAI 開(kāi)發(fā)的ChatGPT需要龐大數(shù)據(jù)庫(kù)、巨量算力和復(fù)雜模型算法。為了讓計(jì)算機(jī)實(shí)現(xiàn)持續(xù)的交易盈利，量化投資的人工智能框架同樣需要大量復(fù)雜的標(biāo)準(zhǔn)化和非標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)。而各種模型的構(gòu)建也就是算法的構(gòu)建，高性能的計(jì)算機(jī)集群包括大量GPU＼CPU、內(nèi)存、磁盤(pán)存儲(chǔ)器等等。

其中，算法、模型的構(gòu)建無(wú)疑是量化投資的核心；而算法的構(gòu)建通常又包括因子挖掘模型、預(yù)測(cè)模型和組合優(yōu)化&交易算法模型等，我們多少能從招募說(shuō)明書(shū)中發(fā)現(xiàn)基金公司和基金經(jīng)理算法構(gòu)建的一些方法。例如信澳量化先鋒，該基金選擇的模型有宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)政策、市場(chǎng)估值水平和投資者情緒等等，選股方面具體到因子又可歸為如下幾類(lèi)：價(jià)值、質(zhì)量、動(dòng)量、成長(zhǎng)、情緒、技術(shù)、一致預(yù)期等。當(dāng)然傳統(tǒng)數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法也會(huì)涉及到上述因子計(jì)算，只是AI 會(huì)在算法基礎(chǔ)上給定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益目標(biāo)下學(xué)習(xí)出最優(yōu)參數(shù)。這種算法做出來(lái)的因子，更注重在預(yù)測(cè)中的表現(xiàn)。

目前公募量化基金主要可以分為兩類(lèi)：指數(shù)增強(qiáng)型量化基金和主動(dòng)管理量化型。指數(shù)增強(qiáng)策略主要通過(guò)不完全跟蹤指數(shù)的方式做出超越基準(zhǔn)的回報(bào)；主動(dòng)量化基金策略投資范圍通常不僅限于指數(shù)成分而是全市場(chǎng)，同時(shí)使用量化手段擇時(shí)、對(duì)沖和優(yōu)選股票。

截至6 月20 日，公募量化基金一共有338 只。其中指數(shù)增強(qiáng)型138 只，主動(dòng)管理型200 只。統(tǒng)計(jì)顯示，指數(shù)增強(qiáng)型中，中證1000 近一年表現(xiàn)最好，年內(nèi)收益率和最近一年收益率都超越了指數(shù)本身。而滬深300 指數(shù)增強(qiáng)表現(xiàn)最差，今年以來(lái)和近1 年收益均落后指數(shù)。而中證1000 指數(shù)增強(qiáng)基金表現(xiàn)優(yōu)異帶火該類(lèi)基金發(fā)行，年內(nèi)已經(jīng)發(fā)行超過(guò)10 只。

對(duì)主動(dòng)量化基金來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)波動(dòng)越大，個(gè)股分化越嚴(yán)重，交易信號(hào)越明顯，最容易做出超額收益。過(guò)去一年恰恰是市場(chǎng)波動(dòng)較大的一年，主動(dòng)管理基金回撤控制不錯(cuò)，表現(xiàn)出比指數(shù)更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。

而且不管是增強(qiáng)指數(shù)還是主動(dòng)量化，共同的特征是持股分散。增強(qiáng)指數(shù)基金的重倉(cāng)股集中度通常要比所跟蹤指數(shù)更分散。而主動(dòng)管理型的前十大重倉(cāng)股基本都控制在15% 以?xún)?nèi)，持股數(shù)量也在50 只以上；區(qū)別于主觀管理的權(quán)益基金，前十大重倉(cāng)倉(cāng)位動(dòng)輒4 成以上。

年內(nèi)排名居前量化基金多因重倉(cāng)AI

相較私募量化動(dòng)輒70-90 倍換手率，公募量化換手率通常都在3-5 倍左右。這個(gè)數(shù)字比一般靠主觀基金經(jīng)理手動(dòng)調(diào)倉(cāng)要高，但遠(yuǎn)低于一些做高頻的私募量化。因此，對(duì)于公募量化來(lái)說(shuō)，模型的選股能力至關(guān)重要，這從今年目前主動(dòng)管理型量化基金收益率就可以看出。

表1 指數(shù)和指數(shù)增強(qiáng)量化收益率對(duì)比

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例如暫居首位的華商計(jì)算機(jī)行業(yè)量化股票發(fā)起式，該基金今年以來(lái)的收益率是31.12%。它投資的行業(yè)主要是計(jì)算機(jī)行業(yè)，一季度重倉(cāng)股有恒生電子、中國(guó)軟件、科大訊飛、金山辦公等等。受到AI 的影響，申萬(wàn)計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)今年以來(lái)收益率37.49%，在31 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)里排名第三，主題基金站上風(fēng)口成就了該產(chǎn)品。

