糟糕的一年教給我們的事：不要過早賣出　市場(chǎng)上行空間巨大

杰伊·佩洛斯基

多想想一年前我們身處何地？如今我們身處何地？重要的是，未來的道路會(huì)是什么樣子？這對(duì)我們的工作非常有用，我們要做的是跟上并超越一臺(tái)具有前瞻性且匯聚了全球所有參與者智慧的“貼現(xiàn)機(jī)器”。

我們不要回到疫情前 而要邁向新增長(zhǎng)

一年前，美國(guó)通脹率飆升，通脹預(yù)期飛漲，驚慌失措的美聯(lián)儲(chǔ)開始連續(xù)四次，共加息75 個(gè)基點(diǎn)。投資者看空，股票、債券和大宗商品疲軟，交叉資產(chǎn)呈波動(dòng)性上升，經(jīng)濟(jì)衰退呼聲高漲。

一年后的今天，通脹急速回落（瑞信銀行指出，2023 年5 月至6 月期間，通脹率暴跌，跌幅屬過去70年來經(jīng)歷的最大跌幅之一），通脹預(yù)期降至近兩年來的低點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，投資者普遍看漲。在過去的一年里，以美元計(jì)，現(xiàn)金走勢(shì)大致平緩，ACWI 上漲14%，債券（AGG）下跌2%，商品（GSG）下跌逾20%。

再聊一聊未來的預(yù)期。在我寫這篇文章的時(shí)候，全球股市正結(jié)束三個(gè)月以來表現(xiàn)最佳的一周，在歐洲和日本非美股、US tech 和LatAm （拉丁美洲） 的帶動(dòng)下， 今年以來股市大幅上漲。我們?cè)谌ツ?0月發(fā)布的《2023 年展望》中預(yù)測(cè)，VIX 指數(shù)將降至15 以下（一年前為33）， Move 指數(shù)將降至110 以下（一年前為138），市場(chǎng)將恢復(fù)穩(wěn)定。歐洲的情況也是如此，VIX 指數(shù)較上年同期下降了50% 左右，降至15以下。

目前情況比較明了，有史以來最令人期待的衰退仍不知所蹤，而大家在聽從我們的建議，一番耐心等待后得到了回報(bào)。

再看當(dāng)下，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息傳遞了什么訊息？我們認(rèn)為，并非簡(jiǎn)單地按下“暫停鍵”，而是持續(xù)更新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。美聯(lián)儲(chǔ)選擇了高名義增長(zhǎng)的路徑—— 首先，它將2023 年GDP預(yù)測(cè)翻了一番，升至1%；其次，它指出今年平均通脹率將維持在4% 左右的水平，而名義GDP 將維持在5%左右。與美聯(lián)儲(chǔ)一樣，歐洲央行在最新預(yù)測(cè)中也重復(fù)了這一點(diǎn)，指出低通脹長(zhǎng)路漫漫，并預(yù)計(jì)今明兩年的名義增長(zhǎng)率將維持在3%-4% 之間，大約是新冠肺炎疫情前水平的兩倍。

這意味著兩點(diǎn)：其一，2023 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退幾乎不會(huì)出現(xiàn)；其二，我們無法再回到疫前的低增長(zhǎng)、低通脹的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中。我們要的不是回到疫情前，而是邁向未來。在人工智能創(chuàng)新周期的促進(jìn)下，在全球涌現(xiàn)的公私合營(yíng)關(guān)系的推動(dòng)下，我們將進(jìn)入到新一輪增長(zhǎng)，就像是上世紀(jì)90 年代下半年的情況。

下半年情況如何呢？我們認(rèn)為，到今年年底，聯(lián)邦基金利率（FFR）5.1% 的聯(lián)邦基金利率期貨（FFF）定價(jià)—— 不存在經(jīng)濟(jì)衰退，則無需降息。另外，我們還同意MS 的觀點(diǎn)，即美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)結(jié)束了加息。我們預(yù)計(jì)，雖然7 月加息的可能性為65%，但在7 月會(huì)議之前、6 月數(shù)據(jù)公布之后，通脹率將遠(yuǎn)低于4％。

數(shù)據(jù)回暖 場(chǎng)外有資金在觀望

實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在走強(qiáng)，《華爾街日?qǐng)?bào)》最近公布的數(shù)據(jù)讓我們感到驚喜：“根據(jù)美國(guó)鐵路協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，北美貨運(yùn)鐵路5 月份運(yùn)輸了126978 整車的汽車和汽車零部件，較去年增長(zhǎng)了15.3%，平均周載量達(dá)到2020年9 月以來的最高點(diǎn)?！笔艿嚼孟⒂绊?，我們持有的美國(guó)周期性股票中IYT 上漲超過了9%P1M。

我們一直以來的觀點(diǎn)是：美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息=美元疲軟=股市走強(qiáng)。我們今年大部分時(shí)間都在拉美、中國(guó)和東南亞建立新興市場(chǎng)股票倉(cāng)位，并在新興市場(chǎng)本地貨幣債券方面建立了大量倉(cāng)位。我們注意到，花旗的全球盈利修正指數(shù)已經(jīng)走升，這意味著自2021 年以來，評(píng)級(jí)上調(diào)的幅度首次超過了評(píng)級(jí)下調(diào)的幅度。

我們預(yù)計(jì)，一些拉美國(guó)家的央行將開始新一輪全球降息周期，這將有助于推動(dòng)來年的交叉資產(chǎn)定價(jià)。例如，巴西的實(shí)際利率屬全球最高！摩根大通指出，巴西經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)處于18 個(gè)月以來的高點(diǎn)，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期自1 月份以來幾乎翻了一番，達(dá)到1.7%。標(biāo)準(zhǔn)普爾剛剛將其評(píng)級(jí)展望從穩(wěn)定上調(diào)至積極。5 月通脹率略高于預(yù)期，為4% 左右，而ST 政府債務(wù)（SELIC）為13.75%。墨西哥的外匯和股票市場(chǎng)全年都處于全球領(lǐng)先地位，但據(jù)在新興市場(chǎng)投資的朋友稱，其實(shí)質(zhì)匯率仍具有競(jìng)爭(zhēng)力，而其遠(yuǎn)期市盈率仍處于近30 年來的最低水平。

在降息方面，中國(guó)人民銀行已經(jīng)走在前面，期待巴西、智利、墨西哥等國(guó)家的中央銀行在未來的幾個(gè)月內(nèi)能緊隨其后紛紛效仿。

我們?nèi)匀徽J(rèn)為，隨著市場(chǎng)回歸穩(wěn)定，我們會(huì)逐漸走出美國(guó)個(gè)人投資者協(xié)會(huì)調(diào)查史上最長(zhǎng)的一段投資者情緒波動(dòng)期，有大量現(xiàn)金在場(chǎng)外觀望，情緒變化之快，讓許多投資者遠(yuǎn)低于其賬面市值，因此應(yīng)該逢低買入。

換句話說，雖然被無數(shù)次指責(zé)過于樂觀，但請(qǐng)依然保持耐心，不要過早賣出，并且要逢低買入！回購(gòu)保健康！在美國(guó)周期性股票、新興市場(chǎng)債券和股票、主題基金和大宗商品方面，上行空間是巨大的，有望在未來幾年實(shí)現(xiàn)。

（作者系TPW 投資首席投資官。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。文中所提個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）