排名第二的信澳量化先鋒混合（LOF）是主動(dòng)管理型產(chǎn)品，其今年以來(lái)收益率20.92%。它的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是滬深300，究其年內(nèi)表現(xiàn)較好原因，也是因?yàn)榛鹪谛袠I(yè)和個(gè)股上做到了重倉(cāng)AI。在投資方法上，該基金表示會(huì)利用AI 技術(shù)在科學(xué)地考慮了大量的各類(lèi)信息基礎(chǔ)上，構(gòu)建綜合量化多因子模型。

從其購(gòu)買(mǎi)的股票按照申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類(lèi)，2023 年第一季度最重倉(cāng)的三個(gè)行業(yè)是傳媒，計(jì)算機(jī)以及電子，此前2022 年第四季度最重倉(cāng)的行業(yè)是休閑服務(wù)。今年以來(lái)這只基金重倉(cāng)的板塊特別有優(yōu)勢(shì)，傳媒行業(yè)年內(nèi)漲幅位列申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)首位，漲幅59.47%，電子行業(yè)今年以來(lái)漲幅排名第6，年內(nèi)漲幅11.88%?；鹎叭笾貍}(cāng)為昆侖萬(wàn)維、科大訊飛以及中文在線。前十大重倉(cāng)股占基金凈資產(chǎn)約34.58%。

業(yè)績(jī)、規(guī)模、夏普比最高 量化公募“各有其主”

近三年業(yè)績(jī)最好的公募量化是王平2016 年開(kāi)始管理的招商量化精選，近3 年、近5 年業(yè)績(jī)出色。產(chǎn)品在近三年、近五年收益分別為87.74%、128.78%，同期滬深300 收益率為-3.47% 和2.40%。

2022 年開(kāi)始，基金規(guī)模出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，最新規(guī)模為32.64 億元；同樣其持股非常分散，前十大重倉(cāng)股僅占凈資產(chǎn)約13.87%。不同于私募量化偏好做量?jī)r(jià)、高頻，該基金75%的策略運(yùn)作來(lái)自基本面因子。它使用的量化選股模型基于自主研發(fā)的PB-ROE 框架，特點(diǎn)是會(huì)在估值較為穩(wěn)定的行業(yè)中選擇一些成長(zhǎng)性較高的股票，同時(shí)在持倉(cāng)上做出充分分散，避免個(gè)股造成的損失對(duì)整體持倉(cāng)造成較大影響。

具體來(lái)看，2023 年一季度重倉(cāng)的幾個(gè)行業(yè)是建筑裝飾、汽車(chē)、輕工制造、重倉(cāng)的個(gè)股有華域汽車(chē)、中國(guó)建筑，隧道股份等。受到量化模型限制，基金所持有的行業(yè)和個(gè)股很分散，比如前十大重倉(cāng)股占基金凈值比13.87%。

而目前規(guī)模最大的公募量化基金，是葉樂(lè)天管理多年的建信中證500 指數(shù)增強(qiáng)A，基金的規(guī)模54.69 億元，它的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異，9 年零五個(gè)月的累計(jì)收益166.55%，年化11.04%?；鹎笆笾貍}(cāng)股占基金凈資產(chǎn)9.3%。

他利用的是成分股權(quán)重優(yōu)化增強(qiáng)策略，賺取超越對(duì)標(biāo)指數(shù)的收益。具體說(shuō)來(lái)，它在中證500 指數(shù)的基礎(chǔ)上，會(huì)對(duì)一些強(qiáng)勢(shì)股進(jìn)行增配，也會(huì)減配甚至剔除一些表現(xiàn)不佳的股票。

雖然基金在重倉(cāng)行業(yè)的分布與中證500 指數(shù)保持一致，但是權(quán)重與指數(shù)有明顯區(qū)別，最新披露的前三大重倉(cāng)是潞安環(huán)能、國(guó)聯(lián)股份以及常熟銀行。而中證500 指數(shù)前三的重倉(cāng)是中際旭創(chuàng)、昆侖萬(wàn)維以及寒武紀(jì)。對(duì)標(biāo)該指數(shù)，基金近三年收益率23.71%跑贏指數(shù)8% 的水平。

另外，近3 年夏普比例最高的公募量化基金是孫蒙管理的華夏中證500 指數(shù)增強(qiáng)A，年化夏普比例1.07。它于2020 年4 月17 日開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，自成立以來(lái)的收益率75.68%，年化19.12%；近三年收益率58.70%，年化16.46%。該基金投資使用的是“AI 算法+量化策略”的運(yùn)營(yíng)模式。它的特點(diǎn)是換手率比較高，近一年換手率為3倍，前三大重倉(cāng)股分別是中控技術(shù)、海信視象、水晶光電。

（作者系愛(ài)方財(cái)富基金分析師；文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）

表2 部分公募主動(dòng)量化情況一覽